淺析我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

[摘要]股權(quán)激勵(lì)作為一種對(duì)管理層激勵(lì)的有效方式，在公司激勵(lì)機(jī)制中發(fā)揮著重要的作用。本文主要以股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司的運(yùn)用現(xiàn)狀為切入點(diǎn)，針對(duì)我國(guó)上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度存在的問(wèn)題提出了對(duì)策和建議。

[關(guān)鍵詞]上市公司；股權(quán)激勵(lì)；問(wèn)題；對(duì)策

所謂股權(quán)激勵(lì)，是公司經(jīng)營(yíng)者通過(guò)一定形式獲取公司一部分股權(quán)的長(zhǎng)期性激勵(lì)制度，使經(jīng)營(yíng)者能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)。股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始于20世紀(jì)50年代，近年來(lái)在美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家得到廣泛應(yīng)用，其實(shí)質(zhì)是通過(guò)市場(chǎng)為經(jīng)理人員定價(jià)并由市場(chǎng)付酬。它最大的優(yōu)點(diǎn)在于創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的價(jià)差作為對(duì)高級(jí)管理人員的報(bào)酬，從而將高級(jí)管理人員的報(bào)酬與企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相聯(lián)系，促進(jìn)了經(jīng)營(yíng)者和股東利益實(shí)現(xiàn)渠道的一致性，減少了管理人員的機(jī)會(huì)主義行為和股東對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督的成本。股權(quán)激勵(lì)制度本質(zhì)上是一種市場(chǎng)化程度較高的薪酬制度，是一項(xiàng)制度創(chuàng)新。相對(duì)于工資、津貼、獎(jiǎng)金等短期激勵(lì)而言，股權(quán)激勵(lì)是最有效、最持久的中長(zhǎng)期激勵(lì)政策，也是促進(jìn)公司維持長(zhǎng)期、健康發(fā)展的最佳薪酬機(jī)制?，F(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提升管理效率、增強(qiáng)公司凝聚力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力能夠起到非常積極的作用。

2006年是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)元年，1月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》正式實(shí)施后，2月中捷股份成為首家真正意義上的股權(quán)激勵(lì)公司。隨著《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則11號(hào)——股份支付》及《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等與股權(quán)激勵(lì)有關(guān)的法律法規(guī)的修改和頒布，不斷完善了股權(quán)激勵(lì)制度。到目前為止，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)實(shí)施了3年整，現(xiàn)階段我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施狀況如何?其是否發(fā)揮了應(yīng)有的效用?實(shí)施中還存在什么問(wèn)題?我國(guó)今后的股權(quán)激勵(lì)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)與發(fā)展?本文擬對(duì)此加以研究。

一、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀及分析

截至2007年底，總計(jì)有52家上市公司公布實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)方案。其中，2006年共有42家上市公司推出了規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2007年有10家上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。筆者通過(guò)對(duì)樣本公司公布的股權(quán)激勵(lì)方案及其2006、2007年的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析，發(fā)現(xiàn)盡管各公司具體的激勵(lì)計(jì)劃在激勵(lì)模式、激勵(lì)數(shù)量、激勵(lì)幅度等方面有所不同，但總體上看上市公司股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)以下特征：

(一)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案公司的行業(yè)及地區(qū)差異顯著

從各上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)最多的是制造業(yè)，有34家，占股權(quán)激勵(lì)上市公司總數(shù)的65.38％；其次是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)，有5家，占總數(shù)的9.63％。具體來(lái)看，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司集中在制造業(yè)，主要是因?yàn)橹圃鞓I(yè)在上市公司中本身比重比較大的緣故(如表1)，并且這些公司主要分布在廣東、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份。

(二)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案公司的規(guī)模及性質(zhì)差異顯著

從52個(gè)樣本公司來(lái)看，規(guī)模最小的為雙鷺?biāo)帢I(yè)0.828億元，最大的為寶鋼股份175.12億元，絕大部分上市公司的規(guī)模都集中在1-10億元之間，有35家，占樣本總數(shù)的67，31％，而10億元以下的比例為75.01％，占了全部樣本數(shù)的絕大多數(shù)。這也許與我國(guó)現(xiàn)存的對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的約束有關(guān)，因此嘗試實(shí)施這一激勵(lì)機(jī)制的大部分仍是經(jīng)營(yíng)靈活的小規(guī)模企業(yè)。另外，52家上市公司中共有32家民營(yíng)企業(yè)，占總數(shù)的比例高達(dá)61.54％。股權(quán)激勵(lì)民企唱主角的主要原因是該類(lèi)企業(yè)運(yùn)行機(jī)制比較靈活，決策效率較高，引入股權(quán)激勵(lì)能夠大大提高管理層的積極性。

(三)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的方式與股票來(lái)源較為單一

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司可以限制性股票、股票期權(quán)及法律、行政法規(guī)允許的其他方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是從實(shí)際操作看，絕大部分公司還是選擇了股票期權(quán)激勵(lì)。52家上市公司中選擇股票期權(quán)作為激勵(lì)方式的有42家，占公司總數(shù)的78％選擇限制性股票方式的有10家。占公司總數(shù)的18％；其余兩家選擇的是復(fù)合方式，如圖1所示。對(duì)于股票來(lái)源，向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)股份的占主流地位，有46家，占88％采用二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)與復(fù)合方式即定向增發(fā)和回購(gòu)的各有3家，占6％，如圖2所示。由于在實(shí)踐中，股票期權(quán)的激勵(lì)方式與定向增發(fā)股份的操作簡(jiǎn)便、激勵(lì)成本更低，因此在政策允許的條件下，上市公司更愿意選擇這些激勵(lì)措施程序。

(四)股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)較為謹(jǐn)慎

從52家樣本公司的股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)看，考核目標(biāo)主要以?xún)衾麧?rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)，部分公司還增加了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，把凈資產(chǎn)收益增長(zhǎng)率、每股收益、凈利潤(rùn)絕對(duì)額指標(biāo)等作為次要目標(biāo)。從這些指標(biāo)的具體數(shù)值來(lái)看，絕大多數(shù)公司在確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)時(shí)都比較謹(jǐn)慎，凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)大多在10％左右，年均利潤(rùn)的增長(zhǎng)多在10％～25％之間。

(五)激勵(lì)效果有待進(jìn)一步提高

本文選取了2006年公布股權(quán)激勵(lì)方案的42家公司作為研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的樣本。這些樣本公司在2007年之前確切實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。通過(guò)對(duì)其2007年的年度報(bào)告及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的分析統(tǒng)計(jì)可知；42家2006年推出股權(quán)激勵(lì)方案的公司中，在股改時(shí)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制后，有29家公司2007年的凈資產(chǎn)收益率與2006年相比有所增長(zhǎng)，占樣本比重為69.90％，另外13家的凈資產(chǎn)收益率在2007年出現(xiàn)了下降；有30家上市公司2007年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率與2006年相比有所增長(zhǎng)，占樣本比重為71.43％，另外12家公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2007年出現(xiàn)了下降；從樣本公司總體業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)情況看，2007年度，樣本公司的平均凈資產(chǎn)收益率為16.89％，而滬深兩市1574家上市公司2007年的平均凈資產(chǎn)收益率為14.79％?？梢?jiàn)，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)公司的業(yè)績(jī)確實(shí)要好于上市公司的整體業(yè)績(jī)，但程度并不是很明顯。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在問(wèn)題的分析

通過(guò)對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀的描述和分析可以看到，總體上股權(quán)激勵(lì)取得了一定的效果，但同時(shí)，一些公司的股權(quán)激勵(lì)并沒(méi)有收到預(yù)期的效果，其實(shí)施中還存在一定的問(wèn)題，主要如下：

(一)目前我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不完善

公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。作為一種長(zhǎng)效性激勵(lì)機(jī)制的股權(quán)激勵(lì)必須在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。盡管我國(guó)上市公司已經(jīng)形成了由股東大會(huì)、董事會(huì)、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際運(yùn)作中，絕大部分上市公司都只是由經(jīng)營(yíng)者全權(quán)代理履行職責(zé)，股東大會(huì)起不到作用，弱化了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督責(zé)任，形成“內(nèi)部人控制”，致使經(jīng)營(yíng)者有機(jī)可乘。此時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施只會(huì)使經(jīng)營(yíng)者為了自身利益片面追求股價(jià)或業(yè)績(jī)的上漲而實(shí)施盈余管理，使股價(jià)和公司的業(yè)績(jī)相悖。這樣的公司治理結(jié)構(gòu)不僅損害了中小股東的利益，也損害了大股東自身的利益，嚴(yán)重阻礙了上市公司股權(quán)激勵(lì)的有效實(shí)施。

(二)績(jī)效考核體系不夠健全

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的科學(xué)評(píng)價(jià)體系之上的。然而，大多數(shù)上市公司都是以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)作為考核指標(biāo)，并且多選擇凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但在公司存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下這些指標(biāo)具有很大的片面性。從實(shí)踐和發(fā)展來(lái)看，績(jī)效考核體系應(yīng)當(dāng)包括考核上市公司的生存能力、盈利能力、創(chuàng)值能力、成長(zhǎng)能力以及競(jìng)爭(zhēng)能力等方面，以便更全面、準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)效果。

(三)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不完善

完善的股票激勵(lì)方案可以健全公司的激勵(lì)、約束機(jī)制。提高公司的可持續(xù)發(fā)展能力，使經(jīng)營(yíng)者、員工和股東形成利益共同體，提高管理效率和經(jīng)營(yíng)者、員工的積極性、創(chuàng)造性與責(zé)任心，并最終提高公司業(yè)績(jī)。然而，用于激勵(lì)的股票數(shù)量、價(jià)格，激勵(lì)方式、范圍，行權(quán)價(jià)格等在公司的方案中存在很大差異，不少公司的激勵(lì)幅度明顯過(guò)大。另外，股權(quán)激勵(lì)本身是把雙刃劍，而現(xiàn)階段推出的股權(quán)激勵(lì)方案在負(fù)激勵(lì)方面(約束方面)的體現(xiàn)較為有限。中國(guó)上市公司現(xiàn)在仍處于市場(chǎng)化轉(zhuǎn)軌的階段，一旦股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不夠完善，股權(quán)激勵(lì)很容易就會(huì)流于形式而難以為繼，甚至可能成為個(gè)別利益體謀取私利的尋租工具。

(四)缺乏強(qiáng)有效的資本市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的基本邏輯是：提供股權(quán)激勵(lì)方案——管理層積極工作——公司業(yè)績(jī)上升——公司股價(jià)上漲——實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。有效的證券市場(chǎng)是股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中最重要的條件之一。只有在有效市場(chǎng)前提下，公司的股價(jià)才能在相當(dāng)程度上反映上市公司的基本面即未來(lái)的贏利能力，股票期權(quán)的激勵(lì)作用才能得到有效的發(fā)揮。然而，目前我國(guó)的證券市場(chǎng)基本處于低效狀態(tài)，對(duì)企業(yè)的信息反應(yīng)比較弱，股票價(jià)格中包含更多的是投機(jī)性因素。經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，與上市公司預(yù)期贏利相脫節(jié)，使得證券市場(chǎng)在一定程度上喪失了對(duì)經(jīng)理人員的評(píng)價(jià)功能。此時(shí)，股票期權(quán)大大降低了其激勵(lì)作用，在執(zhí)行中極易出現(xiàn)扭曲現(xiàn)象。

三、完善我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策和建議

(一)優(yōu)化上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

完善的上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的必要約束條件之一。建立現(xiàn)代企業(yè)制度是中國(guó)企業(yè)改革的方向，而完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、建立所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡關(guān)系是現(xiàn)代公司制度的核心。完善的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)可以激勵(lì)董事會(huì)和經(jīng)理層去實(shí)現(xiàn)那些符合股東、經(jīng)營(yíng)者和其他利益相關(guān)者利益的奮斗目標(biāo)，也可以對(duì)其提供有效的監(jiān)督，激勵(lì)企業(yè)更有效地利用資本。要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施，必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè)。形成股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)各司其職、互相制衡的結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化獨(dú)立董事、外派監(jiān)事和稽查特派員監(jiān)管機(jī)制；發(fā)展職工持股制，完善職工監(jiān)事制度。公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)明確規(guī)定公司各參與者的權(quán)利和職責(zé)，規(guī)定公司決策所必須遵循的規(guī)則和程序，同時(shí)提供設(shè)置公司目標(biāo)及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的組織架構(gòu)。

(二)建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系

經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)與其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，不僅要考慮能反映被授予者過(guò)去業(yè)績(jī)的指標(biāo)，而且還要考慮市場(chǎng)價(jià)值等能預(yù)示企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ闹笜?biāo)，還要對(duì)一些重要的能反映其業(yè)績(jī)的定性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，以彌補(bǔ)定量指標(biāo)評(píng)價(jià)的不足，做到合理地、全面地對(duì)被授予者的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。因此，指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的模式，避免采用單一的即期財(cái)務(wù)指標(biāo)，以減輕人為操縱的影響。此外，還應(yīng)將公司的指標(biāo)與同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)相比較，消除外生變量對(duì)業(yè)績(jī)的影響。為了使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)目標(biāo)真正發(fā)揮作用，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)的審計(jì)，尤其在授予股票獎(jiǎng)金或行權(quán)前，更應(yīng)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的獨(dú)立審計(jì)，以防止經(jīng)營(yíng)者通過(guò)操縱數(shù)據(jù)來(lái)獲取不當(dāng)激勵(lì)。

(三)股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)應(yīng)更科學(xué)、周密

精細(xì)的設(shè)計(jì)方案是保證股票期權(quán)激勵(lì)效用的必要條件，因此股票期權(quán)激勵(lì)方案合理的設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。好的股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)基本原則：一是規(guī)范，在方案設(shè)計(jì)上盡量做到合理、合法，有理有據(jù)；二是嚴(yán)格，在考核方面，激勵(lì)對(duì)象要想獲得股權(quán)收益，就必須在公司業(yè)績(jī)上做出足夠的成績(jī)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)適合企業(yè)及行業(yè)特點(diǎn)，對(duì)于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)有較大的差別。在具體的股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)中，應(yīng)針對(duì)不同企業(yè)的實(shí)際情況，通過(guò)各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)來(lái)組合不同效果的方案，因地制宜，才能充分發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)作用。

(四)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的有效性建設(shè)

市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)是反映經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的重要途徑，資本市場(chǎng)的有效性直接影響到經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)。要提高股票市場(chǎng)的有效性，為股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，應(yīng)做到：第一，嚴(yán)格把好上市關(guān)，為公司進(jìn)入證券市場(chǎng)制定一個(gè)較高的門(mén)檻，強(qiáng)化上市公司的入市質(zhì)量，確保素質(zhì)高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)。堅(jiān)持和提高股票上市標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)量，增加績(jī)優(yōu)上市公司的數(shù)量，加強(qiáng)上市公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理。第二，完善上市公司信息披露機(jī)制，規(guī)范上市公司行為。在適當(dāng)縮短信息披露間隔時(shí)間、健全企業(yè)會(huì)計(jì)制度的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)信息質(zhì)量的監(jiān)管和處罰力度，將民事責(zé)任引入信息披露制度，以消除市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)性狀態(tài)，制止內(nèi)幕交易和欺詐行為，促進(jìn)上市公司信息披露的及時(shí)、完整和規(guī)范。第三，加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管，完善信息公開(kāi)制度、注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度、證券資信評(píng)級(jí)制度、證券投資咨詢(xún)制度、新聞制度和懲罰制度等有關(guān)法規(guī)，對(duì)違規(guī)行為應(yīng)當(dāng)及時(shí)予以重罰。同時(shí)，要倡導(dǎo)理性投資的理念，使證券市場(chǎng)向穩(wěn)定、高效的方向發(fā)展。