基于生命周期理論的個(gè)人理財(cái)策略研究

[摘要]生命周期理論是個(gè)人理財(cái)?shù)幕纠碚摗８鶕?jù)理財(cái)實(shí)踐，個(gè)人生命周期分為六個(gè)階段，各階段的理財(cái)策略各有側(cè)重，最重要的是要在各階段制定適合客戶的理財(cái)策略和理財(cái)組合。

[關(guān)鍵詞]生命周期；個(gè)人理財(cái)；理財(cái)工具；投資

生命周期理論是指導(dǎo)個(gè)人理財(cái)?shù)暮诵睦碚撝?，它從生命周期整體出發(fā)考慮理財(cái)，掌握生命周期各階段的特點(diǎn)，讓人們結(jié)合實(shí)際情況設(shè)計(jì)理財(cái)方案，選擇適當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品，在整個(gè)人生過程中合理分配財(cái)富，實(shí)現(xiàn)人生效用的最大化。該理論建立在跨期最優(yōu)化理論基礎(chǔ)之上，核心內(nèi)容是在個(gè)人或家庭一生當(dāng)中有限的經(jīng)濟(jì)資源約束下，求解基于終生消費(fèi)(包括閑暇和遺贈(zèng))效用最大化的問題。

一、生命周期理論概述

生命周期理財(cái)理論發(fā)展淵源可以追溯到20世紀(jì)20年代著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家侯百納在1920年提出的生命價(jià)值概念。侯百納于1927年出版的《人壽保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書提出了人力資本、生命周期理財(cái)和行為金融學(xué)等基本概念。該書所體現(xiàn)的對(duì)個(gè)人福利的深切關(guān)注、對(duì)生命周期理財(cái)?shù)纳羁汤斫夂蛯?duì)人性弱點(diǎn)的洞察即使現(xiàn)在也依然令人嘆服。

莫迪利亞尼等人在20世紀(jì)50年代的一系列論文中提出的LCH、弗里德曼(1957)提出的PIH真正首次把居民的收入、儲(chǔ)蓄、消費(fèi)統(tǒng)一起來考慮，一起成為近年來居民儲(chǔ)蓄(消費(fèi))研究的基本框架。通常把LCH和PIH統(tǒng)稱為生命周期一持久收入假說(LC-PIH)，這是個(gè)人理財(cái)?shù)幕纠碚撝?。與凱恩斯的居民消費(fèi)由即期收入決定不同，LC-PIH認(rèn)為消費(fèi)者總是向前看的(forward looking)，他們將會(huì)根據(jù)一生的收入和支出相對(duì)平均地安排在各個(gè)生命周期階段的即期消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，而安排的目的是獲得整個(gè)生命周期內(nèi)的效用最大化。隨后，由于理性預(yù)期和時(shí)間序列計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中單位根過程的研究促進(jìn)了LC-PIH的發(fā)展。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展了原有的模型，提出了以歐拉方程為核心的現(xiàn)代生命周期儲(chǔ)蓄模型。霍爾(Hall，1978)在LC-PIH框架下考慮了消費(fèi)者的理性預(yù)期(RE)，提出了理性預(yù)期一持久收入假說(RE-PIH)。

近年來，國(guó)內(nèi)對(duì)生命周期理財(cái)理論的研究主要是介紹國(guó)外理論。趙建興(2003)介紹了國(guó)外生命周期理財(cái)理論與實(shí)踐的新發(fā)展；黃向陽(yáng)(2004)對(duì)西方生命周期理財(cái)概念進(jìn)行了評(píng)析；葉洱霄(2004)針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上的非理性投資行為，認(rèn)為要應(yīng)用生命周期理財(cái)理論進(jìn)行理性理財(cái)，但對(duì)生命周期理財(cái)理論本身并沒有作深入分析。另外，其他與個(gè)人理財(cái)研究直接相關(guān)的文獻(xiàn)基本上是針對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在開展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中存在的問題提出的一些方向性和政策性的建議和看法，沒有真正從經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)意義上對(duì)我國(guó)個(gè)人理財(cái)進(jìn)行理論研究。

總體來說，通過近一個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，西方LC-PIH及建立在此基礎(chǔ)上的生命周期理財(cái)理論得到了極大的發(fā)展。其顯著特點(diǎn)就是結(jié)合現(xiàn)代金融投資理論，利用隨機(jī)動(dòng)態(tài)規(guī)劃等高難的現(xiàn)代數(shù)學(xué)方法，通過其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)達(dá)到指導(dǎo)個(gè)人理財(cái)?shù)哪康摹Ｍ瑫r(shí)，在理論分析過程中非常注重與實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)合，使理論可以在批判和繼承中發(fā)展。

二、生命周期階段的劃分

生命周期理論是個(gè)人理財(cái)?shù)幕A(chǔ)理論，理財(cái)追求的目標(biāo)是使客戶在整個(gè)人生過程中合理分配財(cái)富，達(dá)到人生效用最大化。這正是生命周期理論的精髓所在，按照該理論可把生命周期分成不同階段，每個(gè)階段有不同的理財(cái)目標(biāo)。

弗蘭科·莫迪利亞尼的生命周期理論把消費(fèi)者一生分為三個(gè)階段：少年期、壯年期和老年期。在少年期和老年期，消費(fèi)大于收入，在壯年期則收入大于消費(fèi)。而Halifax把人生分為青年時(shí)期、成家立業(yè)時(shí)期、中年時(shí)期和退休時(shí)期四個(gè)階段，訂制出同金融和生活方式需要相匹配的信用卡。

UBS把人生分為少年期、大學(xué)階段和參加工作初期、成年期、老年期四個(gè)階段，為不同年齡階段的客戶所提供的豐富產(chǎn)品，是生命周期理論在個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)中的純熟運(yùn)用：它為少年階段的客戶主要提供免收賬戶管理費(fèi)的優(yōu)惠利率儲(chǔ)蓄賬戶；為大學(xué)階段和參加工作初期的客戶提供UBS Campus個(gè)人賬戶、信用卡、抵押貸款、電子銀行服務(wù)、投資和儲(chǔ)蓄服務(wù)、人壽保險(xiǎn)、職業(yè)規(guī)劃、各種生活信息等；為成年客戶除提供上述服務(wù)以外，還增加了按揭、退休規(guī)劃、子女教育等服務(wù)：為60歲以上的老年客戶則專門提供了年長(zhǎng)者賬戶等。

筆者根據(jù)我國(guó)的理財(cái)實(shí)踐，將生命周期分為六個(gè)階段(如表1)。通過對(duì)個(gè)人理財(cái)生命周期的分析，更能在提供個(gè)人理財(cái)服務(wù)中確切了解客戶所需，提供為客戶量身定做的理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)。

三、生命周期各階段對(duì)理財(cái)工具的選擇

恩格斯曾經(jīng)說過，“生產(chǎn)工具是衡量生產(chǎn)力發(fā)展水平的客觀尺度和主要物質(zhì)標(biāo)志”，理財(cái)工具對(duì)第三方理財(cái)?shù)某蓴∫财鹬鴽Q定的作用。一般而言，第三方理財(cái)常用的工具有：消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、信貸、房地產(chǎn)、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、外匯、期貨、期權(quán)、黃金、收藏品、藝術(shù)品、PE(未上市股權(quán)投資)、QDII、QFII、教育投資、稅收籌劃、養(yǎng)老規(guī)劃、遺產(chǎn)-計(jì)劃等等，這些理財(cái)工具可以單獨(dú)使用也可以按一定的比例組合使用。根據(jù)生命周期理論和理財(cái)實(shí)踐，消費(fèi)者處于不同的生命周期階段，其理財(cái)目標(biāo)也往往不同，理財(cái)?shù)膬A向也不同。一個(gè)人處于某一生命周期階段可能有很多理財(cái)需求，但在特定的階段有最重要的、迫切的理財(cái)需求，根據(jù)不同的需求選擇不同的理財(cái)工具，對(duì)理財(cái)工具進(jìn)行組合。

(一)單身期理財(cái)工具的選擇

單身期主要指大學(xué)畢業(yè)參加工作至結(jié)婚的這段時(shí)期，一般為1－5年。這時(shí)候。年輕的單身男女大多有自己獨(dú)立的收入，盡管收入水平一般不高，但由于沒有什么經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，可支配收入比較多。他們從學(xué)校剛畢業(yè)踏進(jìn)社會(huì)時(shí)，總會(huì)有一些愿望需要達(dá)成。但是單身青年大多具有以自我為中心的消費(fèi)傾向，其消費(fèi)和開支會(huì)比較大。這段時(shí)期是提高自身、投資自己的大好時(shí)期，個(gè)人進(jìn)修、結(jié)婚創(chuàng)業(yè)等亦會(huì)是這類人的主要理財(cái)目標(biāo)。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該針對(duì)這類客戶可承受風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)、損失)的能力強(qiáng)的特點(diǎn)，為這類客戶設(shè)計(jì)有一定風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)方案，投資組合中股票比重可占很大的比例，甚至可用一部分做投機(jī)用途以增加收益，也有人偏好投資外匯、期貨和期權(quán)，儲(chǔ)蓄和債券所占的比例可以很小。理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)處于單身期客戶提供的理財(cái)工具有：消費(fèi)理財(cái)、儲(chǔ)蓄計(jì)劃、信貸計(jì)劃、股票投資、稅收籌劃、外匯投資、期貨投資和期權(quán)投資等，但以股票投資等高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資為主，相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：風(fēng)險(xiǎn)投資>節(jié)財(cái)計(jì)劃>資產(chǎn)增值計(jì)劃>應(yīng)急基金>購(gòu)置住房。

(二)新婚期理財(cái)工具的選擇

新婚期是指從結(jié)婚至有第一個(gè)孩子的期間。這一時(shí)期是家庭的主要消費(fèi)期，經(jīng)濟(jì)收入增加而且生活穩(wěn)定，家庭已經(jīng)有一定的財(cái)力和基本生活用品。為提高生活質(zhì)量，往往需要較大的家庭建設(shè)支出，如購(gòu)買一些較高檔的用品，貸款買房的家庭還須一筆大開支(月供款)。處于這一階段的客戶，其理財(cái)目標(biāo)的選擇可能更著重在家庭的建設(shè)和為未來生育子女準(zhǔn)備資金積累。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具有：信貸計(jì)劃、儲(chǔ)蓄計(jì)劃、稅收籌劃、消費(fèi)理財(cái)和購(gòu)房計(jì)劃等，以購(gòu)房計(jì)劃為主的投資組合最為合適。相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：購(gòu)置住房>購(gòu)置耐用品>節(jié)財(cái)計(jì)劃>應(yīng)急基金>風(fēng)險(xiǎn)投資。

(三)家庭成長(zhǎng)期理財(cái)工具的選擇

家庭成長(zhǎng)期指從小孩出生直到上大學(xué)這段時(shí)間，一般為9-18年。在這一階段，多數(shù)家庭無法單獨(dú)留出資金為未來的目標(biāo)進(jìn)行積累。如果他們儲(chǔ)蓄了，也可能被用于短期的支付。但是，家庭成員的增加將會(huì)促使父母為小孩開立賬戶或者為了他們未來的教育資金而進(jìn)行儲(chǔ)蓄。在這一階段里，家庭成員一般不再增加，家庭成員的年齡都在增長(zhǎng)，家庭的最大開支是保健醫(yī)療費(fèi)、學(xué)前教育、智力開發(fā)等費(fèi)用。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具主要有：儲(chǔ)蓄計(jì)劃、消費(fèi)理財(cái)、信貸計(jì)劃、稅收籌劃、教育投資和保險(xiǎn)理財(cái)，但最重要的是儲(chǔ)蓄計(jì)劃和教育投資。相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。

(四)子女大學(xué)期理財(cái)工具的選擇

子女大學(xué)期是指子女讀大學(xué)到子女參加工作的這段時(shí)期。這一階段的客戶群體事業(yè)有成，自身的工作能力、工作經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)狀況都達(dá)到高峰狀態(tài)，各項(xiàng)投資也應(yīng)擴(kuò)大，但子女正在讀大學(xué)，子女的教育支出很大，家庭的收支基本平衡，有時(shí)在子女開學(xué)時(shí)期還會(huì)出現(xiàn)負(fù)債，所以，信貸也成為這一階段常用的理財(cái)策略(個(gè)人助學(xué)貸款)。理財(cái)機(jī)構(gòu)提供的理財(cái)工具有：儲(chǔ)蕾計(jì)劃、消費(fèi)理財(cái)、信貸計(jì)劃、稅收籌劃、保險(xiǎn)理財(cái)和教育投資等，但最主要的是信貸計(jì)劃和保險(xiǎn)理財(cái)。相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：助學(xué)貸款>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。

(五)家庭成熟期理財(cái)工具的選擇

家庭成熟期是指子女結(jié)婚離開家庭，家庭成為空巢狀態(tài)到夫婦二人退休前的這段時(shí)期。這階段子女都已經(jīng)參加工作，能夠自食其力，家庭開支比較小，理財(cái)?shù)闹攸c(diǎn)是擴(kuò)大投資，主要關(guān)注穩(wěn)健性投資，同時(shí)養(yǎng)老規(guī)劃的制定也已經(jīng)刻不容緩。處于這一階段的客戶的家庭可支配收入較高，在財(cái)政上更加舒適，可以做孩子在家時(shí)不能做的任何事情，也不必為孩子的支出擔(dān)憂，進(jìn)入這一階段才是人生最幸福的時(shí)期，金融需求表現(xiàn)在財(cái)務(wù)咨詢、旅游、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等。理財(cái)機(jī)構(gòu)針對(duì)這一階段的客戶提供的理財(cái)工具主要包括：債券投資、基金投資、稅收籌劃、儲(chǔ)蓄計(jì)劃和養(yǎng)老規(guī)劃、黃金投資和收藏品投資等。相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金。

(六)退休期理財(cái)工具的選擇

退休期就是指退休后的時(shí)間。這一階段客戶主要的目的是安度晚年，投資和消費(fèi)通常都非常保守，可承受風(fēng)險(xiǎn)(波動(dòng)、損失)的能力較弱，其資金為辛苦半輩子的積蓄，不會(huì)放到風(fēng)險(xiǎn)大的計(jì)劃中去。理財(cái)機(jī)構(gòu)應(yīng)該將重點(diǎn)放到保守且套現(xiàn)能力較強(qiáng)的組合上。以備有需要時(shí)(如緊急醫(yī)療等)能夠有足夠現(xiàn)金應(yīng)急。退休最忌諱的便是盲目投資，如果把退休金或終身儲(chǔ)蓄孤注一擲、錯(cuò)投誤投，會(huì)導(dǎo)致血本無歸的理財(cái)災(zāi)難。理財(cái)機(jī)構(gòu)的理財(cái)策略有：養(yǎng)老規(guī)劃、遺產(chǎn)計(jì)劃、儲(chǔ)蓄計(jì)劃、債券投資和黃金投資等，最重要的是養(yǎng)老規(guī)劃和遺產(chǎn)計(jì)劃。相對(duì)應(yīng)的理財(cái)方案應(yīng)該是：養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。

在現(xiàn)實(shí)理財(cái)活動(dòng)中，各種理財(cái)策略一般不單獨(dú)使用，也不是某一階段只使用一兩種理財(cái)策略。在理財(cái)活動(dòng)中，理財(cái)機(jī)構(gòu)一般會(huì)針對(duì)不同用戶的特點(diǎn)如偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等，結(jié)合生命周期各階段的特征，為客戶制定特定的理財(cái)組合(主要是投資組合)，以分散風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)機(jī)構(gòu)只有掌握了客戶的信息，才能為客戶量身制定理財(cái)策略，以實(shí)現(xiàn)客戶的人生效用最大化。