市場永遠(yuǎn)是對的

鈕鍵軍

無論從政策面還是資金面看,A股行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有走到盡頭。但這并不意味著調(diào)整不會來臨,而此時的調(diào)整將是股市再次上漲的前奏

如果回到七八個月前,投資者都會對大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)和研究者的論調(diào)感到可笑。當(dāng)時,幾乎所有市場上的“智者”,都對2009年A股市場持悲觀態(tài)度。

但市場偏偏讓這些“智者”們丟盡了臉面,A股市場出現(xiàn)了一波始料未及的“牛市”。如果從上證指數(shù)最低點(diǎn)1608點(diǎn)算起,截至7月底,A股股數(shù)已經(jīng)有了近100%的增長。

時至今日,很多投資者對后市的看法產(chǎn)生了分歧,一些投資者開始有了悲觀情緒,在他們看來,這一波反彈已經(jīng)快接近終點(diǎn)。

筆者認(rèn)為,看淡后市的操作思路并不合時宜。盡管短期內(nèi)股指存在調(diào)整壓力,但這種調(diào)整僅僅是技術(shù)上的調(diào)整,從中期來看,調(diào)整僅僅是這波行情的中場休息。

超跌之后的反彈

在研究今后走勢之前,有必要反思一下此前這波行情的成因。

在這波行情來臨之前,筆者撰寫了一篇文章,核心觀點(diǎn)是A股市場將進(jìn)入一次資金推動型的反彈。當(dāng)時,有一位友人對這種觀點(diǎn)持肯定看法。后來的行情證明,這一推斷是正確的。

但現(xiàn)在,筆者要對這種觀點(diǎn)進(jìn)行些許修正。因?yàn)?此前的這波行情更應(yīng)該被視作是一種超跌之后的自我修正。

2008年的A股市場讓人大跌眼鏡。4000點(diǎn)沒有保住,3000點(diǎn)這個被視為是鐵底的大關(guān)也迅速被擊破,而眾所期待的奧運(yùn)行情,則演變?yōu)橐淮胃邭Φ谋┑１M管管理層推出了諸多措施,比如降低印花稅率,結(jié)果也未奏效。當(dāng)時,A股市場的下跌幅度為全球之最,即便是此次金融危機(jī)的發(fā)源地美國,其股指的下跌幅度也難以與此相“媲美”。

造成這種暴跌局面的原因,是中國經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了根本變化?還是中國上市公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的惡劣事件?兩者都不是,中國經(jīng)濟(jì)依然保持著一貫的高速增長,而上市公司的盈利狀況在2008年的大部分時間里也還不錯。

在筆者看來,造成這種暴跌的根本原因,是當(dāng)時央行收緊了貨幣流動性,這在股票市場上直接體現(xiàn)為操作資金的嚴(yán)重匱乏,也就是所謂的資金壓力。這種人為造成的資金緊張,使得A股市場出現(xiàn)了一次令人費(fèi)解的暴跌行情。

央行從去年10月開始重新向市場投入大量基礎(chǔ)貨幣后,股市立刻企穩(wěn)并上攻。在重新獲得資金后,被人為抑制的股市出現(xiàn)反彈是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹；蛘哒f,股市不漲才是新聞。這就像嚴(yán)重缺氧的人,進(jìn)入到一個氧氣艙內(nèi),其生理機(jī)能會迅速得到恢復(fù)一樣。

在這種形勢下,股市反彈到2400點(diǎn)之前都是一種正常的自我修正過程。而之后,則是資金推動型的行情。

貨幣政策讓股市“不差錢”

近期,在股市上攻3000點(diǎn)之后,媒體紛紛開始刊登頗令大多數(shù)散戶擔(dān)心的文章,列舉市場“利空”:大規(guī)模的IPO重啟、政策面臨調(diào)整、市場將回到基本面,等等。

但筆者看來,這些理由大都不成立。的確,目前管理層對通脹及資產(chǎn)價格泡沫的擔(dān)憂正在加劇,但這些都僅僅是管理層的一種擔(dān)憂而已,有關(guān)的宏觀政策層面不會很快出現(xiàn)市場預(yù)期的逆轉(zhuǎn),這可從7月20日胡錦濤主席對駐外使節(jié)團(tuán)的講話中得到最有力的支撐。在這次講話中,胡錦濤再次重申了目前是中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵時期,要保持宏觀政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

應(yīng)該說,中國目前的貨幣政策肯定難以持久,相應(yīng)的調(diào)整一定會出現(xiàn)。但在今年內(nèi),這種調(diào)整僅僅是微調(diào),更多的是采取市場化的手段。比如,通過發(fā)行央行票據(jù)及正回購操作等方式凍結(jié)一部分商業(yè)銀行的流動性,同時,提高貨幣市場的利率,從而提高商業(yè)銀行的信貸成本。就貨幣層面來講,央行不會出臺導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生根本改變的措施。如果對貨幣政策進(jìn)行質(zhì)的改變,那么,此前商業(yè)銀行投放的大量中長期貸款都將立刻變?yōu)榇魤馁~,這將導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險,這種風(fēng)險肯定是央行乃至更高管理層最不希望看到的。

仔細(xì)分析央行數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn),今年前四個月,信貸增量的主要貢獻(xiàn)者是四大國有商業(yè)銀行,但從5月份開始,信貸的主力軍是股份制銀行及城商行。這些銀行對于央行的跟隨性遠(yuǎn)沒有國有商業(yè)銀行那么強(qiáng),加上這些銀行都或多或少有地方政府背景,在地方政府投資沖動被充分調(diào)動的情況下,這些銀行的貸款沖動將會持續(xù)下去。

在此前的信貸增量中,相當(dāng)一部分又以存款的形式回到了商業(yè)銀行。根據(jù)央行統(tǒng)計,上半年存款同比多增5.02萬億元,這筆錢為一些資金量較為寬松的中小銀行提供了信貸資金。目前,除非央行動用存款準(zhǔn)備金率,否則很難抑制這些銀行的貸款沖動。但存款準(zhǔn)備金率的提高則意味著中國貨幣政策的逆轉(zhuǎn),這有悖于中央政策,肯定不會實(shí)施。可以預(yù)計,在央行和銀監(jiān)會的干預(yù)下,境內(nèi)的新增貸款數(shù)量將會初步回落。

海外“熱錢”助推股市

不僅如此,重新涌入境內(nèi)的海外“熱錢”,也將成為助推股市進(jìn)一步上行的重要力量。金融危機(jī)爆發(fā)后,很多海外資金為了回國“勤王”,紛紛撤離新興市場。同時,由于美元的避險性,很多資金都變成了美元資產(chǎn),造成了新興市場國家包括中國的資本外流。

但這種情況從今年4月份開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。原因就是美國的金融體系沒有出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,很多投資者的風(fēng)險意識驟然升高以及對美元未來走勢的擔(dān)心,很多風(fēng)險資本開始四面出擊。這一方面造成了美元的走軟,另一方面使得商品市場及新興國家的股市出現(xiàn)反彈。

中國經(jīng)濟(jì)的基本面目前是全世界最優(yōu)的,因此,中國市場吸引的這些風(fēng)險資本可能會最多。盡管“熱錢”還沒有一個公允的計算公式,但從央行公布的外匯儲備數(shù)據(jù)可以得到佐證。6月份,中國的外匯儲備同比增加302億美元,而上半年同比少增950億美元。這表明,至少從6月份開始,“熱錢”大舉回到中國。一般來說,“熱錢”有兩個去處:第一是股市,第二是樓市,但在目前國家對于房地產(chǎn)信貸的重新干預(yù),以及房地產(chǎn)供應(yīng)量減少的情況下,大多數(shù)“熱錢”肯定會選擇流向股市。

而基金們的“當(dāng)頭起”(是指技術(shù)指標(biāo)轉(zhuǎn)入買入之后的操作手法,也叫右側(cè)操作)操作手法,也將使股市繼續(xù)上行?，F(xiàn)在正是這些基金吃貨的時候,叫他們停手也很難做到。

另一個支持股市上漲的理由是,中國的存款活期化趨勢初現(xiàn)端倪:6月 M1 增速大幅上升了6.1 個百分點(diǎn),M2 增速上升2.8個百分點(diǎn),M1與 M2差距進(jìn)一步縮小。從存款結(jié)構(gòu)來看,居民存款增速連續(xù)三個月下降,其中定期存款增速已見頂回落,活期存款增速則繼續(xù)上升。顯示由于投資意愿回升,近期股市開戶數(shù)大增,存款搬家和活期化已初現(xiàn)端倪。從歷史上來看,存款活期化的確立,是牛市行情的充分條件。

因此,盡管目前管理層調(diào)控指數(shù)的意圖開始顯現(xiàn),A股市場應(yīng)該不會就此轉(zhuǎn)熊。但也并不意味著A股會就此一路高歌猛進(jìn),適度的調(diào)整將會出現(xiàn)。現(xiàn)在獲利的人一般是在1800點(diǎn)到2000點(diǎn)左右建的倉,目前獲利了結(jié)的沖動很大,而此時一些場外的投資者卻不敢進(jìn)場。因此,目前做空動能正在聚集。

中國建筑等大型IPO的出現(xiàn),或許是促成這種調(diào)整的一個契機(jī),但由于資金量存在,調(diào)整幅度不會很深。調(diào)整完成時,正是建倉的最好時機(jī)。