建筑在泡沫上的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

冀志罡

資產(chǎn)泡沫也好,通貨膨脹也罷,最主要的后果,便是財(cái)富轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)泡沫是對(duì)投機(jī)者的獎(jiǎng)勵(lì),通貨膨脹則是對(duì)窮人的掠奪

如果不是親身經(jīng)歷,很難相信大喜大悲會(huì)以如此快的頻率交替出現(xiàn)。2007年,在舉世繁榮的基礎(chǔ)上,人們豪邁地宣稱中國(guó)即將在若干年后取代美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位;2008年,又在哀鳴遍野中認(rèn)定經(jīng)濟(jì)蕭條即將來(lái)臨;2009年,伴隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的重新泛起,人們?cè)俅魏肋~起來(lái):舉世衰退,唯我繁榮。短短數(shù)月,人們忘記了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口依賴性,也忘記了就業(yè)史無(wú)前例地困難,只知道信貸與投資并舉,股價(jià)與房?jī)r(jià)齊飛。

好日子輕而易舉就回來(lái)了。金融海嘯仿佛不曾發(fā)生過(guò)。只要把信貸的閘門打開(kāi),讓貨幣噴涌而出,不景氣就可以在片刻間消失。把經(jīng)濟(jì)搞上去,看起來(lái)就是這么簡(jiǎn)單。

我記得許小年教授曾經(jīng)有此一問(wèn):如果發(fā)貨幣能救經(jīng)濟(jì),那怎么會(huì)有衰退和蕭條?是的,如果歷史上的確有過(guò)衰退和蕭條,那么,發(fā)貨幣就肯定不管用。

這次會(huì)例外嗎?

衰退:不可承受之重

回首2008年,上半年CPI節(jié)節(jié)上升,同比最高曾達(dá)到8.7%,令決策者如坐針氈。根據(jù)把CPI視同通貨膨脹的流行看法,通脹已經(jīng)發(fā)展到瀕臨失控的地步了。熟悉最近二十年歷史的人都知道,通脹失控在政治和社會(huì)層面意味著什么。

于是,所有你能想到的嚴(yán)厲措施都出臺(tái)了。從利率頻頻上調(diào)、準(zhǔn)備金率頻頻提高這樣的正規(guī)手段,到禁止銀行放貸、提前收回貸款這樣的非正規(guī)手段都來(lái)了。效果當(dāng)然很好,股價(jià)房?jī)r(jià)幾乎同時(shí)下跌,民營(yíng)企業(yè)叫苦連天。這樣的政策再加上《勞動(dòng)合同法》的正式實(shí)施,民企倒閉潮立刻就席卷了沿海諸地。

之后的故事頗具戲劇性。誰(shuí)也沒(méi)想到,就在資產(chǎn)泡沫剛開(kāi)始破滅的當(dāng)口,大洋彼岸的金融海嘯來(lái)了。首先出口遭受嚴(yán)重挫折,其次大宗商品的暴跌使國(guó)內(nèi)大量投資面臨失敗,各路專家又不失時(shí)機(jī)地拋出了關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)出口依賴性的種種預(yù)言,人們忽然發(fā)現(xiàn),中國(guó)經(jīng)濟(jì)其實(shí)不如想象中的美妙。

之后各路投資者便奪路奔逃。僅從數(shù)據(jù)上看,從2008年7月到9月,股市客戶保證金以每月數(shù)千億元的速度減少。房地產(chǎn)中介們則表示,100多萬(wàn)元的二手房幾乎以每周10萬(wàn)元的速度降價(jià),而買房者們?nèi)栽谟^望。沿海工業(yè)園區(qū)內(nèi)工廠大量倒閉,2000多萬(wàn)農(nóng)民工轉(zhuǎn)眼間便被趕回了家。

這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法承受的挫折。資產(chǎn)價(jià)格暴跌令剛剛富起來(lái)的中產(chǎn)階級(jí)重回貧困,工廠倒閉潮令城市化戛然而止,就業(yè)難讓大學(xué)生迅速民工化。一句話,除了含著金鑰匙出生的極少數(shù)人外,社會(huì)的大多數(shù)人都在以極快的速度滑入底層。

由此,決策層意識(shí)到,對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō),不僅通脹失控不可承受,衰退也同樣不可承受。

泡沫救市

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)很像心理學(xué)的詞匯,叫財(cái)富效應(yīng)。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí),資產(chǎn)的持有者會(huì)以為自己變成富人了,于是大魚大肉,這時(shí)消費(fèi)暢旺,皆大歡喜;當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅,人們又覺(jué)得自己變回了窮人,于是節(jié)衣縮食,這時(shí)消費(fèi)萎縮,百業(yè)蕭條。所謂財(cái)富效應(yīng),說(shuō)白了就是財(cái)富幻覺(jué)。

對(duì)政府官員們來(lái)說(shuō),要在短時(shí)間內(nèi)甩掉“經(jīng)濟(jì)衰退”這個(gè)不可承受的包袱,最方便快捷的方式就是重新把泡泡吹起來(lái)。只要再次點(diǎn)燃財(cái)富幻覺(jué),人們就會(huì)重新開(kāi)始大魚大肉的生活……

要做到這一點(diǎn),最方便的辦法是鼓勵(lì)信貸。信貸閘門一旦放開(kāi),資金便噴涌而出。然而,信貸的泛濫,未能救民企于危難。政府隱性擔(dān)保的所謂“四萬(wàn)億”投資項(xiàng)目,以及地方政府設(shè)立的國(guó)企,成為銀行競(jìng)相爭(zhēng)奪的“香餑餑”。而民營(yíng)企業(yè),尤其是中小民營(yíng)企業(yè),貸款還是一樣難。

根據(jù)來(lái)源不同的數(shù)據(jù),今年上半年釋放的7萬(wàn)多億信貸,有50%左右進(jìn)入了各級(jí)政府項(xiàng)目。嚴(yán)格說(shuō)來(lái),這不是企業(yè)信用,而是政府信用。這可以解釋,為什么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇喊了半年,就業(yè)卻絲毫沒(méi)有好轉(zhuǎn)。

如果僅僅是上一堆“鐵公基”項(xiàng)目,問(wèn)題倒也不會(huì)很快爆發(fā)。然而,從現(xiàn)在的情形看,涌入股市、樓市的資金也在大量增加。半年時(shí)間,股價(jià)整體已經(jīng)翻了一番,房?jī)r(jià)也開(kāi)始上漲。各地“地王”頻出,且國(guó)企成為買地急先鋒,這些情況都表明,不僅資產(chǎn)泡沫再次膨脹,而且推波助瀾者正是拿到了信貸資金的國(guó)有企業(yè)。

政府信用的無(wú)節(jié)制擴(kuò)張,以及相關(guān)信貸資金涌入資產(chǎn)市場(chǎng),是今年以來(lái)資產(chǎn)泡沫的一大特點(diǎn)。而決策者的如意算盤是,用泡沫撐著宏觀經(jīng)濟(jì),等到西方經(jīng)濟(jì)尤其美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)了,中國(guó)經(jīng)濟(jì)就可以順利“軟著陸”了。真能如此嗎?

誰(shuí)更短視

就在中國(guó)對(duì)世界翹首以盼時(shí),世界也在以至少同樣期待的目光注視著中國(guó)。大家都期望,中國(guó)這次能成為挽救世界經(jīng)濟(jì)的獨(dú)行俠。起碼在目前,中國(guó)已經(jīng)挽救了大宗商品的價(jià)格。自今年年初以來(lái),石油價(jià)格已經(jīng)差不多漲了一倍,而需求量實(shí)際上沒(méi)增加多少。

除了汽車和房地產(chǎn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有好多少,這是每一個(gè)有社會(huì)經(jīng)驗(yàn)的人都能看得到的。汽車業(yè)好轉(zhuǎn),主要原因是取消養(yǎng)路費(fèi)、小排量車購(gòu)置稅減半兩大利好,加上政府補(bǔ)貼推動(dòng)的農(nóng)用車銷售;房地產(chǎn)好轉(zhuǎn),主要原因是按揭利率大幅降低,購(gòu)房者支付能力提高所致。這些因素都不可能一直持續(xù)下去。在需求大量釋放后,后續(xù)需求如果要跟上,必須以就業(yè)和工資的改善為條件,否則遲早會(huì)下滑。

而恰恰在就業(yè)方面,情形越來(lái)越不妙。中國(guó)歷來(lái)是利潤(rùn)在國(guó)企,就業(yè)在民企。民企不僅背負(fù)著就業(yè),還要承受極高的稅負(fù),以養(yǎng)活行政事業(yè)單位的大量冗員。今年以來(lái),由于財(cái)政收入下滑嚴(yán)重,稅務(wù)系統(tǒng)在增收壓力下,不得不以各種非正規(guī)手段增稅。不用說(shuō),這種新增的負(fù)擔(dān),又是落到民營(yíng)企業(yè)、尤其是中小民營(yíng)企業(yè)頭上。

就業(yè)上不去,工資就上不去。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,工資不是以企業(yè)利潤(rùn)為依歸,而是以勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求關(guān)系為依歸。在越來(lái)越多農(nóng)民工和大學(xué)畢業(yè)生找不到工作的情況下,工資只會(huì)下滑,不可能上升。如此,未來(lái)的車市、樓市靠什么支撐?

資產(chǎn)泡沫也好,通貨膨脹也罷,最主要的后果,便是財(cái)富轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)泡沫是對(duì)投機(jī)者的獎(jiǎng)勵(lì),通貨膨脹則是對(duì)窮人的掠奪。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚無(wú)好轉(zhuǎn)的情況下,資產(chǎn)泡沫更是對(duì)苦心經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)的企業(yè)家們的無(wú)情嘲笑。大批企業(yè)家抽出實(shí)業(yè)資本轉(zhuǎn)戰(zhàn)樓市、股市的傳聞,顯然不是空穴來(lái)風(fēng)。

現(xiàn)在只有政府投資在增長(zhǎng)。作為一個(gè)既負(fù)責(zé)制定游戲規(guī)則,又控制了絕大部分經(jīng)濟(jì)資源的市場(chǎng)參與者,中國(guó)政府完全有能力唱一出獨(dú)角戲。但決策者心里也清楚,僅靠政府自己,這出戲是唱不了多久的。

我們經(jīng)?？吹秸賳T公開(kāi)批評(píng)企業(yè)家缺乏遠(yuǎn)見(jiàn),不愿意技術(shù)升級(jí),缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力,甚至熱衷于期貨期權(quán)投機(jī)。但我們也遺憾地看到,政府官員實(shí)際上更加短視。一場(chǎng)遠(yuǎn)在美國(guó)的金融海嘯,就讓他們方寸大亂,不惜以近乎瘋狂的信貸投放和資產(chǎn)泡沫拯救經(jīng)濟(jì)。而他們反復(fù)聲稱要嚴(yán)厲打壓的勞動(dòng)密集型和高耗能污染企業(yè),在這場(chǎng)以救市為名的信貸盛宴中,再一次獲得種種政策優(yōu)待。

令人欣慰的是,盡管目前一片經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的呼聲,真正的企業(yè)家們還是保持著冷靜。他們沒(méi)有貿(mào)然上項(xiàng)目,也很少參與“地王”的爭(zhēng)奪,只是小心翼翼地維持著企業(yè)的現(xiàn)有業(yè)務(wù)。這種冷靜,與官員們的急不可耐恰成鮮明對(duì)比,誰(shuí)更有遠(yuǎn)見(jiàn)誰(shuí)更短視,一目了然。

拿什么拯救泡沫

再重復(fù)泡沫必然破滅的老話已經(jīng)沒(méi)有意義了。這就像吸鴉片。最好永遠(yuǎn)不吸,一旦吸上了,再想戒,就必須忍受極大的痛苦。沒(méi)有誰(shuí)愿意受苦。所以,只好繼續(xù)吸下去,直到連鴉片都吸不動(dòng)為止。

當(dāng)下的困境,是貨幣政策與經(jīng)濟(jì)體制相互糾纏的結(jié)果。僅僅動(dòng)一個(gè),是解決不了另一個(gè)問(wèn)題的。為什么信貸洪水流不到民營(yíng)企業(yè)?因?yàn)橘嶅X的行業(yè)都在政府手里,都由某個(gè)央企壟斷著。不賺錢的企業(yè),銀行不敢貸,企業(yè)自己也不想貸。銀監(jiān)會(huì)甚至責(zé)令各大銀行成立了中小企業(yè)信貸部,希望施舍一點(diǎn)信貸來(lái)救活中小企業(yè)。但這種命令式的短期政策豈能救得了中小企業(yè)?

為什么投資增長(zhǎng)30%以上卻解決不了就業(yè)?因?yàn)檫@些都是政府項(xiàng)目,而政府項(xiàng)目天生就不鼓勵(lì)就業(yè)。進(jìn)一步問(wèn),為什么民營(yíng)投資起不來(lái)?因?yàn)楦锻甓愘M(fèi)和管制租金,能夠合法從事的行業(yè)都沒(méi)什么利潤(rùn)。

所以,貨幣政策的選擇空間,其實(shí)很小。除非拿出一個(gè)一攬子方案,將方方面面的問(wèn)題一并解決,否則,僅靠格林斯潘式的政策微調(diào),即便眼前可以蒙混過(guò)關(guān),長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,也無(wú)法避免一場(chǎng)中國(guó)式“次貸危機(jī)”。更何況,中國(guó)人民銀行有沒(méi)有格林斯潘的智慧和技巧,還是個(gè)問(wèn)題呢。