金融危機(jī)下我國企業(yè)對外直接投資的思考

何銀平

一、金融危機(jī)背景下中國企業(yè)對外直接投資面臨的形勢

(一)危機(jī)國為擺脫金融危機(jī)影響，將會(huì)加大本國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資

此次金融危機(jī)起源于世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國，波及所有的發(fā)達(dá)國家。為了抵抗金融危機(jī)的影響，各國都推出了數(shù)額巨大的投資計(jì)劃，創(chuàng)造需求，以刺激經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，這將給我國企業(yè)對外直接投資帶來很大的機(jī)會(huì)。

(二)危機(jī)國利率降低，貨幣貶值，降低直接投資的成本

金融危機(jī)爆發(fā)后，大部分國家都采取積極的財(cái)政貨幣政策，降低利率、貨幣貶值，以刺激經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。理論上分析，東道國低利率的政策會(huì)降低直接投資的成本，促進(jìn)直接投資的流入。胡建績教授建立多元回歸模型，證明了東道國貨幣匯率的變化對中國對外直接投資有顯著正面影響。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后。發(fā)達(dá)國家貨幣對人民幣都有不同程度的貶值。這降低了我國企業(yè)對外直接投資的成本。

(三)貿(mào)易保護(hù)加強(qiáng)，貿(mào)易摩擦增多。客觀上要求對外直接投資

金融危機(jī)下，各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎靡不振，失業(yè)率大幅增加，危機(jī)國國內(nèi)政治壓力加大，促使貿(mào)易保護(hù)主義迅速抬頭，從而加大了貨物貿(mào)易的難度，客觀上要求更多的對外直接投資，在一定程度上避開貿(mào)易保護(hù)和貿(mào)易摩擦。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

(一)傳統(tǒng)國際投資理論述評

傳統(tǒng)國際投資理論以海默、巴克利、卡爾森、鄧寧為代表，主要強(qiáng)調(diào)企業(yè)對外直接投資必須以擁有特定的優(yōu)勢為前提，認(rèn)為在外部市場不完全的前提下，企業(yè)只有擁有了足以彌補(bǔ)其海外經(jīng)營所產(chǎn)生的額外成本的優(yōu)勢時(shí)才能開始對外直接投資。鄧寧進(jìn)一步將企業(yè)對外直接投資的動(dòng)因劃分為所有權(quán)優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢(Dunning，1980)，認(rèn)為企業(yè)之所以能夠到國外經(jīng)營，是因?yàn)槠髽I(yè)擁有高于其他國家企業(yè)的壟斷優(yōu)勢：而企業(yè)之所以愿意到東道國經(jīng)營，是因?yàn)槠髽I(yè)在東道國結(jié)合當(dāng)?shù)匾赝度雭砝闷鋬?yōu)勢時(shí)比利用其本國要素更有利：企業(yè)之所以采用直接投資方式，是因?yàn)槠髽I(yè)使自身優(yōu)勢內(nèi)部化比出售或出租給外國企業(yè)更有利，并且強(qiáng)調(diào)只有當(dāng)企業(yè)同時(shí)擁有上述三種優(yōu)勢時(shí)才能開展對外直接投資。

按照“優(yōu)勢論”的觀點(diǎn)，一國企業(yè)在沒有建立起足夠彌補(bǔ)國際化運(yùn)營成本的優(yōu)勢前，不能從事對外直接投資。“優(yōu)勢論”對于中國大型企業(yè)向相對后進(jìn)發(fā)展中國家直接投資有一定的解釋力，相對于后進(jìn)發(fā)展中國家，中國大型企業(yè)具有技術(shù)和資金優(yōu)勢，擁有了某種程度上的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。但“優(yōu)勢論”觀點(diǎn)存在很大的局限性，無法很好地解釋近年來發(fā)展中國家企業(yè)的對外直接投資，

(二)發(fā)展中國家企業(yè)對外直接投資動(dòng)機(jī)

近年來，隨著發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家大量直接投資，特別是20世紀(jì)90年代以來跨國公司的全球研發(fā)活動(dòng)蓬勃興起，以及20世紀(jì)90年代中期后跨國并購取代新建投資成為企業(yè)進(jìn)入國際市場的主要方式等，傳統(tǒng)國際投資理論受到了挑戰(zhàn)，對外直接投資行為的產(chǎn)生有時(shí)并不需要同時(shí)具有傳統(tǒng)國際投資理論所強(qiáng)調(diào)的三種優(yōu)勢，某種情況下具備一定的局部優(yōu)勢也能開展對外直接投資。目前，大多數(shù)中小企業(yè)對發(fā)達(dá)國家進(jìn)行直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)是學(xué)習(xí)國外的技術(shù)與市場運(yùn)作，目的在于彌補(bǔ)自身的不足以提高競爭力。

美國哈佛大學(xué)威爾斯(L.T.Wellsl教授認(rèn)為，保護(hù)出口市場是發(fā)展中國家制造業(yè)企業(yè)對外投資最為重要的動(dòng)機(jī)，其他投資動(dòng)機(jī)還包括謀求低成本、分散資產(chǎn)、母國市場的局限和獲取先進(jìn)技術(shù)等。吳先明(2008)認(rèn)為，發(fā)展中國家可以在與跨國公司的競爭中逐步形成低成本制造等局部競爭優(yōu)勢，以此為基礎(chǔ)在全球范圍內(nèi)重構(gòu)自身資源和能力基礎(chǔ)，通過對發(fā)達(dá)國家的逆向投資去尋求和獲得重要的創(chuàng)造性資產(chǎn)，如創(chuàng)新技術(shù)、商業(yè)信息、全球化的管理技能等。通過主動(dòng)從事國際化經(jīng)營尋求創(chuàng)造性資產(chǎn)，不僅可以避免被鎖定于國際產(chǎn)業(yè)分工的低端環(huán)節(jié)，而且還可以“以小搏大”，在未來競爭中贏得優(yōu)勢。復(fù)旦大學(xué)與IBM中國商業(yè)價(jià)值研究院的聯(lián)合調(diào)查顯示：開拓新市場、學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)和管理理念、規(guī)避國內(nèi)激烈的市場競爭被認(rèn)為是中國企業(yè)對外投資的主要?jiǎng)訖C(jī)(見下表)。

另外，發(fā)展中國家企業(yè)進(jìn)行對外直接投資還存在著一個(gè)重要的動(dòng)機(jī)：尋求自然資源。由于在經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展過程中，本國的自然資源無法滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，客觀上要求通過對外直接投資的方式獲取國外的自然資源以支撐同內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，特別是對中國這樣的發(fā)展中大國尤為必要。

三、金融危機(jī)下我國企業(yè)對外直接投資選擇的實(shí)證分析

2009年9月8日。商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《2008年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2008年，中國對外直接投資凈額559.1億美元，較上年增長111％。其中，非金融類418.6億美元，同比增長68.5％，占74.9％：金融類140.5億美元。同比增長741％，占25.1％。對外直接投資流量首次突破500億美元，規(guī)模較上年放大1倍：收購、兼并金額占當(dāng)期對外直接投資流量的1/2。金融危機(jī)爆發(fā)后，我國對外直接投資額有了大幅度增加，投資選擇的動(dòng)機(jī)主要有尋求創(chuàng)造性資產(chǎn)、尋求自然資源、貨物貿(mào)易成本增加客觀要求對外直接投資。

(一)尋求創(chuàng)造性資產(chǎn)

創(chuàng)造性資產(chǎn)主要是指如研發(fā)能力與研發(fā)產(chǎn)品、設(shè)計(jì)能力和品牌等特殊資產(chǎn)。改革開放30年來，我國通過承接國外大量的加工貿(mào)易，已經(jīng)成長為一個(gè)制造業(yè)大國，但并未出現(xiàn)大量的世界級制造業(yè)企業(yè)，主要原因在于我國企業(yè)大多數(shù)都處于產(chǎn)業(yè)鏈的下游，從事的都是低附加值產(chǎn)品的加工，未能形成強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力和著名的產(chǎn)品品牌。金融危機(jī)爆發(fā)后，經(jīng)濟(jì)中的諸多泡沫被擠破，全球消費(fèi)需求急劇萎縮，這對于近年來進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張經(jīng)營的諸多跨國公司是雪上加霜，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致其資金鏈斷裂，處于破產(chǎn)的邊緣。面臨此種困境，大多數(shù)企業(yè)實(shí)施瘦身計(jì)劃，出售企業(yè)資產(chǎn)(包括部分核心資產(chǎn))，收縮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)線。中國企業(yè)可以利用這一有利機(jī)會(huì)開展對外直接投資，收購跨國公司所出售的創(chuàng)造性資產(chǎn)，提升自身的核心競爭力。清科集團(tuán)發(fā)布的《2009年第一季度中國并購市場研究報(bào)告》顯示，第一季度中國跨國并購保持相對活躍、尤其是中國企業(yè)發(fā)起的跨國并購比重增加，占跨國并購總數(shù)的53.8％。比如，四川民企騰中重工集團(tuán)收購了通用汽車旗下公司的悍馬品牌，獲取了企業(yè)所需的重要?jiǎng)?chuàng)造性資產(chǎn)：吉利集團(tuán)準(zhǔn)備收購沃爾沃汽車集團(tuán)，以獲取沃爾沃的品牌和技術(shù)，有利于吉利集團(tuán)品牌價(jià)值、技術(shù)研發(fā)實(shí)力的提升。

(二)尋求自然資源

近年來，我國能源、礦產(chǎn)資源需求急劇上升，能源、礦產(chǎn)資源的價(jià)格成本在我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本中占據(jù)相當(dāng)大的比重，很大程度上決定了資源型企業(yè)的生存空間。2008年我國外匯儲(chǔ)備位居全球第1，高達(dá)1.95萬億美元，這為我國大型國有壟斷資源型企業(yè)實(shí)施對外直接提供了充足的資金支持。受金融危機(jī)影響，發(fā)達(dá)國家企業(yè)所控制的部分自然資源不得不對外出售，一些能源、礦產(chǎn)資源豐富的國家急需大量資金穩(wěn)定本國的金融市場，這為我國企業(yè)獲取急需的能源、礦產(chǎn)資源提供了很好的機(jī)會(huì)。2009年6月，中國五礦以13.86億美元成功收購澳大利亞OZ礦業(yè)公司。2009年7月，中石油購得伊朗南阿扎德甘油田70％股權(quán)，該油田原油總儲(chǔ)量高達(dá)420億桶。2009年8月，中國石化集團(tuán)宣布成功收購瑞士Addax石油公司，這是中國石油企業(yè)最大一筆海外并購交易。

(三)貨物貿(mào)易成本增加客觀要求對外直接投資

金融危機(jī)下，危機(jī)國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，消費(fèi)需求大幅減少，失業(yè)率大幅提高，為了緩解國內(nèi)的政治壓力，危機(jī)國必然會(huì)重拾貿(mào)易保護(hù)主義，加大我國貨物出口的成本：危機(jī)國采取貨幣貶值的政策，人民幣被迫升值，使得產(chǎn)品價(jià)格上升，競爭力下降。美國參議院不顧國際媒體“貿(mào)易保護(hù)”的指責(zé)，于2009年2月初以口頭投票方式通過了“購買美國貨修正案作為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的重要部分：印度也于2009年年初無理由地宣布半年內(nèi)禁止中國玩具進(jìn)口；2009年9月，美國對中國出口輪胎加征35％的關(guān)稅。貿(mào)易保護(hù)主義、人民幣的被迫升值是對我國出口貨物貿(mào)易的雙重打擊，但是，人民幣的相對升值卻會(huì)降低我國企業(yè)對外直接投資的成本。在這種背景下，我國企業(yè)減少商品的直接輸出，轉(zhuǎn)而對出口國采取直接投資的方式不失為一條解決當(dāng)前困境的路徑。

四、結(jié)論與思考

金融危機(jī)對各危機(jī)國的企業(yè)都影響很深，我國企業(yè)應(yīng)該抓住金融危機(jī)中的有利機(jī)會(huì)，在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)，加大對外直接投資的力度，獲取所需的創(chuàng)造性資產(chǎn)，彌補(bǔ)企業(yè)的不足，在一定程度上提升企業(yè)的核心競爭力。當(dāng)然，企業(yè)通過外部獲取核心資源僅僅是一種補(bǔ)充的方式，真正的核心競爭力資源是需要企業(yè)通過自身長期的努力和投資去形成的。