以計(jì)量分析中國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

任 影

摘 要:隨著近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,中國(guó)股票市場(chǎng)也隨之發(fā)越得越來(lái)越快,但是由于起步越晚,經(jīng)驗(yàn)不足,中國(guó)股票市場(chǎng)也出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題,使這一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表也時(shí)有失靈。股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異動(dòng)已經(jīng)越來(lái)越明顯。本文針對(duì)這一問(wèn)題,利用統(tǒng)計(jì)分析的方法和經(jīng)濟(jì)學(xué)以及金融學(xué)理論,試圖找出股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展異動(dòng)的原因,并提出相關(guān)對(duì)策。

關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)發(fā)展 股票市場(chǎng) 異動(dòng) 統(tǒng)計(jì)分析

中圖分類號(hào):D210文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題一直社會(huì)發(fā)展的主流問(wèn)題,以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心更是成為近年來(lái)一個(gè)熱門話題。而中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展也越來(lái)越引人注目,特別是加入WTO后,日益完善和火熱的中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出的貢獻(xiàn)也越來(lái)越顯著。雖然國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)起步較別的國(guó)家較晚,但從如今的現(xiàn)狀來(lái)看,中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)金融體系的發(fā)展甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)水平和結(jié)構(gòu)的發(fā)展起的影響已經(jīng)不容忽視。

特別是近三年來(lái),中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了較大的波動(dòng)。中國(guó)證券市場(chǎng)作為重要的融資籌資手段已經(jīng)被越來(lái)越多的企業(yè)所看重,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的完善,越來(lái)越多的民眾也將證券投資列為投資理財(cái)?shù)闹匾ぞ摺?/p>

如今,證券經(jīng)紀(jì)公司林立,民眾一度出現(xiàn)開戶熱潮,各大企業(yè)也趁著熱潮時(shí)期爭(zhēng)相上市,證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)大大超出了可預(yù)計(jì)的程度。本文主要是以股票交易市場(chǎng)為例,從中國(guó)證券市場(chǎng)的籌資能力出發(fā),研究其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,期望建立相關(guān)模型說(shuō)明各選擇變量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,找出異動(dòng)原因。

本文研究分析的結(jié)構(gòu)如下:第一部分,研究相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論,對(duì)所用方法進(jìn)行理論解釋;第二部分,根據(jù)已有數(shù)據(jù)確定變量,解釋選擇變量原因(利用SPSS分析軟件作相關(guān)性的分析);第三部份則設(shè)定模型,用SPSS軟件進(jìn)行曲線回歸分析,得出最優(yōu)函數(shù)形式;并且對(duì)模型進(jìn)行相關(guān)的檢驗(yàn),研究模型的穩(wěn)定性;第四部分,結(jié)合以上分析,得出相應(yīng)結(jié)論;第五部分,通過(guò)對(duì)結(jié)論的思考,提出對(duì)證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相諧調(diào)的策略。

一、變量確定及原因解釋

測(cè)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)有很多,本文用GDP來(lái)表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,主要原因是GDP是一個(gè)具體量化的指標(biāo),且容易獲取。如下公式所示GDP的具體數(shù)據(jù)來(lái)源:

GDP = 消費(fèi) + 投資 + 政府支出 + 出口 - 進(jìn)口

從GDP的構(gòu)成來(lái)看,它是一個(gè)總體的量,而且比較具有經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)的代表性。

應(yīng)變量選擇了股票的總市值、流通市值和上市公司數(shù)。股票總市值是指所有上市公司在股票市場(chǎng)上的價(jià)值總和,一家上市公司每股股票的價(jià)格乘以發(fā)行總股數(shù)即為這家公司的市值,整個(gè)股市上所有上市公司的市值總和,即為股票總市值。從理論上講,市價(jià)總值代表股票市場(chǎng)的籌資能力,而流通市值則代表所籌資金的流動(dòng)性,從一個(gè)側(cè)面可以反應(yīng)對(duì)投資的拉動(dòng)力,上市公司數(shù)量則是通過(guò)改變可投資數(shù)量來(lái)影響股市的籌資能力,從而影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。具體見下表一:

表中所示的數(shù)據(jù)即為1994年到2008年我國(guó)的GDP、股票總市值、流動(dòng)市值和上市公司數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。從表中可以看出我國(guó)股市在07年度中市價(jià)總值超過(guò)GDP總值,回顧股市歷程,我們不難發(fā)現(xiàn),07年,我國(guó)股市的確經(jīng)歷了突飛猛進(jìn)的發(fā)展,股票市值也以難以至信的速度節(jié)節(jié)高攀。但08年以來(lái),股市立刻恢復(fù)到06年的水平,比起07年的勢(shì)頭,速度的確放慢很多,但從表格中我們依然可以看到,我國(guó)股市依然處于一個(gè)發(fā)展的狀態(tài)。經(jīng)歷了07和08年的股市大動(dòng)蕩,09年股市形勢(shì)依然看好,在我國(guó)積極穩(wěn)健的宏觀調(diào)控手段的控制下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然經(jīng)歷了08的自然災(zāi)難和09的金融危機(jī),但依然保持穩(wěn)健的微熱狀態(tài),這使得我國(guó)股票市場(chǎng)也呈現(xiàn)出穩(wěn)中求進(jìn)的好勢(shì)頭。

但要研究股票市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,我們應(yīng)該將GDP總量與股票市價(jià)總值、流動(dòng)性市值進(jìn)行更直觀的比較。見下圖:

圖中很明顯得出,股票市值與GDP總值相伴增長(zhǎng)。但在根據(jù)經(jīng)驗(yàn)分析,股票市場(chǎng)影響GDP總值,因果關(guān)系中本文將GDP值設(shè)為應(yīng)變量,而其它變量當(dāng)作自變量。

為了檢驗(yàn)自變量對(duì)應(yīng)變量的影響程度,從而確定其是否合格對(duì)應(yīng)變量進(jìn)行回歸分析,本文用SPSS進(jìn)行相關(guān)分析。得出結(jié)果見下表:

各指標(biāo)的相伴概率p值均接近于零,遠(yuǎn)小于0.05的臨界值,從而得出市價(jià)總值,流動(dòng)市值與上市公司數(shù)與GDP值高度相關(guān)。筆者所選的變量進(jìn)行模型分析有可行性。

從上表中筆者還得出一個(gè)有意思的結(jié)論:與市價(jià)總值和流動(dòng)市價(jià)值相比,上市公司數(shù)量與GDP的相關(guān)系數(shù)更高,單從數(shù)據(jù)分析上講,這說(shuō)明上市公司數(shù)與GDP的發(fā)展和增展有著更為密切的關(guān)系。

對(duì)于這一現(xiàn)象,筆者給出以下可能的解釋。第一,市場(chǎng)反應(yīng)的滯后效應(yīng)。由于中國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)和羊群心理,股票價(jià)格在近三年內(nèi)有巨大的變動(dòng),所籌資金也相應(yīng)有著較為敏感的變動(dòng)。在94年到2007年的13年中,中國(guó)股市一直呈上升發(fā)展趨勢(shì),這與GDP的發(fā)展方向是一致的,但由于中國(guó)閑散資金對(duì)股市反應(yīng)過(guò)熱,一度造成股市泡沫。為了金融市場(chǎng)更加穩(wěn)定和繁榮,政府曾采取較為強(qiáng)硬的手段對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,如加收印花稅,提高央行的貼現(xiàn)率等手段,筆者認(rèn)為這些手段都是從基本上動(dòng)搖中國(guó)資金分散結(jié)構(gòu)的工具,從而對(duì)金融領(lǐng)域有著過(guò)強(qiáng)的沖擊,于是從圖中折點(diǎn)可以看出,股票市值的劇烈下滑,從而股票流通市值的下滑。但是,由于股票的退出機(jī)制相對(duì)落后,上市公司數(shù)量表現(xiàn)出對(duì)價(jià)格變動(dòng)的不夠敏感,這種制度缺陷導(dǎo)致上市公司不能即時(shí)對(duì)股票市場(chǎng)作出反應(yīng)。

第二,公司投資者的投機(jī)心理。筆者認(rèn)為股市是對(duì)價(jià)格機(jī)制和金融手段控制最敏感的金融機(jī)構(gòu),但是有部分以司投資者仍然具有投機(jī)心理,不管任何時(shí)候都把上市作為以司的籌資手段,結(jié)果可能是南轅北轍。這與公司經(jīng)營(yíng)管理決策層的金融素質(zhì)也密切相關(guān),不僅是專業(yè)素質(zhì),還包括心理因素。專業(yè)素質(zhì)的普遍欠缺是始作俑者,投資者的跟風(fēng)心理導(dǎo)致羊群效應(yīng)也罪責(zé)難逃。這樣就導(dǎo)致股市總體市值大量縮水的同時(shí),上市公司數(shù)量的變動(dòng)程度大大小于市值的變動(dòng)程度。

第三,一般股民理財(cái)決策失誤。求財(cái)心切,是前幾年股市瘋漲的最主要心理因素。很多市民甚至不知道看盤,不知道如何買賣,聽股買股成為中國(guó)股民買股票的一大特征。有的更甚,將股票買賣交由開戶經(jīng)紀(jì)人全權(quán)代理。而開戶經(jīng)理人的薪酬回報(bào)機(jī)制決定了股票市場(chǎng)上委比的絕對(duì)值居高不下。證券公司經(jīng)紀(jì)人單純追求交易量、保證不虧的作風(fēng)一度盛行。這造成了股票市場(chǎng)上的不良風(fēng)氣,而這種不良風(fēng)氣則直接導(dǎo)至了中國(guó)股票市場(chǎng)劇烈的動(dòng)蕩。上市公司一時(shí)難以對(duì)這種泡沫行為產(chǎn)生正確的決策。

第四,股票投資對(duì)資金的影響主要是在于流動(dòng),具體說(shuō),大部分是調(diào)動(dòng)了中國(guó)積高不下的儲(chǔ)蓄,將錢從銀行流向市場(chǎng)。所謂的籌資,從根本上說(shuō),有一部分是來(lái)自本身的金融體系,并沒有真正引資入市。而GDP的增長(zhǎng)從本質(zhì)上講是一種增長(zhǎng),而非轉(zhuǎn)移。所以,股市本身的變動(dòng)從這方面講對(duì)GDP的影響也不是完全的。上市公司對(duì)股票市場(chǎng)的反應(yīng)遲緩就更難以影響GDP的走勢(shì)了。

第五,從股票總市值和流動(dòng)市值兩條曲線的對(duì)比看來(lái),股票總市值的變動(dòng)時(shí)期的斜率的絕對(duì)值要大于流動(dòng)性市值的絕對(duì)值,這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)上非流動(dòng)性的股票市值所占比重是遠(yuǎn)大于流動(dòng)性股票市值的。所以,在股市受到重挫的條件下,非流動(dòng)性市值的變動(dòng)要大于流動(dòng)性市值的變動(dòng),而非流動(dòng)股票的比例越大,對(duì)GDP的影響也就越小。主要原因是由于非流動(dòng)性股票的不流通性降低了股票的籌資彈性。股市交易量,進(jìn)一步講,股票或流通股票的總市值不能夠完全說(shuō)明股市對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響能力。

二、模型的設(shè)定和檢驗(yàn)

(一)模型初定。

本文對(duì)利用SPSS對(duì)模型進(jìn)行確定,從而選擇最優(yōu)函數(shù)對(duì)變量與應(yīng)變量間的關(guān)系進(jìn)行解釋。見下表三:

上表總結(jié)了SPSS統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果,首先看,F檢驗(yàn)的相伴概率均為0,通過(guò)齊次性檢驗(yàn)。通過(guò)對(duì)擾合優(yōu)度R^2值的比較,及F檢驗(yàn)的考察,GDP與市價(jià)總值和流動(dòng)市價(jià)間更適用于三次函數(shù)的情形,而GDP與上市公司數(shù)量的最優(yōu)函數(shù)為復(fù)合函數(shù)。這里要提醒一點(diǎn)的是,當(dāng)自變量只有一個(gè)的時(shí)候,從數(shù)學(xué)理論上講,t檢驗(yàn)即為F檢驗(yàn),兩者在統(tǒng)計(jì)結(jié)果上是一致的,至于具體的數(shù)理分析這里就不再詳細(xì)說(shuō)明了。

(二)模型檢驗(yàn)。

1、擬合優(yōu)度的檢驗(yàn)。

本文是根據(jù)得出結(jié)論的擬合優(yōu)度選擇函數(shù)的,所得出的模型均有較高的擬合做度?？梢宰鲞M(jìn)一步檢驗(yàn)。

2、齊次性方差檢驗(yàn),即F檢驗(yàn)。

F檢驗(yàn)的目的是判定函數(shù)有沒有較高的因果說(shuō)服能力,從上表看來(lái),F檢驗(yàn)的相伴概率均為0,所以模型通過(guò)齊次性方差檢驗(yàn),可以進(jìn)入下一步檢驗(yàn)了。

3、回歸系數(shù)的檢驗(yàn),即系數(shù)的t檢驗(yàn)。

我們分別以股票總市值和股票流通市值、上市公司數(shù)為自變量的模型進(jìn)行t檢驗(yàn)。結(jié)果得出股票總市值和股票流通市值模型的系數(shù)的t檢驗(yàn)結(jié)果非常不理想,t檢驗(yàn)的相伴概率的值都大于0.05(這里選擇了默認(rèn)的95%的置信區(qū)間),模型所得出的系數(shù)與應(yīng)變量的關(guān)系顯著不相關(guān),因此,這兩個(gè)選擇項(xiàng)不能作為自變量來(lái)考察GDP的變動(dòng)?？梢赃M(jìn)行下一步檢驗(yàn)。

下表是檢驗(yàn)結(jié)果:

4、置信區(qū)間的檢驗(yàn)。

區(qū)間越大,估計(jì)的結(jié)果越是沒有意義,這里我們默認(rèn)的為95%的置信區(qū)間,通過(guò)第三步的檢驗(yàn)已經(jīng)得出結(jié)論。

三、結(jié)論

通過(guò)對(duì)上市公司數(shù)與GDP總量進(jìn)行函數(shù)模擬,得:(令應(yīng)變量GDP為Y,自變量為X)

Y=33680.8(1.0011)X

t = 8.532 9902.297

p = .000 .000

R^2 = 0.90281F = 120.76398Signif F =.0000

對(duì)模型進(jìn)行對(duì)數(shù)處理得:

LnY=Ln33680.8+Ln1.0011?X

表示當(dāng)X,即上市公司數(shù)目變動(dòng)一個(gè)單位時(shí),Y,即GDP總量變動(dòng)Ln33680.8+Ln1.0011=Ln337178.49 個(gè)單位。

四、結(jié)論分析

經(jīng)過(guò)上面數(shù)據(jù)分析,我們可以看到股票總市值和流動(dòng)市值對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響難以用具體函數(shù)來(lái)描述,這是一個(gè)更為復(fù)雜的過(guò)程。而上市公司數(shù)量則能進(jìn)行模擬函數(shù)分析。這個(gè)結(jié)論有別于西方發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展比較完善的證券市場(chǎng)的情況。具體原因,筆者分析如下:

(一)中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)育不完善,資金的流入和流出管理不嚴(yán)格。

造成股票總市值的變動(dòng)的原因不是純經(jīng)濟(jì)行為,其間不乏黑市交易、欺詐案例、私自往來(lái)等人為的不確定因素,這一些都不是正規(guī)和不正常的并不以公開利益為導(dǎo)向的畸形作為。正是因?yàn)檫@一些極不確定的因素存在,使得股票的總市值的變動(dòng)不能很好地反應(yīng)出經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向,從而不能很好地與經(jīng)濟(jì)發(fā)展擬合起來(lái)。

(二)上市公司不規(guī)范操作。

法律的欠缺和監(jiān)管的不到位造成上市公司管理層個(gè)人或集體操縱股票謀取私利的行為屢見不鮮。股價(jià)的變動(dòng)不能完全反應(yīng)上市公司的經(jīng)營(yíng)能力,由股價(jià)變動(dòng)引起的資金流動(dòng)不合理地造成資源分配不當(dāng),股票市場(chǎng)的資金動(dòng)向混亂,與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向不一致的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生?，F(xiàn)在股票市場(chǎng)上莊家炒股欺騙股民的現(xiàn)象也大量存在,這種鉆空子謀私利的行為使資金亂流,對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展敏感度大大降低,更談不上對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指示作用。

(三)羊群心理嚴(yán)重。

這主要是源于大部分股民的投機(jī)心理,和對(duì)金融知識(shí)本身的欠缺。跟股聽股似乎已經(jīng)成為新一代股民的時(shí)尚,這種不理性的投資行為從根本上造成股市的泡沫和動(dòng)蕩,以這種不理性為基礎(chǔ),股票市場(chǎng)的總市值根本無(wú)法說(shuō)明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況。更不用說(shuō)進(jìn)行函數(shù)模擬了。

(四)證券公司非理性發(fā)展。

許多證券公司都在股市尚好的時(shí)期推出大量的優(yōu)惠政策,廣告的煽動(dòng)效應(yīng)和民眾的紛紛效仿加重了不合理投資的力度。還有就是前面已提過(guò)的證券經(jīng)紀(jì)人為追求自身利益大量買賣以獲取傭金,以及做市商造市,最直接的反應(yīng)就是委比的居高和突然放量吸引散戶時(shí)量比的陡增。這種不健康動(dòng)作從另一個(gè)方面誤導(dǎo)了散戶,從而使資金按照做市商的意愿流動(dòng),而不是按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。

鑒于以上的情況,筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下幾點(diǎn)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整:

1、對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督管理。證券市場(chǎng)的監(jiān)管是國(guó)家規(guī)范證券市場(chǎng)的有效手段。我國(guó)證券市場(chǎng)起步比較晚,還存在一系列的不足。證券監(jiān)管是指證券市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)運(yùn)用行政、經(jīng)濟(jì)和法律手段,對(duì)證券的發(fā)行、交易以及證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體及其行為的規(guī)范性的監(jiān)督管理活動(dòng)。多年來(lái),證券市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明,市場(chǎng)與市場(chǎng)主體的成熟與否與證券監(jiān)管的成熟與否是相輔相成的。伴隨著金融對(duì)外開放,我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展必將面臨新的更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)。所以,對(duì)上市公司進(jìn)行嚴(yán)格審查,并且對(duì)已上市公司進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督已經(jīng)成為維護(hù)中國(guó)證券市場(chǎng)安定的一個(gè)重要步驟。

2、對(duì)證券公司進(jìn)行嚴(yán)格管理。改革證券公司薪酬制度,加強(qiáng)員工管理,加強(qiáng)投資理財(cái)產(chǎn)品的審核,根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求按量投放。

3、完善股票買賣制度,將做市商大的放量控制在一個(gè)特定的范圍內(nèi),限制其對(duì)散戶的隱形控制。設(shè)立懲罰機(jī)制,對(duì)違返規(guī)定的做市商以一定的懲罰。

4、完善相關(guān)的法律法規(guī),加強(qiáng)法制監(jiān)督,強(qiáng)制抑止非法資金流動(dòng)。并建立嚴(yán)格的法律執(zhí)行體系,使整個(gè)證券市場(chǎng)的脈胳清晰起來(lái)。

5、散戶的金融知識(shí)培訓(xùn),適當(dāng)增發(fā)金融知識(shí)的刊物,引導(dǎo)理性投資,從根本上解決資金盲目流動(dòng),也就從根本就解決了股市欺詐現(xiàn)象的發(fā)生。

五、結(jié)語(yǔ)

如上分析便是筆者對(duì)這次數(shù)據(jù)計(jì)量分析所得出結(jié)論和根據(jù)結(jié)論得出的一些思考和建議。文章的不足之處在于變量太少,樣本數(shù)量也不充足,天然的缺陷造成數(shù)據(jù)模擬分析對(duì)現(xiàn)實(shí)的說(shuō)服能力不夠強(qiáng),并且沒有對(duì)數(shù)理分析過(guò)程作詳細(xì)部析。

但此次模擬分析發(fā)現(xiàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)異于其它發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的現(xiàn)象,并利用經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的知識(shí)對(duì)其成因進(jìn)行具體分析。希望有利于以后各方面的研究。

(作者單位: 華中師范大學(xué)政治學(xué)研究院)