關于信貸高增長的四個問題

葛兆強

理論上，銀行業(yè)具有明顯的順經(jīng)濟周期特征，即經(jīng)濟上升期，貸款需求旺盛，銀行放貸也就較多；經(jīng)濟下行期，貸款需求減弱，銀行貸款減少。最近連續(xù)三個多月銀行信貸的超常增長，是發(fā)生在宏觀經(jīng)濟持續(xù)深幅下滑，微觀經(jīng)濟步履維艱的經(jīng)濟背景下，這種信貸反周期現(xiàn)象，值得深思。

問題一：信貸總量超常增長勿需擔憂

對于近期銀行信貸持續(xù)高增長，尤其是2009年1月份人民幣貸款“井噴”式的超常擴張（新增貸款達到1.62萬億元），人們心態(tài)不一。樂觀者認為，當前的信貸擴張有助于中國經(jīng)濟在2009年下半年出現(xiàn)反彈，中國經(jīng)濟很可能走出一條漂亮的V型運行軌跡。在“信心比黃金珍貴”的現(xiàn)實下，貸款規(guī)模的快速擴張帶來了希望和生機。經(jīng)驗表明，銀行貸款通常領先投資5～7個月，這意味著大約在2009年第三季度實體經(jīng)濟會開始復蘇。但是，大多數(shù)人心存憂慮：在實體經(jīng)濟如此不景氣的情形下，信貸的超常增長何以發(fā)生？這一現(xiàn)象正常嗎？筆者認為，對于近期信貸增量的超常擴張，不必過于憂慮。就其成因來看，有規(guī)律性、歷史性和政策性原因，也有一些特殊性原因，其中多數(shù)原因是合理的。

首先，從商業(yè)銀行經(jīng)營管理的實際角度看，信貸投放每年都具有“早放貸、早收益”從而使信貸投放呈現(xiàn)“前高后低”的一般規(guī)律。即銀行貸款通常是上半年多，下半年少，大致“上七下三”，即上半年投放70%，下半年投放30%。從歷史情況來看，每年的第一季度都是銀行放貸的高峰時段。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，1月份貸款投放量大致占全年總投放量的20%。從整個國家經(jīng)濟管理的安排來說，也是年初有更多的項目和信貸儲備安排。這是一般性規(guī)律，沒有必要擔憂。鑒于對2009年世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的普遍擔憂，國內商業(yè)銀行都預計2009年的經(jīng)營環(huán)境不比往年，為了保持盈利增長，只有早投放，才能占據(jù)主動和先機。

其次，近期銀行信貸超常增長與前期“緊貨幣”政策下的貸款限額控制有關。從2007年6月起，央行為防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹，運用“窗口指導”向商業(yè)銀行下達新增貸款限額，同時支持商業(yè)銀行開展金融創(chuàng)新，引導社會直接融資。由此，商業(yè)銀行紛紛創(chuàng)新推出了與信托公司的貸款掉期交易，即銀行將表內的若干信貸資產打包后賣給信托公司，并約定到期日回購；同時，代理信托公司將打包的信貸（或票據(jù)）資產包裝成理財產品銷售給零售客戶。盡管各家銀行對此的會計處理有所不同，或轉為表內其他資產，或作表外處理，但共同點是都從貸款科目中予以剔除。與此相對應，信托公司的信托資產大幅上升。據(jù)銀監(jiān)會公布，全國54家信托公司管理的信托資產總額，2006年末僅為652億元，到2008年6月末，卻激增到12583億元。2008年10月，央行取消了對商業(yè)銀行貸款的限額控制，同時連續(xù)5次下調了存貸款利率，一年期貸款利率累計下降了28.9%。受此影響，各家商業(yè)銀行不再推出信貸資產理財產品，同時，貸款客戶紛紛提前還貸，這就使得相應的理財產品提前終止。據(jù)《普益財富》周刊不完全統(tǒng)計，2009年1月份有659款銀行理財產品到期，90款信貸資產類理財產品因企業(yè)提前還貸而被提前終止。在這種情況下，所有還貸后續(xù)作的貸款全部被列入各家商業(yè)銀行的貸款科目。由此，商業(yè)銀行表內不同科目的對沖和商業(yè)銀行與信托公司交易的賬面結轉，導致了銀行貸款規(guī)模迅速擴大。

第三，從政策方面看，政府積極的財政政策激發(fā)了商業(yè)銀行貸款的積極性。繼中央政府出臺了4萬億的投資計劃后，各地政府也紛紛出臺了總額約為18萬億的經(jīng)濟刺激計劃，從2008年12月到2009年一季度是政府投資計劃重點落實時期。無論是中央政府還是地方政府的經(jīng)濟刺激計劃，落實計劃的資金主要來自于財政資金、銀行信貸資金和民間資本。從計劃安排的情況看，財政資金大約為三分之一，其他需要依靠民間資本和銀行信貸資金的支持。目前，財政資金基本到位，但民間資金卻處于觀望狀態(tài)，“國進民退”已經(jīng)成為投資的基本現(xiàn)象。在這種情況下，銀行信貸資金的加速介入具有非常重要的意義。從實際情況看，目前信貸資金搶占政府優(yōu)勢項目的動力較足，不少貸款流入政府資助的大項目、大工程上，由此帶來了新增貸款的爆發(fā)性增長，直接促成了1月份信貸特別是中長期貸款的高增長。事實上，國內商業(yè)銀行加快放貸節(jié)奏既可規(guī)避央行繼續(xù)降息風險，亦可在優(yōu)質項目上“先下手為強”。

第四，從信貸的實際投向觀察，中長期貸款主要投向了基礎設施建設項目，票據(jù)融資主要是為實體經(jīng)濟提供流動性。對于整體經(jīng)濟而言，這是一個積極的信號，有助于我國經(jīng)濟企穩(wěn)并在2009年下半年出現(xiàn)反彈。當然，預期的復蘇還有賴于美國、歐洲和日本經(jīng)濟在2009年第四季度復蘇。如果外部需求不能見底并有所恢復，僅靠銀行貸款增長尚無法按預期有效推動投資增長。需要指出的是，由于新增貸款中很大一部分都是以票據(jù)融資的形式出現(xiàn)，并且我們目前尚未有足夠的證據(jù)表明新增貸款被用以支持困難行業(yè)的產能擴張，因此，對于銀行而言，新增貸款的風險是有限的。筆者認為，商業(yè)銀行目前面臨的最大風險是，貸款的高速增長難以抵補資產收益率的下降。

問題二：信貸結構性問題值得關注

盡管近期銀行信貸總量急劇擴張不足為慮，但這并不意味著我們對銀行信貸的快速增長可以等閑視之。事實上，與天量信貸增量相伴隨的是出現(xiàn)了許多結構性問題，這些問題及其背后隱藏的深層次原因值得我們思考。近期信貸運行中的結構性問題主要有：一是M2與M1之間的剪刀差越來越大；二是貸款派生存款的效應失靈；三是企業(yè)存款與儲蓄存款在增量結構上失衡；四是中長期貸款與短期貸款出現(xiàn)結構不對稱。

貨幣供應結構：M2與M1形成巨大“剪刀差”

央行數(shù)據(jù)顯示，1月末，廣義貨幣供應量（M2）余額為49.61萬億元，同比增長18.79%，增幅較上年末高0.97個百分點；狹義貨幣供應量（M1）同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38個百分點，跌入了1997年有貨幣量統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布以來的歷史最低。在M2與M1增速之間，出現(xiàn)了超過12個百分點的“剪刀差”。從理論上講，M1反映流通中的現(xiàn)金和單位活期存款，它應與人民幣貸款增減呈同步變化，但事實恰恰相反，這個問題值得關注。

從M1和M2的統(tǒng)計結構來看，造成這一反常現(xiàn)象可能有以下幾方面原因：第一，儲蓄存款增多。1月份人民幣各項存款增加1.51萬億，其中儲蓄存款增加了1.53萬億元，幾乎相當于對公貸款的增長額。其原因主要在于，1月份正值春節(jié)，職工工資獎金集中發(fā)放，這樣就使得M1（企業(yè)活期存款）迅速減少，同時使M2（儲蓄存款）迅速增加。第二，存款定期化。企業(yè)存款和居民存款以定期存款等形式轉化為M2，這表明當前居民消費意愿下降、企業(yè)投資需求萎縮和利潤減少等問題。第三，M1與M2的逆向走勢與貸款票據(jù)化效應顯現(xiàn)有關。1月份票據(jù)融資大幅增長帶動了承兌保證金快速增加，而保證金存款屬于M2，不屬于M1。據(jù)統(tǒng)計，金融機構承兌匯票保證金1月末余額為1.92萬億元，比年初增加3498億元，占當月定期企業(yè)存款增量的49.2%，這足以構成企業(yè)存款中活期降、定期增的主要因素。第四，按照央行統(tǒng)計口徑，通知存款屬于M2范疇，企業(yè)通常在長假期間將活期存款轉存通知存款以提高收益。一月末正值春節(jié)長假期間，據(jù)央行上海總部統(tǒng)計，一月份上海中資金融機構定期存款增量中近一半為通知存款，因此，會產生M1下降與M2增長的反向變化。

信貸結構：票據(jù)融資增長異常

1月份，在銀行貸款投放速度加快的同時，銀行信貸行為與信貸結構發(fā)生了重大變化。其一，銀行信貸資產占比不斷下滑，證券投資占生息資產的占比上升。其二，貸款集中度提高。首先是貸款行業(yè)集中度在提高。貸款投放主要集中在政府支持、政府保障型、壟斷型的行業(yè)。如電力、燃氣以及水的生產和供應等基礎建設領域，交通運輸、水利環(huán)境、公共設施等也都在增加，制造業(yè)、房地產的貸款下降較多。其三，貸款客戶結構集中。貸款主要投向了大企業(yè)，小企業(yè)的融資環(huán)境實際上在惡化。從實際情況看，不僅中長期貸款主要投向大企業(yè)，而且在票據(jù)融資中，也是以大企業(yè)為主體。其四，票據(jù)融資占比急劇上升。1月份銀行票據(jù)融資規(guī)模接近2008年全年總量，達到6239億元，約占新增貸款量的38.5%，規(guī)模之大和增速之快創(chuàng)造了歷史記錄。在信貸結構變化中，票據(jù)融資是最為矚目的一個問題。

筆者認為，票據(jù)融資的大規(guī)模增長在當前經(jīng)濟形勢下具有一定的合理性。第一，對于企業(yè)而言，當前適度寬松的貨幣政策使得票據(jù)市場利率遠遠低于同期貸款基準利率，在經(jīng)濟下行期，風險較大的企業(yè)特別是中小企業(yè)貸款利率的上浮比例通常會擴大，票據(jù)融資對企業(yè)可能更為便利低廉，這使得簽發(fā)、貼現(xiàn)銀行承兌匯票的需求大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，1月份部分票據(jù)貼現(xiàn)利率低于1.5%，有時甚至達到1.2%，而目前半年期存款利率為1.98%。這意味著以票據(jù)方式結算，企業(yè)在理論上有0.48～0.78個百分點的套利空間。第二，這表明銀行在經(jīng)濟不景氣情況下對待信貸放松的態(tài)度仍有所保留。面對經(jīng)濟下行及其內含的風險，商業(yè)銀行既要保持快速信貸擴張，又要“慎貸”而降低風險。因此，在流動性充裕的背景下，在銀行間市場進行流動性好、風險低的票據(jù)融資，是快速增加貸款規(guī)模的一種較好選擇。第三，在銀行的報表中，承兌匯票業(yè)務既可以計入負債項下（企業(yè)存入保證金），又可以計入資產項下（企業(yè)貼現(xiàn)出來的金額）。目前，大多數(shù)銀行考核的標準仍然以存款規(guī)模和貸款規(guī)模為主，這樣，票據(jù)融資業(yè)務對于商業(yè)銀行的分支機構來講具有非常大的吸引力。

不過，票據(jù)融資快速擴張的背后仍有一些隱憂值得關注：首先，票據(jù)融資規(guī)模是否有“虛增”現(xiàn)象。票據(jù)資產具有乘數(shù)效應，銀行簽發(fā)匯票的保證金比例在10％～100％之間，如果企業(yè)以30％的保證金拿到100％金額的票據(jù)，收款企業(yè)貼現(xiàn)后再去銀行以100％的保證金比例申請更大金額的票據(jù)額度，如此循環(huán)，票據(jù)融資的規(guī)模就很容易“虛增”，從而難以真實反映宏觀經(jīng)濟的回暖情況。第二，套利空間可能形成票據(jù)融資的空轉。央行實施適度寬松的貨幣政策后，市場流動性趨多，引導銀票貼現(xiàn)的市場利率下行，并低于銀行存款利率，形成套利空間。從實際情況看，部分企業(yè)確實在利用票據(jù)貼現(xiàn)進行套利，有的銀行為了做大貸款規(guī)模也“下意識”地幫助企業(yè)來完成這種套利行為。第三，票據(jù)貼現(xiàn)未能惠及“三農”和中小企業(yè)，獲益者更多是銀行的大客戶。雖然央行曾經(jīng)給各地分支行系統(tǒng)下發(fā)了對“三農”和中小企業(yè)貸款的再貼現(xiàn)額度任務，但事實上商業(yè)銀行票據(jù)融資的項目主要是與政府投資相關的貸款以及向銀行的戰(zhàn)略客戶發(fā)放，涉農和中小企業(yè)貸款的占比很小。第四，可能隱含著操作風險。從簽發(fā)銀行看，如果銀行對企業(yè)提供的商品交易合同或增值稅發(fā)票未嚴格審查就為其簽發(fā)銀行承兌匯票，或超規(guī)定限額簽發(fā)銀行承兌匯票，甚至擅自放寬保證金的收取比例或放松抵押擔保的條件，為一些資信度不符合規(guī)定的企業(yè)簽發(fā)匯票，就會造成極大的操作風險。不過，以上只是一些猜想或歷史的教訓。從銀行目前檢查的情況看，票據(jù)融資業(yè)務比較正常，未發(fā)現(xiàn)操作風險積聚的情況。

存款結構：企業(yè)存款減少與居民存款劇增反向變動

與歷史數(shù)據(jù)相比，2009年1月存款異常變動特點突出，主要表現(xiàn)為：第一，1月份居民貸款僅增加1214億元，而居民存款卻高增1.53萬億元，遠大于同期；第二，企業(yè)定期存款增量遠大于活期，1月企業(yè)定期存款增量為7105億元，活期存款減少6346億元，月末企業(yè)存款中定期占比為49.0%，較年初上升3.8個百分點；第三，企業(yè)存款增量遠小于貸款，貸款派生存款的效應失靈。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，1月份非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億，但同期的企業(yè)存款僅增加759億元。

存款結構的變化，即定期存款與活期存款增速一增一減的趨勢，反映了居民消費意愿下降、企業(yè)投資需求下降、利潤減少等問題。這一方面造成貨幣大量沉淀于銀行體系，貨幣流通速度放慢，貨幣乘數(shù)降低；另一方面寬松的資金供應不能有效向實體經(jīng)濟領域傳遞，因而流向虛擬經(jīng)濟，短期內資產價格可能出現(xiàn)虛高的風險。對于銀行來講，存款定期化一方面讓銀行有了更大的資金運用壓力，另一方面使銀行的貸存款利差收窄，利潤受壓。對企業(yè)來說，存款的定期化傾向說明了企業(yè)在減少支出、縮減投資和壓縮生產?，F(xiàn)實中，這一傾向非常明顯，不少企業(yè)尤其是外向型或加工制造類企業(yè)都開始暫緩、暫停投資，進入觀望。

問題三：信貸高增長的持續(xù)性有待觀察

連續(xù)三個月信貸的超常增長，對我國潛在經(jīng)濟反彈的時機和力度發(fā)揮著深遠的影響。但是，目前大多數(shù)人認為這種“井噴”式的超常增長不具有持續(xù)性。其理由主要有：其一，外部需求的消失，深受產能過剩之苦的制造業(yè)投資者對投資缺乏興趣，企業(yè)會削減投資計劃，這些行業(yè)的貸款需求可能也會降低。其二，當已獲批的儲備項目以及與財政刺激政策相關的基礎設施建設項目用完后，銀行能否繼續(xù)找到有價值的項目和投資來維持年內的貸款增長，存在很大不確定性。其三，在2008年上半年緊縮政策中積壓的票據(jù)融資需求，會在2009年一季度得到充分釋放。商業(yè)銀行難以一直承受貼現(xiàn)利率與存款利率的倒掛，在完成了階段性放貸目標后，不會再放縱企業(yè)的票據(jù)套利行為。一些企業(yè)在集中進行過往票據(jù)貼現(xiàn)后，也可能出現(xiàn)“無票可貼”的情況。其四，貸款的快速增長面臨著銀行資本充足性約束。2008年下半年，興業(yè)、招行、深發(fā)展、華夏等銀行，通過發(fā)行次級債和金融債提高了資本充足率，為貸款的擴張奠定了基礎。但是，目前仍有浦發(fā)、深發(fā)展以及大量城商行徘徊在資本監(jiān)管紅線附近。在資本補充遲緩的情況下，如果信貸投放缺乏自我約束，一些銀行就會突破資本監(jiān)管標準，各銀行為保證資本充足率達標，將可能主動控制貸款的節(jié)奏。

筆者認為，以上觀點是有一定道理的。但是，就此而得出信貸增長不可持續(xù)的結論為時尚早，趨勢如何有待于進一步觀察。就2月份的情況看，受春節(jié)因素的影響，第一周部分銀行出現(xiàn)了貸款增速放緩的情況，但從第二周開始，信貸增速又開始快速增加。江蘇、浙江、山東、河北、廣東、上海等經(jīng)濟大省的信貸增長較快，增速遠遠快于其他地區(qū)；一些銀行的分支行2月份的放貸規(guī)模甚至有可能趕超1月份，通過“以量補價”來減緩利差大幅收窄帶來的利潤減損，已成為各銀行的一致選擇。筆者認為，未來一段時間，盡管信貸增量的數(shù)額會下降，但貸款同比增速仍將維持較高水平，貸款余額增速的明顯下降要到第四季度才能看到。原因在于：

第一，在積極的財政政策和寬松的貨幣政策下，中央政府4萬億和地方政府18萬億經(jīng)濟刺激計劃的落實和實施，從根本上依賴于信貸資金的支撐。如果中央政府的4萬億刺激計劃不能使我國經(jīng)濟率先復蘇，不排除再次出臺新一輪的刺激計劃。到時，銀行就會擁有新的投資機會。

第二，從歷史經(jīng)驗看，銀行信貸的高增長一般會持續(xù)三個季度左右。亞洲金融危機爆發(fā)后，為應對金融危機對我國經(jīng)濟的影響，中央銀行于1998年初開始放松銀根，信貸增長從1998年1月開始加速，并一直延續(xù)到同年10月。2000年3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，銀行信貸增長連續(xù)9個月持續(xù)加速。在這兩次危機過程中，信貸高速增長都是在經(jīng)歷三個季度左右才逐步減緩的?；诖?，筆者預計到第四季度前，信貸依然會持續(xù)增長，增長的主要動力為財政刺激計劃下對基礎設施投資的需求。尤其是，目前大多數(shù)人估計美國、歐洲和日本經(jīng)濟在2009年第四季度溫和復蘇。如果這一預測被證實，第四季度以后銀行貸款也會繼續(xù)增長。

第三，從監(jiān)管層面的態(tài)度看，過去，一旦信貸擴張過快，監(jiān)管當局就會“相機抉擇”地出臺各種措施抑制信貸過熱勢頭。這次中央銀行和銀監(jiān)會對信貸的超常增長盡管也很重視，紛紛派出人員赴各地進行調研，但初步的調研結果似乎沒有發(fā)現(xiàn)違規(guī)和問題，對信貸的超常增長沒有表示異議。因此，近期出臺控制信貸增長措施的概率較小。事實上，如果沒有大的金融風險發(fā)生，監(jiān)管當局的調控措施必須服從“保增長”這一政治性要務。

此外，筆者認為，對于信貸的可持續(xù)性，不能著眼于季度甚至月度等短期數(shù)據(jù)的環(huán)比比較，不能認為月度或季度信貸增量或環(huán)比增速下降就是不可持續(xù)。所謂持續(xù)性，應著眼于一個較長時段，譬如半年、三個季度、四個季度，應著眼于與歷史同期的數(shù)據(jù)比較，若以短期環(huán)比數(shù)據(jù)來判斷可持續(xù)性，可能會誤導判斷和決策。

問題四：信貸高增長的風險主要在于中長期

對于信貸高增長能否伴生出高風險，不少人士表現(xiàn)出較大擔憂。對此，是完全可以理解的，而且，歷史上也的確有過這方面的教訓。筆者認為，對于近期銀行信貸的超常增長，短期風險是不大的，風險可能在于中長期。

短期銀行信貸風險不會太大

首先，目前新增貸款重點投向了政府主導的基建項目，這些項目貸款一般都有財政擔保，安全性和收益性都有較好的保障。此外，目前中央政府已經(jīng)出臺了允許地方政府發(fā)行地方債券的政策，這在一定程度上能緩解地方財政的缺口，從而為銀行貸款的安全奠定基礎。其次，對于融資票據(jù)，許多人擔心是否有真實的商品交易背景，擔心是否有大量資金流進股市。從過往經(jīng)驗看，票據(jù)融資爆炸式增長的背后，銀行面臨金融詐騙、資金違規(guī)使用的風險的確會增加，加之一些企業(yè)目的性極強的套利行為，使得票據(jù)融資很難完全反映企業(yè)貿易活動和融資行為的真實性。但正如前文所說，票據(jù)貼現(xiàn)是商業(yè)銀行與不同企業(yè)一單單做出來的，任何一筆交易都遵循規(guī)范的流程和嚴格的審查。尤其在當前，大部分銀行更趨穩(wěn)健和保守，對操作風險與合規(guī)風險的防控更加嚴謹。根據(jù)已有的調研情況看，目前票據(jù)融資中的問題較少，沒有發(fā)現(xiàn)明顯的風險。第三，如果從短期或靜態(tài)的報表來看，不少銀行一二季度的資產質量還會上升。因為，貸款余額的大幅增加，分母基數(shù)提高較快，短期內銀行不良率很可能出現(xiàn)不

升反降的局面。

中長期風險主要來自“資產負債表衰退”

盡管筆者認為目前的信貸超常增長并不會伴生大量新增風險，但來自宏觀面的中長期風險值得擔憂，這與當前經(jīng)濟衰退的性質有關。從理論上講，經(jīng)濟衰退有兩種：一是周期性衰退，走出這種衰退的有效政策選擇是實施積極的貨幣政策；一是資產負債表衰退，走出這種衰退的有效政策選擇是實施積極的財政政策。一般而言，對于前者，人們更熟悉，應對的措施和經(jīng)驗也比較嫻熟。但是，對于后者，人們比較陌生，應對的措施和經(jīng)驗較少。尤其是，人們往往把第二種衰退等同于第一種衰退，以至于藥不對癥?！百Y產負債表衰退”是日本野村證券首席經(jīng)濟學家辜朝明提出的概念。他認為，資產價格的暴跌使得企業(yè)資產負債表變得非常難看，此時企業(yè)的首要任務不是追求利潤最大化，而是修復資產負債表，追求負債最小化。在這種情況下，即使零利率也無法激起企業(yè)借貸的欲望。對于資產負債表衰退，只能靠財政政策來解決，貨幣政策基本無效，實施貨幣政策只能導致“流動性陷阱”。

筆者認為，2008年以來，我國陷入的經(jīng)濟衰退是一種典型的資產負債表衰退，股票、房地產和大宗商品價格的暴跌使得企業(yè)和個人的資產大大縮水，而企業(yè)和個人的債務卻沒有任何減少。在這種情況下，企業(yè)和個人的首要選擇是償還債務，使債務最小化，而不是通過借貸擴大生產，實現(xiàn)盈利最大化。從現(xiàn)實觀察，目前國內不少優(yōu)質企業(yè)也大大減少了銀行資金的續(xù)貸。盡管銀行主動給予了大額授信，這些企業(yè)也很少提款，難以形成有效的需求。但事實上，僅靠負債最小化，對資產負債表的修復也很難達到實質性效果，因為這在客觀上延緩了整體信心的恢復，或者說把風險緩釋期拉得更長。企業(yè)的庫存可能繼續(xù)增加，被迫暫停的生產線會增多，舉債意愿和能力最終同步下降。

政府部門的公共投資短期內創(chuàng)造了大量的信貸需求，銀行體系內的票據(jù)周轉也帶來了流動性的繁榮，但如果這些不能有效拉動私人部門的投資，就難以阻止企業(yè)資產負債表的持續(xù)衰退。對于銀行來說，信貸供給缺乏企業(yè)實體的長期支撐，盈利能力最終會遭遇較大的打擊。不僅如此，企業(yè)資產負債表的持續(xù)衰退，一定是與企業(yè)償債能力的持續(xù)弱化相伴相生的，這將大大增加銀行體系的壞賬。據(jù)此判斷，如果國內經(jīng)濟恢復太緩慢，前幾年經(jīng)濟高速增長期投放的大量貸款，產生壞賬的風險會遠遠大于當前新增貸款的風險。破解這一困局，仍需要主要依靠財政政策。不僅要加大財政政策的實施力度，關鍵要進一步找準財政政策的著力點，努力克服“國進民退”問題，賦予私人部門更多參與公共領域投資和建設的機會，讓更多企業(yè)在4萬億投資中直接受益。只有這樣，才能最有效地提升社會信心，進而改善商業(yè)銀行的信貸結構，有效避免信貸投放的大起大落，確保整個金融體系健康穩(wěn)定地運行。

(作者系招商銀行戰(zhàn)略發(fā)展部副總經(jīng)理)