越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)的比較與借鑒

崔　婕　陳承明

摘要：本文以越南的經(jīng)濟(jì)衰退為出發(fā)點(diǎn)，首先比較了越南與東南亞金融危機(jī)在貿(mào)易逆差、財(cái)政赤字、經(jīng)濟(jì)低迷和通貨膨脹等方面的共同點(diǎn)；其次，比較了它們?cè)谫Y本市場(chǎng)、外債負(fù)擔(dān)、金融體系等方面的不同之處；再次，深入到本質(zhì)層面，比較了二者在產(chǎn)生原因、應(yīng)對(duì)措施和發(fā)展趨勢(shì)上的區(qū)別和聯(lián)系；最后，從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、開放資本賬戶、制定宏觀調(diào)控政策和防止熱錢套利外逃等方面，闡明了越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示作用和借鑒意義。

關(guān)鍵詞：越南經(jīng)濟(jì)衰退東南亞金融危機(jī)

曾被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之星的越南，于2008年6月出現(xiàn)了一系列令人擔(dān)憂的現(xiàn)象：通脹高企，股市暴跌，貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字等。許多媒體斷言越南已陷入貨幣危機(jī)，并有引發(fā)新一輪?wèn)|南亞金融危機(jī)的可能。但是，歷史條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使二者顯現(xiàn)出許多差別。

一、越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)的相同之處

(一)貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字過(guò)高，

貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字過(guò)高，是東南亞金融危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退的相同之處。泰國(guó)1997年經(jīng)常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達(dá)到164億美元，占國(guó)民生產(chǎn)總值的8.5％，高于墨西哥危機(jī)時(shí)7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個(gè)月的貿(mào)易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來(lái)西亞1997年的財(cái)政赤字占GDP的5.9％，而國(guó)際公認(rèn)的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿(mào)易逆差比2007年高出20億美元，達(dá)到144億美元。越南計(jì)劃投資部預(yù)測(cè)，2008年的貿(mào)易逆差將達(dá)到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財(cái)政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財(cái)政收入的3.4％之多。

(二)經(jīng)濟(jì)由過(guò)熱轉(zhuǎn)向低迷

在東南亞金融危機(jī)發(fā)生前，許多銀行把錢投到回報(bào)率較高的房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)普遍過(guò)熱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，東南亞國(guó)家從1990-1996年間，房地產(chǎn)投資一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1996年印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)四國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽(yù)為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時(shí)間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來(lái)，越南大、中城市的房地產(chǎn)價(jià)格下跌達(dá)50％以上；5月初，股市連續(xù)大跌17個(gè)交易日。此后，雖然休市3天，但復(fù)市后仍繼續(xù)大跌。與2007年底相比，越南股市累計(jì)跌幅已近58％，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

(三)通貨膨脹嚴(yán)重

泰國(guó)從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來(lái)，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達(dá)7.7％，1998年物價(jià)指數(shù)又上漲了8.6％。印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓等國(guó)，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達(dá)18.48％，比上年高出6.88個(gè)百分點(diǎn)。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達(dá)25.2％，為13年來(lái)最高；在遠(yuǎn)期外匯交易中，交易商押注越南盾未來(lái)一年會(huì)貶值39％。彭博系統(tǒng)顯示，目前海外遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)的價(jià)格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達(dá)到36％。

二、越南經(jīng)濟(jì)衰退和東南亞金融危機(jī)的不同之處

(一)資本市場(chǎng)并未完全放開

越南的資本市場(chǎng)沒(méi)有像其他東南亞國(guó)家那樣完全開放，因而減少了國(guó)際熱錢的沖擊，維持了金融市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。越南經(jīng)濟(jì)仍在以較快速度增長(zhǎng)，2008年頭5個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到7.4％；越南的國(guó)有經(jīng)濟(jì)在能源、電力、金融等重要領(lǐng)域發(fā)揮著主導(dǎo)作用。而在東南亞金融危機(jī)中，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從高速變?yōu)榈退?，泰?guó)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，嚴(yán)重影響了這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)穩(wěn)定。

(二)外債負(fù)擔(dān)較輕

越南目前的形勢(shì)與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)不同。當(dāng)時(shí)，東南亞各國(guó)外債結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)的比例過(guò)大，外匯儲(chǔ)備不足。比如，泰國(guó)1996年的外債較90年代初上升了4倍，達(dá)到900億美元。韓國(guó)、印尼的外債規(guī)模在1000億美元左右，而外匯儲(chǔ)備僅有100-300億不等。這些債務(wù)中，短期外債比重較高，占20％以上。

事實(shí)上，越南短期債務(wù)很少，外債風(fēng)險(xiǎn)較低，名義外債大概與外匯儲(chǔ)備持平。以當(dāng)下越南盾的匯率計(jì)算，越南的外債要少于外匯儲(chǔ)備，因?yàn)槠渲泻芏嗤鈧鶃?lái)自世界銀行，是沒(méi)有年息的。

(三)金融系統(tǒng)相對(duì)穩(wěn)定

在東南亞金融危機(jī)中，多家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈；泰國(guó)、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國(guó)次貸危機(jī)，使美國(guó)第五大投資銀行——貝爾斯登差點(diǎn)關(guān)門。但是，現(xiàn)在越南還沒(méi)有大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融系統(tǒng)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，在經(jīng)歷了1997年金融危機(jī)之后，東南亞各國(guó)已加強(qiáng)了監(jiān)管措施，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著提高。

三、東南亞金融危機(jī)與越南經(jīng)濟(jì)衰退的原因及措施比較

(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式單一

東南亞經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，既得益于外向型經(jīng)濟(jì)，也為其所困擾。出口和投資在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的比重很大，因此對(duì)外依存度過(guò)高。然而，東南亞出口結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品相似，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和勞動(dòng)力成本上升，彼此間的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。一旦外部經(jīng)濟(jì)不景氣，進(jìn)口需求減少，東南亞出口的優(yōu)勢(shì)就會(huì)喪失，引起經(jīng)常性項(xiàng)目惡化和貿(mào)易逆差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。

越南2006年貿(mào)易額占GDP的比重(貿(mào)易依存度)高達(dá)137.7％，出口產(chǎn)品主要集中在勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產(chǎn)品上。由于受到國(guó)際市場(chǎng)影響，越南的原材料價(jià)格上升過(guò)快，嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)品出口。另外，越南經(jīng)濟(jì)仍是“投資拉動(dòng)”的東亞模式，在高速發(fā)展的近10年間，投資比重節(jié)節(jié)上漲。旅游、服務(wù)等投資過(guò)大，工農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資不足，造成外資結(jié)構(gòu)不合理和易于撤出的不良后果。

(二)政府的調(diào)控不當(dāng)

東南亞是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，政府的調(diào)控作用舉足輕重。在東南亞危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退中政府都出臺(tái)了一些錯(cuò)誤政策，不但沒(méi)有挽回被動(dòng)局面，反而助長(zhǎng)了經(jīng)濟(jì)的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機(jī)初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時(shí)機(jī)。另外，越南政府在處理危機(jī)時(shí)，出現(xiàn)了一系列政策錯(cuò)搭現(xiàn)象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會(huì)降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現(xiàn)就會(huì)撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價(jià)大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購(gòu)美元和黃金，加劇了通貨膨脹。

(三)對(duì)熱錢的限制不力

越南與東南亞各國(guó)相比，雖然沒(méi)有完全開放資本市場(chǎng)，但是外匯的黑市交易盛行，為國(guó)際資本的進(jìn)出提供了便利。越南政府放松了對(duì)外資進(jìn)入股市的限制，他們可以收購(gòu)上市公司不超

過(guò)60％的股權(quán)和銀行不超過(guò)30％的股權(quán)，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對(duì)熱錢缺乏監(jiān)督、調(diào)控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產(chǎn)的價(jià)格，造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱及通貨膨脹。熱錢還受市場(chǎng)預(yù)期和信心變化的影響，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)迅速抽離，造成新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)泡沫破滅、國(guó)際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)、本幣貶值壓力加劇，增加了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。

(四)受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊

越南經(jīng)濟(jì)衰退更多的是源于外部環(huán)境的動(dòng)蕩：美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)弱化美元來(lái)緩解危機(jī)，美元貶值使國(guó)際上的大宗商品價(jià)格暴漲。2008年越南石油進(jìn)口價(jià)格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費(fèi)大量糧食，越南國(guó)內(nèi)不法商販搶購(gòu)和囤積糧食，導(dǎo)致糧價(jià)高長(zhǎng)。2006年6月越南CPI漲幅高達(dá)26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產(chǎn)品上漲了74.29％，創(chuàng)下了歷史新高。

四、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示和借鑒

(一)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式

東亞經(jīng)濟(jì)屬于依靠勞動(dòng)分工和規(guī)模擴(kuò)大的外延增長(zhǎng)模式，而不是依靠技術(shù)創(chuàng)新為主的內(nèi)涵增長(zhǎng)模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢(shì)，而且面臨市場(chǎng)容量和要素極限的制約。中國(guó)現(xiàn)在仍屬于東亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，過(guò)多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導(dǎo)致出口減少以來(lái)，更促使我們改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，改變過(guò)多依靠出口的做法，向出口、投資、消費(fèi)共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方向轉(zhuǎn)變。另外，要積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的科技含量，擺脫在技術(shù)、資本方面都受制于人的被動(dòng)局面。

(二)逐步開放資本賬戶

發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，其資本賬戶都已對(duì)外開放，但沒(méi)有做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。資本市場(chǎng)開放后，積攢已久的外國(guó)資本大量進(jìn)入，可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備加大、匯率升值、經(jīng)常性項(xiàng)目赤字和通貨膨脹等一系列問(wèn)題。中國(guó)在開放資本賬戶的過(guò)程中要吸取他們的教訓(xùn)，只有在綜合國(guó)力提高、經(jīng)常性賬戶收支穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)金融體系健全、政府宏觀調(diào)控能力增強(qiáng)的前提下，才能進(jìn)一步開放資本賬戶。

(三)制定正確的調(diào)控政策

制定政策時(shí)，應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)外的具體情況，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。面對(duì)當(dāng)今世界錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)避免幾種政策的錯(cuò)搭現(xiàn)象：第一，面對(duì)美元逐漸走強(qiáng)，人民幣不應(yīng)加速升值。有投機(jī)者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率將在達(dá)到5.5-5.6時(shí)見頂。若在這時(shí)人民幣加速升值，將使國(guó)際熱錢投機(jī)加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。第二，適度調(diào)整從緊的貨幣政策，解決中、小企業(yè)貸款難的問(wèn)題。2007年，由于一系列緊縮的貨幣政策，使得許多中、小企業(yè)貸不到款，導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉，失業(yè)率提高和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降。適當(dāng)放寬信貸政策，有利于緩解中、小企業(yè)貸款難的問(wèn)題，表明現(xiàn)行政策的調(diào)整是必要的和及時(shí)的。

(四)防止熱錢套利出逃

由于人民幣升值和國(guó)內(nèi)外巨大利差，中國(guó)成為國(guó)際投機(jī)者的熱土。打著各種名目的熱錢蜂擁而至，不僅使緊縮的貨幣政策效果打折，而且使外匯儲(chǔ)備過(guò)多，人民幣升值壓力過(guò)大，也加劇了貨幣流動(dòng)性的過(guò)剩。2008年4月，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了744.5億美元，其中貿(mào)易順差占22.4％，外商直接投資占10.2％，不可解釋的外匯即熱錢高達(dá)67.4％。致使有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑，一旦熱錢撤離，中國(guó)可能面臨外匯儲(chǔ)備不足的情況。在人民幣匯率有可能下降的情況下，防止熱錢“嚴(yán)進(jìn)寬出”，是應(yīng)該引起重視的問(wèn)題。