挖掘早稻期貨上市的價值

早稻期貨合約設計已經(jīng)完成，接下來隨時準備上市。目前國內(nèi)三大糧食品種中，除了稻谷，小麥、玉米均已有相關期貨合約上市。此次早稻期貨上市，將是對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨體系的進一步完善，具有重要的意義。

稻谷是我國第一大糧食作物，播種面積最大、總產(chǎn)最多、單產(chǎn)最高，在糧食生產(chǎn)和消費中歷來處于主導地位。在過去30年中，我國稻谷種植面積常年在2900～3300萬公頃左右，占我國糧食總面積的30%左右。我國稻谷年產(chǎn)量在1.8～2億噸（折合大米1.26～1.4億噸）之間，約占我國糧食總產(chǎn)量的40%，占谷物總產(chǎn)量的45%左右，占商品糧的50%左右。全國60%的人口以大米為主食。20世紀80年代以來，大米國內(nèi)消費量經(jīng)歷了3個快速增長階段：1980～1984年，由9739萬噸（噸）增至12478萬噸；1988～1990年，由11837萬噸增加到13253萬噸；1994～1997年，由12223萬噸增至13990萬噸。1997年后，我國大米消費量略呈下降趨勢，2005年消費量為13520萬噸（折合稻谷18374萬噸），2006年消費量為12600萬噸（折合稻谷1.8億噸）?？偟膩碚f，我國大米消費趨勢是穩(wěn)中略降，年消費量在1.3～1.4億噸之間（折稻谷1.85～1.96億噸）波動，一般波幅不會超過1%。

由于稻谷在我國生產(chǎn)和消費中的主導地位，保持稻谷生產(chǎn)和價格的基本穩(wěn)定對于確保整個國家的糧食安全具有重要的意義。期貨市場在宏觀上的主要作用就是提供分散、轉移價格風險的工具，有利于減緩價格波動對行業(yè)發(fā)展的不利影響，因此發(fā)展稻谷期貨是符合國家糧食安全戰(zhàn)略的。

那么對于早稻的生產(chǎn)者和經(jīng)營者而言，早稻期貨的上市意味著什么呢？

第一，生產(chǎn)者可以根據(jù)早稻期貨的價格信號，合理安排生產(chǎn)。

早稻的期貨價格反映的是未來某個月份早稻的買賣價格。根據(jù)鄭州商品交易所披露的早稻期貨合約設計內(nèi)容，早稻期貨合約共有1、3、5、7、9、11共6個月份的合約上市交易。我們知道新早稻一般是在7月份后收割上市，7～9月份是農(nóng)民大規(guī)模賣出變現(xiàn)的時期。也就是說，農(nóng)民比較關心7～9月份之間的早稻價格。在沒有早稻期貨之前，他們是無法事先確定7～9月份的早稻價格的?，F(xiàn)在上市了早稻期貨，各個月份的價格都明白無誤的呈現(xiàn)在人們的面前。假設現(xiàn)在2009年9月份早稻期貨合約價格是1900元/噸，農(nóng)民甲經(jīng)過成本核算，覺得有利可圖，那么現(xiàn)在就可以在期貨市場上以1900元/噸的價格賣出1手（10噸）2009年9月份的早稻，無論到時候9月份市場上的早稻真正賣多少錢，甲都可以將9月份的早稻賣出價鎖定為1900元/噸。有了確鑿無誤的收益保證，農(nóng)民就可以放心開展生產(chǎn)了，而不用擔心到了收獲季節(jié)早稻不好賣或者賣不出好價錢。從這個意義上講，期貨市場發(fā)揮了“訂單農(nóng)業(yè)”的效果，然而真正的“訂單農(nóng)業(yè)”有毀約的風險，而期貨市場上的“訂單”由于一系列的履約保障機制，基本不存在毀約風險。

期貨市場提供了對沖平倉和實物交割的兩種履約方式。接著上面的例子，假設到了2009年9月份，9月份的期貨合約價格變成了1850元/噸。這時候，農(nóng)民甲的早稻也收割完畢，準備上市了，他（她）有兩種選擇。一種選擇是將自己的早稻拉到交割庫進行實物交割履約，另外一種選擇是在期貨市場上買進1手9月份的早稻期貨合約，進行對沖平倉履約，同時在現(xiàn)貨市場上將收獲的早稻賣掉。無論是哪種情況，農(nóng)民甲獲得的收益都是一樣的。如果進行實物交割履約，那么2009年早稻就以1900元/噸的價格賣掉了。如果是對沖平倉，那么在期貨市場賺了50元/噸（因為其是以1900元/噸賣早稻，后來以1850元/噸買進平倉），在現(xiàn)貨市場上賣早稻的價格是1850元/噸（交割月份的期現(xiàn)貨價格趨同，因為前面假定9月份合約的價格是1850元/噸。當然交割月期現(xiàn)貨價格并不是一點偏差都沒有，這里為了簡單起見，假設一致），加上平倉賺的50元/噸，農(nóng)民甲今年的早稻還是賣了1900元/噸。實際上，由于期貨交割倉庫的地域限制，農(nóng)民甲的附近很可能沒有期貨交割庫，那么如果其選擇實物交割履約，將要付出很高的運輸成本進行交割，與對沖平倉履約相比，顯然得不償失。因此，對沖平倉履約是一種更常見的履約方式。

第二，早稻期貨為經(jīng)營者（大米加工企業(yè)、儲備庫等）規(guī)避價格風險、鎖定經(jīng)營成本提供了便利。

對于大米加工企業(yè)而言，稻谷是原材料，其價格的變化直接影響大米的生產(chǎn)成本。因此鎖定稻谷的價格也基本上鎖定了大米的生產(chǎn)成本。假設甲企業(yè)是主要以早稻為原料進行米粉加工的企業(yè)，其預計未來兩個月米粉價格看漲，但是甲企業(yè)擔心到時候米粉漲價的時候，早稻價格也上漲。這時候甲企業(yè)就可以通過期貨市場買進2個月后交割的早稻期貨。假設目前是3月份，甲企業(yè)可以購買5月份的早稻合約。目前早稻的現(xiàn)貨價格是1900元/噸，5月份的期貨合約價是1930元/噸。到了5月份，米粉價格果然上漲，由此帶動了早稻價格的上漲，早稻現(xiàn)貨價格上漲到2000元/噸。由于甲企業(yè)事先以1930元/噸購買了5月份交割的期貨合約，因此價格上漲對其沒有影響，它仍然可以保持1930元/噸的進貨成本。在這里和上面的例子一樣，甲企業(yè)雖然購買了期貨合約，但是并不一定要真的去期貨交割庫提貨，它也可以采取期貨市場上對沖、現(xiàn)貨市場上就近購買的方式實現(xiàn)鎖定進貨成本的目的。交割和對沖都是履約的方式，如果覺得交割更有利可圖就選擇交割，否則就選擇對沖。

早稻是南方地區(qū)各級儲備糧的主要收儲對象，儲備糧是需要輪換的，所有進庫的早稻在一定時間段內(nèi)均要銷售出去。由于期貨市場上要求交割的早稻都是最近年度生產(chǎn)的早稻，因此，儲備庫的早稻采購可以通過期貨市場鎖定采購成本，避免價格風險，但是銷售的時候，一般來說就難以借助期貨市場了，只能通過現(xiàn)貨市場比如華南糧食交易中心直接銷售了。

這里重點闡釋一下期貨市場和現(xiàn)貨市場的關系。

許多人認為，早稻期貨上市了，儲備企業(yè)就可以通過期貨市場采購早稻了，糧食批發(fā)市場的作用將減弱。這是一個極端錯誤的觀點。

首先，“通過期貨市場采購早稻”是對期貨市場非常膚淺的理解，期貨市場的本質是一個提供分散、轉移價格風險的工具，而不是一個真正的實現(xiàn)大宗商品買賣的場所，真正的商品買賣絕大多數(shù)還得通過現(xiàn)貨市場進行。誠然，通過交割，可以實現(xiàn)通過期貨市場買賣商品，但是由于期貨交易規(guī)則的限制（比如在交割月要繳納相當高比例的保證金、交割庫的稀少、較高的交割費用等），交割成本是比較高的，因此期貨合約真正實現(xiàn)交割的少之又少。舉個例子，大連商品交易所玉米2008年度所有合約的交割量為771870噸，而2008年全年的成交量為599184600噸（單邊），交割量占成交量1.3‰，占全年玉米總產(chǎn)的比例也不過5‰。2008年早秈稻產(chǎn)量3158萬噸（國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)），商品率按50％計算，商品量約1580萬噸；根據(jù)早秈稻交割質量標準規(guī)定，可供交割的商品量約1300萬噸。交割比例按即使按1%計算，也不過13萬噸。顯然滿足不了各級地方儲備的采購要求。因此，寄希望于期貨市場的采購是不現(xiàn)實的。

其次，有了期貨市場后，現(xiàn)貨批發(fā)市場作用不是減弱了，而是加強了。實際上，前面說過，期貨市場的實質是提供分散、轉移價格風險的場所，真正的商品買賣還得通過現(xiàn)貨市場，而這依賴于發(fā)達的現(xiàn)貨批發(fā)市場。沒有發(fā)達的現(xiàn)貨批發(fā)市場，是不可能有發(fā)達的期貨市場的。我們知道，大部分的期貨合約是要通過對沖平倉的，但是如果缺乏發(fā)達的現(xiàn)貨市場，那么勢必很大一部分合約要被迫以交割的方式履約，而一個期貨市場如果大部分合約需要通過交割的方式來履約，期貨市場也就失去了其存在的意義。舉個例子。假設廣東某地儲備庫通過期貨市場買進9月份交割的早稻期貨。那么到了9月份，它原本有兩個選擇，一個是去交割庫接貨，另外一個選擇是在期貨市場上做一個對沖，選擇在現(xiàn)貨市場上采購?，F(xiàn)在假設現(xiàn)貨市場不發(fā)達，儲備庫難以找到合適的客戶供貨，那么它就只能選擇去交割庫接貨。目前鄭商所廣東地區(qū)僅在常平有交割庫，如果這家儲備庫遠離常平，跑到常平來接貨，顯然成本太高。這樣的話，這家儲備庫就有可能一開始就不會參與期貨交易。如果不能吸引到足夠多的企業(yè)參與期貨套期保值，那么期貨市場就純粹淪為投機和賭博的場所，從而失去了生存的根基。由此可見，發(fā)達的現(xiàn)貨市場對于期貨市場是多么的重要?，F(xiàn)貨市場可以獨立于期貨市場而存在，而期貨市場絕對不能沒有現(xiàn)貨根基。因此，早稻期貨上市后，華南糧食交易中心將可以進一步充分利用其發(fā)達的現(xiàn)貨批發(fā)市場平臺優(yōu)勢，為廣大儲備企業(yè)參與期貨套期保值服務。儲備企業(yè)在期貨市場進行對沖平倉的同時，通過華南糧食交易中心現(xiàn)貨交易平臺采購現(xiàn)貨，將可以實現(xiàn)完美的期現(xiàn)結合。

無論如何，早稻期貨的上市給廣大生產(chǎn)者和經(jīng)營者提供了一個分散、轉移價格風險的工具，那么風險轉移給誰了呢？轉移給了投機者。投機者，承擔了風險，也就獲得了博取高額收益的機會。風險和收益總是相伴的。不要貶低投機者，期貨市場上，投機者和套保者互為依存，缺一不可。沒有投機者，套保不可能實現(xiàn)；沒有套保者，期貨就淪為一個賭博的工具。因此，套保和投機沒有高下低劣之分，二者需要取得合理的平衡。對于早稻貿(mào)易經(jīng)營企業(yè)而言，利用期貨市場參與套期保值，是其本份，切不可盲目參與投機，是為忠告。至于具體如何參與套期保值，前面的例子僅是做了基本說明，靈活運用還需企業(yè)自己的摸索和學習。