蒙牛以退為進

樂天舒

牛根生兌現(xiàn)了“萬言書”的諾言，沒有將蒙牛賣給外資，但卻導(dǎo)演了一場意味深長的“國進民退”的資本游戲。

找到了中糧這棵大樹，牛根生的臉上終于露出了笑容。對于牛根生和蒙牛來說，這次“求援”行動相當(dāng)成功，既得到了資金，又沒有失去掌舵權(quán)。中糧集團雖是最大股東，但牛根生在蒙牛還是擁有絕對話語權(quán)，而且以后將背靠大樹好乘涼。

7月6日，中國最大的糧油食品企業(yè)中糧集團，與私募股權(quán)基金厚樸投資管理有限公司，共同投資61億港元成立新公司入股蒙牛。新公司將持有蒙牛20％的股份，以現(xiàn)金每股17.6港元的價格，分別向蒙牛集團認購了1.738億股新股、向老股東認購經(jīng)擴大后已發(fā)行股本的10％。中糧集團持新公司股權(quán)70％，余下的30％股權(quán)由厚樸投資持有。

中糧集團表示，引入厚樸基金，有利于優(yōu)化蒙牛的股份制股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成“國有資本+民營資本+戰(zhàn)略投資者”的多元化混合經(jīng)營模式。此次厚樸基金拿出18.3億港元的現(xiàn)金，并持有蒙牛乳業(yè)6％的股權(quán)。三年鎖定期后，如果厚樸基金將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中糧集團，中糧集團將坐穩(wěn)蒙牛乳業(yè)第一大股東的位置。

“國”“民”進退之辯

一個缺資金，一個有錢但缺項目，兩者一拍即合。無論從資本層面還是產(chǎn)業(yè)層面看，對于雙方都是一場雙贏。然而，卻引起了業(yè)界巨大的關(guān)注——即“國進民退”的爭議。

出售股權(quán)實屬無奈。三聚氰胺事件，使老?；饡⑴８璜I的其中一部分蒙牛股權(quán)——此部分股權(quán)占蒙牛香港上市公司4.5％--抵押在摩根士丹利。2005年，在老?；饡闪⒅螅８鷮⑵鋼碛械闹袊膳：蛢?nèi)蒙蒙牛所獲現(xiàn)金紅利的49％，全部捐給老牛基金會，其中就包括牛根生當(dāng)時擁有的蒙牛乳業(yè)約4.5％股份，以及內(nèi)蒙蒙牛8.2％的股份。在去年12月7日召開的“2008中國企業(yè)領(lǐng)袖年會”上，牛根生稱抵押股權(quán)源于老?；饡霈F(xiàn)了資金困難。據(jù)他介紹，出現(xiàn)問題的原因，是做慈善事業(yè)每年需花幾千萬，錢不夠用了，老牛專項基金才將股權(quán)質(zhì)押給了外國投行。

“引入中糧，出讓大股東地位，這背后正是蒙牛乳業(yè)巨大的資金壓力?！痹袊虆f(xié)常務(wù)理事王丁棉說。

近兩年，蒙牛連遭霜打，先是“三聚氰胺”事件、后是ONP事件。而上海世博局宣布伊利集團成為2010年上海世博會唯一一家符合世博標準、為上海世博會提供乳制品的企業(yè)更讓牛根生坐不住了。他決定讓國企中糧進入蒙牛這一沒有國資背景的企業(yè)，以得到政府的支持，減少企業(yè)未來的風(fēng)險系數(shù)。

由此便引出了《投資者報》評論員席梁村的指責(zé)，“按照2006年11月，國務(wù)院總理溫家寶對國有資本有進有退、合理流動的指示，牛奶無論從哪個角度看都不是‘關(guān)系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，中糧為何要逆勢而動?如果蒙牛有了央企的靠山，其強大的政策資源，就難免給其他民營企業(yè)帶來不公平的競爭局面。中糧入主蒙牛有悖于中國國企的改革方向?！?/p>

而中國戰(zhàn)略學(xué)研究會企業(yè)戰(zhàn)略專家委員會專家于清教卻認為，“蒙牛是一家比較特殊的、在香港上市的內(nèi)地公司，股權(quán)極為分散。要避免被外資惡意收購的風(fēng)險，保持民族品牌，就需要選擇一家能夠長期進行戰(zhàn)略合作的伙伴。牛根生拉上了中糧做靠山，可以說是暫時解除了之前摩根士丹利等外資增持的威脅，這并不是‘國與‘民之間的競爭，而是市場和資本的較量。從產(chǎn)業(yè)整合的主導(dǎo)權(quán)而言，中糧收購蒙牛，事實上是將中國食品行業(yè)未來的整合權(quán)掌握在我們自己手里?！?/p>

對此，國資委副主任邵寧也表示，“至少在今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，國有企業(yè)尚不能完全從競爭領(lǐng)域退出?！?/p>

蒙牛加盟“中糧系”?

值得注意的是，中糧集團與厚樸投資雖將長期持有蒙牛股權(quán)，但不參與蒙牛日常經(jīng)營管理。在蒙牛未來的11人董事會中，中糧僅派出三名非執(zhí)行董事。但寧高寧在下一次股東大會后可能出任蒙牛副董事長。但業(yè)內(nèi)有人并不相信，中糧對中國乳品市場的長期戰(zhàn)略野心僅僅是20％中的70％?

“中糧不是救世主，寧高寧憑什么相信蒙牛?”王丁棉反問。

“這可能是中糧的試探性運作。”政謀管理咨詢公司首席分析師冀書鵬認為，接下來中糧將把自身的資源和蒙牛的品牌進行整合，如果整合順利，不排除蒙牛納人中糧系的可能。

寧高寧今年給中糧提出了全產(chǎn)業(yè)鏈的新戰(zhàn)略。包含了從田間到餐桌需要經(jīng)過的種植采購、貿(mào)易物流、食品原料和飼料原料、養(yǎng)殖屠宰、分銷物流、食品銷售等眾多環(huán)節(jié)?！斑@是一個長期的企業(yè)商業(yè)模式設(shè)計”。

中信建投食品業(yè)分析師鄭綺如此評論道：“中糧集團在轉(zhuǎn)型，從此前的純貿(mào)易公司逐步向?qū)崢I(yè)發(fā)展，從生產(chǎn)食用油到收購長城葡萄酒，進軍番茄醬等領(lǐng)域即可洞悉。中糧此次并購正是趁蒙牛股價偏低之機‘抄底，同時借此進軍乳業(yè)，實現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖”。

套現(xiàn)投資上游

挨了“三聚氰胺”當(dāng)頭一棒的牛根生，2008年8月開始做出重大戰(zhàn)略調(diào)整：進軍上游。

據(jù)悉，目前有2000多家乳品企業(yè)，而真正擁有自有奶源的企業(yè)數(shù)量還不到10％。有數(shù)據(jù)顯示，在全國存欄奶牛中，20頭以上規(guī)?；B(yǎng)殖的僅占30％，非規(guī)?；纳麴B(yǎng)殖仍占絕大比例。而這些，正是由于中國乳企過去數(shù)年“重市場”“輕上游建設(shè)”的發(fā)展模式所導(dǎo)致。

2007年底，老牛基金會投建了老牛投資。這是一家主要投資農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的基金。而該機構(gòu)目前最大一次投資，當(dāng)屬重組蒙?，F(xiàn)代牧業(yè)。老牛投資合伙人翁向偉此前亦透露，之所以抵押蒙牛乳業(yè)股權(quán)，是由于信貸緊縮所致。而抵押之后換取的現(xiàn)金，也大部分用在了新型農(nóng)業(yè)方面的投資上。

2008年9月1日，蒙牛現(xiàn)代牧業(yè)公司舉行了增資重組戰(zhàn)略合作簽約儀式，現(xiàn)代牧業(yè)與美國私募股權(quán)基金公司KKR公司、老?；?、蒙牛乳業(yè)集團公司共同合作投資2.5億美元?，F(xiàn)代牧業(yè)公司增資重組后，擬在美國或香港上市。2009年6月，KKR已完成對蒙?，F(xiàn)代牧業(yè)的多輪股權(quán)投資，總計為1.5億美元。

“套現(xiàn)就是牛根生的主要目的之一，”一位知情人士道出原由。而兩位大佬一拍即合，都希望未來中糧集團與蒙牛乳業(yè)之間的合作首先從上游奶源建設(shè)開始。

上游，正吸引著乳業(yè)巨頭們的投資目光。正所謂：“現(xiàn)在的乳業(yè)是誰掌握了上游奶源，誰才有話語權(quán)?！?/p>