淺析中國推出股市平準(zhǔn)基金的必要性與可行性

何　山

摘要：近來，“平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，一方面，因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國股市；另一方面，各方對中國是否該推出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論。本文首先介紹平準(zhǔn)基金的概念及特點(diǎn)，然后分析我國當(dāng)前推出平準(zhǔn)基金的必要性與可行性，最后簡要論述推出過程中可能遇到的問題。

關(guān)鍵詞：平準(zhǔn)基金必要性可行性

一、平準(zhǔn)基金的概念

平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金，是指政府通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過對證券市場的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買進(jìn)；在股市泡沫泛濫、投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣出的方式，平抑股市非理性波動(dòng)，穩(wěn)定證券市場。平準(zhǔn)基金的本質(zhì)是政府對市場進(jìn)行間接調(diào)控的工具，是介于政府行政調(diào)節(jié)與市場自我調(diào)節(jié)之間的一種經(jīng)濟(jì)手段。政府作為市場參與主體以市場化的手段參與市場，實(shí)現(xiàn)行政政策直接干預(yù)向間接干預(yù)的轉(zhuǎn)變，市場的問題用市場的方法解決，盡量減少行政干預(yù)對市場的沖擊與震動(dòng)。它具有政策性強(qiáng)、非盈利性、資金龐大、來源強(qiáng)制、程序特別等特點(diǎn)。

二、中國推出平準(zhǔn)基金的必要性與可行性分析

(一)必要性

1刺激消費(fèi)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的要求

金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊正在日益顯現(xiàn)。從國家統(tǒng)計(jì)局2008年11月公布的數(shù)據(jù)看，近來我國經(jīng)濟(jì)增速下滑較為明顯。2-10月份，中國工業(yè)增加值增速分別為15.4、17.8、15.7、16、16、14.7、12.8、11.4、8.2。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，工業(yè)增加值增速減7％大致為GDP增速，僅從這一點(diǎn)就可以看出中國經(jīng)濟(jì)下行壓力在不斷加大。面對日益惡化的國際環(huán)境，必須將擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期戰(zhàn)略和基本立足點(diǎn)，提高居民收入、改善消費(fèi)預(yù)期，通過刺激消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。而當(dāng)前股市持續(xù)大幅下跌，顯著削弱了居民的消費(fèi)能力。從2007年10月至今，上證指數(shù)累計(jì)下跌70％左右，上億基民、股民平均損失超過60％，財(cái)產(chǎn)性收人大幅降低，家庭財(cái)產(chǎn)驟減，近1億投資者及其身后3億家庭成員不得不或多或少減少消費(fèi)，從而影響到這些家庭未來兩三年消費(fèi)水平。如果股市繼續(xù)調(diào)整，居民的財(cái)產(chǎn)性收入將進(jìn)一步縮水，從而抑制這些家庭的消費(fèi)能力。推出平準(zhǔn)基金，可以將中國股市做大，使當(dāng)前股市穩(wěn)定走強(qiáng)，發(fā)揮股市財(cái)富效應(yīng)。根據(jù)消費(fèi)的生命周期理論，消費(fèi)者的消費(fèi)水平是由勞動(dòng)收入(人力財(cái)富)和資本收入(金融財(cái)富)水平?jīng)Q定的。即：

C=aWR+cYL

(C－即期消費(fèi)支出；WR-消費(fèi)者在某一時(shí)點(diǎn)擁有的財(cái)富(資本收入)；YL-勞動(dòng)收入；a-財(cái)富邊際消費(fèi)傾向；c-勞動(dòng)收入邊際消費(fèi)傾向)。當(dāng)股價(jià)上升并且人們預(yù)期這一變化將長期持續(xù)時(shí)，擁有股票的消費(fèi)者會(huì)因財(cái)富增長而增加消費(fèi)。利用平準(zhǔn)基金刺激股市上漲，既能改善消費(fèi)者，尤其是最有消費(fèi)能力的中產(chǎn)階級的實(shí)際收入水平，又能提高收入預(yù)期和消費(fèi)預(yù)期，刺激消費(fèi)增長，使消費(fèi)這架引擎充分運(yùn)轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟(jì)才能更好的免受國際經(jīng)濟(jì)衰退的影響。

2穩(wěn)定股市，充分發(fā)揮市場功能的要求

股票市場有兩大基本功能：融資，價(jià)值發(fā)現(xiàn)、提供價(jià)值評估信息。當(dāng)前股市持續(xù)低迷，嚴(yán)重影響了這兩大功能的發(fā)揮。融資方面，股價(jià)大幅下跌嚴(yán)重影響到投資者信心，投資者紛紛離場，證券流動(dòng)性變差，股市融資功能衰退。信息提供方面，股市的直線式大幅下跌，造成市場恐慌，多數(shù)投資者追漲殺跌，非理性拋盤，一些具備良好投資價(jià)值的股票也大幅縮水，價(jià)格被嚴(yán)重扭曲，股價(jià)不能很好發(fā)揮實(shí)時(shí)反映相關(guān)信息的作用。設(shè)立平準(zhǔn)基金不僅可以為股市帶來資金，緩解當(dāng)前資金匱乏的壓力，而且可以通過介入相關(guān)行業(yè)的股票，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，為這類企業(yè)在資本市場的籌資提供便利。更重要的是，恢復(fù)市場的信心，消除影響股市健康發(fā)展的短期非理性因素，避免市場出現(xiàn)類似前期的非理性拋售，穩(wěn)定投資者特別是中小投資者的預(yù)期。

3其他救市政策效果不明顯

就當(dāng)前股市而言，持續(xù)下跌導(dǎo)致投資者信心嚴(yán)重缺失，管理層出臺利好措施的效果大打折扣，所謂“熊市無利好，牛市無利空”。此前，證券交易印花稅率下調(diào)，當(dāng)天兩市大盤接近漲停，但利好效應(yīng)最終“曇花一現(xiàn)”，僅僅幾個(gè)交易日后，兩市股指再度掉頭向下，投資者在熊市行情中越陷越深；央企回購和匯金增持的實(shí)際效果也令人失望。而通過觀察其他國家或地區(qū)平準(zhǔn)基金的運(yùn)行情況，可以發(fā)現(xiàn)救市效果非常明顯。在當(dāng)前積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策這種宏觀調(diào)控大形勢下，在減稅降息刺激消費(fèi)、4萬億元救市計(jì)劃加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)內(nèi)需、加快裝備升級投資調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長模式、完善市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制等合力下，相信平準(zhǔn)基金會(huì)成為使股市穩(wěn)定甚至反轉(zhuǎn)的重磅炸彈。

4順應(yīng)民意，以人為本的要求

日前，由中國證券投資者保護(hù)基金公司進(jìn)行的一份投資者問卷調(diào)查顯示，在13000多位參與網(wǎng)上調(diào)查的投資者中，半數(shù)以上認(rèn)為，政府應(yīng)繼續(xù)采取措施，平穩(wěn)持續(xù)低迷的A股市場。其中，設(shè)立市場平準(zhǔn)基金的呼聲頗高，認(rèn)為政府“有必要設(shè)立平準(zhǔn)基金以應(yīng)對市場的非理性暴跌”的投資者占到83.67％。根據(jù)央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》的調(diào)查，截至2008年6月17日，參與調(diào)查的投資者(70萬股民)中虧損者的比例達(dá)到了92.51％，盈利的僅有4.34％，勉強(qiáng)保本的為3.15％。如此大范圍的虧損，即便在過去漫長的熊市中，也極為罕見。作為管理層，有責(zé)任來維護(hù)股市的穩(wěn)定，拯救投資者于水深火熱之中，這也是踐行“以人為本”執(zhí)政理念的具體表現(xiàn)。平準(zhǔn)基金作為一種政府性質(zhì)的基金，利好效應(yīng)不容否認(rèn)。在平準(zhǔn)基金入市的情況下，必將帶來大量的場外資金入市，從而帶動(dòng)股指穩(wěn)定走高，多數(shù)超跌股票都有反彈的希望。長期來看，推出平準(zhǔn)基金，相當(dāng)于建立起防范股市暴漲暴跌的制度性“防火墻”，從而更好地保護(hù)好投資者特別是中小投資者利益。

(二)可行性

1A股市場持續(xù)低迷，投資價(jià)值凸顯

本輪直線下落式的調(diào)整已持續(xù)了14個(gè)月，A股股指從6124點(diǎn)跌至1800點(diǎn)左右，跌幅達(dá)70％，已到達(dá)18年股市的平均成本線，列一年來全球股市跌幅之最，中國股市歷史第二大跌幅。市場市盈率在一年多時(shí)間從近60倍速降到目前15、16倍，最低曾靠近12倍，A股已經(jīng)跌成了投資價(jià)值嚴(yán)重低估的“干貨”，主要風(fēng)險(xiǎn)已釋放，無論是從短期還是長期看都極具備投資價(jià)值，平準(zhǔn)基金盈利的可能性更大、安全性更高，起碼可以保證不會(huì)被套牢?？梢哉f目前推出平準(zhǔn)基金正當(dāng)其時(shí)。

2國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)可以借鑒

設(shè)立平準(zhǔn)基金有國際先例可循。日本于1964年投入5127億日元建立平準(zhǔn)基金，隨后一年股市上漲50％；韓國于1990年投入100億美元設(shè)立平準(zhǔn)基金，基本穩(wěn)定了股市；臺灣股市在1996年2月由于我國內(nèi)地軍事演習(xí)暴跌后投入2000億臺幣設(shè)立平準(zhǔn)基金，股市出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；香港于1998年投入1200億港幣設(shè)立平準(zhǔn)基金，股市大幅

反轉(zhuǎn)，港府還盈利1180億港幣。近期，越南、俄羅斯也紛紛仿效，股市均上漲50％；11月6日韓國又推出5000億元的平準(zhǔn)基金。這些都證明了平準(zhǔn)基金的重要性，也為中國推出平準(zhǔn)基金提供了借鑒。

3財(cái)政狀況良好，巨額外匯儲(chǔ)備

中國財(cái)政狀況在世界幾大經(jīng)濟(jì)體中最好。根據(jù)國家財(cái)政部網(wǎng)站消息，2008年1～9月全國財(cái)政收入48946.86億元，同比增長25.8％；全國財(cái)政支出36428.14億元，同比增長25.5％。此外，9月份，全國財(cái)政收入4217.22億元，同比增長3.1％；全國財(cái)政支出4948.94億元，同比增長11.6％。中國連續(xù)幾年沒有財(cái)政赤字，國債占GDP比重僅20％左右，處于較安全的水平(美國的國債占GDF超過80％，日本更是超過160％)。另外，中國2008年9月外匯儲(chǔ)備達(dá)到19055.85億美元，位列世界第一。良好的財(cái)政狀況和巨額外匯儲(chǔ)備不但可以為平準(zhǔn)基金提供充足的資金來源，也為實(shí)施財(cái)政刺激計(jì)劃提供了雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，進(jìn)而可以為平準(zhǔn)基金的推出運(yùn)行提供較為良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、中國推出平準(zhǔn)基金面臨的問題及解決方案

(一)平準(zhǔn)基金入市與市場化改革的原則

在平準(zhǔn)基金的問題上，存在著平準(zhǔn)基金人市與市場化改革的原則相悖的觀點(diǎn)，認(rèn)為股票市場是市場經(jīng)濟(jì)，政府應(yīng)該減少對股票市場的干預(yù)。但現(xiàn)在沒有哪一個(gè)國家是市場的或計(jì)劃的，市場和計(jì)劃只是兩種相互利用、借鑒的手段，在市場失靈時(shí)，政府這只“有形的手”應(yīng)當(dāng)該出手時(shí)就出手。當(dāng)前世界各國為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)采取了許多救市措施，不僅有刺激經(jīng)濟(jì)方案而且有專門針對股市的舉措。我國股市引入平準(zhǔn)基金對市場的干預(yù)是建立在專家對市場分析和判斷的基礎(chǔ)上，用局部調(diào)整市場供求關(guān)系進(jìn)行的，政府以市場化的手段參與市場，相對于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對性，不會(huì)造成對股市的過分干預(yù)，與市場化原則是不違背的。

(二)基金規(guī)模

平準(zhǔn)基金作為一種政策性、領(lǐng)導(dǎo)性資金，它的市場操作將給其他參與者以明確的引導(dǎo)。如果平準(zhǔn)基金入市，并不需要大規(guī)模的資金就能把市場抬起來，因?yàn)楫?dāng)前市場最缺的是信心，政府入市本身就可以提升投資者信心，這是最重要的。人們希望管理層能夠拿出實(shí)際措施給非理性下跌的市場以援手，表明一種態(tài)度，一種安全底線的確認(rèn)，一種投資信心的激發(fā)。即便平準(zhǔn)基金引而不發(fā)，也能夠起到很大作用，有效矯正市場的極端走勢。但如果實(shí)際操作，買入流通量的1／3左右，才足夠護(hù)盤。日本1964年動(dòng)用5227億日元建立平準(zhǔn)基金占當(dāng)時(shí)股市總市值的6.9％，韓國1990年投入共約100億美元占當(dāng)時(shí)股市總市值的8.9％，臺灣1996年投入2000億臺幣占當(dāng)時(shí)股市總市值的4.2％，香港1998年投入1200億港元設(shè)立的外匯儲(chǔ)備基金占當(dāng)時(shí)股市總市值的6.1％，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，5％是比較合適的比例。結(jié)合我國股市2008年10月6日的市值140795億元，估計(jì)平準(zhǔn)基金的規(guī)模應(yīng)在7000億元左右。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金可以分批籌資、分批入市，從國家財(cái)力看，這是可以接受的適度規(guī)模。

(三)資金來源

作為政策性基金，財(cái)政撥款是一個(gè)重要來源，但我國政府為應(yīng)對金融危機(jī)的影響，實(shí)行積極的財(cái)政政策，財(cái)政形勢也較為緊張。財(cái)政部2008年11月13日發(fā)布10月份中國財(cái)政收入5328.95億元，比上年同月下降0.3％；財(cái)政支出4143.17億元，比上年同月增加582.92億元，增長16.4％。1～10月累計(jì)，全國財(cái)政支出40571.31億元，比上年同期增加7994.73億元，增長24.5％。所以不應(yīng)將其作為主要來源。根據(jù)“取之于民、用之于民”的理念，從對股票交易征收的印花稅中劃出一定比例，作為平準(zhǔn)基金資金來源的首選較為可行。2007年全年印花稅收入高達(dá)2005億元，2008年一季度印花稅收入完成597億，根據(jù)計(jì)劃預(yù)計(jì)全年可達(dá)1945億元。如果國家把印花稅收入的30％劃入平準(zhǔn)基金，則每年至少有600億元，累積起來相當(dāng)可觀。從1.9萬億元外匯儲(chǔ)備中劃撥一部分可以作為平準(zhǔn)基金的另一個(gè)基本來源。在我國外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水的情況下，除了持有一部分美國國債，投資國內(nèi)既可以達(dá)到一定保值增值的效果，也可以參與到國內(nèi)的救市中去。當(dāng)然，弊端也顯而易見，即外匯儲(chǔ)備的回歸將加大貨幣供應(yīng)量，但在目前適度寬松的貨幣政策和全球流動(dòng)性不足的大背景下，貨幣供應(yīng)量加大的負(fù)面效果應(yīng)該能夠被消化。還可以從證券交易所設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)基金中提取一定比例。充實(shí)平準(zhǔn)基金。另外，借鑒香港的做法，發(fā)行一定規(guī)模的股票平準(zhǔn)基金也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

四、結(jié)論

在當(dāng)前股市持續(xù)低迷的情況下，推出平準(zhǔn)基金是穩(wěn)定股市、保護(hù)投資者利益的必然選擇，也是我國應(yīng)對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)下行壓力的必要舉措。平準(zhǔn)基金在推出過程中會(huì)面臨很多難題和質(zhì)疑，但總體上是利大于弊的，我國股市引入平準(zhǔn)基金是必要和可行的。