經(jīng)濟(jì)初暖“早周期”行業(yè)春光乍現(xiàn)

劉文逸

從前文所提到的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)一個(gè)“暖春”。而作為先知先覺(jué)的資本市場(chǎng)，A股也呈現(xiàn)一派“小?！睔鈩?shì)，在有色、化工、金融等板塊的帶領(lǐng)下，滬指創(chuàng)出近五個(gè)月來(lái)的反彈新高。

“早周期”行業(yè)春光乍現(xiàn)

由于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升寄予厚望，而部分周期性行業(yè)最有可能“提前”分享到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的甜頭，所以在此輪反彈中周期性行業(yè)表現(xiàn)得非常活躍，“早周期”行業(yè)春光乍現(xiàn)。

進(jìn)入09年，兩市承接前期反彈，繼續(xù)維持做多熱情。有數(shù)據(jù)顯示，有色金屬、化工、交運(yùn)設(shè)備、鋼鐵和金融等周期性行業(yè)位于漲幅前列，而商貿(mào)、家用電器和食品飲料等受益內(nèi)需的行業(yè)紛紛下跌，周期性與非周期性行業(yè)的表現(xiàn)差距明顯。

對(duì)此，有分析人士指出，雖然周期性板塊走強(qiáng)并不代表相應(yīng)行業(yè)肯定能迅速反轉(zhuǎn)，但是至少可以說(shuō)明其恢復(fù)的速度與程度都好于此前最悲觀的預(yù)期，而這勢(shì)必在股價(jià)上有所反映。周期性行業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。有統(tǒng)計(jì)顯示，自09年第一個(gè)交易日算起，到上周收盤，周期性行業(yè)以壓倒性優(yōu)勢(shì)跑贏非周期性行業(yè)。據(jù)今日投資數(shù)據(jù)顯示，按照總市值加權(quán)法計(jì)算，有色金屬、化工、交運(yùn)設(shè)備指數(shù)分別上漲了29.20%、28.86%和26.34%，分列漲幅前三位，金融服務(wù)和機(jī)械設(shè)備指數(shù)緊隨其后，分別上漲了20.61%和20.37%，但是商業(yè)貿(mào)易、家用電器和食品飲料指數(shù)卻漲幅較小，有的甚至出現(xiàn)不同程度的下跌。

從目前市場(chǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，很顯然，從1月中旬開(kāi)始的周期性行業(yè)輪流領(lǐng)漲特征還在持續(xù)。那為什么“早周期”行業(yè)如此受市場(chǎng)追捧？對(duì)此，中金公司分析人士指出，流動(dòng)性由衰轉(zhuǎn)盛同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)仍舊不足，是導(dǎo)致“大塊頭”目前受寵的根本原因。同時(shí)，由于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激方案的陸續(xù)實(shí)施，部分周期性行業(yè)最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，部分周期性行業(yè)有望提前受益，所以二者共同促成了“早周期”行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)。

“有色”不讓春光

我們注意到，幾乎所有機(jī)構(gòu)在關(guān)于09年的投資策略中，曾將“主題投資”看作是09年最重要的策略之一。但從今年市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，很顯然，市場(chǎng)的寵兒不只是“主題投資”，作為周期性屬性極強(qiáng)的有色金屬，其風(fēng)頭甚至蓋過(guò)了主題投資。

A股市場(chǎng)從2008年11月以來(lái)板塊的反彈以來(lái)，金屬板塊顯著跑贏大盤，位列各板塊第1。但國(guó)際市場(chǎng)的礦業(yè)股和金屬加工股指數(shù)似乎都還波瀾不驚，什么原因?qū)е轮袊?guó)的有色金屬板塊如此火熱？對(duì)此，國(guó)泰君安有色金屬行業(yè)分析師林浩祥、蔣璆、桑永亮認(rèn)為，是因?yàn)橛?萬(wàn)億投資效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)、地方收儲(chǔ)計(jì)劃、2008年12月以來(lái)金屬價(jià)格反彈，資金方面2008年12月信貸規(guī)模開(kāi)始明顯放大等因素共同推動(dòng)了有色金屬的持續(xù)反彈。

對(duì)于有色金屬的一枝獨(dú)秀，也有分析人士表示擔(dān)憂，其中愛(ài)建證券的張志鵬認(rèn)為，有色金屬板塊股價(jià)經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲，目前市盈率（前推12個(gè)月）在19倍，考慮到08年第四季度普遍出現(xiàn)大額虧損，08年動(dòng)態(tài)市盈率將提高至30倍以上，市凈率接近3倍，而至少09年上半年業(yè)績(jī)也將不會(huì)有明顯改善。因此，張志鵬認(rèn)為該板塊已在不斷積累風(fēng)險(xiǎn)，基本面并不支撐股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。不過(guò)仍可關(guān)注黃金類上市公司的投資機(jī)會(huì)，如中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)等。

尋找“早周期”行業(yè)

從前面分析中，我們不難理解，投資“早周期”行業(yè)，關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：其一，行業(yè)啟動(dòng)“早”。行業(yè)應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇前有所作為的部分行業(yè)；其二，就是投資時(shí)機(jī)要趁“早”。如果漲幅過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)聚集過(guò)多，就不具備我們所講的“早周期”行業(yè)要求。

有色金屬：鉛或?qū)⒊蔀楸据喰星榈南刃姓?/p>

基本金屬在一年多的下跌行情之后，中國(guó)需求因素再度炒熱，各品種分別在09年年初大幅上漲，并延續(xù)橫盤待發(fā)的態(tài)勢(shì)。各金屬品種中鉛的年初漲幅最大，之后的盤整時(shí)間最長(zhǎng)，同時(shí)伴隨中國(guó)現(xiàn)貨升水的提高，因而有望成為基本金屬中的先行者。

偏空的全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露出相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，奧巴馬的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃及全球七大央行的貨幣調(diào)控政策的效果低于市場(chǎng)預(yù)期，大宗商品價(jià)格全線下跌，然而，在跌速快與跌幅深的背后，中國(guó)力量再次給世界帶來(lái)希望，機(jī)構(gòu)投資者在09年以后再次看好中國(guó)需求，基金的關(guān)注度將有利于基本金屬價(jià)格在09年度上調(diào)平均價(jià)格。

此外，08年下半年有色金屬產(chǎn)業(yè)全球范圍內(nèi)的減產(chǎn)、限產(chǎn)效果逐漸顯現(xiàn)。

鉛價(jià)以歷史最高價(jià)與近期最低價(jià)計(jì)算，已完全跌至黃金分割線處，調(diào)整非常充分。在09年初的暴發(fā)性上漲及之后的20多個(gè)交易日的震蕩橫盤，說(shuō)明市場(chǎng)正在醞釀新一輪的上升之勢(shì)。我們預(yù)期，鉛價(jià)有可能成為2月中最先起步的基本金屬，同時(shí)也是本月漲幅最可觀的基本金屬。在有色金屬投資策略上，民生證券的黃玉建議投資者可以具體關(guān)注：江西銅業(yè)、豫光金鉛、紫金礦業(yè)、山東黃金、馳宏鋅鍺等個(gè)股。

鋼鐵行業(yè)：估值回升具備長(zhǎng)期投資價(jià)值

春節(jié)后第一周鋼鐵板塊上漲11.31%，漲幅介于上證綜指和深證成指之間，其中唐鋼股份、承德釩鈦和太鋼不銹的周漲幅都超過(guò)了30%。

近期鋼鐵板塊的良好表現(xiàn)主要受以下四個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：1、鋼價(jià)自去年11月中旬企穩(wěn)以來(lái)，一直處于上升通道，而高價(jià)原材料庫(kù)存的逐漸消耗使得成本壓力減小，目前大部分鋼廠都已經(jīng)恢復(fù)到盈虧平衡線上方；2、年前經(jīng)歷大規(guī)模的08年報(bào)預(yù)警潮后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為鋼企對(duì)于高價(jià)存貨的減值計(jì)提已比較充分，從而更加堅(jiān)定了09年1季報(bào)將環(huán)比大幅好轉(zhuǎn)的預(yù)期，而預(yù)減預(yù)虧公告也部分釋放了年報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；3、繼鋼鐵及汽車產(chǎn)業(yè)之后，造船、裝備制造等主要用鋼產(chǎn)業(yè)的調(diào)整振興規(guī)劃也陸續(xù)出臺(tái)，提振了鋼鐵的中長(zhǎng)期需求預(yù)期；4、市場(chǎng)流動(dòng)性增加，而前期鋼鐵板塊的估值相對(duì)較低。

整個(gè)行業(yè)可能09全年都會(huì)在低谷期徘徊，從而財(cái)務(wù)穩(wěn)健和經(jīng)營(yíng)安全的公司可能成為投資者青睞的目標(biāo)。對(duì)此，國(guó)泰君安的蔣璆、崔婧怡認(rèn)為，盡管節(jié)后第一周鋼價(jià)延續(xù)了年前的上漲慣性，但缺乏實(shí)際交易量的支撐，屬于典型的鋼廠及流通商人為“拉漲”。

綜合上述情況來(lái)看，蔣璆、崔婧怡認(rèn)為，投資者可以適當(dāng)關(guān)注經(jīng)營(yíng)安全邊際較高和前期漲幅居中的公司如鞍鋼股份、本鋼板材、凌鋼股份、華菱鋼鐵等，此外還可關(guān)注潛在的重組并購(gòu)概念股如包鋼股份、酒鋼宏興、萊鋼股份。

化工行業(yè)：產(chǎn)品價(jià)格趨穩(wěn)農(nóng)藥化肥投資領(lǐng)先

化工行業(yè)衰退速度趨緩。2008年11月全國(guó)化學(xué)工業(yè)產(chǎn)值2920.3億元，同比增長(zhǎng)2.6%，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%；1—12月累計(jì)35522.8億元，同比增長(zhǎng)24.1%；由于石油價(jià)格趨于穩(wěn)定及企業(yè)減停產(chǎn)帶來(lái)的供求矛盾暫時(shí)緩解，多數(shù)化學(xué)品價(jià)格跌幅已經(jīng)趨緩，但由于下游需求的繼續(xù)低迷，化學(xué)品價(jià)格仍然保持低位調(diào)整。

春耕將加快化肥企業(yè)去庫(kù)存化的速度。春耕即將開(kāi)始，氮肥、磷肥價(jià)格都出現(xiàn)小幅上漲，這將加快庫(kù)存產(chǎn)品及原料的消化，但也會(huì)使部分停產(chǎn)企業(yè)重新開(kāi)工。另外，由于目前全國(guó)大多數(shù)地區(qū)的嚴(yán)重干旱，可能造成化肥的施用量少于正常年份。

對(duì)小麥條銹病防治將加大對(duì)農(nóng)藥除菌劑的需求。受氣候異常等因素影響增加，今年小麥條銹病有可能在全國(guó)范圍內(nèi)流行。防治以滅菌類藥物為主。特別關(guān)注生產(chǎn)相關(guān)除菌劑的農(nóng)藥企業(yè)，如紅太陽(yáng)、沙隆達(dá)A、諾普信、華星化工等。

石化振興規(guī)劃的出臺(tái)或?qū)?lái)投資機(jī)會(huì)。對(duì)此，民族證券的于娃麗認(rèn)為，針對(duì)解決此次行業(yè)衰退中最主要的產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，行業(yè)整合在所難免，因此行業(yè)的龍頭企業(yè)將產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。

造紙行業(yè)：紙價(jià)回穩(wěn) 關(guān)注價(jià)值洼地效應(yīng)

08年1-12月我國(guó)造紙工業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量為8391萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.8%，紙張出口同比-13.5%，進(jìn)口同比-11.2%，國(guó)內(nèi)紙及紙板持續(xù)回落。12月份產(chǎn)量同比為-3.99%，行業(yè)景氣仍呈下降趨勢(shì)。從價(jià)格來(lái)看，各紙種的價(jià)格在大幅回調(diào)后，近期逐漸回穩(wěn)，部分紙種并有回升趨勢(shì)。

低PB成市場(chǎng)反彈熱點(diǎn)。09年至今造紙行業(yè)反彈幅度明顯超過(guò)了市場(chǎng)平均水平。（上證綜指15.3%、造紙印刷21.7%，主要是因?yàn)樵旒埿袠I(yè)隨周期性大幅下跌，成為市場(chǎng)少有的低PB板塊，而09年初的行情以低價(jià)超跌為主，故表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)平均水平。

招商證券的王旭東、濮冬燕認(rèn)為，雖然提前調(diào)整至估值低位的造紙行業(yè)下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅釋放，已具有一定的投資價(jià)值。但此輪反彈后，造紙全行業(yè)及重點(diǎn)公司的平均PB已至1.61倍和1.56倍，低PB吸引力已經(jīng)明顯下降，且行業(yè)基本面仍未有明確的好轉(zhuǎn)預(yù)期。因此，維持中性的投資評(píng)級(jí)。

交通運(yùn)輸：航空、海運(yùn)最具吸引力

交通運(yùn)輸行業(yè)由于既有防御行業(yè)（機(jī)場(chǎng)、鐵路等）、又有周期性行業(yè)（航空航運(yùn)），總體表現(xiàn)一般。從09年初到2月5日，交運(yùn)子行業(yè)中上漲最多的是公交行業(yè)，主要是巴士股份、申通地鐵、交運(yùn)股份等有重組概念的股票漲幅驚人。機(jī)場(chǎng)、鐵路、航空、航運(yùn)的漲幅都在30%上下，均跑贏大盤，但高速公路漲幅小于大盤。

從個(gè)股來(lái)看，我們重點(diǎn)推薦股票的特點(diǎn)是：有相對(duì)的估值安全邊際，PE或者PB小于市場(chǎng)平均水平，而未來(lái)有一定的上漲催化劑，如一季報(bào)業(yè)績(jī)漲幅較大、業(yè)務(wù)量超預(yù)期持續(xù)恢復(fù)等。從行業(yè)基本面看，部分公司存在補(bǔ)漲的可能。

航空：行業(yè)向好趨勢(shì)比估值更重要。由于缺乏估值安全邊際，市場(chǎng)一直對(duì)航空投資心存疑慮。但申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，從2008年10月之后，國(guó)內(nèi)、國(guó)際航空需求恢復(fù)一直在環(huán)比上升，1月份數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將達(dá)到12%-15%的同比增長(zhǎng)。2月份增長(zhǎng)也應(yīng)該在10%以上。南方航空，國(guó)內(nèi)航線占85%，直接受益于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)及國(guó)內(nèi)航煤價(jià)格的下跌，沒(méi)有航油套保虧損的擔(dān)憂，是首要推薦的公司。

航運(yùn)：BDI現(xiàn)在的位置，部分船公司的自有船舶已經(jīng)達(dá)到保本點(diǎn)，租賃船舶的運(yùn)營(yíng)虧損也在減少，預(yù)計(jì)未來(lái)運(yùn)力將有釋放，BDI反彈有壓力，但慣性不排除直接反彈至2000點(diǎn)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，對(duì)BDI彈性最大的中國(guó)遠(yuǎn)洋元旦之后的股價(jià)漲幅小于BDI漲幅，有補(bǔ)漲的可能性。

建筑建材：消費(fèi)旺季水泥仍有提升空間

2008年前三季度，水泥月度產(chǎn)量同比增幅下跌速度極快。但進(jìn)入第四季度以后，隨著財(cái)政刺激政策的推出，尤其是西部大型工程項(xiàng)目的趕工和上馬，10月、11月、12月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)-0.57%、1.05%、1.61%，增速呈現(xiàn)掉頭趨勢(shì)。

2008年冬季是個(gè)暖冬，這使得北方地區(qū)部分工程項(xiàng)目仍然得以進(jìn)行。預(yù)計(jì)暖冬在2009年的1、2月份仍然持續(xù)，由于2008年1、2月份房地產(chǎn)的開(kāi)工依然可觀而2009年同期地產(chǎn)開(kāi)工將大幅下跌，因此，2009年1、2月水泥行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)，全國(guó)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)與2008年同期持平，其中，北方優(yōu)于南方。

西部水泥股還有機(jī)會(huì)。截至2月11日收盤，海螺、冀東、華新的09年動(dòng)態(tài)PE在16倍左右，而西部主要水泥股祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化、天山股份的09年動(dòng)態(tài)PE也在16倍附近，渤海證券的唐笑認(rèn)為，西部的水泥股未來(lái)兩年具有明確的高度成長(zhǎng)性，其PE估值理應(yīng)高于東部的海螺、冀東和中部的華新水泥。唐笑認(rèn)為，祁連山和賽馬實(shí)業(yè)兩個(gè)公司至少應(yīng)該享受20倍的PE估值。而對(duì)應(yīng)于海螺、冀東、華新的16倍估值，與產(chǎn)業(yè)資本每年6%的凈資產(chǎn)回報(bào)率基本相符。

保險(xiǎn)行業(yè)：投資環(huán)境轉(zhuǎn)暖 公司估值提升

從中國(guó)證券登記公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年9月份以來(lái)，保險(xiǎn)公司、基金公司以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的增量資金出現(xiàn)了變化，每月新增資金逐月遞減，陸續(xù)出現(xiàn)了凈賣出的現(xiàn)象。

在流動(dòng)性陸續(xù)釋放的影響下，股市開(kāi)始回暖，債市與股市的蹺蹺板效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。債市與股市漲跌互現(xiàn)的變化，在春節(jié)后顯得更為明顯。保險(xiǎn)公司的總投資收益率與權(quán)益類投資的投資收益率高度相關(guān)。因此。股市的回暖對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益的提高，影響立竿見(jiàn)影。

對(duì)此，東北證券的趙新安分析，在流動(dòng)性釋放的推動(dòng)下，2009年的股市可能會(huì)有較好的表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司獲取的投資收益將會(huì)有所上升。但考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜化，股市的走勢(shì)也存在較大的變數(shù)，因此對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)仍舊給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。給予中國(guó)太保和中國(guó)平安“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，給予中國(guó)人壽“中性”的投資評(píng)級(jí)。