從日本經(jīng)驗(yàn)看目前全球金融危機(jī)

一、日本20世紀(jì)90年代金融危機(jī)處理經(jīng)驗(yàn)

（一）日本20世紀(jì)90年代 “金融危機(jī)”和“慢性衰退”交織

日本20世紀(jì)90年代同時(shí)出現(xiàn)相互關(guān)聯(lián)的“急癥”及“慢癥”，即金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)慢性衰退。金融危機(jī)以金融機(jī)構(gòu)倒閉、銀行間拆借利率急速上升、金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及股價(jià)急落等為主要表現(xiàn)，慢性衰退以一時(shí)景氣回復(fù)，股指上升，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷為特征。金融危機(jī)的直接原因是金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)對(duì)金融市場(chǎng)的信用危機(jī)、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，由于流動(dòng)性不足銀行惜貸，并波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。慢性衰退是伴隨泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后的壞賬增加引起的，金融機(jī)構(gòu)為隱瞞壞帳追加貸款，企業(yè)增長(zhǎng)減速使平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降低，股市低迷。慢性衰退中，也會(huì)出現(xiàn)一時(shí)景氣恢復(fù)，然而增速較低。金融危機(jī)和慢性衰退相互關(guān)聯(lián)、相互交織。金融危機(jī)持續(xù)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成打擊，金融危機(jī)波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起慢性衰退，經(jīng)濟(jì)衰退又催生新的不良資產(chǎn)，使金融系統(tǒng)變得更加脆弱，形成惡性循環(huán)。日本由于金融危機(jī)問(wèn)題未及時(shí)解決，造成十余年的慢性衰退。

（二）注足資本及快速處理壞帳是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和慢性衰退的有效方法

1997年至1999年日本處理金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)是注足資本，使金融危機(jī)平息下來(lái)，金融局勢(shì)得以穩(wěn)定，股價(jià)也有所回升。然而，資本注入治標(biāo)不治本，如果不解決產(chǎn)生危機(jī)的根本——壞賬問(wèn)題及金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況惡化問(wèn)題，危機(jī)還有再起的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)應(yīng)慢性衰退的方法是快速公布并處理壞賬。具體講，政府應(yīng)健全壞賬監(jiān)管機(jī)制，謹(jǐn)慎處理?yè)?dān)保不足的壞帳，也可買(mǎi)入一部分壞賬等。中央銀行降息對(duì)景氣恢復(fù)緩和慢性衰退有作用，但不能解決根本問(wèn)題。

二、從日本經(jīng)驗(yàn)評(píng)價(jià)目前全球金融危機(jī)的處理

日本金融危機(jī)與目前金融危機(jī)發(fā)生的背景、起因等不盡相同，但存在驚人的相似性。一是泡沫都是在金融管制放松條件下金融試驗(yàn)行為的結(jié)果。二是都表現(xiàn)為寬松信貸環(huán)境下銀行平衡表規(guī)模的擴(kuò)張。三是都伴隨房地產(chǎn)泡沫的破滅，金融危機(jī)蔓延的路徑也極其相似（金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)對(duì)金融市場(chǎng)的信用危機(jī)、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，由于流動(dòng)性不足銀行惜貸，并波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)）。不同點(diǎn)是日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫是商業(yè)性的，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫是住房性的；日本以日元急劇升值為背景，引發(fā)長(zhǎng)達(dá)十余年的通貨緊縮，而美國(guó)則以美元的長(zhǎng)期通脹性貶值為特征。以日本經(jīng)驗(yàn)看本次金融危機(jī)，可歸納為以下幾點(diǎn)。

（一）各國(guó)公共資本注入等救市舉措使短期借貸市場(chǎng)局勢(shì)緩和

日本經(jīng)驗(yàn)是向銀行等金融機(jī)構(gòu)注足資本而使危機(jī)趨于平靜。本次金融危機(jī)中也采用向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入公共資本的緊急救市措施，已初見(jiàn)成效，歐美信貸市場(chǎng)復(fù)蘇的跡象開(kāi)始顯現(xiàn)。衡量貨幣市場(chǎng)信心和資金緊張程度的美元三月期libor（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率），已從10月10日4.82%的高點(diǎn)降至11月7日的2.29%，這一水平是2004年11月以來(lái)的最低點(diǎn)。

（二）金融機(jī)構(gòu)潛在損失額還將繼續(xù)擴(kuò)大

有關(guān)機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布全球金融損失預(yù)測(cè)，雖然預(yù)測(cè)值相差懸殊，但可以肯定的是金融機(jī)構(gòu)的潛在損失還將繼續(xù)擴(kuò)大。

英國(guó)央行10月28日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，全球金融體系因次貸危機(jī)損失或?qū)⑦_(dá)到2.8萬(wàn)億美元。

IMF10月7日公布的《世界金融穩(wěn)定報(bào)告》，將金融機(jī)構(gòu)潛在損失額的預(yù)測(cè)值從4月的9450億美元調(diào)高50%至1.4050萬(wàn)億美元。金融機(jī)構(gòu)損失率由4月預(yù)測(cè)的4.1％擴(kuò)大到本次的6.1％，在損失率提高的2％中，投資公司債的貢獻(xiàn)度為1.2%,優(yōu)良資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）的貢獻(xiàn)度為0.7%，顯示危機(jī)正向評(píng)級(jí)較高證券蔓延。

（三）防止金融危機(jī)再發(fā)仍需加大資本注入

根據(jù)BLOOMBERG的調(diào)查，2007年二季度次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球銀行及證券公司的損失處理累計(jì)額達(dá)6600億美元，達(dá)IMF以基準(zhǔn)情景推算全球銀行及證券公司的損失額的78％。日本經(jīng)驗(yàn)表明如注資不足，金融危機(jī)還會(huì)有反復(fù)發(fā)生的可能。因此各國(guó)政府繼續(xù)聯(lián)合一致注資舉措尤為重要。G7會(huì)議后歐美各國(guó)公共資金投入額度約5200億美元，其中美國(guó)為2500億美元，歐洲為2700億美元，其中已決定資本注入額為2200億美元。據(jù)IMF10月7日公布的世界金融穩(wěn)定化報(bào)告，世界各銀行有必要增加6750億美元資本?？紤]到該值是IMF基于金融機(jī)構(gòu)潛在損失額為1.4050萬(wàn)億美元的預(yù)測(cè)值計(jì)算的，其公布的注資需求也有被低估的可能。

（四）壞帳公布處理速度直接決定何時(shí)擺脫金融危機(jī)及慢性衰退

雖然各國(guó)政府公布了金融救市措施，并紛紛降息、出臺(tái)綜合經(jīng)濟(jì)政策等，但從日本處置金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，單憑向大型金融機(jī)構(gòu)注資、降息等并不能迅速緩解金融問(wèn)題，因?yàn)樗鼪](méi)有解決產(chǎn)生危機(jī)的根源壞賬問(wèn)題和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)狀況惡化問(wèn)題。并且如果不經(jīng)過(guò)壞帳公布及處理環(huán)節(jié)，金融市場(chǎng)雖可一時(shí)穩(wěn)定下來(lái)，但還有危機(jī)再發(fā)的可能性。日本當(dāng)年由于有意隱瞞壞帳，致使壞帳公布、處理遲緩，金融機(jī)構(gòu)為隱瞞壞帳又追加貸款，影響經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)率下降，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。吸取日本經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，各國(guó)還需要增強(qiáng)會(huì)計(jì)的透明度，公布包括證券化商品、金融機(jī)構(gòu)對(duì)家庭和企業(yè)的融資壞帳，處理壞帳，并明確壞帳處理期限。壞賬處理力度及處理速度直接決定何時(shí)擺脫金融危機(jī)及慢性衰退。

日本在金融危機(jī)時(shí)出臺(tái)政策的速度與本次危機(jī)沒(méi)有大的差異。而慢性衰退，本次次貸危機(jī)的事態(tài)表面化比日本20世紀(jì)90年代相比要快。因?yàn)槭紫饶壳暗膲膸ざ鄶?shù)是證券化商品，可以通過(guò)市場(chǎng)評(píng)價(jià)。二是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)披露制度比當(dāng)時(shí)的日本要完備。然而壞帳狀況依然不透明，情報(bào)公開(kāi)將可能在今后才能開(kāi)展。因此不能因?yàn)楸敬谓鹑谖C(jī)處理速度比日本20世紀(jì)90年代后期危機(jī)處理速度快就斷言解決危機(jī)所需時(shí)間短。

（五）緩和慢性衰退尚需出臺(tái)積極的財(cái)政金融政策

日本由于外部原因改善引起出口增加，帶動(dòng)景氣回復(fù)，對(duì)緩解慢性衰退起到一定作用。而拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生問(wèn)題，其自身消費(fèi)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難以通過(guò)出口回復(fù)，同時(shí)歐洲各國(guó)除英國(guó)外基本是出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷中靠出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回復(fù)的可能性小，此外歐美還有由于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)內(nèi)部壞帳增加的風(fēng)險(xiǎn)，難以出現(xiàn)日本由外需帶動(dòng)的景氣回復(fù)。為緩和慢性衰退，出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政、金融政策對(duì)歐美將是必要的。

三、建議

（一）刺激內(nèi)需做好應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的長(zhǎng)期準(zhǔn)備

這次美國(guó)引發(fā)的全球性金融危機(jī)已波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且衰退有可能持續(xù)2、3年以上，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成影響也會(huì)進(jìn)一步深刻化。建議我國(guó)在實(shí)施4萬(wàn)億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的同時(shí)，堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大消費(fèi)，增加內(nèi)需。一要改變偏重于生產(chǎn)者，而非消費(fèi)者的分配模式；二要降低工薪階層的稅負(fù)；三要完善包括住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老在內(nèi)的社會(huì)保障體系；四要提高廣大農(nóng)民收入，增強(qiáng)廣大農(nóng)民消費(fèi)能力。

（二）通過(guò)在國(guó)際舞臺(tái)發(fā)揮作用贏得全球戰(zhàn)略利益

在目前世界經(jīng)濟(jì)格局的大變革時(shí)期，中國(guó)應(yīng)充分利用如G8+3、G20等國(guó)際舞臺(tái)，掌控國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序乃至經(jīng)濟(jì)秩序變動(dòng)的方向，以贏得全球戰(zhàn)略利益。建議可通過(guò)參與IMF的短期流動(dòng)性機(jī)制，幫助確保東歐、拉美、亞洲等國(guó)有足夠的資金來(lái)恢復(fù)市場(chǎng)信心及維持穩(wěn)定，從而使我國(guó)發(fā)揮作用。

（三）運(yùn)用充裕的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)行多樣化投資

一是借鑒日本過(guò)去幾十年在全球進(jìn)行資源、能源投資布局的經(jīng)驗(yàn)，利用我國(guó)充裕的外匯儲(chǔ)備在目前經(jīng)濟(jì)周期的低谷購(gòu)入戰(zhàn)略性資產(chǎn)，找準(zhǔn)時(shí)機(jī)購(gòu)買(mǎi)石油、大宗商品；二是支持有實(shí)力的大企業(yè)到國(guó)外進(jìn)行股權(quán)投資，通過(guò)投資多元化降低外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）解決好房地產(chǎn)軟著陸的重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題

美日經(jīng)驗(yàn)證明，金融危機(jī)都伴隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，如何實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的軟著陸是我國(guó)面臨的難點(diǎn)問(wèn)題。近期出臺(tái)的一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施已稍見(jiàn)成效，但仍需密切關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)，特別在經(jīng)濟(jì)減速中避免房地產(chǎn)的硬著陸。

（國(guó)家發(fā)展改革委外事司供稿）