企業(yè)Ｒ＆Ｄ投入活動(dòng)的影響因素分析

羅紹德　劉春光

摘要：以制造業(yè)為樣本研究資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)研究與開(kāi)發(fā)活動(dòng)的影響。結(jié)果表明，高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度較低；企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)與內(nèi)部現(xiàn)金流正相關(guān)；研發(fā)的絕對(duì)支出與企業(yè)規(guī)模成正比，而研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)規(guī)模成反比；企業(yè)研發(fā)活動(dòng)與企業(yè)的盈利能力沒(méi)有顯著關(guān)系。這些結(jié)論說(shuō)明資金是影響企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的重要因素，然而不是唯一因素，對(duì)此提出了一些合理化建議，以改善我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：R＆D；影響因素；財(cái)務(wù)資源觀

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003-7217(2009)01-0056-05

一、引言

面對(duì)21世紀(jì)的宏觀環(huán)境，在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，人們意識(shí)到，比價(jià)值增值更重要的是市場(chǎng)份額，比市場(chǎng)份額更具有根本意義是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，比競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更具有深遠(yuǎn)影響的是企業(yè)發(fā)展的核心能力(CoreCompetence)。研究與開(kāi)發(fā)(R&D)對(duì)于促進(jìn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力，培養(yǎng)企業(yè)核心能力的作用越來(lái)越大。

R&D活動(dòng)受到眾多因素的影響，而資金短缺是阻礙我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的第一因素，企業(yè)R&D活動(dòng)眾多，需要大量資金支持，否則研發(fā)活動(dòng)可能中途夭折。已有文獻(xiàn)大多重點(diǎn)研究資本結(jié)構(gòu)、自有現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)因素對(duì)企業(yè)投資行為的影響。企業(yè)R&D投入活動(dòng)是企業(yè)投資活動(dòng)的一種，然而企業(yè)R&D投入活動(dòng)具有不確定性和周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。本文擬將R&D投入活動(dòng)從企業(yè)的一般投資活動(dòng)中抽離出來(lái)，從企業(yè)財(cái)務(wù)資源觀的角度研究企業(yè)R&D活動(dòng)的影響因素。

二、理論分析和假設(shè)提出

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理研究所主持的對(duì)我國(guó)1051家企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)(1991～1993)的調(diào)查分析顯示，我國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)在企業(yè)經(jīng)濟(jì)能力、技術(shù)能力、管理能力以及企業(yè)制度等方面都存在一定的障礙，而缺乏創(chuàng)新資金在各阻礙因素中排在第一位。陳予論述了資金在企業(yè)R&D活動(dòng)中的三大作用，說(shuō)明資金在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的重要作用。本文從財(cái)務(wù)資源觀出發(fā)，所謂財(cái)務(wù)資源觀即主要研究影響企業(yè)內(nèi)外部融資的各因素，提出影響企業(yè)資金并由此可能影響企業(yè)R&D投入的假設(shè)，通過(guò)實(shí)證的方法驗(yàn)證這些假設(shè)，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出改善我國(guó)企業(yè)R&D投入活動(dòng)的政策建議。

(一)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響

BronwynH.Hall為創(chuàng)新投資過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的無(wú)形資產(chǎn)，比如高度專業(yè)化的人力資本，而銀行等債權(quán)人一般傾向于得到實(shí)物資產(chǎn)的抵押，因此，在貸款給創(chuàng)新(研發(fā))項(xiàng)目還是貸款給廠房設(shè)備項(xiàng)目的問(wèn)題上，債權(quán)人更傾向于后者。此外，對(duì)負(fù)債利息的償付需要一組穩(wěn)定的現(xiàn)金收益流來(lái)支持，這是多數(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目所不具備的。所以，企業(yè)或是不能或是不愿意以負(fù)債來(lái)支持創(chuàng)新投資，這樣造成企業(yè)債務(wù)融資受限資金短缺，從而影響R&D活動(dòng)的順利進(jìn)行。

基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1a：低杠桿率的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)R&D強(qiáng)度正相關(guān)；

H1b：在同等條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越低，企業(yè)的R&D絕對(duì)支出越高。

(二)內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響

企業(yè)在進(jìn)行投資需要籌集資金時(shí)，首先會(huì)考慮內(nèi)部籌資，該結(jié)論源自于優(yōu)序融資理論，此理論認(rèn)為企業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模或遇到投資項(xiàng)目需要融資時(shí)，一般遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的順序。因?yàn)閮?nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無(wú)需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式。

基于以上理論，提出以下假設(shè)：

H2a：企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度與企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流成正比；

H2b：在同等條件下，企業(yè)的R&D絕對(duì)支出與內(nèi)部現(xiàn)金流成正比。

(三)企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響

關(guān)于企業(yè)規(guī)模對(duì)R&D投入的影響，不同的學(xué)者有不同的解釋。其中，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特曾提出兩個(gè)著名的假設(shè)：創(chuàng)新與壟斷力量之間存在正向關(guān)系；大公司比小公司更有創(chuàng)新的積極性。

在融資方面，對(duì)大型高技術(shù)企業(yè)而言，基本上不存在融資困難的問(wèn)題；而中小型高技術(shù)企業(yè)由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高、信息障礙等諸多因素，難以得到足夠的融資支持。另外中小企業(yè)類型多，資金需求一次性量小、頻率高，加大了融資的復(fù)雜性，增加了融資的成本和代價(jià)。

根據(jù)以上分析，我們提出以下假設(shè)：

H3a：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D投入強(qiáng)度正相關(guān)；

H3b.企業(yè)規(guī)模與企業(yè)R&D的絕對(duì)支出正相關(guān)。

(四)盈利能力對(duì)企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的影響。

一般認(rèn)為，由于研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，需要較大的資金和超額利潤(rùn)的支持，從這種意義上講，企業(yè)利潤(rùn)率越高，資金越充裕，更利于創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。

據(jù)此，提出以下兩個(gè)假設(shè)：

H4a：企業(yè)利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)R&D投入強(qiáng)度的影響為正，即利潤(rùn)率越高，R&D投入強(qiáng)度越大；

H4b：企業(yè)利潤(rùn)率對(duì)企業(yè)R&D絕對(duì)投入的效應(yīng)為正，同等條件下，企業(yè)利潤(rùn)率越高，R&D絕對(duì)支出越多。

三、變量選取與模型設(shè)計(jì)

(一)研究變量

1被解釋變量

企業(yè)年度R&D支出(RD)和企業(yè)R&D支出強(qiáng)度(RDI)，RD表示某企業(yè)年度的R&D支出數(shù)量，RDI為企業(yè)R&D支出與其營(yíng)業(yè)收入的比值。由于企業(yè)R&D投入(研發(fā)費(fèi)用)的披露非常不規(guī)范，為了統(tǒng)一研究口徑，全部采用現(xiàn)金流量表的附注“支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目中披露的“研發(fā)費(fèi)用、研究開(kāi)發(fā)費(fèi)、技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)、科研費(fèi)等”。

2解釋變量

(1)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，此處資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率表示：

(2)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流

人們通常用企業(yè)的年末留存收益加累計(jì)折舊來(lái)表示。因此，內(nèi)部現(xiàn)金流定義為：

內(nèi)部現(xiàn)金流(LIQ)=盈余公積+未分配利潤(rùn)+累計(jì)折舊

(3)企業(yè)規(guī)模

關(guān)于企業(yè)規(guī)模度量指標(biāo)，Scherer.F.M選用雇員數(shù)、Vossen，R.W選用年末總資產(chǎn)、Cohen，w.M選用企業(yè)的銷售總收入。由于R&D投入強(qiáng)度用R&D絕對(duì)支出除以營(yíng)業(yè)收入表示，所以采用年末總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)來(lái)度量企業(yè)規(guī)模，其定義如下：

SIZE=In(年末總資產(chǎn))

(4)盈利能力

盈利能力一般用資產(chǎn)利潤(rùn)率或主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等表示，由于企業(yè)規(guī)模已經(jīng)用總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)表示，為減少自變量之間的相關(guān)性，以下用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率表示：

3控制變量的選擇

(1)上市公司性質(zhì)

企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)R&D活動(dòng)的影響主要從兩個(gè)方面考慮：一方面，對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)，債務(wù)融資方面政府和銀行往往對(duì)其實(shí)施軟約束，債務(wù)融資相對(duì)比較寬松，資金充沛能保證研發(fā)活動(dòng)的正常進(jìn)行；另一方面，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同決定了企業(yè)面臨的激勵(lì)和約束不同，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定

了它具有激勵(lì)不足和約束軟化的弊病。在我國(guó)一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常普遍，大部分學(xué)者是根據(jù)第一大股東的性質(zhì)把上市公司劃分為國(guó)有與非國(guó)有上市公司，以下將混合樣本按第一大股東的性質(zhì)分為國(guó)有上市公司樣本和非國(guó)有上市公司樣本，其中國(guó)有企業(yè)定義為1，非國(guó)有企業(yè)定義為0。

(2)投資機(jī)會(huì)

一種觀點(diǎn)認(rèn)為投資機(jī)會(huì)對(duì)R&D投入活動(dòng)具有刺激作用，即投資機(jī)會(huì)越大R&D投入強(qiáng)度也會(huì)越大。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為投資機(jī)會(huì)可能對(duì)R&D投入活動(dòng)具有擠出效應(yīng)，即企業(yè)的投資機(jī)會(huì)比較多，企業(yè)會(huì)失去憂患意識(shí)將大量資金投資于風(fēng)險(xiǎn)性小見(jiàn)效快的項(xiàng)目中，而僅將少量資金投入到風(fēng)險(xiǎn)性較大的R&D活動(dòng)中。

國(guó)外學(xué)者大多用托賓Q表示投資機(jī)會(huì)大小，使用托賓Q的前提條件是上市公司的市場(chǎng)價(jià)值可以被看作是其未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值的無(wú)偏估計(jì)(Langa—ndstulz，1994)。由于中國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，很大一部分股份的不流通造成對(duì)這部分股權(quán)的價(jià)值很難度量，因此計(jì)算真正意義上的托賓Q值在中國(guó)比較困難?；诖耍诒疚牡难芯恐?，采用上市公司2004～2006年的平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為投資機(jī)會(huì)的表示量。

(二)模型設(shè)計(jì)

式中，RDI代表企業(yè)的R&D投入強(qiáng)度；InRD代表R&D絕對(duì)支出的自然對(duì)數(shù)；LEV代表企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；InLIQ代表企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金的自然對(duì)數(shù)；SIZE代表企業(yè)規(guī)模；PROR代表企業(yè)的盈利能力；GR表示企業(yè)的投資機(jī)會(huì)；CONTROL代表企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)；e表示隨機(jī)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

(一)樣本篩選與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文樣本為2006年發(fā)行A股的深滬兩市制造企業(yè)，主要是考慮到研發(fā)活動(dòng)集中在制造業(yè)。在初選樣本的基礎(chǔ)上，本文剔除了如下類型的樣本公司：(1)被ST的企業(yè)，由于其嚴(yán)重虧損，經(jīng)營(yíng)方式和發(fā)展規(guī)劃等存在與一般企業(yè)不同的特征。(2)未在支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金項(xiàng)目下披露研發(fā)支出的企業(yè)。(3)其他數(shù)據(jù)有缺失的企業(yè)。由此，獲得本文研究的樣本161家公司。

(二)回歸分析

1對(duì)企業(yè)R&D支出強(qiáng)度(RDI)影響的回歸分析

首先對(duì)模型(1)進(jìn)行自變量與因變量以及自變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題，結(jié)果如表1所示：

結(jié)果不存在明顯的共線性問(wèn)題，故可以用線性回歸進(jìn)行回歸分析。

在模型(1)的基礎(chǔ)上采用分步回歸法，以國(guó)有性質(zhì)和投資機(jī)會(huì)為控制變量，先采用單一解釋變量對(duì)被解釋變量進(jìn)行回歸，然后引入所有變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見(jiàn)表2。

從模型1.1和模型1.5的實(shí)證結(jié)果可以看出，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度(RDI)與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率確實(shí)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這與我們的Hla符合。

從模型1.2和模型1.5的實(shí)證結(jié)果可以看出，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度(RDI)與企業(yè)的內(nèi)部現(xiàn)金流分別在10％和5％的水平上顯著正相關(guān)，這與我們的H2a也是符合的，說(shuō)明內(nèi)部現(xiàn)金流對(duì)其的重要作用。

模型1.3和模型1.5的實(shí)證結(jié)果證明，企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度(RDI)與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，并且分別在1％和5％的水平上顯著，這與以上的假設(shè)相反，其部分原因可能來(lái)自本文研究所采用的數(shù)據(jù)，但事實(shí)上，中國(guó)中小企業(yè)已經(jīng)成為“中國(guó)創(chuàng)造”的主力軍，目前我國(guó)專利66％由中小企業(yè)發(fā)明，74％以上技術(shù)創(chuàng)新是由中小企業(yè)完成，82％以上新產(chǎn)品是由中小企業(yè)開(kāi)發(fā)，中小企業(yè)已成為中國(guó)技術(shù)與機(jī)制創(chuàng)新的主體。實(shí)證結(jié)果與客觀事實(shí)比較吻合，顯示中小企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度更大，在技術(shù)創(chuàng)新方面更加積極主動(dòng)。

模型1.4和模型1.5顯示企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度(RDI)與利潤(rùn)率正相關(guān)，但是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明利潤(rùn)率和企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)沒(méi)有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。

實(shí)證結(jié)果也發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度高于國(guó)有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度。投資機(jī)會(huì)越大，研發(fā)強(qiáng)度越小，具有明顯的擠出效應(yīng)。

2對(duì)企業(yè)R&D絕對(duì)支出(1~pd3)影響的回歸分析

在分析各因素對(duì)企業(yè)研發(fā)絕對(duì)支出影響的研究中，在模型(2)的基礎(chǔ)上采用分步回歸法，模型2.1—模型2.3是以國(guó)有性質(zhì)、投資機(jī)會(huì)和企業(yè)規(guī)模(消除規(guī)模的影響)為控制變量，然后分別引入資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部現(xiàn)金流的自然對(duì)數(shù)和盈利能力所得到的三個(gè)模型，模型2.4引入所有變量進(jìn)行回歸，具體的回歸結(jié)果見(jiàn)表3。

對(duì)企業(yè)R&D絕對(duì)支出(1nRD)影響的計(jì)量分析可以看出，各因素對(duì)R&D絕對(duì)支出(1nRD)的影響與假設(shè)基本一致，在此只作簡(jiǎn)單分析。

從模型2.4可以看出，企業(yè)規(guī)模和內(nèi)部現(xiàn)金流均在1％的水平上和企業(yè)R&D絕對(duì)支出正相關(guān)，這和假設(shè)H2b和H3b是一致的。企業(yè)R&D絕對(duì)支出與利潤(rùn)率正相關(guān)，只是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)R&D絕對(duì)支出的影響在表3的模型2.1和模型2.4中分別為負(fù)相關(guān)和正相關(guān)，但都沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)，可能有其他因素影響他們的相關(guān)性，具體原因還有待研究。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)R&D絕對(duì)支出也高于國(guó)有企業(yè)的研發(fā)絕對(duì)支出，只是沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。投資機(jī)會(huì)越大，R&D絕對(duì)支出越小，具有明顯的擠出效應(yīng)。這與前面的實(shí)證結(jié)果也是吻合的。

五、結(jié)論與政策建議

以上分析說(shuō)明了資金因素在企業(yè)研發(fā)中的重要作用，能夠?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)提供重要保障。然而資金因素又絕不是唯一影響因素，充足的資金只能為企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)起到保駕護(hù)航的作用，但不能起到保證作用，因此建議在解決企業(yè)資金難的同時(shí)也要解決企業(yè)創(chuàng)新不強(qiáng)的問(wèn)題。

首先，國(guó)家可以建立針對(duì)企業(yè)科技開(kāi)發(fā)的專業(yè)銀行，政府科技投入資金可以通過(guò)科技發(fā)展銀行這樣一種專業(yè)化的融資安排，起到放大和引導(dǎo)作用，使更多社會(huì)資金能夠分散科技創(chuàng)新過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，也能讓更多的社會(huì)資本分享科技創(chuàng)新的成果。同時(shí)金融資本通過(guò)科技發(fā)展銀行代理運(yùn)用，還可起到“四兩撥千斤”的效果。

其次，完善科技稅收優(yōu)惠政策。制定激勵(lì)內(nèi)源融資的稅收政策。企業(yè)的自有資金作為高科技企業(yè)R&D活動(dòng)基礎(chǔ)研究階段的主要資金來(lái)源，對(duì)高科技企業(yè)R&D活動(dòng)的進(jìn)行有至關(guān)重要的作用。因此，我國(guó)政府應(yīng)利用稅收杠桿這一財(cái)政工具推動(dòng)企業(yè)自有資金對(duì)R＆D活動(dòng)的投入。

最后，加強(qiáng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革，引進(jìn)有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的憂患意識(shí)也是重中之重。