０９年銀行股：牛頭還是熊尾

張建鋒

銀行股面臨業(yè)績和大小非雙重壓力但其7～10倍市盈率已開始顯現(xiàn)投資價值

盡管“洋大小非”集中減持，盡管王亞偉等基金經(jīng)理集體看空，盡管“空頭”理由甚多，但一個不爭的事實是，銀行股普遍7～10倍的市盈率仍具有較高的投資安全邊際。

就在“洋大小非”集中減持中資銀行H股時，證券大佬方風(fēng)雷管理的私募基金，出資55.4億元接下蘇格蘭皇家銀行(RBS)沽出的32.4億股中行H股。就在大家一致看空的時候，銀行股底部盤整卻正在完成。

2009年銀行股，是牛頭還是熊尾?

“洋非”減持私募進場

近期，中資銀行H股遭遇“洋大小非”大規(guī)模減持。

2008年12月31日，瑞銀集團(UBS)全部拋出其持有的33.78億股中國銀行H股(3988.HK)；2009年1月8日，李嘉誠基金會向投資者配售所持有的20億股中國銀行H股，合共套現(xiàn)5.11億美元；1月7日，美國銀行轉(zhuǎn)讓56.2億股建設(shè)銀行H股(0939.HK)；1月14日，RBS出售108億股中國銀行H股(3988.HK)4.26％的股份，套現(xiàn)16億英鎊。

受外資戰(zhàn)略股東減持消息的拖累，中資銀行H股遭遇了洗倉式下跌，從2008年12月31日至2009年1月14日，中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行H股(1398.HK)區(qū)間最大跌幅分別高達(dá)19％、22％和24％，遠(yuǎn)超同期恒生指數(shù)13％的最大跌幅。

就在RBS拋售中國銀行H股的時候，國內(nèi)的私募基金開始進場接盤。方風(fēng)雷管理的私募基金厚樸基金(Hopu Fund)，于1月14日出手接下RBS沽出的30％中行股份，相當(dāng)于32.4億股，涉及資金約55.4億元。

此前，表示將在適當(dāng)?shù)臅r候購買中資銀行H股的中國投資公司，或許已經(jīng)進場購買中資銀行H股。

受上述消息影響，中資銀行H股開始反彈，中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行H股(3328.HK)1月15日和16日連續(xù)兩天翻紅。

從后市來看，中資銀行H股，仍面臨著較大的外資戰(zhàn)略投資者大規(guī)模拋售壓力。美國銀行減持56.2億股建行H股后，卻仍有135億股建行H股可以自由流通。今年4月28日，工商銀行外資投資者安聯(lián)集團、高盛集團、美國運通，即可將持有股權(quán)的半數(shù)120.92億股H股進行上市交易，并在同年10月20日解禁完畢。

后期，外資戰(zhàn)略投資者是否會繼續(xù)大規(guī)模拋售中資銀行H股?而對于已經(jīng)嗅到中資銀行H股具有投資價值的私募基金來說，后期是否會繼續(xù)進場接手中資銀行H股?中投公司是否悄然購買中資銀行H股?懸念在胸。

預(yù)期悲觀價值仍在

如果說境外機構(gòu)的大筆減持，只是引起A股市場的震驚，那么計提撥備大幅拖累銀行2008年業(yè)績，以及股份制銀行2009年面臨的A股市場大小非解禁潮，則讓投資者“心驚膽戰(zhàn)”。

1月5日，浦發(fā)銀行發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，2008年凈利潤同比勁增近1.3倍，但四季度卻較三季度環(huán)比劇降了50％，市場擔(dān)心銀行業(yè)績惡化的情況，已開始顯現(xiàn)。

1月13日，深發(fā)展A(000001.SZ)宣布，因受到大額撥備及核銷的沖擊，預(yù)計2008年全年凈利潤降至約6億元，較2007年全年銳降77％。

也許，深發(fā)展的業(yè)績變臉將不是特例。深發(fā)展的董事長法蘭克·紐曼1月13日證實，中國監(jiān)管層于2008年12月提出，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)提高撥備覆蓋率，進一步優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，清除歷史遺留問題，為2009年的業(yè)務(wù)發(fā)展做好準(zhǔn)備。

市場人士表示，監(jiān)管部門此舉將直接影響多數(shù)中國上市銀行2008年業(yè)績。國信證券指出，如果按照銀監(jiān)會對國有大銀行120％、股份制銀行150％的撥備覆蓋率來計提撥備，那么華夏銀行(600015.SH)、中信銀行(601998.SH)、民生銀行(600016.SH)去年的每股收益，將分別比原來預(yù)測下降54％、37％和18％。

銀行股除了H股具有較大的解禁壓力和計提壓力外，A股市場今年也面臨著較大的解禁潮壓力。

今年共有6888億股銀行限售股解禁，占A股解禁市值的58％。工商銀行(601398.5H)和中國銀行(601988.SH)的解禁大股東均為財政部和匯金公司，拋售壓力較小，而A股的解禁壓力更多地來自于股份制銀行。

2009年2月27日，招商銀行(600036.SH)有47.99億股改限售股份流通上市，占其當(dāng)前流通股數(shù)66％。

6月6日，華夏銀行有15.56億解禁股上市流通，占其當(dāng)前流通股數(shù)71％。

雖然，市場對銀行股未來預(yù)期悲觀，但銀行股身上顯現(xiàn)的投資價值，已開始吸引市場資金。

以1月16日收盤價計算，建設(shè)銀行的動態(tài)市盈率為8.0倍，工商銀行的動態(tài)市盈率為9.6倍，招商銀行的動態(tài)市盈率為7.7倍，浦發(fā)銀行的動態(tài)市盈率只有6.7倍，銀行股目前普遍7～10倍的市盈率，讓其已經(jīng)有著較高的投資安全邊際。

銀行股近幾天的強勢反彈，表示其已經(jīng)引起了市場資金的關(guān)注。從1月14日至16日，浦發(fā)銀行累計漲幅達(dá)11.39％，華夏銀行累計漲幅為9.77％，招商銀行累計漲幅為9.54％。

深發(fā)展在“計提撥備”后，出乎市場意料的連續(xù)拉出3根陽線，或許更能說明銀行股目前存在的投資價值。

基金看空券商樂觀

曾經(jīng)被視為基金重倉寶的銀行股，為何成為基金經(jīng)理們的“棄兒”?而券商又為何與基金唱反調(diào)，看好銀行股?

2008年11月，華夏大盤精選基金經(jīng)理王亞偉率先看空銀行股，認(rèn)為在經(jīng)濟下行區(qū)間，銀行資產(chǎn)往往投向了盈利最差的行業(yè)，這就增加了未來不良資產(chǎn)逐步上升的危險，需要被填補的黑洞將大量產(chǎn)生。此外，在國家4萬億的資金刺激計劃中，有很大一部分配套資金是從銀行獲得，這些銀行貸款未來將可能投向資金回報率較低、壞賬風(fēng)險較大的領(lǐng)域，從而導(dǎo)致國內(nèi)銀行業(yè)收益下降、風(fēng)險加大。因此在2009年市場尚未明朗、經(jīng)濟仍在下行的時候，銀行板塊應(yīng)當(dāng)做空。

國海富蘭克林基金研究總監(jiān)潘江也表示，2009年銀行業(yè)將面臨較大壓力，企業(yè)關(guān)門、房貸斷供會給商業(yè)銀行的壞賬增加壓力。2009年銀行業(yè)的另一大利空來自息差的降低，目前市場普遍預(yù)期，未來央行還會進一步降息，銀行的凈息差將進一步減少，盈利下降。

對于基金經(jīng)理們關(guān)于銀行壞賬大幅上升的說法，國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛存有異議，他表示，宏觀經(jīng)濟存在的不確定性或?qū)?dǎo)致壞賬出現(xiàn)，但是銀行股較低的價格已反映了這種預(yù)期，因此，銀行股目前的估值偏低。

同時，伍永剛還表示，貸款利率單邊下調(diào)的可能性在下降，銀行業(yè)盈利預(yù)期被市場過度悲觀放大，實際情況并沒有這么糟糕。

銀河證券也在研究報告中指出，存貸款組合利差收窄趨勢減緩，同時，目前銀行股市場估值水平普遍跌至2倍市凈率以內(nèi)，上述因素都說明，銀行股在未來一段時間內(nèi)，存在一定的投資價值。

近期，包括中信證券(600030)、招商證券和高華證券在內(nèi)的幾家券商，都給予銀行業(yè)“推薦”、“強于大市”等類似評級。

銀行股面臨的不利因素甚多，而其本身具有的投資價值也是不爭的事實。2009年的銀行股，是牛頭還是熊尾，需要市場的檢驗。