公允價(jià)值與金融危機(jī)

張永鑫

提要金融危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面積極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措；另一方面積極尋找危機(jī)產(chǎn)生的根源。在這一過程中，金融界人士提出：會(huì)計(jì)計(jì)量原則——公允價(jià)值，是造成金融危機(jī)的元兇之一。救市的手段之一就是要修改目前會(huì)計(jì)核算中的公允價(jià)值計(jì)量。公允價(jià)值計(jì)量是否與金融危機(jī)存在必然的相關(guān)性，成了金融界與會(huì)計(jì)界在危機(jī)拯救中的一個(gè)爭議熱點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；金融危機(jī)根源

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

從2006年初開始在美國因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉導(dǎo)致股市劇烈震蕩。這場(chǎng)因“次貸業(yè)務(wù)”引發(fā)的金融風(fēng)暴，目前已經(jīng)席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)正步入衰退。這場(chǎng)危機(jī)爆發(fā)后，社會(huì)各界一方面積極尋找應(yīng)對(duì)危機(jī)的舉措；另一方面積極尋找危機(jī)產(chǎn)生的根源。在這一過程中，金融界人士提出：會(huì)計(jì)計(jì)量原則——公允價(jià)值，是造成金融危機(jī)的元兇之一。因?yàn)椋鶕?jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中公允價(jià)值計(jì)量的原則，企業(yè)需要將市場(chǎng)價(jià)格迅速下降的資產(chǎn)價(jià)格反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中，導(dǎo)致與抵押有關(guān)的證券資產(chǎn)巨額減計(jì)，過于真實(shí)和迅速地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。特別是對(duì)于金融機(jī)構(gòu)由于公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致眾多銀行不得不過多的和“不合理”的減計(jì)資產(chǎn)，從而壓縮了銀行的放貸，金融市場(chǎng)流動(dòng)性不足，進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)震蕩。在某種程度上加劇或放大了金融危機(jī)。所以，救市的手段之一就是要修改目前會(huì)計(jì)核算中的公允價(jià)值計(jì)量。面對(duì)越來越大的對(duì)公允價(jià)值質(zhì)疑的聲音，美國參眾兩院賦予了SEC暫停使用公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)利。公允價(jià)值，真的是造成金融危機(jī)的元兇之一？

一、公允價(jià)值與金融危機(jī)

（一）公允價(jià)值的含義。對(duì)于公允價(jià)值，不同機(jī)構(gòu)有不同的定義，其中最具代表性的有：

美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：公允價(jià)值“在計(jì)量日市場(chǎng)參與者之間在有序的市場(chǎng)交易中，出售資產(chǎn)所獲得的價(jià)格或清償債務(wù)所出的價(jià)格?！保⊿FAS157：《公允價(jià)值計(jì)量》）

國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則：公允價(jià)值“指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~”。（IAS2：《存貨》）

（二）公允價(jià)值使用的意義。公允價(jià)值被引入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并在實(shí)踐中應(yīng)用具有重要的意義。

1、預(yù)防金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，金融工具總是與金融市場(chǎng)緊密相連，其價(jià)值也往往隨市場(chǎng)行情的變化而不斷地變化。投資者只有準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)價(jià)值的走勢(shì)，才能做出合理的投資決策。例如，20世紀(jì)八十年代美國曾發(fā)生嚴(yán)重的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，一些金融機(jī)構(gòu)利用會(huì)計(jì)計(jì)量原則——“歷史成本原則”，掩蓋問題貸款。由于沒能真實(shí)和迅速地反映金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況，導(dǎo)致投資者的判斷失誤，400多家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，引發(fā)金融危機(jī)。從那以后，美國金融界就傾向于以公允價(jià)值計(jì)量金融產(chǎn)品，使得投資工具價(jià)值得到公允的體現(xiàn)，合理的反映金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。從某種意義上說，“公允價(jià)值”概念正是在吸取那次危機(jī)經(jīng)驗(yàn)，為了預(yù)防金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而引入的。

2、提高財(cái)務(wù)信息真實(shí)性、相關(guān)性和有用性。財(cái)務(wù)信息是投資者進(jìn)行投資決策的依據(jù)，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量是建立在歷史成本基礎(chǔ)之上的，進(jìn)行會(huì)計(jì)計(jì)量時(shí)只能依據(jù)已經(jīng)發(fā)生的交易成本，入賬后一般不得隨意調(diào)整賬面價(jià)值。而金融工具的交易活動(dòng)從合約的簽訂到實(shí)施，要經(jīng)歷一個(gè)過程。在這個(gè)過程中，金融工具的市場(chǎng)價(jià)格處于不斷變動(dòng)的狀態(tài)，合約不經(jīng)履行，成本就無法確定。在這種情況下，如果按歷史成本入賬（按照某一時(shí)點(diǎn)上金融工具的市場(chǎng)價(jià)入賬），而且入賬價(jià)值保持不變，就不符合金融工具價(jià)值變動(dòng)的特征，違背了會(huì)計(jì)主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)性原則，無法提供與決策相關(guān)的有用信息。

雖然，公允價(jià)值被引入會(huì)計(jì)準(zhǔn)則即伴隨廣泛的爭議，但是從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與財(cái)務(wù)信息質(zhì)量控制的需求出發(fā)，會(huì)計(jì)計(jì)量原則的主流是肯定公允價(jià)值的。

（三）公允價(jià)值與金融危機(jī)的關(guān)系。金融界人士提出，公允價(jià)值原則在次貸危機(jī)中造成了順周期效應(yīng)，即市場(chǎng)高漲時(shí)，由于交易價(jià)格高，容易造成相關(guān)金融產(chǎn)品價(jià)值的高估，市場(chǎng)低落時(shí)，往往造成相關(guān)產(chǎn)品價(jià)值的低估，是造成次貸危機(jī)的元兇之一。但是，從二者關(guān)系上看，公允價(jià)值只是金融工具價(jià)值的計(jì)量手段。公允價(jià)值計(jì)量方法不僅沒有火上澆油，反而使危機(jī)更快暴露出來，讓投資者盡快看到了真實(shí)情況。公允價(jià)值只是“溫度計(jì)”，而金融工具價(jià)值好比人體溫度，前者只能“如實(shí)反映”后者的高低，而不能決定其高低。公允價(jià)值只是把情況真實(shí)的表現(xiàn)出來，市場(chǎng)波動(dòng)的影響被公允價(jià)值準(zhǔn)則所捕獲，做到信息透明性。其真正的目的在于：通過市場(chǎng)不斷調(diào)整，讓大家正確認(rèn)識(shí)目前的問題。所以，如果因此次金融危機(jī)而改變會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，停止使用公允價(jià)值，“正如一個(gè)人發(fā)燒，我們藏起體溫計(jì)，而不去服藥，不能自動(dòng)退燒一樣”。通過放松會(huì)計(jì)計(jì)量的規(guī)則而“創(chuàng)造”的利益是一種幻覺，只能延遲問題的解決；改變公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將會(huì)剝奪投資者在最需要關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息的時(shí)候獲取這些信息的權(quán)利。這種虛假“健康”信息，最終會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的崩潰，使經(jīng)濟(jì)陷入長時(shí)期的衰退。

二、金融危機(jī)產(chǎn)生的根源

（一）信用消費(fèi)監(jiān)管失靈。此次金融危機(jī)的爆發(fā)是由于美國的房貸市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)所引起的。在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從超市購物到電話賬單，貸款無處不在，信用消費(fèi)在美國非常普遍。特別是一些大宗商品交易，消費(fèi)者都是分期付款，例如房地產(chǎn)消費(fèi)。但是，在美國失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。有些人收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入，信用等級(jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)他們通過信用消費(fèi)買房時(shí)，被定義為次級(jí)信用貸款者，簡稱次級(jí)貸款者。到危機(jī)爆發(fā)前，大約有超過900萬戶美國家庭購買了新住房，其中大約20％的家庭借助于次級(jí)貸款。在這個(gè)過程中，美國房貸金融機(jī)構(gòu)放松了對(duì)購房貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管，一些負(fù)面因素逐漸浮現(xiàn)。在2006年之前的5年里，由于美國住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。但是，隨著美國住房市場(chǎng)的降溫，尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購房者通過出售住房或者通過抵押住房再融資變得很困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)大量涉及到次級(jí)貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)倒閉，最終導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

（二）衍生金融工具的濫用。對(duì)衍生金融工具的監(jiān)管失控也是造成此次金融危機(jī)的另一個(gè)重要原因。近十多年來，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，為了規(guī)避金融市場(chǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了大量的衍生性金融工具來規(guī)避金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。在美國次級(jí)貸款業(yè)務(wù)高速發(fā)展的過程中，次貸機(jī)構(gòu)為轉(zhuǎn)移次貸業(yè)務(wù)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，通過“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”的方法，將次貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為證券再賣給投資者。次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)大約將超過6000億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給了世界各國的投資者。與此同時(shí)，美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松了對(duì)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與監(jiān)控，使得“AAA”的信用等級(jí)的次貸債券泛濫成災(zāi)；以及投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于次貸投資業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)程，使得投資機(jī)構(gòu)也失去了對(duì)次貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性。但是，在衍生金融工具的交易過程中，衍生金融工具只是被拆來拆去、換來換去賣到了世界各地的金融機(jī)構(gòu)。在這過程中，不但沒有使得社會(huì)實(shí)際財(cái)富增加，反而使得本來只是存在于美國金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，伴隨著次貸債券的投資行為，被傳導(dǎo)到世界各地的金融市場(chǎng)，引發(fā)次貸風(fēng)險(xiǎn)被無限擴(kuò)大。所以，當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，在危機(jī)四伏的金融世界里，“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)毀滅性的全球性金融災(zāi)難。

（三）通貨膨脹。在美國歷時(shí)最長的經(jīng)濟(jì)“景氣”時(shí)代結(jié)束、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國經(jīng)濟(jì)陷入低谷。在這種情況下，美國政府只是單純的以降低利息方式去刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)又在市場(chǎng)上找到一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)——“房地產(chǎn)投資市場(chǎng)”來代替“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫”成為推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的新動(dòng)力。但是，這種做法沒有從根本上解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所遇到的問題，反而造了一個(gè)更大的泡沫。

在美國政府長期政策扶持、美聯(lián)儲(chǔ)長期的低利息政策，使得美國房地產(chǎn)投資市場(chǎng)迅速發(fā)展，刺激社會(huì)消費(fèi)激增。但是，在發(fā)展過程中一些危機(jī)逐漸被積蓄起來，投資市場(chǎng)流動(dòng)性過剩，引發(fā)社會(huì)通貨膨脹。為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹的影響，美國政府被迫提高短期貸款利率，使得次級(jí)信用貸款者還款能力下降，大量的次級(jí)貸款無法收回，引發(fā)次貸機(jī)構(gòu)的倒閉與次貸投資業(yè)務(wù)的虧損，形成此輪金融動(dòng)蕩。

事實(shí)上，此次金融危機(jī)的源頭就是美國房貸金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)繁榮時(shí)期放松了對(duì)購房貸款資格監(jiān)管引起的。在美國寬松的房地產(chǎn)投資政策下，在房地產(chǎn)市場(chǎng)上形成大量的“次級(jí)抵押貸款”，成為了引爆金融危機(jī)的導(dǎo)火索。當(dāng)“次級(jí)抵押貸款事件”暴發(fā)后，沖擊波傳導(dǎo)到了“次級(jí)債券”，又引爆了“次級(jí)債危機(jī)”。一場(chǎng)原本只涉及單一地區(qū)、單一金融產(chǎn)品的危機(jī)已經(jīng)通過“蝴蝶效應(yīng)”演變成了一場(chǎng)波及全球金融市場(chǎng)的颶風(fēng)?，F(xiàn)在的金融危機(jī)原則上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，在于次貸危機(jī)引發(fā)的流動(dòng)性不足、金融創(chuàng)新缺乏透明度和有效監(jiān)管，金融危機(jī)并不是由公允價(jià)值導(dǎo)致的。恰恰相反，應(yīng)通過這次金融危機(jī)進(jìn)一步完善公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提高會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在揭示、控制風(fēng)險(xiǎn)方面的功效。

三、金融危機(jī)的解決方法

現(xiàn)在的金融危機(jī)原則上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，而不是會(huì)計(jì)問題，在投資風(fēng)險(xiǎn)膨脹的今天，公允價(jià)值計(jì)量才是最能體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的計(jì)量方法，尤其適用于金融衍生產(chǎn)品。在次貸危機(jī)中，公允價(jià)值計(jì)量方法不僅沒有火上澆油，反而使危機(jī)更快暴露出來，讓管理層盡快看到了真實(shí)情況。金融危機(jī)的解決只有從危機(jī)本身產(chǎn)生的根源來尋找解決方案，因此我們應(yīng)該從以下幾個(gè)方面來解決問題：

（一）恢復(fù)市場(chǎng)信心和信任。本次金融危機(jī)的爆發(fā)是由于次級(jí)信用貸款者到期無法償還貸款引發(fā)的，是金融市場(chǎng)上的信貸出現(xiàn)了問題。信貸一詞來自于信用和信任，在借出資金時(shí)如果沒有把握收回，金融市場(chǎng)就會(huì)失靈和信用市場(chǎng)就會(huì)失效。這個(gè)問題的解決不在于誠信而是我們不知道資金真實(shí)的缺口，公眾會(huì)失去對(duì)市場(chǎng)的信心與信任，缺乏投資信心，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，解決方案則在于恢復(fù)信心和信任。

1、建立存、貸款擔(dān)保制度。政府為中長期存、貸款提供擔(dān)保，以緩解銀行間的惜貸與存款者擠兌氣氛，緩解公眾緊張的投資情緒，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。

2、金融機(jī)構(gòu)重組與政府持股。通過資本重組及其他“適當(dāng)手段”救助陷入困境的金融機(jī)構(gòu)，整合金融市場(chǎng)的資源。政府將以購買優(yōu)先股方式向金融機(jī)構(gòu)直接注資，提高金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)量。

在方案實(shí)施上，一是不可單純依靠投資者和投資機(jī)構(gòu)自我的約束力，而需加強(qiáng)監(jiān)管體系。二是強(qiáng)化全球金融監(jiān)管體制協(xié)調(diào)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)、金融一體化使得各國金融市場(chǎng)相關(guān)性加強(qiáng)，某一市場(chǎng)失靈將會(huì)殃及全球市場(chǎng)。然而，現(xiàn)有的監(jiān)管體系仍是各自為政，監(jiān)管政策的出臺(tái)主要是基于本國國內(nèi)因素和利益考慮。為保證國內(nèi)利益與國際市場(chǎng)需求的一致，便需要國際間的協(xié)作與協(xié)調(diào)。

（二）政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。建立一套以“資本充足率”為主線，貸款回收監(jiān)測(cè)為輔的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，監(jiān)管部門根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率高低與貸款回收情況，把金融機(jī)構(gòu)劃分為幾種狀況，監(jiān)管當(dāng)局據(jù)此采取不同的預(yù)防性監(jiān)管措施，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的控制。

監(jiān)管部門根據(jù)金融機(jī)構(gòu)“資本充足率”的變化，責(zé)成金融機(jī)構(gòu)的資本在低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)采取內(nèi)部的糾偏行動(dòng)，以改善金融機(jī)構(gòu)資本狀況。同時(shí)，根據(jù)情況的變化，對(duì)有問題的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施早期救助，避免金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。政府增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，通常能帶來幾倍于投資額的社會(huì)總需求和國民收入，起到經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的“乘數(shù)效應(yīng)”。這方面，通過興辦基礎(chǔ)設(shè)施和公共項(xiàng)目促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加就業(yè)崗位，提高全體國民的收入水平，并借此幫助失業(yè)者恢復(fù)他們的信用，有效地刺激合理消費(fèi)，盡快形成經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)鏈。

總體來說，如果不從金融危機(jī)產(chǎn)生的根源來解決問題，而是重新評(píng)估公允價(jià)值計(jì)量，可能出現(xiàn)人為提高資產(chǎn)價(jià)格的情況，導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息的可靠性和透明度降低，令投資者無法判斷企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)狀況，從而進(jìn)一步削弱投資者信心，由此引發(fā)的拋售行為可能使金融危機(jī)進(jìn)一步加劇。

（作者單位：大連理工大學(xué)城市學(xué)院）