再析當(dāng)前美國金融危機(jī)形勢（下）

珍　妮

全球救市行動(dòng)已解決三大問題

迄今美、歐、日出臺(tái)的一系列救市舉措大體可歸類為八大方面：直接向金融機(jī)構(gòu)注資以增加金融市場流動(dòng)性；降息以促進(jìn)投資和消費(fèi)；國有化或接管金融機(jī)構(gòu)；為金融機(jī)構(gòu)債務(wù)提供擔(dān)保；向企業(yè)提供融資或貸款擔(dān)保；援助房貸借款人；大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃；以及通過國際貨幣基金組織向新興經(jīng)濟(jì)體和受危機(jī)影響嚴(yán)重的中小國家提供援助或貸款等。

這八大措施力度之大、速度之快前所未有，對(duì)延緩金融危機(jī)的蔓延惡化起到了顯著作用。也有助于一些突出矛盾的解決：一是避免了對(duì)商業(yè)銀行的擠兌，穩(wěn)定了公眾情緒，維持了社會(huì)基本穩(wěn)定。二是用政府信用支撐起了金融機(jī)構(gòu)即將斷裂的現(xiàn)金流，暫時(shí)緩解了瀕臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)的壓力，也避免了因此而可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是就全球聯(lián)合行動(dòng)初步達(dá)成了共識(shí)，一定程度上防止了危機(jī)向更大范圍和更深層次擴(kuò)散。

全球救市行動(dòng)尚未解決引發(fā)金融危機(jī)的深層次問題

然而，各國政府在危機(jī)的壓力下入市，主要目標(biāo)為短期救市，引發(fā)金融危機(jī)的深層次根源尚未徹底解決，一些救市措施本身更蘊(yùn)含可能引發(fā)金融動(dòng)蕩的新因素，體現(xiàn)在：

（一）房價(jià)下跌并未得到遏制，還會(huì)繼續(xù)引發(fā)金融市場的動(dòng)蕩。

美摩根斯坦利、高盛等多個(gè)金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美房地產(chǎn)價(jià)格是經(jīng)過10年積累起來的大泡沫，嚴(yán)重脫離基本面，以歷史調(diào)整經(jīng)驗(yàn)、房價(jià)收入比和房價(jià)租金比等多種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，美房價(jià)尚有10%-15%的下跌空間。只要房價(jià)未觸底，就隨時(shí)會(huì)引發(fā)新的房貸違約，降低以美國房地產(chǎn)資產(chǎn)為抵押的債券質(zhì)量。

（二）不良資產(chǎn)清理困難重重，金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性堪憂。

美房地產(chǎn)次貸涉及的金融機(jī)構(gòu)與金融市場種類之多，堪稱史無前例。次貸及其衍生品作為歐美金融機(jī)構(gòu)廣泛持有的結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)，已形成盤根錯(cuò)節(jié)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，甚至有許多隱藏在資產(chǎn)負(fù)債表外，其清理遠(yuǎn)比清理單向的債權(quán)債務(wù)關(guān)系困難，也更需時(shí)日。同時(shí)，由于次貸及其衍生產(chǎn)品在全球金融機(jī)構(gòu)中的分布不透明，造成的總損失也有一定隱蔽性，這就決定了金融市場的流動(dòng)性短缺將有續(xù)發(fā)性，也決定了危機(jī)將以無序的骨牌效應(yīng)方式，令金融市場處于捉摸不定之中，甚至?xí)粫r(shí)受到難以預(yù)料因素的沖擊。

（三）救市資金的來源尚難解決。

目前美政府承諾的救市資金已高達(dá)2萬億美元（包括7000億美元救市計(jì)劃、美聯(lián)儲(chǔ)8000億美元刺激消費(fèi)計(jì)劃等），最終實(shí)際開支不會(huì)是小數(shù)字。要支付如此龐大的開支，只有四個(gè)基本方法：一是增加稅收，在經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退的情況下，這不符合美刺激經(jīng)濟(jì)的大方向；二是向國際市場發(fā)行國債，讓外國機(jī)構(gòu)購買，但目前全球外國政府持有美政府債券已達(dá)約1.5萬億美元，要在如此龐大的規(guī)模之外再增持，已影響了外國投資者對(duì)美國債的信心；三是開展股權(quán)融資，允許外國主權(quán)財(cái)富基金成為美金融機(jī)構(gòu)的主要所有者，這是美極不情愿的；四是利用美元的國際貨幣特殊地位大規(guī)模增發(fā)美元，但這又會(huì)引起通脹壓力上升和美元持續(xù)貶值，使美元資產(chǎn)持有者蒙受損失，削弱美元霸權(quán)地位。一旦外國投資者大量拋售美元資產(chǎn)，美元將會(huì)崩盤，美將陷入惡性通脹和經(jīng)濟(jì)混亂，世界經(jīng)濟(jì)也會(huì)陷入無法想象的衰退。

（四）全球金融管理體系的改革仍缺乏清晰架構(gòu)，更無實(shí)施路線圖。

本次金融危機(jī)表明，目前全球金融監(jiān)管無法適應(yīng)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率、高關(guān)聯(lián)度、高度信息不對(duì)稱等特性。盡管G20金融峰會(huì)就此進(jìn)行了探討，但各國間的政策協(xié)調(diào)仍不夠，國際金融管理體系的改革還面臨多重利益的博弈與紛爭，市場信心的重建還會(huì)是一個(gè)長期過程。