[摘 要]本文通過對中美風(fēng)險投資發(fā)展的有關(guān)情況進行對比分析，結(jié)合我國風(fēng)險投資實際情況，針對我國風(fēng)險投資發(fā)展存在的問題，提出了相應(yīng)的對策。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資 比較研究 對策

項目來源：安徽省教育廳社科項目：05011411

作者簡介：曹曉峰（1983-），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽大學(xué)管理學(xué)院2006級情報學(xué)研究生。

一、美國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

美國風(fēng)險投資事業(yè)從1946年起步到今年2008年整整經(jīng)歷了62年。而且由于區(qū)域發(fā)展的不平衡和區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的互補性等使得風(fēng)險資本開始更多的跨國度、跨地區(qū)和跨行業(yè)的流動，加速了金融資本全球化的進程。

（一）多樣的融資渠道

美國風(fēng)險投資來源多元化，且機構(gòu)資金逐步處于優(yōu)勢地位。從歷史上來看，富裕的家族和個人曾一度是風(fēng)險資本的主要來源。20世紀80年代以來，美國風(fēng)險資本在其來源構(gòu)成中，個人和家庭所占份額逐漸下降，機構(gòu)投資者尤其是養(yǎng)老基金所占比重穩(wěn)步上升，近年來，美國風(fēng)險資本來源渠道日益暢通，風(fēng)險資本來源結(jié)構(gòu)更趨多元化。

（二）完善的市場體系

在美國，風(fēng)險投資是在市場經(jīng)濟已經(jīng)很發(fā)達的基礎(chǔ)上，隨著資本市場的發(fā)展而自然發(fā)展起來的。發(fā)達的資本市場培育并發(fā)展了較完善的風(fēng)險投資的咨詢服務(wù)市場、風(fēng)險投資項目經(jīng)濟市場和技術(shù)經(jīng)濟市場以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)的資本市場，為風(fēng)險投資的正常運作提供了全方位的支持。

（三）適宜的組織形式和稅收制度

美國風(fēng)險投資基金主要采取合伙制，美國政府也為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了寬松的環(huán)境。1958年美國國會通過了《小企業(yè)投資法》，給投資小企業(yè)的投資者以低息長期貸款和減免稅收等優(yōu)惠；對風(fēng)險企業(yè)融資提供了由中小企業(yè)管理組織實施的政府擔(dān)保。1978年美國國會將投資收入所得稅從49.5%降到28%，1981年起實行長期資本利得稅率20%，2003年長期投資的資本利得稅被調(diào)降到15%。合伙制的風(fēng)險投資公司管理的風(fēng)險資金金額已占美國風(fēng)險投資規(guī)模的80%左右。

（四）靈活的退出機制

美國風(fēng)險資本退出機制呈現(xiàn)多元化趨勢。1999年以前，美國的風(fēng)險投資者大都愿意選擇上市的方式收回投資，但是通過股票上市實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，因周期較長、標準較嚴格、手續(xù)較繁瑣、受證券市場價格波動影響較大等，并不適合所有的風(fēng)險企業(yè)。近兩年購并退出方式正迅速上升為美國風(fēng)險投資比較主要的退出途徑。

二、中國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

（一）風(fēng)險資本規(guī)模與投資總量增長迅速

截至2007年底，據(jù)中國風(fēng)險投資研究院不完全統(tǒng)計，內(nèi)外資風(fēng)險投資機構(gòu)所管理的投資中國內(nèi)地的風(fēng)險資本總額高達1205.85億元人民幣，在投資方面，2007年投資總額超過398.04億元，投資項目數(shù)也高達741個項目。

（二）資金來源日趨多元化

截止到2007年度，海外資本比例繼續(xù)上升，達到55.6%。而來源于企業(yè)的資金比例則由2005年的30.7%持續(xù)下降到2007年的23.8%。來源于政府的資金比例也出現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，從2005年的21.1%下降至2007年的10.7%。在本土資金中，政府由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，不再直接投資設(shè)立風(fēng)險投資公司，而是設(shè)立政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)更多的資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，并引導(dǎo)這些資金的投資方向。

（三）組織形式逐漸調(diào)整

我國目前的風(fēng)險投資基金主要以風(fēng)險投資公司的形式存在。我國1992年頒布實施的《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定合伙人負有無限責(zé)任，將有限合伙排除在外。2006年8月，修訂后的新《合伙企業(yè)法》，確定了有限合伙的合法地位，很多風(fēng)險投資機構(gòu)已準備組建合伙制企業(yè)。

（四）投資行業(yè)進一步分散

我國風(fēng)險資本逐漸將投資重點由IT行業(yè)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)。2001年至2005年，風(fēng)險基金投資的中國超大金額項目中，以金融服務(wù)行業(yè)和批發(fā)零售行業(yè)為主的傳統(tǒng)企業(yè)獨占鰲頭。2006年度有16.2%的風(fēng)險投資項目屬于傳統(tǒng)行業(yè)，該行業(yè)吸收了20.57億美元的風(fēng)險資本，所占比例上升至14.3%，僅次于IT行業(yè)。

（五）IPO成為主要的退出方式

在我國，IPO正成為風(fēng)險資本最主要退出方式，資本市場在風(fēng)險資本退出中發(fā)揮著重要作用。2006年以前，風(fēng)險資本退出渠道較單一，大多數(shù)是通過股權(quán)/股份轉(zhuǎn)讓來實現(xiàn)。但2006年僅有27%的項目退出方式為股權(quán)/股份轉(zhuǎn)讓，通過IPO實現(xiàn)退出已升至30%，成為風(fēng)險資本最主要的退出方式。

三、中美風(fēng)險投資的比較

（一）風(fēng)險投資的資金來源

美國風(fēng)險投資業(yè)的資金主要來源于養(yǎng)老基金、捐贈基金、銀行和保險公司，我國本土風(fēng)險投資資金來源中，主要是由政府主導(dǎo)的財政投資、銀行信貸及企業(yè)或投資公司的自有資金。我國的風(fēng)險投資中，海外風(fēng)險資本與投資均占主導(dǎo)地位，本土風(fēng)險資本發(fā)展規(guī)模有限。

（二）組織形式和稅收制度

20世紀80年代以后，有限合伙制就成為美國風(fēng)險投資基金的典型組織形式，并且在稅收上有很多優(yōu)惠政策。目前中國絕大部分風(fēng)險投資機構(gòu)都是有限責(zé)任公司或股份有限公司，合伙制企業(yè)還是少數(shù)，另外根據(jù)現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，合伙制企業(yè)目前仍面臨著雙重納稅義務(wù)：33%企業(yè)所得稅和20%的資本收益所得稅。

（三）風(fēng)險投資的退出

美國的風(fēng)險投資退出方式以IPO和企業(yè)間購并為主，近年來在第6次購并浪潮影響下，購并再次成為主要的退出方式。在我國，IPO是風(fēng)險資本最主要退出方式，購并由于政策和法律上的一些障礙還沒有成為主要的退出方式。

四、中國風(fēng)險投資的發(fā)展對策

（一）拓寬風(fēng)險投資資金來源的渠道

政府應(yīng)積極參與風(fēng)險投資基金組建，擴大風(fēng)險資本規(guī)模；引導(dǎo)那些對風(fēng)險投資有正確認識、有資金實力、有承擔(dān)風(fēng)險能力的企業(yè)甚至個人參與風(fēng)險投資；允許各種中介機構(gòu)對風(fēng)險投資的間接融資，充分利用閑置資金；積極引進國外風(fēng)險資本進入中國，拓寬我國風(fēng)險投資的資金來源，并借此吸取國外成熟的風(fēng)險投資機構(gòu)的管理經(jīng)驗和技術(shù)，以推動我國風(fēng)險投資機制的建立與完善。

（二）創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資的政策法規(guī)環(huán)境

我國政府應(yīng)當(dāng)在已做工作的基礎(chǔ)上進一步制定各種有利的優(yōu)惠政策，完善相關(guān)法律。一方面，政府應(yīng)對有關(guān)的企業(yè)發(fā)展和上市的產(chǎn)業(yè)政策、稅收信貸政策、鼓勵扶持的優(yōu)惠政策和管理制度進行全面深刻的檢查和反思，更新觀念；另一方面，在政策內(nèi)容中，政府還應(yīng)進一步在對金融、財政、稅收等有關(guān)部門的管理中，增強服務(wù)意識，改革目前有關(guān)體制的不合理之處，進一步加大政策體制的靈活性。

（三）完善風(fēng)險資本的退出機制

為有利于風(fēng)險資本的退出，我國應(yīng)盡早在創(chuàng)建風(fēng)險投資退出的主渠道。同時，規(guī)范兼并收購行為，使收購兼并由政府行為轉(zhuǎn)向市場行為，以利于風(fēng)險資本的退出。最后，我國還要發(fā)展多層次的資本市場，如產(chǎn)權(quán)交易市場，為風(fēng)險投資提供通暢的退出渠道。

參考文獻

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