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    “套保案”呼喚期貨市場創(chuàng)新

    2009-02-26 08:18:12胡俞越谷慶林
    投資北京 2009年2期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)

    胡俞越 谷慶林

    中信泰富外匯交易巨虧,深南電深陷對賭合約,中國國航,東方航空在燃油市場折戟……,這些在境外從事期貨套期保值受損的企業(yè)均淪陷于場外結(jié)構(gòu)性期權(quán),加上之前的“中航油事件”、“國儲銅事件”等,境外場外衍生品已經(jīng)屢次充當(dāng)中國企業(yè)殺手。

    這一系列事件反映的是我國期貨市場利用套期保值發(fā)揮保障國民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)安全飛行的跑道仍有重大缺失。在上述一系列套保案中,由于國內(nèi)沒有外匯和原油的期貨品種,我國相關(guān)企業(yè)只能選擇陌生的境外衍生品市場;國內(nèi)對央企從事境外套期保值有嚴(yán)格的規(guī)定,中信泰富們都不在可利用國外期貨市場套期保值的31家企業(yè)行列,又只能投身于更加陌生的場外衍生產(chǎn)品市場。加之缺乏金融操作經(jīng)驗(yàn),因此在保值品種上中國企業(yè)只能迷信國外“權(quán)威”投行大力推銷的Accumulator產(chǎn)品。國航東航們也只能參與透明度遠(yuǎn)不如受監(jiān)管期貨市場的場外期權(quán)交易。

    有色金屬與黑色金屬冰火兩重天

    更有說服力的是有色金屬和黑色金屬的案例,他們在本次危機(jī)中形成了冰火兩重天的絕對反差。

    在弱勢美元的刺激和游資的積極炒作下,大宗商品價格一路走高。能源價格和金屬價格更是走成指數(shù)級上升形態(tài)。但是次貸危機(jī)的全面爆發(fā)卻將這一史無前例的商品牛市驟然終結(jié)。國際原油由147美元降至40美元左右,金屬緊隨其后,有色金屬和黑色金屬都是如此。有色金屬價格甚至普遍“腰斬”,相關(guān)上市公司股價也迅速走低,有色金屬板塊同樣滑落速度快于鋼鐵板塊。但是一個驚人的事實(shí)卻又?jǐn)[在我們面前:有色金屬行業(yè)普遍有驚無險延續(xù)生存奇跡,而鋼鐵行業(yè)中小鋼企紛紛宣布減產(chǎn),停產(chǎn),不少小型鋼企已經(jīng)開始倒閉。70多家國內(nèi)大中型鋼企加入了“減產(chǎn)”大潮,國內(nèi)鋼企月產(chǎn)量已經(jīng)減產(chǎn)20%以上,最大預(yù)計減產(chǎn)50%,曾經(jīng)炙手可熱的中鋼集團(tuán)也將面臨重組命運(yùn)。

    對比后我們不難發(fā)現(xiàn),這截然相反的市場情況是與有沒有期貨套期保值密切相關(guān)的。我國有色金屬期貨品種較為齊全,銅、鋁,鋅以及黃金都是期貨市場的主力品種,但反觀黑色金屬,鋼材、鐵礦石,焦炭這些與行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)的品種一無所有。事實(shí)上也正是,受災(zāi)最重的有色金屬行業(yè)就是因?yàn)檫\(yùn)用了國內(nèi)國際的現(xiàn)貨市場和期貨市場,深入?yún)⑴c相關(guān)期貨品種套期保值提前規(guī)避市場風(fēng)險鎖定了利潤,這些避險工具化解了價格大幅波動的風(fēng)險,使得整個有色金屬行業(yè)化險為夷。與之相反的是,鋼材,鐵礦石、焦炭等黑色金屬行業(yè)則在下跌中“潰不成軍”。有沒有避險工具完全不一樣。如果我們能及早推出鋼材期貨,鋼鐵企業(yè)不就能夠逃過這輪大災(zāi)了嗎?而且黑色金屬的跌幅,其實(shí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如有色金屬。我國期貨市場現(xiàn)有品種結(jié)構(gòu)還不能為國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供全面的保障,重要品種缺失已經(jīng)嚴(yán)重影響到期貨市場套期保值功能的發(fā)揮。

    重啟創(chuàng)新——全面突破

    實(shí)際上,無論是次貸危機(jī)還是歷次金融危機(jī)引發(fā)的市場動蕩,期貨期權(quán)市場都靠完善的風(fēng)險控制手段化險為夷,我國對于真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融產(chǎn)品,尤其是透明度高風(fēng)險控制措施完善的場內(nèi)期貨期權(quán)產(chǎn)品應(yīng)加大品種創(chuàng)新和制度支持力度。套保案頻發(fā)的現(xiàn)實(shí)更驚醒我們應(yīng)該重啟我國期貨市場創(chuàng)新之路,并要在品種創(chuàng)新,制度創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等方面實(shí)現(xiàn)全方位突破。

    加大期貨品種創(chuàng)新力度

    目前,期貨品種缺失仍是制約企業(yè)套期保值的根本性障礙,重要期貨品種應(yīng)加速引進(jìn)?,F(xiàn)有品種結(jié)構(gòu)不能完全覆蓋國民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)。三個交易所總共19個品種,其中農(nóng)產(chǎn)品最為完備共有11個品種,糧棉油糖都包含在內(nèi);金屬品種有4個品種,但僅僅覆蓋了有色金屬和貴金屬兩類;工業(yè)品近期上市頻仍,已經(jīng)有3個品種,但仍然不能滿足化工企業(yè)的套保需求;能源產(chǎn)品最少,僅有燃料油一個品種。而傳統(tǒng)商品期貨中的畜產(chǎn)品,有色金屬,原油,煤炭、天然氣等品種的缺乏已經(jīng)對行業(yè)發(fā)展造成不利影響,

    歷次危機(jī)中期貨市場為相關(guān)行業(yè)套保的很多事例已經(jīng)證明了期貨市場的價值,我國應(yīng)堅定不移的加大期貨品種創(chuàng)新,逐步完善我國期貨市場品種結(jié)構(gòu),使各產(chǎn)業(yè)都有套保品種可供選擇。最近國務(wù)院頒布了“金融30條”,明確提出“推動期貨市場穩(wěn)步發(fā)展,探索農(nóng)產(chǎn)品期貨服務(wù)“三農(nóng)”的運(yùn)作模式,盡快推出適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的鋼材,稻谷等商品期貨新品種”??磥?009年期貨新品種推出的步伐有望加快。

    逐步清除企業(yè)參與套期保值的制度障礙

    我國企業(yè)參與套期保值要受到很多外部制度制約。主要包括外部制度制約和交易所套保制度不順暢。

    國家對企業(yè)參與套期保值的歧視性政策限制了企業(yè)參與套保的積極性和操作空間:其一,現(xiàn)有稅收政策對企業(yè)套期保值進(jìn)行課稅,企業(yè)為避稅只能遠(yuǎn)離期貨市場或使用個人帳戶進(jìn)行套保,無法享受交易所對機(jī)構(gòu)套保帳戶的特定優(yōu)惠。其二,一些銀行嚴(yán)禁貸款企業(yè)參與期貨市場進(jìn)行套期保值,企業(yè)進(jìn)行套期保值的保證金得不到充分的保障和監(jiān)管。其三,對于國內(nèi)沒有的品種,國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行境外期貨套期保值業(yè)務(wù)困難重重。2001年頒布的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定:從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)必須有進(jìn)出口權(quán),套保品種也僅限于生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品和所需的原材料。而本次“套保案”的苦主國航和東航從2003年開始就在向國家有關(guān)部門申請要求獲得在場內(nèi)開展航油期貨交易業(yè)務(wù)的資格執(zhí)照,無果之后才選擇與投行在場外簽訂結(jié)構(gòu)性期權(quán)合約的方式實(shí)現(xiàn)套保。

    套保企業(yè)是期貨市場的重要機(jī)構(gòu)投資者,是期貨市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要力量。但是交易所對套保席位申請的審批制度為企業(yè)參與套保設(shè)置了障礙,企業(yè)得到套保席位的難度頗大,這就與實(shí)際套保操作的靈活性形成矛盾。

    加強(qiáng)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新企業(yè)提供專業(yè)套保服務(wù)

    套期保值的基礎(chǔ)理論非常淺顯,但是市場瞬息萬變,企業(yè)實(shí)際的套保操作卻屬于高精尖專的高端業(yè)務(wù)。針對不同企業(yè)需要和不同市場情況,套期保值的方案也應(yīng)有所不同。我國企業(yè)進(jìn)行套期保值就會遇到缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)的窘境,因而在期貨市場上處處碰壁。

    而另一方面,在期貨市場上沒有誰比期貨公司更了解期貨,但現(xiàn)在期貨公司僅有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),經(jīng)營業(yè)務(wù)狹窄使得內(nèi)地期貨公司盈利能力不強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)顯示,去年前10個月我國163家期貨公司利潤總額只有5.13億元,平均每家期貨公司凈利潤只有314萬。而在我國臺灣地區(qū),18家專營期貨公司去年全部實(shí)現(xiàn)盈利,每股收益超過5元新臺幣(相當(dāng)于0.5元人民幣)的期貨公司就超過4家,這就得益于其完善的分級業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在臺灣注冊資本達(dá)到相當(dāng)于4000萬人民幣的期貨公司可以申請經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和結(jié)算業(yè)務(wù);注冊資本達(dá)到相當(dāng)于1.2億人民幣的可以申請期貨自營業(yè)務(wù):注冊資本達(dá)到相當(dāng)于1.4億元人民幣的期貨公司還可以申請CTA兼營牌照。

    因此,我國應(yīng)借鑒我國臺灣經(jīng)驗(yàn),拓展內(nèi)地期貨公司經(jīng)營范圍,建立期貨公司的分級業(yè)務(wù)模式和分類監(jiān)管機(jī)制?,F(xiàn)在可以考慮以商品期貨交易顧問(CTA)賬戶合法化成為中國期貨市場突破口。進(jìn)一步支持期貨公司成立專門的咨詢及發(fā)起期貨基金,為有套保需要的企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)和量身定做的專業(yè)方案,真正發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢,并以此逐步培養(yǎng)起市場的機(jī)構(gòu)投資者。

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