中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)市場(chǎng)十大趨勢(shì)

2008年，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云變幻。受美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴影響，我國(guó)股權(quán)投資，并購(gòu)及IPO市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整階段。近日，在長(zhǎng)期研究的基礎(chǔ)上，大中華地區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心對(duì)2008年中國(guó)VC、PE、M&A;，IPO市場(chǎng)的數(shù)據(jù)、事件，政策等進(jìn)行了分析和歸納，并從中總結(jié)出十大發(fā)展趨勢(shì)，以此作為對(duì)本年度行業(yè)發(fā)展歷程的整體回顧。這十大趨勢(shì)主要集中在創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資行業(yè)的募資／投資／退出，人民幣基金的強(qiáng)勢(shì)崛起行業(yè)相關(guān)政策／法規(guī)的實(shí)施，并購(gòu)市場(chǎng)的重要?jiǎng)酉颍Y本市場(chǎng)發(fā)展及退出趨勢(shì)等。它們分別是

趨勢(shì)一金融危機(jī)席卷全球，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)升勢(shì)趨緩

2008年，美國(guó)次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)，促使全球股市大跌、金融機(jī)構(gòu)陷入困境并面臨破產(chǎn)、汽車(chē)紡織等企業(yè)相繼倒閉、失業(yè)率大幅上升等等，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始下滑。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也難獨(dú)善其身，2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)亦受到直接影響。

從整體上來(lái)看，雖然2008年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)仍保持逆市增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)依然搶眼，但是整體上升趨勢(shì)放緩。在募資方面，受金融危機(jī)的影響國(guó)外LP管理資本縮水，今年新募外幣基金的數(shù)量和金額均較2007年有所減少：投資方面，投資案例數(shù)和投資金額的增速已然放緩，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已傾向于采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略來(lái)應(yīng)對(duì)目前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場(chǎng)變化，退出方面，世界各主要資本市場(chǎng)遭受重挫，IPO退出大幅減少。

趨勢(shì)二人民幣基金崛起，募投活躍表現(xiàn)突出

2008年，政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加之全國(guó)社保基金等多類(lèi)金融資本獲準(zhǔn)自主進(jìn)行股權(quán)投資，使本土機(jī)構(gòu)融資渠道大為拓寬，帶動(dòng)人民幣基金強(qiáng)勢(shì)崛起。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，中國(guó)創(chuàng)投和私募股權(quán)市場(chǎng)上的人民幣募資和投資表現(xiàn)都非?；钴S。創(chuàng)投方面，2008年新成立88支人民幣基金，共募集23.41億美元，分別比上年增加了59支基金和12.49億美元，且均有超過(guò)倍的增長(zhǎng)，本年度共發(fā)生269筆人民幣創(chuàng)投投資案例，披露的投資金額達(dá)13.94億美元，比上年分別增長(zhǎng)了186％和247％。私募股權(quán)方面，2008年新設(shè)20支人民幣基金，合計(jì)募資213.28億美元，分別占募資總量的39％和35％：共發(fā)生30筆人民幣私募股權(quán)投資，合計(jì)投資34.39億美元，分別占投資總量的19％和36％，相比往年，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的人民幣募資，投資占比比例均有大幅提升。

趨勢(shì)三多渠道資金放閘，社保等機(jī)構(gòu)資金獲準(zhǔn)進(jìn)行股權(quán)投資

2008年多類(lèi)金融資本獲準(zhǔn)涉足股權(quán)投資領(lǐng)域，使創(chuàng)投和私募股權(quán)基金的資金來(lái)源大為拓寬。2008年3月，證監(jiān)會(huì)決定在中信，中金直投試點(diǎn)的基礎(chǔ)上適度擴(kuò)大券商直投試點(diǎn)范圍，華泰，國(guó)信等八家符合條件的證券公司相繼獲準(zhǔn)開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。2008年4月，全國(guó)社保基金獲準(zhǔn)自主投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，可投資金額近500億元，鼎暉投資和弘毅投資旗下的人民幣基金首批獲投，分別獲得20億元承諾出資。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)就《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》征求意見(jiàn)，準(zhǔn)備對(duì)已經(jīng)展開(kāi)的信托類(lèi)私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范和指引；2008年10月，發(fā)改委，財(cái)政部，商務(wù)部聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)地方設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金做出明確規(guī)范；2008年11月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)投資末上市企業(yè)股權(quán)，將穩(wěn)妥開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)試點(diǎn)，支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革；2008年12月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開(kāi)辦并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，使商業(yè)銀行資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域成為可能。

趨勢(shì)四創(chuàng)投投資策略趨于謹(jǐn)慎，估值保守，投資規(guī)模下降

受外部環(huán)境惡化影響，2008年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資策略趨向保守，對(duì)初創(chuàng)期等早期企業(yè)的投資尤為謹(jǐn)慎，而股市暴跌又吸引了一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)“淘金”價(jià)值被嚴(yán)重低估的企業(yè)。如賽富亞洲投資NASDAQ上市公司北大千方，盈富泰克投資三板公司北陸藥業(yè)，蘇州創(chuàng)投集團(tuán)投資神州數(shù)碼旗下神州數(shù)碼IT服務(wù)集團(tuán)并設(shè)立新的合資公司等。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資策略趨向謹(jǐn)慎的另外一個(gè)表現(xiàn)是對(duì)企業(yè)估值更加保守，平均投資規(guī)模下降。如今年創(chuàng)投投資各季度平均投資額分別為840萬(wàn)美元，803萬(wàn)美元，761萬(wàn)美元和695萬(wàn)美元，呈明顯的逐季下降趨勢(shì)；此外，單筆投資額在數(shù)千萬(wàn)美元以上的巨額投資案例數(shù)相比去年占比有所減少，千萬(wàn)美元以下投資案例數(shù)占比則有明顯上升。

趨勢(shì)五創(chuàng)業(yè)板虛晃一槍?zhuān)瑴钌鲜行乱?guī)利好有限

2008年3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿》和《征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明》，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷十年曲折之后終于如箭在弦上蓄勢(shì)待發(fā)。盡管管理層預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板在上半年可推出，市場(chǎng)各方對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出寄予無(wú)限希望，但是由于種種原因，截至12月底，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的正式版仍未出臺(tái)，創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出的懸念已帶入2009年。

2008年9月5日，深圳證券交易所和上海證券交易所先后頒布《股票上市規(guī)則(2008年修訂稿)》，并于今年10月1日起正式生效。新規(guī)則不僅對(duì)適用范圍及監(jiān)管對(duì)象，股份流通限制，停牌制度、大股東交易行為規(guī)范和誠(chéng)信監(jiān)管等多項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行了修改，還新增了破產(chǎn)，股權(quán)激勵(lì)等內(nèi)容，被市場(chǎng)視為證交所為營(yíng)造全流通市場(chǎng)制度環(huán)境采取的重大舉措。此外，新規(guī)則對(duì)于在發(fā)行人刊登首次公開(kāi)發(fā)行股票(IPO)招股說(shuō)明書(shū)前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購(gòu)股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月，長(zhǎng)期來(lái)看，縮短上市公司股權(quán)鎖定期限，將有利于創(chuàng)投資金盡早退出，并循環(huán)用于投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，加快創(chuàng)投資本流動(dòng)。但是新規(guī)則對(duì)鎖定期的縮短有明確的限制條件，并且新規(guī)則并未觸及上市公司財(cái)務(wù)要求，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間等核心內(nèi)容，因而新規(guī)則對(duì)創(chuàng)投退出利好有限，而且由于股市大幅下挫、新股發(fā)行萎縮，新規(guī)則的效果近期并未顯現(xiàn)。

趨勢(shì)六各地政府競(jìng)相爭(zhēng)奪PE落戶(hù)，京津滬大力建設(shè)“私募股權(quán)基金中心”

2008年，各地政府競(jìng)相建立“私募股權(quán)基金中心”，積極吸引PE落戶(hù)，而京津滬三地的爭(zhēng)奪尤為激烈。繼在2006年引入國(guó)內(nèi)首支產(chǎn)業(yè)投資基金一渤海產(chǎn)業(yè)基金，2007年成立國(guó)內(nèi)首家私募股權(quán)基金協(xié)會(huì)一天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)之后，2008年天津?yàn)I海新區(qū)再獲政策支持，納入國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略并可在金融領(lǐng)域重大改革進(jìn)行先行先試，國(guó)家發(fā)改委還發(fā)布了《關(guān)于在天津?yàn)I海新區(qū)先行先試股權(quán)投資基金有關(guān)改革問(wèn)題的復(fù)函》，支持天津市加快發(fā)展股權(quán)投

資基金。

2008年4月，北京市發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》，提出要“研究支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在京發(fā)展的政策措施，鼓勵(lì)各類(lèi)股權(quán)投資基金在京設(shè)立，支持股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在京發(fā)展，支持中國(guó)股權(quán)投資協(xié)會(huì)的設(shè)立，促進(jìn)股權(quán)投資市場(chǎng)健康發(fā)展”。2008年6月，北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)宣布成立，而多項(xiàng)支持PE機(jī)構(gòu)發(fā)展的優(yōu)惠政策正在陸續(xù)制訂出臺(tái)。

2008年8月，上海市金融辦，市工商局和市財(cái)稅局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于本市股權(quán)投資企業(yè)工商登記等事項(xiàng)的通知》，從工商登記、稅收，投資者、行業(yè)自律，政府引導(dǎo)等多個(gè)方面制定了多項(xiàng)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)，股權(quán)投資管理企業(yè)落戶(hù)上海。上海浦東新區(qū)則將作為綜合配套改革試點(diǎn)，正式加入全國(guó)私募股權(quán)基金中心的爭(zhēng)奪。

趨勢(shì)七中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，PE投資大幅縮水

2008年，在國(guó)際金融危機(jī)及國(guó)家調(diào)控政策的影響下，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸由過(guò)熱轉(zhuǎn)向理性回歸，并在第三季度加速下行。雖然國(guó)家及時(shí)調(diào)整了宏觀政策，出臺(tái)了降息，放松貨幣政策及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃等多項(xiàng)措施，但消費(fèi)者仍在持幣觀望，房市成交量持續(xù)低迷，部分房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，而房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的私募股權(quán)投資也陷入低谷。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2008年房地產(chǎn)行業(yè)共發(fā)生12筆私募股權(quán)投資案例，比上年減少了22筆，披露的投資金額為17.10億美元，比上年減少22.49億美元，投資案例數(shù)和投資金額的下降幅度均超過(guò)了50％。

趨勢(shì)八私募股權(quán)基金理性回歸，資金儲(chǔ)備大增但投資節(jié)奏放緩

2008年，活躍在中國(guó)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)雖然募集了多支針對(duì)亞洲和中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)基金，但其投資節(jié)奏明顯放緩，投資策略回歸理性。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2008年共新設(shè)51支私募股權(quán)基金，新增資本611.54億美元，雖然基金數(shù)比上年減少了13支，但募資總額則增長(zhǎng)了72％。然而，私募股權(quán)投資并沒(méi)有隨之增長(zhǎng)，反而在投資案例數(shù)和投資金額方面雙雙回調(diào)下滑。2008年中國(guó)市場(chǎng)共發(fā)生155個(gè)私募股權(quán)投資案例，比上年減少了22例，披露的投資金額為96.06億美元，比上年減少了25％。

趨勢(shì)九境內(nèi)外資本市場(chǎng)重挫下行，VC/PE支持的IPO退出大幅收縮

受金融危機(jī)影響和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創(chuàng)下歷史最大年跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷，使資本市場(chǎng)的融資功能大減，新股發(fā)行頻率降低直至停滯。2008年，在清科研究中心關(guān)注的13個(gè)資本市場(chǎng)，共有277家企業(yè)上市，合計(jì)融資568.48億美元，上市數(shù)量和融資額較2007年分別減少62％和68％。中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外上市數(shù)量和融資額也雙雙縮減，2008年共有113家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，較2007年減少129家，合計(jì)融資218.30億美元，較2007年減少79％，上市數(shù)量，融資額和平均融資額均創(chuàng)三年來(lái)新低。新股上市頻率和融資規(guī)模的急劇下降，也使VC/PE支持的IPO退出大幅收縮。2008年，共有35家VC/PE投資支持的中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外上市，合計(jì)融資34.20億美元，上市數(shù)量，融資額和平均融資額均處于三年來(lái)低谷，其中上市數(shù)量較2007年和2006年分別下降63％和10％，融資額分別減少90％和89％。

趨勢(shì)十金融海嘯帶來(lái)良機(jī)，資源領(lǐng)域中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成熱點(diǎn)

2008年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上資源領(lǐng)域的大規(guī)?？鐕?guó)并購(gòu)引人矚目。隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)能源，礦產(chǎn)等資源的需求日益增大，而近年來(lái)資源類(lèi)大宗商品價(jià)格的飛漲更加深了中國(guó)對(duì)資源的“饑渴感”。隨著金融海嘯的爆發(fā)，資源產(chǎn)品價(jià)格的大幅回調(diào)，一些資源類(lèi)企業(yè)陷入融資困境，為坐擁大筆資金并獲得政府全力支持的國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來(lái)并購(gòu)良機(jī)，在全球范圍內(nèi)通過(guò)收購(gòu)等方式對(duì)各類(lèi)資源進(jìn)行整合已成為大勢(shì)所趨。

本年度資源領(lǐng)域的收購(gòu)可謂是全面開(kāi)花，涉及石油，鐵礦石，煤炭，銅，金等礦產(chǎn)資源，例如中國(guó)石油化工集團(tuán)斥資20.7億加元收購(gòu)加拿大Tanganyika Oil Company Ltd.，中國(guó)鋁業(yè)以140.5億美元在二級(jí)市場(chǎng)獲得力拓的12.0％的股份，中鋼集團(tuán)通過(guò)競(jìng)購(gòu)成功獲得澳大利亞中西部公司(Midwest)超過(guò)50.97％的股份等。隨著資源問(wèn)題的日益突出，以及中國(guó)企業(yè)的日益成熟，中國(guó)企業(yè)在資源領(lǐng)域開(kāi)展的跨國(guó)并購(gòu)將越來(lái)越活躍和豐富多彩。