關(guān)于β系數(shù)對(duì)中國(guó)釀酒行業(yè)的股票風(fēng)險(xiǎn)分析

鐘　晨

摘要：股改即上市公司股權(quán)分置改革是通過(guò)非流通股股東和流通股股東之問(wèn)的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程。文章將運(yùn)用回歸分析，從整個(gè)國(guó)內(nèi)的釀酒行業(yè)板塊來(lái)分析他們各自的貝塔系數(shù)，我們將從三個(gè)方面來(lái)分析：一是整個(gè)從上市時(shí)間到至今為止的貝塔系數(shù)；二是股改前的貝塔系數(shù)；三是股改后的貝塔系數(shù)。從而分析釀酒行業(yè)板塊在股改前后與大盤(pán)之間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：β系數(shù)；CAPM；股改；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006－8937(2009)16－0036－02

1關(guān)于CAPM理論的提出

CAPM是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普(WilliamSharpe)與1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中提出的。他指出在這個(gè)模型中，個(gè)人投資者面臨著兩種風(fēng)險(xiǎn)：

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)：指市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)，這些都屬于不可通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)：也被稱作為特殊風(fēng)險(xiǎn)(unique risk或Idiosyncratic risk)，這是屬于個(gè)別股票的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)變更股票投資組合來(lái)消除的。從技術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)是股票收益的組成部分，但它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不隨市場(chǎng)的變化而變化的。

現(xiàn)代投資組合理論(Modem portfolio theory)指出特殊風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)分散投資(Diversification)來(lái)消除的。即使投資組合中包含了所有市場(chǎng)的股票，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不會(huì)因分散投資而消除，在計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者最難以計(jì)算的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)公式如下：R_p=R_f+β(R_m-R_f)其中，R_p表示表示投資組合的期望收益率，R_f是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，R_m是市場(chǎng)期望回報(bào)率，口某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，也就是我們通常所說(shuō)的β系數(shù)。

2貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)(或大盤(pán))變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤(pán)的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”?？筛鶕?jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用，當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤(pán)某個(gè)不漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤(pán)某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券，為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在相應(yīng)的市場(chǎng)走勢(shì)下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。比如：一支個(gè)股貝塔系數(shù)為1.3，說(shuō)明當(dāng)大盤(pán)漲1％時(shí)，它可能漲1.3％，反之亦然；但如果一支個(gè)股貝塔系數(shù)為－1.3％時(shí)，說(shuō)明當(dāng)大盤(pán)漲1％時(shí)，它可能跌1.3％同理，大盤(pán)如果跌1％，它有可能漲1.3％。

3數(shù)據(jù)收集與處理

股改即上市公司股權(quán)分置改革是通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機(jī)制，消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過(guò)程。上證綜合指數(shù)于1990年12月19日開(kāi)始正式公布，是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢(shì)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，我們選取上證從第一天開(kāi)始到2009年5月31日的數(shù)據(jù)作為市場(chǎng)組合。文章將從整個(gè)國(guó)內(nèi)的釀酒行業(yè)板塊來(lái)分析他們各自的貝塔系數(shù)，我們將從三個(gè)方面來(lái)分析。第一是整個(gè)從上市時(shí)間到至今為止的貝塔系數(shù)。第二個(gè)是股改前的貝塔系數(shù)。第三個(gè)是股改后的貝塔系數(shù)。β的值是通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析同一時(shí)期市場(chǎng)每天的收益情況以及單個(gè)股票每天的價(jià)格收益來(lái)計(jì)算出的。在這里，我們?nèi)∶恐Ч善钡氖毡P(pán)價(jià)，然后計(jì)算每支股票的每一天的收益率，作為因變量，然后以整個(gè)大盤(pán)的收益率作為自變量，對(duì)二者做一個(gè)線性回歸，得出β的值。

3.1整個(gè)行業(yè)的β值

我們對(duì)14支股票進(jìn)行回歸計(jì)算，得出β系數(shù)的大小，結(jié)果如表1：

由表1我們可以得知在整個(gè)釀酒行業(yè)的板塊中，其中口系數(shù)>1的股票有9支。分別是、惠泉啤酒、金種子酒、老白干酒、莫高股份、山西汾酒、水井坊、通葡股份、沱牌曲酒、伊力特。說(shuō)明其為進(jìn)攻性股票，其風(fēng)險(xiǎn)性比較大。特別是其中的老白干酒。說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。其他5支股票的β系數(shù)<1，說(shuō)明其為穩(wěn)健性股票，說(shuō)明其風(fēng)險(xiǎn)還是比較小的。

3.2整個(gè)行業(yè)股改前的口值(表2)

3.3整個(gè)行業(yè)股改后的口值(表3)

4結(jié)論

由所研究的14支股票從股改前到股改之后的口系數(shù)來(lái)看，其中有一些在股改之前的β系數(shù)的<1的，在股改之后β系數(shù)就變的>1了。它們分別是古越龍山、惠泉啤酒、水井坊、沱牌曲酒。從他們的β系數(shù)的改變能看出來(lái)，它們的股改是失敗的。它們從一支穩(wěn)健性股票變成一支進(jìn)攻型的股票。風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)變大了。其余幾支股票像莫高股份、青島啤酒、山西汾酒，它們?chǔ)孪禂?shù)從股改前的>1變成股改之后的<1，它們從一支風(fēng)險(xiǎn)性的股票，變成一支穩(wěn)健性的股票。風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大大降低了。最后像貴州茅臺(tái)、金種子酒、老白干酒、啤酒花、通葡股份、伊力特、重慶啤酒在股改前后并沒(méi)有很大的改變。由此可見(jiàn)進(jìn)行股改之后，只有一部分公司的口值發(fā)生了較大的改變。另外，Ad－justed R－squared的值都在0β5以下，說(shuō)明個(gè)股與大盤(pán)之間的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是很大，我國(guó)的股市還不是很成熟，存在一定的欠缺。

以上分析得出結(jié)果：①釀酒行業(yè)樣本股中大多數(shù)口系數(shù)不趨于穩(wěn)定；②釀酒行業(yè)板塊個(gè)股樣本的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在股改后有所下降，即證券市場(chǎng)的有效性有所提高。由此可見(jiàn)，在中國(guó)整個(gè)釀酒行業(yè)板塊的股權(quán)分置改革還是有一定作用的，一些公司與大盤(pán)之間的關(guān)系變得越來(lái)越緊密了，只是股改的程度有大有小，所起的作用也各不相同。