我國(guó)上市公司股東利益沖突探討

楊守靜 鄭澤宗 崔占兵

摘要:股份公司存在兩種重要的利益沖突:股東與管理者的利益沖突,股東與股東之間的利益沖突。在我國(guó),由于股權(quán)集中程度過(guò)高等原因,導(dǎo)致大股東侵占中小股東利益的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。在前期的研究中,諸學(xué)者多將視角放在第一種沖突上,而忽視了第二種沖突。試從股東之間利益沖突的成因、方式,以及對(duì)策建議方面進(jìn)行闡述。

關(guān)鍵詞:股東;利益沖突;上市公司

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2009)23-0185-01

1股東之間利益沖突產(chǎn)生的原因

1.1“一股獨(dú)大”,國(guó)有股東成為實(shí)際控制人

據(jù)統(tǒng)計(jì),在我國(guó)上市公司中有54%的股權(quán)屬于國(guó)家所有和國(guó)家法人所有,而且在上市公司的全部董事中,有73.3%的董事有國(guó)有股(27.9%)和國(guó)有法人股(45.4%)的背景;另外,2005年4月的調(diào)查顯示,我國(guó)1102家上市公司中,第一大股東的持股比例平均高達(dá)44.86%,其中超過(guò)50%以上的達(dá)890家,由此可知,我國(guó)上市公司中“一股獨(dú)大”和國(guó)有非流通股比例很高的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。王菁(2003)認(rèn)為:從剩余收益的分配過(guò)程來(lái)看,政府股東可以獲取的非共享收益為直接的稅收收益,但是政府還是銀行的所有者,同事也是很多固定合約支付利益方的股東;而保證雇員的收入以及就業(yè)率是社會(huì)安定的保證,同樣是政府追求的目標(biāo)。于是,政府股東在分享任何一方非共享收益的同時(shí),也分擔(dān)了任何一方受到的利益侵害。相對(duì)而言,其他性質(zhì)的控制性股東所獲取的非共享收益更直接。因此與其他性質(zhì)的控制性股東相比,政府股東具有不同的控制動(dòng)力”這段話也恰好說(shuō)明了再中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀中,國(guó)有股和其他性質(zhì)的股東利益沖突的獨(dú)特之處。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行,上述情形雖有所緩解,但由于政策實(shí)施效應(yīng)的滯后性,并未從根本上鏟除“一股獨(dú)大”。

1.2公司治理結(jié)構(gòu)存在的缺陷

由于我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性形成了上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象,上市公司的大股東在控制股東大會(huì)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步掌握著董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的“話語(yǔ)權(quán)”。具體說(shuō)來(lái):由于控股大股東以自身母公司的利益最大化為目標(biāo),必然會(huì)介入上市公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中。為了減少介入成本,大股東就會(huì)利用股東大會(huì)的聘任制度,在上市公司的經(jīng)營(yíng)層安插符合自己意向的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成員。

此外,公司外部治理的缺陷表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是在我國(guó),上市公司的中小股東“用腳投票”功能的喪失。所謂“用腳投票”是指假如上市公司的股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的管理狀況和策略不滿時(shí),可以采取拋出股票的行為,使股價(jià)下跌,從而股東可以聯(lián)合起來(lái)導(dǎo)致管理層下臺(tái)的一種手段,這種機(jī)制在理論上有利于保證上市公司股東意志的實(shí)現(xiàn),確保股東的資源安全。然而,我國(guó)上市公司的管理層是控股大股東選出的,所以管理層在經(jīng)營(yíng)的策略方面必然站在大股東利益的一方。由于大股東的股權(quán)是非流通的,比例也很高,所以其經(jīng)濟(jì)利益不受股價(jià)下跌的影響,也無(wú)法使中小股東形成可以與之抗衡的股權(quán)力量。這樣,中小股東“用腳投票”就無(wú)法改變上市公司的管理層。二是無(wú)效的上市公司退出機(jī)制。我國(guó)很多虧損嚴(yán)重的上市公司仍然在持續(xù)經(jīng)營(yíng),究其原因主要是存在上市額度管理現(xiàn)象,使得公司上市的成本很大,所以很多公司會(huì)通過(guò)購(gòu)買殼資源,間接取得上市的資格。同時(shí),那些嚴(yán)重虧損的上市公司同樣需要資金,只能出售殼資源。在這種交易的過(guò)程中,大股東會(huì)繼續(xù)利用所謂“利好”消息蒙蔽中小投資者,以達(dá)到自己圈錢的目的。

1.3股東之間的信息不對(duì)稱,上市公司會(huì)計(jì)信息披露制度不完善

股東之間的信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)為道德風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó),關(guān)于上市公司會(huì)計(jì)信息披露制度和證券管理信息規(guī)則之于證券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后,而且大股東控制下的上市公司也不會(huì)真正地為中小股東的利益著想,所以也就不會(huì)為其提供真實(shí)可靠、全面準(zhǔn)確的投資信息。其中,最為中小股東關(guān)心的關(guān)聯(lián)方交易披露制度極不完善,很多公司對(duì)其關(guān)聯(lián)方交易的政策以及交易后對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響沒(méi)有做出相應(yīng)的披露說(shuō)明,這樣中小股東就無(wú)法通過(guò)有效途徑了解上市公司真實(shí)的財(cái)務(wù)情況,而且很容易被大股東提供的虛假財(cái)務(wù)信息所欺騙,繼續(xù)盲目向上市公司投入資源。

我國(guó)的《公司法》和《證券法》存在以下不足:一是對(duì)上市公司的強(qiáng)制審計(jì)未予以規(guī)定,審計(jì)的程度也僅限于年度審計(jì)報(bào)告;二是對(duì)于非法信息披露行為在處罰方面未予以規(guī)定。以上兩個(gè)方面就給大股東編制虛假財(cái)務(wù)信息,隱瞞財(cái)務(wù)報(bào)告和重要信息的不披露行為創(chuàng)造了制度上的條件。上市公司信息披露質(zhì)量低下的另一個(gè)重要原因是資本市場(chǎng)發(fā)展不完善,因?yàn)橘Y本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的中心,但是在資本市運(yùn)行體系不規(guī)范不健全的情況下,中小股東的利益自然難以得到保護(hù)。

2股東之間利益沖突的現(xiàn)實(shí)手段

2.1大股東利用業(yè)務(wù)往來(lái)、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資源和利潤(rùn)操縱

理論上講,上市公司的資產(chǎn)是由所有股東共同擁有,并且都有盡力保護(hù)的責(zé)任,然而我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況卻不是這樣,在控制了上市公司“話語(yǔ)權(quán)”的基礎(chǔ)上,大股東很容易將上市公司作為他們的“提款機(jī)”,通過(guò)低價(jià)購(gòu)買上市公司資產(chǎn)和高價(jià)出售資產(chǎn)給上市公司的方式,利用關(guān)聯(lián)交易的價(jià)差以達(dá)到自身利潤(rùn)最大化的目的。同時(shí),由于我國(guó)在會(huì)計(jì)信息披露制度和法規(guī)體系建設(shè)方面存在缺陷,使得中小股東無(wú)法了解上市公司真實(shí)的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況,無(wú)法及時(shí)意識(shí)到利益的受損,難以通過(guò)證券市場(chǎng)制度和法律的手段維護(hù)自身的權(quán)益。

2.2大股東強(qiáng)迫上市公司為其進(jìn)行擔(dān)?；蛸|(zhì)押

上市公司的違規(guī)擔(dān)保主要有兩種類型,關(guān)聯(lián)擔(dān)保和相互擔(dān)保。大股東通常利用其控股股權(quán)的優(yōu)勢(shì)地位,強(qiáng)迫上市公司為其母公司提供高風(fēng)險(xiǎn)的違規(guī)擔(dān)保,這一類型的擔(dān)保數(shù)額巨大,使得上市公司成為其控股大股東的“提款機(jī)”。面對(duì)此現(xiàn)象,我國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)發(fā)布了《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保相關(guān)問(wèn)題的通知》,但是現(xiàn)在看來(lái)執(zhí)行情況不是很理想。第二種類型的相互擔(dān)保則是和大股東存在相關(guān)性的上市公司與大股東控股的上市公司之間的債務(wù)擔(dān)保關(guān)系,在這種擔(dān)保模式中,大股東將上市公司扯入并不相關(guān)的行業(yè)中去,大大增加了控股股東所在上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重?fù)p害了中小流通股股東的權(quán)益。

2.3通過(guò)股利分配,掠奪中小股東的既得利益

上市公司的利潤(rùn)分配極不規(guī)范,分紅派息率很低。大股東控制下的上市公司更喜歡高價(jià)配股,因?yàn)檫@可以進(jìn)一步攫取中小股東的資金。另一方面,大股東不分紅既可以保證上市公司擁有很多的現(xiàn)金,而且更重要的原因是未分配的利潤(rùn)會(huì)在下一年度攤?cè)胭Y本公積,增加上市公司的每股凈資產(chǎn),并不斷轉(zhuǎn)增股本,以提高非流通股在總股權(quán)中的比重。

3解決股東之間利益沖突的對(duì)策建議

3.1積極優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于維護(hù)中小股東的權(quán)益,最直接的方式莫過(guò)于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為,對(duì)于我國(guó)的上市公司來(lái)說(shuō),要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)必須實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化,避免“一股獨(dú)大”局面的出現(xiàn)。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)可以通過(guò)國(guó)有股回購(gòu)、國(guó)有股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股、國(guó)有股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、定向轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組等手段,降低國(guó)有非流通股權(quán)的比例,在國(guó)有股減持的過(guò)程中引入機(jī)構(gòu)投資者和戰(zhàn)略投資者,形成相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu),以股東利益為中心,以達(dá)到維護(hù)中小股東權(quán)益的目的。

3.2完善上市公司的內(nèi)外部治理

中小股東“搭便車”行為導(dǎo)致大股東利用治理制度的缺陷濫用股權(quán),為此上市公司應(yīng)該利用社會(huì)分工和集約經(jīng)營(yíng)的原則,引入高效的商務(wù)管理信托機(jī)制,由受托機(jī)構(gòu)代表中小股東出席股東大會(huì),增加參與審查和投票表決的專業(yè)性,使中小股東的權(quán)益得到維護(hù)。同時(shí),商務(wù)管理信托在兩方面影響著上市公司的外部治理結(jié)構(gòu):一是引入專業(yè)化的管理,促使公司資產(chǎn)的優(yōu)化組合,改善經(jīng)營(yíng),增加和維護(hù)中小股東的利益;二是商務(wù)管理信托將股東的收益權(quán)和表決權(quán)分離,由信托機(jī)構(gòu)代表中小股東行使表決權(quán),這樣信托機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和外部性可以保證中小股東的利益不受侵害。

3.3完善上市公司信息披露制度,強(qiáng)化信息披露的監(jiān)管力度

完整性是指所有影響投資者做出進(jìn)入或退出決定的信息均應(yīng)得到披露;真實(shí)性是指公開(kāi)的信息應(yīng)該如實(shí)反映上市公司運(yùn)營(yíng)的客觀狀況;及時(shí)性是指公開(kāi)的信息傳遞速度要盡可能的快,以利于投資者能夠迅速做出決策。同時(shí),還要完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和信息披露規(guī)則,加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的處罰力度,對(duì)信息披露的監(jiān)管也要有所加強(qiáng)。

參考文獻(xiàn)

[1]@孫曙偉.證券市場(chǎng)個(gè)人投資者權(quán)益保護(hù)制度的研究[M].北京:中國(guó)金融出版社,2006.