金融對經(jīng)濟增長的影響效應分析

肖東生　李　偉

摘要：金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融業(yè)在經(jīng)濟資源配置中發(fā)揮著舉足輕重的作用。改革開放以來，中國逐步建立起與市場經(jīng)濟發(fā)展相適應的現(xiàn)代金融體制。金融改革的不斷深化，對地方經(jīng)濟的拉動作用愈發(fā)明顯，回顧衡陽30年發(fā)展歷程，經(jīng)濟高速持續(xù)增長，居民收入不斷提高，社會各項事業(yè)進步迅速。本文以衡陽市1978-2008年的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，定性和定量分析相結(jié)合，深入論證衡陽金融業(yè)迅猛發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟的促進作用，并就進一步推動金融與經(jīng)濟發(fā)展提出政策建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟增長；金融影響；實證研究

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，金融業(yè)在經(jīng)濟資源配置中發(fā)揮著舉足輕重的作用。本文以衡陽市1978—2008年經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，定性和定量分析相結(jié)合，深入論證衡陽金融業(yè)30年發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟的影響效應，并就進一步推動金融與經(jīng)濟發(fā)展提出政策建議。

一、1978—2008年衡陽經(jīng)濟金融發(fā)展狀況分析

1978—2008年，衡陽市經(jīng)濟持續(xù)高速增長，衡陽金融業(yè)不僅實現(xiàn)了與經(jīng)濟社會同步快速發(fā)展，并且為GDP的增長起到了重要的促進作用。據(jù)統(tǒng)計，1978年衡陽市GDP為15.96億元，2008增長到1000.1億元，增長了62.6倍，扣除價格因素，實際年均增長率9.35％。經(jīng)測算，30年來，金融在促進經(jīng)濟增長方面的平均貢獻度達到了24.6％，也即是說，GDP年均增長9.35個百分點當中，金融的貢獻占了2.28個百分點。

(一)金融總量保持持續(xù)高速增長態(tài)勢

1978-2008年，衡陽市銀行業(yè)各項存款余額從2.87億元增長到928.81億元，增長了323.6倍；各項貸款余額從7.41億元增長到362 8億元，增長了48.9倍，金融與經(jīng)濟的相關(guān)比率(存貸款總額／CDP)從0.64增長到1.29。證券業(yè)和保險業(yè)從無到有，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，衡陽市證券交易量從1993年剛開始的4.67億元增長到2008年228.64億元，增長了47.9倍，股民開戶數(shù)從1.38萬增長到16 73萬，增長了11.1倍；全市保費收入從1980年的109萬元，增長到2008年的14.68億元，增長了1300倍。

(二)銀行、保險、證券多元化，多層次金融機構(gòu)體系基本形成

目前，衡陽市銀行業(yè)基本建立了以國有商業(yè)銀行為主體的多層次金融機構(gòu)體系：4家國有商業(yè)銀行(工農(nóng)中建行)、1家政策性銀行(農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行)、1家郵政儲蓄銀行、1家城市商業(yè)銀行(衡陽市商業(yè)銀行)，以及12家農(nóng)村信用社。全市保險業(yè)發(fā)展到了6家人身保險公司和9家財產(chǎn)保險公司，證券業(yè)形成了方正、萬聯(lián)、恒信和國泰君安5家證券公司競爭的局面。

(三)“一行三會”分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管體系逐漸完善

改革開放前，中國只有中國人民銀行一家金融機構(gòu)，不存在監(jiān)管體系。隨著金融改革的不斷深入，衡陽市也形成銀行、保險和證券“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的“一行三會”金融臨管體系，維護了金融體系的穩(wěn)定。

(四)消費與投資理財工具等金融業(yè)務不斷創(chuàng)新和豐富

衡陽市各金融機構(gòu)由原先僅有的存、貸、結(jié)算擴展到現(xiàn)在復雜的業(yè)務體系。從負債業(yè)務上看，出現(xiàn)了三、六個月等不同期限的定期存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務看，出現(xiàn)了抵押質(zhì)押貸款、住房、汽車等消費按揭貸款品種；從中間業(yè)務看，已全面開辦了多功能的信用卡、保險、投資基金、國債、網(wǎng)絡(luò)銀行等創(chuàng)新業(yè)務，不僅豐富了金融業(yè)務，為人民生活提供了便利，而且也完善了價格形成機制，推動了市場化進程。據(jù)統(tǒng)計，2008年，全市銀行機構(gòu)開展的保險、投資基金、國債、股票交易等代客理財業(yè)務全年總交易額達12.78億元。其中，銀行卡和網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務發(fā)展更為迅猛，2008年全市新增發(fā)卡量26.4萬張，年業(yè)務量高達1216.7億元，網(wǎng)絡(luò)銀行業(yè)務達到552.98億元。

二、衡陽經(jīng)濟增長的金融貢獻度分析

根據(jù)王廣謙(1999)的經(jīng)濟增長金融貢獻度測算模型，金融促進經(jīng)濟增長的主要有直接、間接貢獻2個方面、3條途徑：一是金融業(yè)自身發(fā)展的直接貢獻：金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比重上升；二是促進要素投入量增加的間接貢獻：儲蓄率、投資轉(zhuǎn)化率、金融業(yè)從業(yè)人數(shù)上升；三是促進要素生產(chǎn)率提高的間接貢獻：經(jīng)濟金融化、企業(yè)外部融資比重上升。

(一)金融對衡陽經(jīng)濟總量增加的直接貢獻

1979-2008年，衡陽市金融產(chǎn)值從0.36億元增長到11.3億元，占GDP比重大約每年遞增0 025個百分點。因此，可以近似估量金融在此方面對GDP的所作的貢獻大約為0.025個百分點。這說明，與同期GDP平均增長9.35％比較，金融產(chǎn)值增長的直接貢獻度大約為0.267％，用p代表。

(二)金融促進要素投人量增加的間接貢獻

1、金融促進儲蓄率(1％最終消費率)提高的貢獻。1978-2008年，衡陽的平均儲蓄率從1.75％上升到29.00％，年均上升約0.269個百分點，也就是說，在同期衡陽經(jīng)濟年均增長9.35％中，有0.269個百分點是由于金融促進增加從而引致資本投入量增長形成的。會融在這方面的貢獻度為2.877％，用s代表。

2、金融促進儲蓄投資轉(zhuǎn)化率(B=I／S)提高的貢獻。1978-2008年，衡陽的固定資產(chǎn)投資額從0.98億元增長為305.8億元，而投資轉(zhuǎn)化率平均每年上升0.328個百分點，也就是說，在同期衡陽經(jīng)濟年均增長9.35％中，有0.328個百分點是由于金融促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化率不斷提高而引起的。因此，金融在此方面對經(jīng)濟增長的貢獻度為3.508％，用B代表。

3、金融促進就業(yè)比重提高的貢獻。改革開放以來，衡陽金融業(yè)就業(yè)比重逐年增長，1979-2008年的30年間增長了0.344個百分點，年均增長0.005個百分點。因此，在衡陽GDP年均9 35％的增長小，金融在這方面的貢獻度為0.053％，用e代表。

綜合上述三點，可以得出，金融通過促進要素投入量增加而對國民經(jīng)濟增長的間接貢獻度q為：

q=s+β+e=2.877％+3.508％+0.053％=6.438％

(三)金融促進要素生產(chǎn)率提高的間接貢獻

從動力源泉來說，促進要素生產(chǎn)率提高的因素可歸結(jié)為內(nèi)在因素和外在因素兩大類?，F(xiàn)代經(jīng)濟增長理論把技術(shù)進步看作前者，而資源配置的優(yōu)化和規(guī)模節(jié)約看作后者。金融促進生產(chǎn)率提高的貢獻也可以從這兩方面進行分析。

1、金融促進技術(shù)進步的間接貢獻。金融化程度的提高是促使科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力從而促進生產(chǎn)率提高的一支重要力量，因此借用經(jīng)濟金融化程度(存款余額／GDP)的提高比重來近似地估量金融通過促進技術(shù)進步在提高生產(chǎn)率方面對經(jīng)濟增長的貢獻。1979-2008年，衡陽的經(jīng)濟金融化比重增長較快，從17.98％增長為94.85％，年均增長1.305個百分點。因此，在衡陽GDP年均9.35％的增長中，金融通過促使科技進步和提高生產(chǎn)率的間接貢

獻度為13.957％，用x代表。

2、金融促進資源再配置和規(guī)模節(jié)約的間接貢獻。融資比重是指投資主體的投融資中的自身積累和外部融資各自所占比重的大小，由于金融發(fā)展促進了資本的社會化，同時也降低了企業(yè)外部融資成本，企業(yè)外部融資比重的提高又使資源的優(yōu)化配置和規(guī)模節(jié)約得以實現(xiàn)，因此，模型借用企業(yè)外部融資率(貸款余額／GDP)來近似估量金融通過促進資源配置和規(guī)模節(jié)約在提高生產(chǎn)率方面對經(jīng)濟增長的貢獻。1979-2008年，衡陽的企業(yè)外部融資率年均增長0.369個百分點。因此，在衡陽CDP年均9.35％的增長中，金融通過促使資源配置、規(guī)模節(jié)約提高生產(chǎn)率的間接貢獻度為3.947％，用y代表。

綜合上述兩點，金融通過促進要素生產(chǎn)率的提高對衡陽經(jīng)濟增長的貢獻度w為：

W：x+y=13.957％+3.947％=17.904％

筆者把金融促進經(jīng)濟增長的直接、間接貢獻2個方面和3條途徑進行歸納綜合，得出金融劃經(jīng)濟增長的總體貢獻度T為：

T=p+q+w=0.267％+6.438％+17.904％+=24.609％

T=24.609％說明，1979-2008年衡陽金融通過間接和直接的作用對經(jīng)濟增長的總貢獻度為24.609％，也即是說，GDP年均增長的9.35個百分點當中，金融的貢獻占了2.28個百分點。

三、衡陽金融促進經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系模型構(gòu)建

(一)計量模型及建立與指標的選擇

帕加諾模型(Pagano，1993)是現(xiàn)代金融理論中說明金融機構(gòu)及金融市場如何作用于經(jīng)濟增長的一個比較有代表性的理論模型。該模型以內(nèi)生經(jīng)濟增長模型為基礎(chǔ)，通過引入θ參數(shù)(儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例)構(gòu)建了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的關(guān)聯(lián)。內(nèi)生經(jīng)濟增長模型的表達式為：

g₁+1=A(I₁／Y₁)-δ(1)

式中，g_t+1為t+1期的經(jīng)濟增長率；A為社會資本邊際生產(chǎn)率；It為t期的投資；Yt為t期的收入；δ為每期的資本折舊率。(1)式在均衡狀態(tài)下有總儲蓄(S)=總投資(I)，但實際資金融通過程中，儲蓄有一部分無法轉(zhuǎn)化為投資，因此有：

θ*St=It(2)

將(2)式代入(1)式，在穩(wěn)定狀態(tài)下，等式(1)變?yōu)椋?/p>

g=A(θ*S／Y)-δ=A(θ*S)-δ(3)

式中，s=S／Y，表示儲蓄率。從上式可知經(jīng)濟增長與資本的邊際生產(chǎn)率、儲蓄率和儲蓄轉(zhuǎn)化率直接相關(guān)。

結(jié)合前文經(jīng)濟增長金融貢獻度測算模型的衡陽實證分析，筆者發(fā)現(xiàn)，在T=p+q+w=p+(s+β+e)+(x+y)中，只有“金融通過促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化系數(shù)的提高對經(jīng)濟增長的貢獻B，金融通過促使科技進步提高生產(chǎn)率的貢獻x，以及金融通過促使資源配置、規(guī)模節(jié)約提高生產(chǎn)率的貢獻y”三項在實證中的貢獻度超過3％，成為金融影響經(jīng)濟增長的最重要3個因素。相對應的，儲蓄投資轉(zhuǎn)化率、經(jīng)濟金融化率和外部融資率三項計量指標，成為解釋衡陽經(jīng)濟增長的3個最重要變量。

筆者將帕加諾模型(Pagano，1993)與王廣謙模型(1999)兩者結(jié)合考慮，前者的資本邊際生產(chǎn)率、儲蓄率和儲蓄轉(zhuǎn)化率3個指標，對應了后者的外部融資率、經(jīng)濟金融化率和儲蓄投資轉(zhuǎn)化率3個指標，都從金融角度對經(jīng)濟增長進行了解釋。因此，筆者將兩個模型進行綜合考慮，并結(jié)合衡陽30年金融經(jīng)濟發(fā)展的有關(guān)情況，對衡陽市金融與經(jīng)濟增長關(guān)系進行多元回歸分析，構(gòu)建符合衡陽金融經(jīng)濟發(fā)展特點的經(jīng)濟計量模型。

筆者選取D，L，I三項解釋變量，D，L，I為分別表示時期存款余額(Deposits)、貸款余額(Loan)、固定資產(chǎn)投資額(Invest-nlent)，GDP為被解釋變量。為消除各變量之間可能存在的多重共線性，筆者采用各變量的對數(shù)形式進行計量分析，其經(jīng)濟學意義是各解釋變量每變動百分之一，GDP增長率變動的百分比。同時，考慮到本期的GDP受去年貸款的影響較大，L滯后一期?；谝陨戏治觯P者定義實證分析的多元回歸方程式為：

LnGDP₁=β₀+β₁LnD_t+β₂LnL_t-1+β₃LI_t+μ(4)

(二)計量模型的數(shù)據(jù)來源

本文樣本考察區(qū)間為衡陽市1978-2008年經(jīng)濟增長和金融發(fā)展狀況，采用年度頻率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于《衡陽市統(tǒng)計年鑒》、《衡陽市金融統(tǒng)計年鑒》，數(shù)據(jù)處理過程通過計量軟件MATLAB7.0來實現(xiàn)。

(三)模型的回歸分析及檢驗

對計量經(jīng)濟模型LnGDPt=β0+β1LnDt+β2LnLt-1+β3LnIt+μ，借助計量經(jīng)濟軟件MATLAB7.0進行回歸分析和檢驗，結(jié)果見表2。

從回歸分析和檢驗結(jié)果看。相關(guān)系數(shù)R2=0.99886，剩余標準差=11.0757，F(xiàn)值>Fa；因素的顯著性良好，說明模型擬合集成度較好。利用回歸分析產(chǎn)生的系數(shù)構(gòu)建反映衡陽金融與經(jīng)濟增長關(guān)系的計量模型為：

GDP=12.5237+0.118736D+0.405297L+2.50191I(5)

四、進一步推動衡陽金融經(jīng)濟發(fā)展的政策建議

(一)改善金融生態(tài)環(huán)境，促進經(jīng)濟金融和諧發(fā)展

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，良好的金融生態(tài)環(huán)境，是充分發(fā)揮金融核心作用的關(guān)鍵。努力改善和優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境，建設(shè)“減信衡陽”，是衡陽市經(jīng)濟金融發(fā)展的迫切需要。一是深入開展宣傳教育，營造改善金融環(huán)境的良好輿論氛圍；二是大力抓好項目開發(fā)和培育，優(yōu)化投資環(huán)境；三是積極開展企業(yè)征信活動，提高企業(yè)融資能力；四是加強法治建設(shè)，依法保護金融債權(quán)；五是促進信用融資中介市場健康發(fā)展；六是做好不良資產(chǎn)處置工作，促進金融機構(gòu)健康發(fā)展；七是發(fā)揮政府組織優(yōu)勢，加強信息溝通、銀企對接以及考核評價機制建設(shè)。

(二)積極扶持地方中小金融機構(gòu)發(fā)展，完善中小企業(yè)金融服務體系

與國有商業(yè)銀行相比，地方中小金融機構(gòu)在支持中小企業(yè)和新農(nóng)村建設(shè)等方面優(yōu)勢明顯。主要表現(xiàn)在如下幾個方面：第一，地緣優(yōu)勢。地方中小金融機構(gòu)了解微小的、非正規(guī)客戶的風險狀況，即便這些客戶無力提供足夠的、合規(guī)的抵押物或擔保品，也會根據(jù)了解和掌握的風險狀況以靈活變通的方式給予資金支持。第二，人緣優(yōu)勢。地方中小金融機構(gòu)的員工土生土長，與小業(yè)主們遵從同樣的鄉(xiāng)土文化與習俗，彼此更容易建立起相互信任的關(guān)系，溝通更直接有效。第三，獨立法人優(yōu)勢。中小企業(yè)和農(nóng)村金融需求多有“額小、期短、量大、面廣、快速”的特點，恰恰與中小金融機構(gòu)的風險承擔能力相匹配。地方中小金融機構(gòu)是獨立法人，鏈條短、程序少、決策快，在信貸發(fā)放上有自主性。只有構(gòu)建起數(shù)量充足、治理完善、經(jīng)營高效的地方中小金融機構(gòu)體系，衡陽中小企業(yè)和農(nóng)村金融服務問題才會得到實質(zhì)性的改善。

(三)堅持科學發(fā)展觀，大力發(fā)展工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟

傳統(tǒng)工業(yè)雖然能夠在較短的時間內(nèi)使欠發(fā)達地區(qū)經(jīng)濟獲得極大的發(fā)展，但這是以資源的過度消耗和生態(tài)環(huán)境的破壞為代價的衡陽應搶抓湖南“兩型”社會試驗的機遇，立足現(xiàn)有基礎(chǔ)，加快建設(shè)有色金屬冶煉及深加工、鋼鐵冶煉及管材加工制造、輸變電制造、鹽鹵化工及精細化工、汽車及零部件五大重點產(chǎn)業(yè)，培育壯大礦山機械裝備制造、生物制藥、食品加工、新技術(shù)新材料、建材陶瓷和煤電能源等產(chǎn)業(yè)。同時，加強園區(qū)發(fā)展規(guī)劃與產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展規(guī)劃的銜接，加快園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐，引導重大工業(yè)項目向園區(qū)積聚發(fā)展，激發(fā)園區(qū)產(chǎn)值潛能。

(四)積極承接發(fā)達地區(qū)產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移，著力培育產(chǎn)業(yè)集群

要善于利用發(fā)達地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的有利時機，承接一些產(chǎn)業(yè)，相應的進行產(chǎn)業(yè)升級，將衡陽的產(chǎn)業(yè)發(fā)展融入全球產(chǎn)業(yè)鏈體系。要依靠政府強有力的干預，跳出企業(yè)抓產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群。要按照“資源節(jié)約型、環(huán)境友好型”社會建設(shè)的要求，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，著力提高可持續(xù)發(fā)展能力。