論公允價值對金融泡沫產生的催化作用

[摘要]：公允價值對金融危機的發(fā)生具有催化作用，本文分析了公允價值的公允性不足與公允價值對金融泡沫產生的催化作用，并指出公允價值并不是導致金融危機的根本原因。

[關鍵詞]：公允價值 金融危機 CDO CDS

源于美國的金融危機，對整個世界經濟都產生了很大的沖擊，其危害及其巨大。金融危機的產生，其根源是有多方面的，其中，會計上的公允價值的應用對金融泡沫的產生也起了很大的催化作用。

一、公允價值并不一定公允

2008年10月1日，美國60名國會議員聯(lián)名寫信給美國證監(jiān)會(sEc)，要求暫停使用公允價值計量。

在巨大的政治和企業(yè)壓力下，SEC在2008年9月30日針對非活躍與非理性市場情況下采用公允價值的會計處理方式發(fā)布了指導意見，具體來說，有三層含義：

一是允許企業(yè)在沒有市場數據作參考的情況下，可運用內部模型或假定條件來估算公允價值；

二是要求企業(yè)在確定金融資產是否出現(xiàn)非暫時性減值時，需要運用合理的判斷；

三是指出在市場不活躍或交易沒有秩序時，經紀商的報價及定價服務不能反映市場交易價格，因此交易價格在衡量金融資產公允價值時可以作為一種考慮因素，但可能并不具有決定性，應降低對其依賴程度。

由此可見，在沒有市場數據作為參考的情況下，運用內部模型或假定條件來估算，本身就帶有很大的主觀性，為內部作弊等需要留下了伏筆。其次，判斷金融資產是否出現(xiàn)非暫時性減值并不是一件容易的事件，金融資產由于炒作等諸多原因，存在很大的不確定性。最后，在市場不活躍或交易沒有秩序時，交易價格可以作為一種考慮因素，確定有關公允價值就具有來更大的主觀性。

二、公允價值對金融泡沫的催化作用

1、金融危機產生的根源

此次金融危機的起因是美國的次級貸款大面積違約，進而造成該類型貸款所支持的證券產品的價值重估。因為華爾街金融機構大量持有該類型證券，其運行的高杠桿率造成公司無以為繼，破產或被托管。引發(fā)信心危機和流動性危機。最后擴散到實體經濟，引發(fā)經濟衰退。

通俗點，銀行把錢借給窮人買房子，這些窮人本買不起房子。然后銀行把這些貸款賣給金融機構(房利美，房地美屬于此類)，金融機構給銀行錢，銀行把接受貸款人后期還款的權利讓渡給這些金融機構。這些金融機構又設立并出售相關的CDQ債券籌措資金，并以住房貸款的還款流支付債券購買者的利息和本金，甚至進一步進行金融創(chuàng)新，設計相關金融產品，進行投資出售。由于投資銀行的杠桿高達20-30倍，為了分散風險，又簽訂一些CDS合同，甚至形成了CDS市場，但都是在房貸正常還款的基礎之上。一旦房貸不能正常償還，資金斷鏈將造成連鎖反應，造成排名靠前的金融機構都出現(xiàn)巨大虧損，瀕臨倒閉。涉足這些領域的金融部門遭受損失，但是那些潛在的損失者不確定，所以大家做生意都很謹慎，寧愿持有現(xiàn)金，也不進行投資借貸，因為不知道誰在損失，這就引發(fā)了信心危機，金融市場效率大減?，F(xiàn)在金融市場是靠信心，流動性支撐。信心，流動性被破壞以后就會出現(xiàn)一系列的連鎖反映。好的壞的公司，都跟著倒閉，從而引發(fā)金融危機。

2、公允價值對金融泡沫產生的催化作用

在次貸危機發(fā)生之前，投資銀行、保險公司等金融機構以及房產投資人都獲得了暴利，他們的盈利主要來自于次級貸款。

由于美國人貸款消費習慣已經養(yǎng)成，并且由于銀行給予購房者的各種優(yōu)惠與宣傳，買不起房子的人和房產投資人都加入到了購房行列之中，高強度的人為炒作，導致房價與價值的嚴重偏離，給人一種只要投資房產就可以穩(wěn)賺不賠的感覺，因為房價在不停上漲，并且投資回報率很高。2001年末，美國的房地產一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，這樣一來就如同阿牛貸款公司開頭的廣告一樣，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結果是從貸款買房的人，到阿牛貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢。

—方面，由于對投資性房地產采用公允價值進行計量，所以，除了金融機構盈利之外，投資人可以通過交易，轉讓有關房地產獲取價差利潤，獲取暴利。另一方面，由于投資人對投資性房地產采用公允價值進行計量，即使沒有轉讓出去，由于市場價格的上揚，采用市場價格作為標準來予以反映，結果，賬面利潤增加很多，也是皆大歡喜。反過來，又由于投資房地產能夠獲取暴利，又進一步推動了投資狂潮的洶涌上漲。更嚴重的是，各種由此產生的金融資產也采用了公允價值來進行計量，價格波動更大。這些都導致了房價上漲時泡沫的迅速擴張。

問題的關鍵是如此高的價格，最后由什么人來接手，一旦沒有接手者，投資者無法償還貸款，次貸危機就會暴發(fā)。也就出現(xiàn)了后來美聯(lián)儲提高了保持幾年的低利率，房價下跌了，貸款人無法償還貸款，一損俱損的局面。

三，關于公允價值對金融泡沫的催化作用的思考

在金融泡沫產生過程中，由于公允價值的應用，導致泡沫的快速擴大，說明對于公允價值的應用，一方面應該注意加強金融監(jiān)管，防范金融危機的發(fā)生，對于投資銀行的杠桿應該有所限制，對于對沖基金以及保險公司等金融機構對于貸款的派生也應該予以監(jiān)控和限制；另一方面也說明了對于公允價值計量的執(zhí)行水平應該予以注意。也可以考慮歷史成本在報表附注中予以反映，便于和公允價值進行對照，甚至可以參照通貨膨脹率、物價上漲指數等對價值予以適當反映。

需要說明的是，公允價值僅僅是對金融泡抹的產生和擴大起了催化作用，金融危機的本質并不是由于公允價值所導致的，我們不能因噎廢食。