從五次并購(gòu)浪潮看金融風(fēng)暴下的企業(yè)并購(gòu)

[摘要]：目前席卷全球的金融風(fēng)暴給企業(yè)帶來(lái)前所未有的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，企業(yè)逆經(jīng)濟(jì)周期而St，使得經(jīng)濟(jì)衰退期出現(xiàn)了并購(gòu)熱潮，與歷史上的并購(gòu)浪潮有著質(zhì)的不同。本文通過(guò)回顧并購(gòu)浪潮的歷史及我國(guó)近年并購(gòu)活動(dòng)，探尋此次并購(gòu)熱潮出現(xiàn)的原因。

[關(guān)鍵詞]：并購(gòu)浪潮；金融風(fēng)暴；跨國(guó)并購(gòu)

一、美國(guó)五次并購(gòu)浪潮回顧

從歷史上看，公司并購(gòu)具有一定的周期性，即每隔若干年就會(huì)出現(xiàn)一次大規(guī)模的并購(gòu)浪潮。以美國(guó)為例，美國(guó)歷史上共出現(xiàn)過(guò)五次并購(gòu)浪潮，各個(gè)并購(gòu)高峰都有其不同的特點(diǎn)。

1、第一次并購(gòu)浪潮：1897-1904年

主要集中于采礦業(yè)和制造業(yè)，以橫向收購(gòu)為特征，目的在于收購(gòu)?fù)袠I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。美國(guó)工業(yè)的集中程度顯著提高，同時(shí)也產(chǎn)生了眾多大型壟斷公司，直至1904年股市崩潰以及其后的銀行恐慌才宣告了這次并購(gòu)浪潮的結(jié)束。

2、第二次并購(gòu)浪潮：1922-1929年

始于1922年商業(yè)活動(dòng)的上升階段，這段期間因并購(gòu)從美國(guó)經(jīng)濟(jì)中消失的企業(yè)近12000家，范圍涉及公用事業(yè)、采礦業(yè)、銀行和制造業(yè)。而企業(yè)間的縱向收購(gòu)，即購(gòu)買(mǎi)其供應(yīng)或銷售鏈條上的公司，也有了較大發(fā)展。這次并購(gòu)浪潮終結(jié)于1929年股市崩潰及其后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。

3、第三次并購(gòu)浪潮：1965-1969年

第二次并購(gòu)浪潮的后幾十年里，由于第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)及其帶來(lái)的創(chuàng)傷，整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)都處于低潮，因而并購(gòu)活動(dòng)很少進(jìn)行。進(jìn)入20世紀(jì)60年代以后，并購(gòu)活動(dòng)再次出現(xiàn)高潮。和前二次浪潮相比，這次并購(gòu)的特點(diǎn)是大規(guī)模的并購(gòu)并不多，主要集中在中小規(guī)模的企業(yè)。由于科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步及管理科學(xué)的發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)的形式也朝著混合兼并的方向發(fā)展，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，形成了眾多多元化發(fā)展的企業(yè)。

4、第四次并購(gòu)浪潮：1984-1989年

這段時(shí)期內(nèi)并購(gòu)主要集中于服務(wù)業(yè)及自然資源領(lǐng)域，尤其是金融服務(wù)業(yè)的兼并占到全部兼并的15％以上。在政府管制放松及市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)下，并購(gòu)有了新的特征：出現(xiàn)了兩種類型的收購(gòu)者——戰(zhàn)略投資者與金融買(mǎi)家，廣泛使用了以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押的“杠桿收購(gòu)”——產(chǎn)生了垃圾債券，整體收購(gòu)之后運(yùn)用資產(chǎn)剝離——將與公司核心業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)部門(mén)剝離掉，出現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)——形成資本對(duì)流。第四次并購(gòu)的規(guī)模越來(lái)越大，不僅在數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前三次，在交易金額上更是達(dá)到了空前的程度。

5、第五次并購(gòu)浪潮：20世紀(jì)90年代至今

這次并購(gòu)浪潮沒(méi)有惟一的特征和驅(qū)動(dòng)力，參與這一次兼并浪潮的企業(yè)都著眼于戰(zhàn)略利益，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高公司效率，和控制核心產(chǎn)業(yè)價(jià)值等為主要?jiǎng)訖C(jī)，對(duì)于整合的問(wèn)題更加謹(jǐn)慎關(guān)注。

縱觀美國(guó)歷史上五次并購(gòu)浪潮，每一次都與經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)密切相關(guān)，他們往往始于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，終于經(jīng)濟(jì)蕭條階段。當(dāng)前，源于美國(guó)次貸危機(jī)的全球金融風(fēng)暴成為全球普遍關(guān)注的話題，然而，在這樣一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)衰退和股市市值嚴(yán)重縮水的大背景下，新一輪的并購(gòu)浪潮正悄然而至。

二、全球金融風(fēng)暴下我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)

1、跨國(guó)并購(gòu)方興未艾

金融風(fēng)暴以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量激增，尤以金融行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)首當(dāng)其沖：中投公司于2007年5月投資30億美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)黑石集團(tuán)無(wú)投票權(quán)的股權(quán)單位，持股比例低于10％；2007年7月23日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行宣布先期投入30億美元參股巴克萊銀行，持股比例約為3％；2007年10月25日，中國(guó)工商銀行宣布支付約54.6億美元的對(duì)價(jià)收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20％的股權(quán)，成為該行第一大股東，2007年11月29日，平安集團(tuán)宣布旗下中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司出資18.1億歐元從二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)富通集團(tuán)4.18％的股權(quán)，成為其第一大股東；中投公司2007年12月22日宣布購(gòu)買(mǎi)50億美元摩根士丹利公司發(fā)行的到期后需轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。

資源類企業(yè)同樣把握住了并購(gòu)成本降低的機(jī)遇，破除重重阻力，進(jìn)行了大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)；2008年2月1日，中國(guó)鋁業(yè)公司宣布通過(guò)新加坡全資子公司，聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司通過(guò)場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式斥資140.5億美元獲得世界第三大多元化礦業(yè)公司——力拓的英國(guó)上市公司12％的現(xiàn)有股份，2009年2月16日，中國(guó)五礦集團(tuán)旗下五礦有色金屬股份公司與澳大利亞礦業(yè)公司OZ Minerals發(fā)布公告稱，OZ公司董事會(huì)已同意五礦有色提出的17億美元(約合26億澳元)的全資收購(gòu)要約。并將提交股東大會(huì)通過(guò)。

2、國(guó)內(nèi)并購(gòu)如火如荼

2007年4月、2008年3月和6月，中國(guó)最大鋼鐵企業(yè)上海寶鋼集團(tuán)分別并購(gòu)了八一鋼鐵、韶鋼和廣鋼；2007年12月，國(guó)美電器出資36.5億元全面托管大中電器；2007年12月，國(guó)內(nèi)汽車業(yè)最大并購(gòu)，上汽和南汽簽署了最終合作合同；2008年2月，美的電器以16.8億元的價(jià)格入主小天鵝。2008年10月，中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通合并，成為中國(guó)有史以來(lái)最大的資產(chǎn)交易項(xiàng)目和企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目。

三、并購(gòu)熱潮中機(jī)遇仍與風(fēng)險(xiǎn)并存

此次金融危機(jī)在為全球帶來(lái)災(zāi)難的同時(shí)，也導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)成本的大幅降低，為企業(yè)間并購(gòu)帶來(lái)千載難逢的良機(jī)，從而催生出了大量的并購(gòu)交易。但企業(yè)不能將低廉的并購(gòu)成本作為并購(gòu)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)不僅涉及到并購(gòu)戰(zhàn)略、并購(gòu)成本、被并購(gòu)方的素質(zhì)及并購(gòu)整合等問(wèn)題，更涉及到融資、支付、財(cái)稅、法律等方面的一系列問(wèn)題，整個(gè)過(guò)程非常復(fù)雜。在全球金融危機(jī)這一特殊背景下，企業(yè)實(shí)施并購(gòu)更要慎重考慮，妥善做好各方面的工作，防止因并購(gòu)而使自身陷入流動(dòng)性困境。