期權(quán)理論及其在公司理財中的應(yīng)用

摘要：期權(quán)是一種應(yīng)用廣泛的金融衍生工具，在企業(yè)財務(wù)中不僅可以使用期權(quán)來減少財務(wù)風(fēng)險，而且很多企業(yè)自身經(jīng)營項目中也具有期權(quán)的特點。

關(guān)鍵詞：期權(quán)；期權(quán)價值；財務(wù)應(yīng)用

期權(quán)是一種典型的衍生金融工具，它實質(zhì)上是一種或有選擇權(quán)。當今世界各地幾乎都有期權(quán)交易。期權(quán)定價理論也得到了迅速的發(fā)展，出現(xiàn)了動態(tài)復(fù)制技術(shù)、二項式期權(quán)定價模型等定價方法，其中最具有代表意義的是布萊克一舒爾茨期權(quán)定價模型。在很多公司融資活動以及投資決策中都包含著期權(quán)的特征。因此，對于具有或有選擇權(quán)特點的認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換證券的定價等都可以引入期權(quán)定價理論。將期權(quán)定價理論應(yīng)用到公司投資決策中，則可以克服凈現(xiàn)值法的缺陷，充分發(fā)揮公司管理層的決策靈活性。從期權(quán)定價理論的發(fā)展與研究中，特別是布萊克一舒爾茨期權(quán)定價模型的研究中可以看到其對我國財務(wù)研究的具有—定的啟示意義。

期權(quán)的價格是期權(quán)的內(nèi)在價值(intrinsicvalue)和它的內(nèi)在價值之上的其他附加金額的反映，期權(quán)的內(nèi)在價值是期權(quán)被立即執(zhí)行的經(jīng)濟價值，如果立即執(zhí)行期權(quán)不能產(chǎn)生正的期權(quán)價值，則內(nèi)在價值為零(持有人不會選擇執(zhí)行)。在期權(quán)的發(fā)展中，出現(xiàn)了兩種基本類型的期權(quán)，看漲期權(quán)(calloption)，看跌期權(quán)(putoption)。看漲期權(quán)又稱為買權(quán)是一種最普通的期權(quán)，它賦予持有人在一個特定時期以某一固定價格購進一種資產(chǎn)的權(quán)利。對于資產(chǎn)的種類并無限制，但在交易所交易的最常見的類型是股票和債券的期權(quán)?？吹跈?quán)又稱為賣權(quán)，可以被視為看漲期權(quán)的對立面，它賦予持有人在一個特定時期以某一固定價格出售一種資產(chǎn)的權(quán)利。對于看漲期權(quán)，標的資產(chǎn)價格高于執(zhí)行價格，內(nèi)在價值是正的。標的資產(chǎn)的價格低于(等于)執(zhí)行價格，內(nèi)在價值是零(期權(quán)不會執(zhí)行)。對于看跌期權(quán)則正好相反，期權(quán)的時間溢價是期權(quán)的價格超出它的內(nèi)在價值的部分。期權(quán)購買者希望在到期日前的某個時間，標的資產(chǎn)的市場價格將會增加以期權(quán)形式存在的權(quán)利的價值。

所有金融工具的定價都是根據(jù)無套利均衡關(guān)系給出的。無風(fēng)險套利機會出現(xiàn)，說明市場處于不均衡狀態(tài)，而套利力量會推動市場重建均衡，市場均衡一恢復(fù)，套利機會就消失。在市場均衡時無套利機會，這就是無套利均衡分析的依據(jù)。市場的效率越高，重建均衡的速度就越快。因此，期權(quán)的價格一期權(quán)費，也應(yīng)遵循基本的無套利關(guān)系。首先，買權(quán)的價格不高于標的資產(chǎn)本身的價格，賣權(quán)的價格不高于預(yù)定價。其次，期權(quán)的價格絕對不會為負數(shù)；美式期權(quán)的價值決不低于現(xiàn)在馬上就執(zhí)行該期權(quán)所實現(xiàn)的期權(quán)的價值。期權(quán)定價的基本無套利關(guān)系是期權(quán)定價技術(shù)的基礎(chǔ)，以此為基礎(chǔ)，先后出現(xiàn)了動態(tài)復(fù)制技術(shù)、布萊克期權(quán)定價模型，二項式定價模型等期權(quán)定價方法。

期權(quán)直接作為企業(yè)理財?shù)墓ぞ呔哂袔讉€顯著特點：

第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進或賣出特定標的物權(quán)利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務(wù)。

第二，這種權(quán)利具有很強的時間性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)即自動失效；

第三，期權(quán)因其交易特點而具有杠桿效應(yīng)。期權(quán)合約的買者和賣者的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。這表現(xiàn)在買者雖然擁有履約權(quán)利但不負擔必須履約義務(wù)更不負擔風(fēng)險與收益之間的差異。對買者來說，，他在價格有利的情況下行使期權(quán)可能取得無限的收益，但他所承擔的最大風(fēng)險只是為購買期權(quán)所支付的權(quán)利金，而對賣者來說這種收益與風(fēng)險之比則恰恰相反。這意味著期權(quán)投資能以支付有限的權(quán)利金為代價，而購買到無限盈利的機會。期權(quán)的不斷創(chuàng)新使交易更加靈活，功能更齊全，滿足企業(yè)多種多樣的避險和投機需求。

在公司融資活動和投資決策中，有許多都包含著期權(quán)的特征，因此，可以將期權(quán)定價理論應(yīng)用到公司財務(wù)管理中。金融衍生工具誕生的原始動力就是風(fēng)險管理，期權(quán)具有以上幾個特點，可以更好地進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。期權(quán)的風(fēng)險是鎖定的，對于期權(quán)的買方來說，只需付出少量權(quán)利金，就可以享受權(quán)利，而不用付出義務(wù)，這樣他的收益是無限大，而相應(yīng)的風(fēng)險卻被控制在很小的范圍內(nèi)，企業(yè)只要合理使用期權(quán)工具，就可以很好地控制匯率、利率、價格等因素的變化，即使出現(xiàn)不利情況，損失也將大為減少。期權(quán)的杠桿效應(yīng)，對套期保值者來說，期權(quán)可以在對價格不利方向的變動提供保護的同時保留對價格有利方向的獲利機會，所以企業(yè)也可以利用期權(quán)來獲利，可以把經(jīng)營中閑置的資金投入期權(quán)市場，或者同時投資于股票和期權(quán)，在投資時即可預(yù)知風(fēng)險(最大損失權(quán)利金)，卻有成倍獲取回報的可能性。一旦行情不好，還可以反向操作以補償損失，效果比傳統(tǒng)的交易工具理想。這也是期權(quán)衍生物二十年來迅猛發(fā)展的主要原因。期權(quán)的不斷創(chuàng)新使交易更加靈活、功能更齊全，將會滿足企業(yè)多種多樣的避險和投機需求。