大衛(wèi)·格拉斯曼 揭開資本的成本奧秘

當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30年的高速增長(zhǎng)以后，人們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)型要求已經(jīng)成為了上下的共識(shí)，由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變。如今，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的維艱背景下，作為市場(chǎng)主體的企業(yè)，如何繼續(xù)保持利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)、如何有效地評(píng)估企業(yè)投資的價(jià)值增長(zhǎng)，被越來(lái)越多的人所重視。作為能夠更加真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的“經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）”管理體系，便成為了很多公司的優(yōu)先選擇。

目前，世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)中的大多數(shù)公司都在不同程度地運(yùn)用EVA，1月6日，國(guó)資委在“中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核工作會(huì)議”上，明確提出要進(jìn)一步推進(jìn)“經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）”考核，持續(xù)增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力。

那么EVA基本思想是什么，在方法上有哪些創(chuàng)新，運(yùn)用這種方法能達(dá)到怎樣的新效果？

新思想

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）最早由大衛(wèi)·格拉斯曼等人于1982年合作提出，并以此產(chǎn)品創(chuàng)立了著名的美國(guó)思騰思特(Stern Stewart)公司，其核心思想是資本的投入是有成本的， EVA用最簡(jiǎn)單的公式（如下所示）和最通俗的語(yǔ)言，詮釋了一個(gè)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)概念，即：股東投資主要是為了增值，而增值的標(biāo)志就是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大于資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）。因此說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增加值更加真實(shí)地反映了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）＝稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）－資本成本

其中：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)－所得稅額

資本成本＝總資本×加權(quán)平均資本成本

其中：加權(quán)平均資本成本＝資本或股本成本×資本構(gòu)成率＋綜合負(fù)債利率×負(fù)債構(gòu)成率

EVA的產(chǎn)生和發(fā)展是基于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)存有重大缺陷，迫切需要尋找新的解決辦法。從20世紀(jì)初到20世紀(jì)70年代，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)主要是盈余指標(biāo)，把投資收益率、總資產(chǎn)（凈資產(chǎn)）收益率和每股盈余等反映股東投入產(chǎn)出的指標(biāo)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。由于會(huì)計(jì)確認(rèn)程序的滯后性和管理層操作盈余的可能性，容易導(dǎo)致經(jīng)理人急功近利，為了短期、局部利益而犧牲企業(yè)整體、長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益，甚至作弊，這使得盈余指標(biāo)受到越來(lái)越多的質(zhì)疑。20世紀(jì)70年代開始，隨著歐美資本市場(chǎng)管制的放松，資本爭(zhēng)相“逐利”導(dǎo)致了價(jià)值管理（VBM）理論的產(chǎn)生。VBM是致力于股東價(jià)值最大化的管理機(jī)制，其理念非常簡(jiǎn)單，即只有利潤(rùn)回報(bào)超過(guò)資本成本，企業(yè)才能創(chuàng)造價(jià)值。為此，理論界在探索中研究設(shè)計(jì)出了一些價(jià)值度量指標(biāo)，其中影響最大的就是EVA。

EVA綜合了經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的成果，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理學(xué)的基礎(chǔ)上，它吸收了經(jīng)濟(jì)學(xué)RI（經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）概念，即：只有在凈利潤(rùn)基礎(chǔ)上減去資本以現(xiàn)行利率計(jì)算的利息，才能獲得實(shí)際意義上的利潤(rùn)；同時(shí)吸收了金融學(xué)CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）的理論才得以最終成型。

新方法

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)方法以測(cè)算企業(yè)盈利和資產(chǎn)為目標(biāo)，在收入、利潤(rùn)和資產(chǎn)的確認(rèn)上遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的保守原則、會(huì)計(jì)分期以及權(quán)責(zé)發(fā)生制等系列原則。而EVA體現(xiàn)的是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的綜合考量，同時(shí)它通過(guò)引入經(jīng)濟(jì)學(xué)機(jī)會(huì)成本的概念，導(dǎo)入了資本成本率，不僅僅體現(xiàn)債務(wù)的成本，還反映了股東投入的機(jī)會(huì)成本，綜合考量了資本的使用效率；同時(shí)綜合考慮了會(huì)計(jì)報(bào)表權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的不同差別，在計(jì)算過(guò)程中作了相應(yīng)的會(huì)計(jì)調(diào)整，更加真實(shí)地反映了企業(yè)的核心業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)，有效地引導(dǎo)管理人員的行為向企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造方向進(jìn)行努力。

關(guān)鍵的調(diào)整項(xiàng)包括：

（1）對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值有關(guān)鍵提升的費(fèi)用類指標(biāo)，如：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出等支出進(jìn)行資本化。

調(diào)整原理：由于此類費(fèi)用是對(duì)公司未來(lái)和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出，發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入。

調(diào)整方法：首先將此類費(fèi)用資本化，然后按一定受益期限進(jìn)行攤銷。

對(duì)行為的影響：鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展費(fèi)用的投入。

（2）非核心業(yè)務(wù)類的，不可持續(xù)性收入和支出從利潤(rùn)中剔除，確保營(yíng)業(yè)利潤(rùn)反應(yīng)的是企業(yè)真正的業(yè)務(wù)收益部分，包括營(yíng)業(yè)外收入和支出，非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和支出等。

調(diào)整原理：由于EVA和NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無(wú)關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營(yíng)業(yè)狀況。另外，任何一項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收支又都是股東所必需承擔(dān)的損失或收益，因此，將營(yíng)業(yè)外收支在當(dāng)期EVA業(yè)績(jī)中剔除的同時(shí)，還需對(duì)其資本化處理，使其與公司的未來(lái)收益或損失相匹配，由股東永久性承擔(dān)。

調(diào)整方法：將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支從NOPAT中剔除，并進(jìn)行資本化處理，同時(shí)需要考慮以前年度累計(jì)資本化的影響；

對(duì)行為的影響：使得EVA的結(jié)果中只體現(xiàn)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)，剔除非營(yíng)業(yè)活動(dòng)對(duì)管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)判的影響

（3）各項(xiàng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策計(jì)提的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備等并不是真正的營(yíng)業(yè)性支出，并不反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，需要從利潤(rùn)中剔除。包括：壞帳準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資變現(xiàn)準(zhǔn)備等。

調(diào)整原理：由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映。

調(diào)整方法：將會(huì)計(jì)準(zhǔn)備沖回，按實(shí)際壞帳發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額和實(shí)際投資貶值損失發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)的會(huì)計(jì)期間。

對(duì)行為的影響：減少管理層的會(huì)計(jì)操縱行為，以真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

其他一些利潤(rùn)表的調(diào)整項(xiàng)如無(wú)息流動(dòng)負(fù)債等也會(huì)對(duì)管理者的管理行為產(chǎn)生一定的引導(dǎo)，促進(jìn)外部資本的更有效利用。

對(duì)資產(chǎn)的一些調(diào)整則是反映資產(chǎn)是否有效的參與了運(yùn)營(yíng)并創(chuàng)造了價(jià)值。如在建工程，非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)以及庫(kù)存現(xiàn)金等都屬于不直接參與業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)范疇，根據(jù)各業(yè)務(wù)的具體情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

總之EVA的各個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)的調(diào)整目的首先是引導(dǎo)管理者的長(zhǎng)期行為，其次是矯正由于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)政策導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的扭曲以及減少管理層會(huì)計(jì)操控等行為，最后還有部分調(diào)整是基于核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)相關(guān)性這個(gè)原則確定的，以確保EVA測(cè)算的科學(xué)性。

新效果

1993年，美國(guó)《財(cái)富》雜志刊文稱EVA是“創(chuàng)造價(jià)值的金鑰匙”，EVA越來(lái)越受到企業(yè)界和理論界的青睞。今天，EVA已經(jīng)風(fēng)靡全球，波音、GE、AT＆T、可口可樂(lè)、杜邦、西門子、華為、TCL、青島啤酒、上海寶鋼等國(guó)內(nèi)外著名企業(yè)已經(jīng)實(shí)施了EVA管理，并取得了非常顯著的成效。那么實(shí)施EVA到底有哪些方面的好處呢？

采用EVA指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量，彌補(bǔ)了原有會(huì)計(jì)型財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法充分反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不足，促成經(jīng)營(yíng)者和股東的利益達(dá)成一致。

眾所周知，委托代理是公司治理的一大難題。在EVA誕生之前，依據(jù)傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量，往往無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，由此也產(chǎn)生了許多“似乎”在創(chuàng)造價(jià)值的公司——報(bào)表顯示盈利，其實(shí)公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)小于所投入資本的機(jī)會(huì)成本，這樣的虛假“繁榮”報(bào)表掩蓋了經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東利益的損害。EVA價(jià)值管理體系綜合考慮了包括資本成本在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)全部成本，通過(guò)系列會(huì)計(jì)調(diào)整，真實(shí)地還原了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者幫助投資者創(chuàng)造價(jià)值的本身。因此，將EVA指標(biāo)作為忠實(shí)的價(jià)值體現(xiàn)指標(biāo)，可以替代傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)，成為一種很好的協(xié)調(diào)股東（出資人）和經(jīng)營(yíng)者利益的績(jī)效考核方法。

運(yùn)用EVA進(jìn)行價(jià)值衡量，將發(fā)揮“管理牽引”作用，切實(shí)地通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)行為。

現(xiàn)代大型企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)的多樣性和區(qū)域復(fù)雜性使決策者很難掌控下屬企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)作的細(xì)節(jié)，各業(yè)務(wù)單元的戰(zhàn)略協(xié)同過(guò)度依賴于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本身，集團(tuán)性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)及規(guī)避更是無(wú)從下手。EVA可以很好地解決這一點(diǎn)，它對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)而言，是一個(gè)重要的管理牽引工具，它可以將下屬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦到如何提高EVA表現(xiàn)（集團(tuán)的意志，也是出資人的意志）上來(lái)。

事實(shí)上，基于EVA計(jì)算的多項(xiàng)會(huì)計(jì)調(diào)整，在管理則起到了非常積極的引導(dǎo)效果。為了提高EVA的表現(xiàn)，公司的經(jīng)營(yíng)受托者將不得不在經(jīng)營(yíng)中考慮研發(fā)設(shè)備和儀器的“租賃”、考慮在銷售中創(chuàng)新地引入“融資租賃”、考慮輕資產(chǎn)的服務(wù)型產(chǎn)品的研發(fā)、考慮在高度競(jìng)爭(zhēng)的低效價(jià)值環(huán)節(jié)開展轉(zhuǎn)包，而這一系列的行為，以往只能通過(guò)指令性要求或依靠管理者覺(jué)悟才能實(shí)現(xiàn)的。

對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)，多層組織架構(gòu)使得高層管理者的決策效率和效果出現(xiàn)衰減效應(yīng)，如何解決這一問(wèn)題，EVA確實(shí)是不折不扣的一劑良方，它的“管理牽引”作用可以在會(huì)計(jì)調(diào)整原則設(shè)計(jì)中，嵌入管理思想，幫助大型企業(yè)集團(tuán)的管理者達(dá)成管理期望。

EVA在企業(yè)兼并重組中，亦可以成為關(guān)鍵決策者的重要支持。

毋庸置疑，作為忠實(shí)反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力的工具，EVA在企業(yè)進(jìn)行兼并重組決策時(shí)，能夠?qū)⒅亟M標(biāo)的原本真實(shí)地展現(xiàn)在決策者面前，復(fù)雜的企業(yè)整合中，它甚至可以進(jìn)行整合后的EVA模擬，直接反映戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)的結(jié)果。決策者通過(guò)參考EVA評(píng)估結(jié)果，充分評(píng)估兼并重組后的“發(fā)酵作用”，往往能夠得出更為準(zhǔn)確的決策結(jié)論。

此外，值得一提的是，EVA已經(jīng)成為海外資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)上市公司的重要指標(biāo)，那些注重提高EVA的公司更容易得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，通過(guò)獲得較高評(píng)級(jí)而占有資本市場(chǎng)的重要機(jī)會(huì)。中國(guó)的大型企業(yè)集團(tuán)，無(wú)論是已經(jīng)在海外上市，亦或即將在海外上市，都應(yīng)將提高EVA，開展EVA價(jià)值管理作為企業(yè)的關(guān)鍵活動(dòng)之一。（本文作者吳軍民系銘遠(yuǎn)咨詢集團(tuán)高級(jí)合伙人，王清洋系銘遠(yuǎn)咨詢集團(tuán)咨詢總監(jiān)）