雅戈爾：失重的懲罰

任何被視為奇跡的事物，往往都很難持續(xù)，因為他來自一個超越了常規(guī)的歷程。2008年初，美國《商業(yè)周刊》公開點名表示了對雅戈爾脫離主業(yè)發(fā)展的質(zhì)疑，并用略帶嘲諷的口吻表示：“近來，除股票投資業(yè)務(wù)外，該公司的其他業(yè)務(wù)都已變得無足輕重?！辈恍业氖?，雅戈爾終于沒能承載住如此巨量的資本，當(dāng)2008年下半年中國股市開始又一次過山車時，雅戈爾這個曾經(jīng)的資本巨人也急速萎縮，曾被李如成搭建為紡織服裝為主、股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資搭檔的三駕馬車，兩翼同時折斷……

雅戈爾在資本市場上穿上了最大號的加肥外衣，只是身體的骨架依然瘦小，雖然股權(quán)投資和房地產(chǎn)為其注入了最快的增肥因子，遺憾的是增肥的更多是脂肪而非肌肉

陰霾了近一個月的上海終于露出了難得的燦爛，夜晚的南京東路依然熙熙攘攘，各色的霓虹燈早已讓人們忘卻了抬頭看看晴朗的夜空。

南京東路328號，“雅戈爾廣場”。

“小姐，再幫我拿一件襯衫，我們科長的膚色有點深?！?/p>

“那就配這個顏色吧，另外可以搭配這條領(lǐng)帶?！辈僦豢诒镜乜谝魳O重的普通活的店員向面前的兩位西裝革履的男士比劃著。

“那就幫我們把這三件襯衫包了吧。”

刷卡，裝袋，一宗生意就這樣完成了。

大廳的另一端，幾個中年人正在比劃著上市的春裝。

南京東路曼克頓廣場，雅戈爾旗艦店。

與328號距離不過百余米，這家在2000年進駐的旗艦店，卻遠沒有328號那么惹眼。走進一樓大廳，如果不是門外樓上的雅戈爾牌子，或許真的以為這就是一個太普通的服裝商場而已，和一般賣場幾乎毫無二致。

空蕩蕩的大廳中只有兩個上海中年人在試穿著一件西裝，幾個三四十歲的服務(wù)員散布在幾個角落，不時經(jīng)過大廳的人們卻僅僅是在靠近通道的特價區(qū)偶爾停留注目，這條通道是通往二樓百信鞋業(yè)的必經(jīng)之處。

此時的時鐘還指在周日的晚上7點半。

“這是雅戈爾的旗艦店嗎？”

“是的呀，路東的另一個是專賣店。哦，你有啥子事情？”操著上海話的中年女店員有些警惕地看著記者。

夾在雅戈爾兩店之間的路口處、置地廣場隔壁，美特斯邦威的巨大專賣場把圣德娜商廈的1～5層全部“收入囊中”，一至四層服裝賣場，五樓則成了供人參觀的服裝陳列館，從古至今的服飾衍變、少數(shù)民族的奇特服裝，有如走秀一樣，讓你的眼球在暗淡的燈光中發(fā)掘文化的亮點。

川流不息的人群，各式個性張揚的服飾，不時有外國年輕人夾雜其中的年輕一族，讓這個年輕群體定位的服裝界新秀人氣頗旺，而掌舵美特斯邦威的周成建也成了2008年資本市場的新寵。

這是兩個定位完全不同的服裝品牌，雅戈爾的高端商務(wù)、美特斯邦威的年輕炫族。雅戈爾賣場的大廳里，中年商務(wù)人士要么直接拿對碼的衣服走人，要么簡短地試穿、刷卡買單；美特斯邦威的四層大廳里，雙雙對對的年輕人不斷地試穿著一件又一件個性張揚的服飾，從衣服到鞋包配。

兩家的掌門人有著諸多相似卻又不同的地方。李如成——一個上海的知青浸淫服裝30余年，周成建是從村里的小裁縫到如今的“大裁縫”；一個是中國服裝界的傳統(tǒng)大佬，一個是如今的江浙服裝新貴；一個成功于服裝卻聲名鵲起于股市房市，一個成于服裝也揚名于服裝；一個在2007年左右成為中國資本界風(fēng)云人物，一個在2008年成為中國的A股牛人。只不過，周成建身上的服裝標(biāo)簽依然明顯，而李如成身上被龐大的金融資產(chǎn)和房產(chǎn)遮蓋的服裝標(biāo)簽已經(jīng)有些復(fù)雜與模糊。

“李如成和他的雅戈爾是中國2006到2008年這幾年中國企業(yè)家的浮生像的縮影，有太多的故事?！币晃谎芯科髽I(yè)史的專家如是感嘆。

加肥的衣服，瘦小的身軀

知名財經(jīng)作家吳曉波曾指出：“任何貌似理所當(dāng)然的神話，往往都是不可信的，越是無懈可擊，往往越值得懷疑。我們從來都相信，事物的發(fā)展是粗劣的，是有鋒芒和缺陷的?！?/p>

連雅戈爾董事長李如成自己都沒有想到，2006～2007年的幸福會突然砸到自己的頭上，“做三十年制造業(yè)也掙不到這么多錢，”一向低調(diào)的李如成不禁為突如其來的幸福喜形于色，據(jù)說，當(dāng)一位財務(wù)咨詢機構(gòu)的人士在2007年初見到李如成時，也驚訝于李的這種巨大變化。這一切源于雅戈爾在資本市場上200多億的豐碩戰(zhàn)果。

雅戈爾成功于服裝業(yè)，成名于資本市場，雖然后來連李如成都承認這些資本市場的收獲的確大多在意料之外，一方面是很多投資礙于政府的情面而進行的“照顧性投資”，另一方面作為實業(yè)家沒有想到資本市場的巨大的短期爆發(fā)力。

很多雅戈爾后來的“成名作品”都可以追溯到十年前，也就是上世紀90年代后期。彼時，國有企業(yè)的改革浪潮正進入第二波，作為寧波工業(yè)名片的雅戈爾責(zé)無旁貸地承擔(dān)起相應(yīng)的龍頭企業(yè)責(zé)任，于是，當(dāng)時已瀕臨破產(chǎn)的國有企業(yè)廣博集團和宜科科技便被交于雅戈爾旗下。1997年，寧波商業(yè)銀行重組，在市府的牽頭下，雅戈爾作為實力股東又參與其中。而投資中信銀行則更是具有偶然性色彩，1998年雅戈爾上市后，手中有錢的李如成準備尋找新興的投資項目，由于對證券業(yè)的興趣，加之中信證券的良好股東背景，于是便順勢而入。

轉(zhuǎn)型期的中國市場總是個奇跡和驚喜不斷的生產(chǎn)地，即便是深處其中的當(dāng)局者，也不會想到昨天、今天和明天的天翻地覆的變化。當(dāng)中國的資本市場經(jīng)歷了令人窒息的“瘋狂熊市”后，進入了又一個“瘋狂”階段。A股市場從1000點開始一路沖高，2007年大盤一舉沖過6000點，無數(shù)的中國股民在瞬間經(jīng)歷了冰火兩重天的感覺，很多人回憶起當(dāng)時的情景大有“兩世為人”的感嘆。

而雅戈爾十年前的無心之作，此時也已經(jīng)展露出驚艷的表現(xiàn)。2007年1月，廣博股份登陸深圳中小企業(yè)板，5月升到第一個高點16.85元，雅戈爾的持股成本為1.52元。2007年7月19日，寧波銀行掛牌上市，成為國內(nèi)第一批上市的商業(yè)銀行，股價不到10日漲幅就超過200%，而雅戈爾當(dāng)年投資成本不過每股1.01元。

中信證券更是雅戈爾的代表作。進入時，雅戈爾的持股成本為1.7元，總投資成本不過3.2億元，2007年10月，中信證券曾最高升到令人咋舌的116.55元，收盤于105.93元，雅戈爾的賬面收益放大了62.31倍。即便是在2000多點大盤的今天（截止3月20日），中信證券收盤于23.14元，雅戈爾賬面收益也放大了13.61倍。

于是，雅戈爾度過了一個盆滿缽溢的2007年，在這一年的財報中，雅戈爾宣布其營業(yè)利潤比去年上漲了259.87%。巨量放大的財富讓李如成有了足夠的施展手腳的機會，他也從中看到如果投資能夠當(dāng)作一個產(chǎn)業(yè)來做的話，那其收益將是做實業(yè)所難以比擬的。于是，李如成將紡織服裝的業(yè)務(wù)交給了李如剛，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)交給了蔣群，自己帶著女兒李寒窮開始專注于股權(quán)投資，這個一向低調(diào)的掌門人也喊出了“拿著一百億找項目”的豪言。

2007年不僅是中國股市的瘋狂之年，也是房地產(chǎn)市場瘋狂的開始，彼時的房價如果用股市的實時K線圖形容有些過頭的話，但用“天”作為房價的計量單位或許是準確的。不用說沿海的一線大城市，就是深處西南的重慶市，2006年底房價還在3000元左右徘徊，而到了2007年中期江北區(qū)已經(jīng)達到了6000多元。

貌似繁榮、房價“天天向上”的背景下，雅戈爾也在寧波、蘇州、杭州相繼加冕地王。2007年初，雅戈爾在寧波買下華辰北9號地塊，樓面價超出出讓底價近4000元，甚至高于周邊現(xiàn)有樓盤的價格，每畝地價近700萬元。 2007年7月，雅戈爾再一次成了“地王”。在杭州以高出起拍價8億元、樓面價15719元/平方米的價格創(chuàng)下了杭州土地拍賣的天價。2008年2月，雅戈爾以97972.28萬元的價格競得寧波北郊路以西地塊，以樓面地價13102元/平方米獲得寧波新“地王”稱號。

而在股權(quán)投資方面，最大的手筆當(dāng)屬35.88億元持股海通證券，成本價為每股17元左右。

根據(jù)雅戈爾2008年中期財務(wù)報表，投資收益占其總利潤的54%（2007年為70%），紡織服裝為19%，房地產(chǎn)為27%。

雅戈爾在資本市場上穿上了最大號的加肥外衣，只是身體的骨架依然瘦小，雖然股權(quán)投資和房產(chǎn)為其注入了最快的增肥因子，遺憾的是增肥的更多是脂肪而非肌肉。

不能承受的資本之重

“金融投資市場有著太多的不確定性，加之本身我們國家資本市場的不完善，房地產(chǎn)市場又受政策影響太大，所以其中的風(fēng)險控制遠不是李如成能像做服裝一樣那么駕輕就熟的?！闭憬髮W(xué)一位不愿意透露姓名的教授告訴《當(dāng)代經(jīng)理人》。

任何被視為奇跡的事物，往往都很難持續(xù)，因為他來自一個超越了常規(guī)的歷程。2008年初，美國《商業(yè)周刊》公開點名表示了對雅戈爾脫離主業(yè)發(fā)展的質(zhì)疑，并用略帶嘲諷的口吻表示：“近來，除股票投資業(yè)務(wù)外，該公司的其他業(yè)務(wù)都已變得無足輕重?！辈恍业氖牵鸥隊柦K于沒能承載住如此巨量的資本，當(dāng)2008年下半年中國股市開始了又一次過山車時，雅戈爾這個曾經(jīng)的資本巨人也急速萎縮，曾被李如成搭建為紡織服裝為主、股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資搭檔的三駕馬車，兩翼同時折斷。

在1月份的股東大會上，李如成公開承認雅戈爾2008年投資出現(xiàn)失誤，其中在海通證券身上損失了1個多億?；蛟S，情況遠比李如成所說的要嚴重得多，從雅戈爾的動作中便能窺一二。2008年12月3日，雅戈爾發(fā)布公告，宣布聘請上海凱石投資管理有限公司為雅戈爾提供專業(yè)化投資咨詢服務(wù)。凱石投資成立于2008年10月，法人代表正是李如成，其管理團隊由陳繼武（原富國基金的副總裁）、李文忠（基金經(jīng)理）等一批業(yè)內(nèi)人士構(gòu)成，而其實際的負責(zé)人是李如成的女兒李寒窮?！懂?dāng)代經(jīng)理人》在上海采訪時得知，凱石投資新辦公地點也在前幾個月搬到了陸家嘴的花旗大廈，將實際負責(zé)雅戈爾百億股權(quán)投資項目的打理。一位證券人士對《當(dāng)代經(jīng)理人》指出：“不排除這起關(guān)聯(lián)交易會為未來股權(quán)投資業(yè)務(wù)的損失進行轉(zhuǎn)移的可能?！?/p>

而其最大的一筆海通證券的投資，在后來派發(fā)增持后，已經(jīng)由一億股變成了兩億股，持股成本也變?yōu)?7.89元，截止3月20日海通證券收盤價為12.73元，雅戈爾此項浮虧已達10.32億元。加上房地產(chǎn)市場套牢了大量資金，據(jù)了解雅戈爾之前拿下的多塊地段都處于未開發(fā)狀態(tài)，房市短期內(nèi)又難以看到上漲的空間，資金壓力恐怕不小，要不然，雅戈爾也不會在股市如此不景氣的時候，不斷地拋售手中目前最佳的資產(chǎn)中信證券，以回籠資金。不久前，雅戈爾又宣布發(fā)行20億公司債券。從2008年第三季度財報顯示，雅戈爾賬面貨幣資產(chǎn)為16.849億元，年初余額為24.928億元。而其短期借款高達74.373億元，去年初，這一數(shù)字僅為59.051億元。資產(chǎn)負債率也呈上升趨勢，2007年其資產(chǎn)負債率為53.11%，而2008年三季度，已增至62.7%。不少業(yè)內(nèi)人士都表示，這些都證明了雅戈爾的資金壓力。

實業(yè)家無法逾越的坎？

“什么賺錢，就做什么?！边@曾經(jīng)是很多商人或者企業(yè)家的共同想法，不少研究者也認為這將是中國實業(yè)家不可逾越的一個階段，“很多人都要經(jīng)過這個階段嘛，國外也是如此。”一位業(yè)內(nèi)人士如此對《當(dāng)代經(jīng)理人》表示，“李如成也只不過是其中之一罷了，很多做實業(yè)的也都在進行實業(yè)+投資形式的做法，比如聯(lián)想和萬向?！?/p>

沒有人懷疑李如成的智慧，正如一位長期跟蹤雅戈爾的咨詢?nèi)耸勘硎荆袄钊绯稍谧鲞@些投資時，一定是綜合考量了各方面的因素后做出的，以他的性格是善于聽人言，但卻慎重接受人言的。只是好的運氣并沒有永遠站在他那邊。”

郎咸平不止一次地表示，中國的股市和房市充斥著不良的泡沫，而對中國經(jīng)濟最大的威脅是實業(yè)環(huán)境的惡化。正是這種惡化導(dǎo)致實業(yè)家紛紛投身股市和房市?！皝礤X這么容易，而做制造業(yè)又那么辛苦，利潤微薄，誰又不去做呢？”上述咨詢?nèi)耸扛嬖V記者，“其實這又回歸到了多元化的問題?！?/p>

如今的金融危機下，多元化的優(yōu)勢再一次被證實，而對于李如成所期望的三駕馬車的架構(gòu)，本應(yīng)在這場危機上顯現(xiàn)出多元化的成效，然而，事與愿違，如此的多元化卻成為如今雅戈爾的最大拖累?！岸嘣旧頉]有什么對與不對的探討，關(guān)鍵在于如何做?！毖鸥隊栠x擇了這幾年中國最火的股權(quán)投資和房地產(chǎn)市場，2007年財報中顯示，雅戈爾的股權(quán)投資已經(jīng)占到利潤總額70%，2008年中期財報顯示，股權(quán)投資收益占到利潤總額的54%。但按照國際的一般慣例，為了分散金融投資領(lǐng)域的高風(fēng)險和太多的不確定因素，都努力將金融投資比例壓縮，以多元化最成功的GE為例，其將每年的金融收益比例總是保持在40%以下。

世界五百強、與GE一樣在多元化道路上很成功的伊頓公司亞太區(qū)總裁馬凱捷告訴《當(dāng)代經(jīng)理人》，“多元化不僅是業(yè)務(wù)的多元，還包括業(yè)務(wù)分布區(qū)域的多元化，另外還要有根據(jù)不同業(yè)務(wù)在經(jīng)濟周期的不同影響時間所確立的投資多元化?！笨鐕旧习倌晁鞒龅某墒旖?jīng)驗當(dāng)然不是中國企業(yè)三十來年就能領(lǐng)悟到的，“讓中國企業(yè)家在三十年左右的時間走完西方幾百年走過的路，確實太難為中國的企業(yè)家了。”李如成曾如此對外界表示。

“是該重新思考雅戈爾的多元化方式了?！币晃伙L(fēng)投人士對《當(dāng)代經(jīng)理人》表示，“雅戈爾企業(yè)質(zhì)量很好，但如此的多元化似乎離主業(yè)有些遠了?！崩钊绯梢苍谟脤嵸|(zhì)性的動作回應(yīng)人們的質(zhì)疑，2008年1月，雅戈爾集團并購了美國服裝巨頭KELLWOOD公司（簡稱KWD）旗下男裝企業(yè)新馬和SMART，這是一筆1.2億美元的收購交易，也是中國服裝業(yè)最大的一起海外并購案。KWD公司在斯里蘭卡、菲律賓及中國內(nèi)地和香港擁有14家生產(chǎn)基地，而最讓雅戈爾心儀的是其設(shè)計能力與其擁有的美國數(shù)十家百貨公司在內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)和強大的物流系統(tǒng)。對于急于打開國際高端市場大門的雅戈爾來說，這是一筆劃算的買賣。

“一個企業(yè)的投資可以憑幸運或者偶然性，但主業(yè)的重振一定需要扎扎實實的工作，不能有僥幸的心理?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此表示其對雅戈爾要振興主業(yè)做法的看法。的確，李如成曾承認，相對于同為新興經(jīng)濟體的印度，“中國的企業(yè)家對于西方的交流和理解太少了，很少了解西方的法律和經(jīng)營情況。”他的擔(dān)憂恐怕也將是人們對雅戈爾整合KWD能力的擔(dān)憂。

人們的擔(dān)憂或許不僅如此，至少資本市場還會有著更深的考慮。如今，雅戈爾的架構(gòu)依然是投資與實業(yè)并行屬于同一個集團、同一個上市公司，“這種架構(gòu)不利于資本市場對它進行準確定位與估值，對投資者權(quán)益、對公司融資開展業(yè)務(wù)都有制約。”上述投行人士表示。雅戈爾對金融投資業(yè)務(wù)的分拆恐怕勢在必行，去年中期曾經(jīng)傳出雅戈爾也要分拆房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，為房產(chǎn)搭建新的融資平臺，不過至今未見成行，《當(dāng)代經(jīng)理人》對此向雅戈爾求證時亦未得到正面回應(yīng)。

李如成曾經(jīng)表示，自己到60歲就退休，也就是2011年，而如今雅戈爾也從1979年的知青們工作的作坊式的青春服裝廠走到了而立之年。李如成的確創(chuàng)造了一個奇跡，至少在過去的三年里人們已經(jīng)將雅戈爾等同于一個實業(yè)家的神話。然而，“任何被視為奇跡的事物，往往都很難持續(xù)，因為他來自一個超越了常規(guī)的歷程，身處其中的人們，因此而獲得巨大利益的人們，每每不可能擺脫那些讓他們終身難忘的際遇，他們相信那就是命運，他們總希望每次都能紅運高照，每次都能僥幸勝出，最后，所有的光榮往往枯萎在自己的光環(huán)中?！?/p>

李如成在坐擁200多億賬面財富時曾說，希望能為接班人留下這200億的財富，因為它不會成為后人的負擔(dān)，相反會成為打開實業(yè)這扇門的鑰匙。然而，如今，這把鑰匙恐怕已經(jīng)不能解鎖反倒成了負擔(dān)。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主斯蒂格利茨曾用這樣的語言描述中國——“中國已經(jīng)走出改革初期的淺灘階段，正站在大河中央，選擇彼岸的到岸位置?！爆F(xiàn)在對于李如成來說，雅戈爾也到了大河的中央，也到了選擇彼岸的到達位置的時候，不知道此時李如成的腦海中是否會想起松下幸之助的那句經(jīng)典名言：“能拯救這條大船的，惟有你！”