長期投資：風(fēng)暴下的“避風(fēng)港”

金融危機(jī)席卷全球，如何讓你的投資安然地躲避來襲的風(fēng)暴？去長期投資那個(gè)避風(fēng)港快樂潛水吧！

1926年的美國，出生了一個(gè)名叫山姆的嬰兒。山姆的父母為了撫養(yǎng)兒子，把本該買福特T型汽車的800美元，購買了當(dāng)時(shí)比較穩(wěn)妥的“美國中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)基金”作為山姆的撫育金。這個(gè)千篇一律的“親情開始”，卻演繹了一個(gè)驚天動(dòng)地的“輝煌尾聲”——和許多家庭投資一樣，由于投資的錢不是很多，山姆的父母很快就淡忘了這件事，直到過世，把權(quán)益轉(zhuǎn)讓給了山姆。在山姆75歲生日那天，他意外翻出了當(dāng)年的基金權(quán)利憑證，待山姆向基金公司詢問后，他得到了一個(gè)驚人的“生日禮物”——他的800美元賬戶，如今已經(jīng)變成了3842400美元。

75年的時(shí)間，山姆經(jīng)歷了1929年的股市大崩盤、上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)蕭條、40年代的世界大戰(zhàn)、50年代的人口爆炸、60年代的越戰(zhàn)、70年代的石油危機(jī)等讓眾多投資者傾家蕩產(chǎn)、血本無歸的“層層轟炸”，但山姆的“無心插柳”卻成了“風(fēng)光無限”。其中原因當(dāng)然數(shù)不勝數(shù)，但是最重要的一點(diǎn)是——山姆的“遺忘”讓800美元成就了一種叫做“長期投資”的投資方式。

與巴菲特一起“寫詩”

一直以來，長期投資被認(rèn)為是股神巴菲特“最有詩意的投資方法”。巴菲特說：“我從不認(rèn)為長期投資非常困難……你持有一只股票，而且從不賣出，這就是長期投資。我和查理都長期持有我們的股票。事實(shí)上，我們希望與我們的股票白頭偕老。我們喜歡購買企業(yè)。我們不喜歡出售，我們希望與企業(yè)終身相伴。”

巴菲特還這樣浪漫地表述他對(duì)“長期投資”的情有獨(dú)鐘：“我們的態(tài)度（指長期投資）適合我們的個(gè)性以及我們想要的生活方式……”其實(shí)這并不是巴菲特感情泛濫時(shí)的一廂情愿，相反，這是他老謀深算的智慧結(jié)晶。因?yàn)榘头铺乇日l都清楚：任何交易都需要成本，世界上沒有不計(jì)成本的交易。這就像在賭桌傍邊對(duì)付籌碼的人在暗自愜意：“頻繁交易的賭徒呀，請(qǐng)你們?cè)兕l繁些吧！”一個(gè)過度活躍的股票市場(chǎng)始終是企業(yè)的竊賊，也是撿到投資者錢包的人。我們可以做這樣一筆計(jì)算，假設(shè)一家凈資產(chǎn)收益10%的公司，其股票的換手率每年高達(dá)100%，每次買入和賣出的手續(xù)費(fèi)為1%，如果以賬面價(jià)值買賣一次股票，那么這家公司的股東們總體上要支付當(dāng)年凈資產(chǎn)的2%作為股票交易成本。也就是說，這種毫無意義的股票交易活動(dòng)白白消化了企業(yè)盈利的1／5。這種蒸發(fā)這對(duì)企業(yè)是一個(gè)噩耗，對(duì)于投資者更是一種悲哀。所以巴菲特說：“過分活躍的股票市場(chǎng)無形中損害了理性的資產(chǎn)配置，從而使蛋糕收縮變小了?！?/p>

讓我們看看巴菲特是怎樣表演他長期投資的“特異功能”的。1989年，伯克希爾開始購買吉列的股權(quán)，巴菲特當(dāng)時(shí)拿出6億美元買下了近9900萬股吉列股票，并在長達(dá)16年的歲月里與吉列干苦與共。在20世紀(jì)90年代末期，吉列股票大跌，很多投資者開始望風(fēng)而逃，順勢(shì)大量拋售吉列股票，而巴菲特卻不為所動(dòng)，他穩(wěn)如泰山般地牢牢攥住吉列的股票，并且胸有成竹地贊美道：“我對(duì)吉列這個(gè)品牌深信不疑?！?005年，寶潔收購吉列，就在當(dāng)年的1月28日，吉列每股猛漲了5.75美元，一直飆升到51.6美元。這個(gè)時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)好消息讓伯克希爾的吉列持股總市值沖破了51美元，這筆16年的投資已經(jīng)從當(dāng)年的6億美元增值了45億，年平均收益率高達(dá)14%。我們可以來做這樣一個(gè)比較，如果用這6億美元投資1989年的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金，到2005年計(jì)算下來也只有22億美元。巴菲特以跑贏“大市”一倍還多的事實(shí)詮釋了他長期投資的理念。大小風(fēng)暴在長期投資的堅(jiān)持下也變成了過濾器，讓那些不喜歡“詩意”的利益追逐者沉到了海底。所以巴菲特在各種論述中一直在朦朧地向我們召喚：“來吧，和我一起寫詩。”

風(fēng)暴下的“長期投資”新讀

巴菲特“長期投資”的投資路線圖一直被投資者們一如既往地奉行著——“選擇優(yōu)績股，然后長期投資”。但是在不同經(jīng)濟(jì)周期的環(huán)節(jié)中千篇一律地簡單復(fù)制“優(yōu)績長投”的投資策略，只怕躲不過這場(chǎng)來勢(shì)洶洶的風(fēng)暴。

一讀：選行業(yè)

金融風(fēng)暴從美國吹到了歐洲，接著又向全世界蔓延開來。我們不知道次貸危機(jī)這只“小蝴蝶”那對(duì)小翅膀的“余震”還要持續(xù)多久，但是整個(gè)周期性行業(yè)的股票在全世界真的被震下來了。

按照追逐巴菲特的那些“保守清教徒”的想象，選擇周期性行業(yè)簡直是唯恐避之不及的事。因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)公司總是以：擴(kuò)張→收縮→再擴(kuò)張→再收縮的模式前進(jìn)，這看起來像是一個(gè)螺旋式上升的豪華旋轉(zhuǎn)樓梯。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，比較強(qiáng)的周期性行業(yè)公司也會(huì)快速發(fā)展，個(gè)別不僅能超過其他非周期性行業(yè)，還能超越整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條來臨的時(shí)候，周期性行業(yè)公司同樣也會(huì)遭受經(jīng)濟(jì)形式的重創(chuàng)，他們的利潤大幅下降甚至嚴(yán)重虧損。所以似乎參考巴菲特的信條，非周期性行業(yè)更值得長期投資。

但是讓我們來看看巴菲特對(duì)中石油是怎樣的態(tài)度吧。2007年7月，巴菲特初次購買中石油。巴菲特第一次申報(bào)中石油是在2003年4月1日，持股量大約11億股，占中石油H股總數(shù)175.8億股的6.31%。這部分股票實(shí)際上是從2002年開始慢慢累積的。 2003年4月1日后，巴菲特發(fā)現(xiàn)自己悄悄購買中石油的計(jì)劃即將曝光，所以加快了收集步伐，數(shù)個(gè)交易日內(nèi)在1.7港元以下新買入了7%左右的股票，使持股比例上升到13.35%。其后，巴菲特增持中石油的消息被廣泛報(bào)道，股價(jià)迅速上升，巴菲特就停止了增持行動(dòng)。巴菲特對(duì)中石油的首次公開購買似乎打破了中國巴菲特信徒的“非周期性行業(yè)投資說”。因?yàn)榘头铺刂?，投資周期性行業(yè)就像坐上了假山上的過山車，如果當(dāng)它疾馳而下的時(shí)候抓住機(jī)會(huì)，等到它再次翻山越嶺時(shí)，得到的收益肯定可以十幾倍地增長。

二讀：選公司

巴菲特說過：“當(dāng)我們買入公司股票時(shí)，不但堅(jiān)持尋找一流的公司，同時(shí)我們堅(jiān)持這些一流的公司還要有一流的管理?！卑头铺卣J(rèn)為從市場(chǎng)理論、宏觀經(jīng)濟(jì)理論或者局部趨勢(shì)等方面思考問題是不全面的。相反，一家企業(yè)如何運(yùn)營、企業(yè)的深層次因素則是我們應(yīng)該看重的要點(diǎn)。一家業(yè)務(wù)簡明易懂、經(jīng)營歷史始終如一、長期前景令人滿意的公司是投資者最應(yīng)該關(guān)注的。

1999年巴菲特在給《財(cái)富》雜志所著文章中坦白出自己選股的關(guān)鍵所在：“對(duì)于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)的影響力有多大，或者這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)增長多少，而是要確定任何一家選定的企業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有強(qiáng)大競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)能為投資者帶來滿意的回報(bào)。”所以我們都知道巴菲特對(duì)可口可樂一直情有獨(dú)鐘，他也從可口可樂的投資中教會(huì)了我們選擇公司的關(guān)鍵所在。在可口可樂1999年的股東年會(huì)結(jié)束后，有人問巴菲特是否對(duì)投資可口可樂的股票感到滿意，巴菲特這樣回答：“從現(xiàn)在起，我們將用10年、20年、30年的時(shí)間持有它?！庇冒头铺氐脑捳f，可口可樂公司一直不遺余力地“覆蓋著整個(gè)世界”，在全部的20世紀(jì)中，可口可樂一直在全國慶典和全球要事中發(fā)揮著重要作用。可口可樂算得上典型的明星企業(yè)，它始終如一的經(jīng)營歷史顯然無可比擬，這種強(qiáng)大的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)一定是巴菲特最看重的。

與一般投資者只關(guān)注股價(jià)是否便宜完全不同，巴菲特最關(guān)注公司的持續(xù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中，明星公司股票當(dāng)然有堅(jiān)強(qiáng)的財(cái)富后盾，除了典型的明星公司股票以外，成長型公司股票也是我們現(xiàn)在最應(yīng)該關(guān)注的。那些暫時(shí)被低估的、有著令人滿意前景的公司也是現(xiàn)今購買的搶手公司。什么樣的公司具有成長性呢？在這點(diǎn)上，“成長股之父”費(fèi)老最有發(fā)言權(quán)了。他認(rèn)為，一個(gè)公司的銷售增長層面、公司治理及管理狀況層面、財(cái)務(wù)及運(yùn)營層面具有真正的成長性才能算上有成長前景的公司。所以，在衡量一個(gè)公司是否具有成長潛質(zhì)的時(shí)候，應(yīng)該通過綜合方面衡量。如上表所示。

三讀：長期持有

很多人這樣理解長期投資：購買并持有。從2007年至今的市場(chǎng)表現(xiàn)我們能夠總結(jié)出：只有長期投資才能保證牛市收益。但在我們實(shí)際的操作中，往往是為了獲得收益在牛市洶洶的時(shí)候習(xí)慣性賣出，而到了下跌的時(shí)候才開始被迫長期投資，這樣的結(jié)果是：因?yàn)闊o法預(yù)計(jì)市場(chǎng)而讓自己“傷痕累累”。其實(shí)長期投資的解讀并不只是“購買并持有”這樣簡單，它要求投資者做到多方面的“綜合指標(biāo)”。

《小康#8226;財(cái)智》記者在采訪工銀瑞信基金公司渠道營銷部總監(jiān)秦虹時(shí)，她提到“長期投資”首先是資金特征的長期性。也就是說，投資者的資金并不是短期的、用于投機(jī)的錢，而是專門用于長期投資的錢。其次是績效評(píng)估的長期性，就是購買的產(chǎn)品必須具有長期的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。長期投資的第三項(xiàng)“指標(biāo)”就是長期投資的收益。

我們知道復(fù)利的力量足夠強(qiáng)大，長期投資之所以深入人心，時(shí)間復(fù)利也起到了非常重要的作用。復(fù)利是將紅利計(jì)入本金再去生利，即俗稱的“利滾利”；所謂“時(shí)間復(fù)利”，是加入時(shí)間的維度，保持足夠長的時(shí)間，讓復(fù)利的效果“發(fā)酵”。假定某支基金每年有10%的回報(bào)。若以單利計(jì)算，投資100萬元，每年可以賺10萬元，十年可以賺100萬元。如果以復(fù)利計(jì)算，投資100萬元，第一年賺10萬元，本金變?yōu)?10萬元；第二年賺的就是110萬元的10%，即11萬元；依此類推，第三年則是12.1萬元，等到第十年，總獲利將近160萬元，會(huì)比本金多出了1.6倍。除此以外，在長期投資里，縮小收益率的差距也是相當(dāng)重要的。事實(shí)證明越長的投資時(shí)間帶來的收益率差距越小、越平均，尤其在年復(fù)利的最終結(jié)果上更加平均。另外，長期投資能夠有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。右圖是美國1950年—1997年的數(shù)據(jù)。

我們能夠清晰地看出，一年投資的虧損達(dá)到了26.47%，五年的虧損就相對(duì)減少了很多，虧損2.63%，而到了十年就沒有虧損了。再以中國股票市場(chǎng)為例，在上證綜指從100點(diǎn)到3000點(diǎn)的16年間，投資者任意投資并持有1年，投資收益為負(fù)的概率為47%（按上證指數(shù)收益率計(jì)算）；持有滿3年，投資收益為負(fù)的概率為38%；持有滿6年，投資收益為負(fù)的概率降到10%；而只有持有滿9年，投資收益為負(fù)的概率才降為零。由于短期的證券市場(chǎng)具有很強(qiáng)的不確定性，投資者如果做短期投資不一定有十足的把握能讓自己收益良好。長期投資雖然不能保證投資者賺大錢，但是它能夠保證投資者不虧損，也就是說，長期投資有力地規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特說過，“如果一些優(yōu)秀的企業(yè)被一些特殊的因素困擾，從而導(dǎo)致股價(jià)被低估，那就是最佳的投資機(jī)會(huì)”。我們見慣了多變的股票市場(chǎng)中投資者們“逢高買入，逢地賣出”的現(xiàn)狀，結(jié)果非但不能盈利，反而還虧損不少。從2007年的六千多點(diǎn)，到現(xiàn)在的兩千多點(diǎn)，不用說，選擇現(xiàn)在的購買時(shí)機(jī)一定不會(huì)錯(cuò)。