債券還適宜投資嗎？

2008年是債券市場(chǎng)比較風(fēng)光的一年，在股市、樓市和藝術(shù)品市場(chǎng)全面低迷的年份中，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂一枝獨(dú)秀。在面臨不斷降息的2009年，債券還適宜投資嗎？該買哪個(gè)類型的債券呢？

“國(guó)元證券為主承銷商的六安市建設(shè)投資有限公司債券于2009年3月2日開始發(fā)行。銷售情況非常好，在股市疲軟的情況下債券銷售仍然火爆。”國(guó)元證券盛超對(duì)《小康#8226;財(cái)智》記者說。

“企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)小、收益高和流動(dòng)性強(qiáng)，新債和熱門債券有套利的空間，可轉(zhuǎn)債則是‘保證本金的股票’。債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)多多?！笔⒊f。

國(guó)債：穩(wěn)定收益的投資

“國(guó)債的顯著優(yōu)勢(shì)是其具備安全性，理論風(fēng)險(xiǎn)為零，投資者根本不要擔(dān)心違約問題。同時(shí)，國(guó)債的收益性比照同期儲(chǔ)蓄利率高，且不繳納利息稅，但國(guó)債的利率一般不隨儲(chǔ)蓄利率調(diào)整而調(diào)整?！惫ど蹄y行北京分行理財(cái)師王泉對(duì)《小康#8226;財(cái)智》記者說。

目前市場(chǎng)上發(fā)行和流通的國(guó)債通常有兩種：憑證式國(guó)債和記賬式國(guó)債。憑證式國(guó)債的利率要高于銀行存款利率且利率固定，而記賬式國(guó)債的利率則低于同期的銀行存款年利率并且對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)較敏感，因此有關(guān)人士建議，保守型的投資者比如老年人可考慮購(gòu)買憑證式國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的年輕人，可考慮買入記賬式國(guó)債。

此外，投資者如果一定要買國(guó)債，同時(shí)又不愿承受加息風(fēng)險(xiǎn)的話，深圳和上海證交所上市交易的浮息式債券和記賬式國(guó)債其實(shí)是不錯(cuò)的選擇。

當(dāng)銀行存款利息上調(diào)時(shí)，浮動(dòng)利率債券的優(yōu)勢(shì)就顯露出來了。在央行多次調(diào)高利率的背景下，固定利率債券就受到了較大的壓力，而浮息式債券隨加息而加息，其利率確定方案比銀行一年期定期儲(chǔ)蓄有一定上浮，這種國(guó)債可以規(guī)避銀行加息的風(fēng)險(xiǎn)。

而記賬式國(guó)債可在交易所交易，一旦遇到銀行加息，儲(chǔ)戶想把它轉(zhuǎn)為存款的時(shí)候，可以很方便地通過交易所賣出。但是由于目前很多老百姓對(duì)浮息式債券和記賬式國(guó)債的不了解，大多數(shù)人主要還是購(gòu)買憑證式國(guó)債，到加息的時(shí)候就可能會(huì)吃虧。

在這種動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境下，國(guó)元證券盛超建議投資者可以運(yùn)用逐次等額買進(jìn)攤平操作法。

逐次等額買進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國(guó)債后，選擇一個(gè)合適的投資時(shí)期，在這一段時(shí)期中定量定期地購(gòu)買國(guó)債，不論這一時(shí)期該國(guó)債價(jià)格如何波動(dòng)都持續(xù)地進(jìn)行購(gòu)買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價(jià)格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時(shí)，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計(jì)劃逐次等額進(jìn)行。

小王的投資過程

小王選擇2009年2年期國(guó)債為投資對(duì)象，在確定的投資時(shí)期中分5次購(gòu)買，每次購(gòu)入國(guó)債100張，第1次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為120元，小王購(gòu)入100張；第2次購(gòu)進(jìn)時(shí)，國(guó)債價(jià)格為125元，小王又購(gòu)入100張；第3次購(gòu)入時(shí)，國(guó)債價(jià)格為122元，小王購(gòu)入100張；第4、第5次小王的購(gòu)入價(jià)格分別是126元、130元。

到整個(gè)投資計(jì)劃完成時(shí)，小王購(gòu)買國(guó)債的平均成本為124.6元，而此時(shí)國(guó)債價(jià)格已漲至130元，這時(shí)如小王拋出此批國(guó)債，將獲得收益為：

（130－124.6）×500＝2700（元）

因?yàn)閲?guó)債具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，所以按照這一方法操作，可以穩(wěn)妥地獲取收益。

公司債：收益高，存在風(fēng)險(xiǎn)

2009年債市由快牛進(jìn)入慢牛行情后，公司債券的高票息收益將逐漸顯現(xiàn)吸引力，而央票品種的減少也將加大機(jī)構(gòu)對(duì)公司債券的配置需求，但另一方面經(jīng)濟(jì)下滑周期的延續(xù)則加大了投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

申銀萬國(guó)證券股份有限公司分析師程陽(yáng)峰對(duì)《小康#8226;財(cái)智》記者說：“從行業(yè)選擇的角度，我們建議投資者低配強(qiáng)周期性行業(yè)中評(píng)分較低企業(yè)，標(biāo)配評(píng)分較高的大型國(guó)有企業(yè)，超配弱周期行業(yè)（含部分高收益品種），超配地方政府財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資企業(yè)，超配鐵道債；從品種配置的角度，建議投資者積極參與流動(dòng)性好的優(yōu)質(zhì)品種，包括有擔(dān)保的鐵道債、石化債等，以及受貸款利率保護(hù)的無擔(dān)保國(guó)安債、青啤債、國(guó)電債等，并用部分高收益短融提高組合收益?！?/p>

在經(jīng)濟(jì)下滑的周期中，信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)消失，而是一個(gè)不斷放大或是傳導(dǎo)的過程，銀行信貸壞賬的案例是最好的教材，把握信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈，進(jìn)行行業(yè)選擇對(duì)公司債券投資同樣非常重要。

像六安城投一樣，投資者和銀行買入并持城投債是較為不錯(cuò)的配置選擇”一方面城投債的收益率接近于長(zhǎng)期貸款利率，可作為長(zhǎng)期貸款的替代；另一方面投資于多個(gè)地區(qū)的城投債，可以分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，而且低評(píng)級(jí)城投債的收益率也具有下降的空間。對(duì)于保險(xiǎn)公司和基金來說，更關(guān)心于城投債的信用評(píng)級(jí)、流動(dòng)性和交易性機(jī)會(huì)，資質(zhì)最好的城投債是很好的選擇，一方面其發(fā)行量較大，流動(dòng)性很好，另一方面其收益率接近央企債，隨著央行減息而下降的空間較大，交易性價(jià)值不錯(cuò)，推薦產(chǎn)品為上海城投、上海久事、北京基礎(chǔ)設(shè)施投資和天津基礎(chǔ)設(shè)施、六安城投等。

最高評(píng)級(jí)城投債的收益率接近于央企債，將隨著5年期定存利率的下降而下行，最差評(píng)級(jí)城投債以長(zhǎng)期貸款利率為基準(zhǔn)，同樣會(huì)隨著央行減息而下降，其余評(píng)級(jí)的城投債收益率介于長(zhǎng)期存貸款利率之間，央行減息的幅度決定著企業(yè)債利率下降的幅度，想象空間巨大。央企債和城投債等企業(yè)債是信用產(chǎn)品類別中違約風(fēng)險(xiǎn)最小的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)受到其它信用產(chǎn)品違約事件沖擊的傳染性較小，具有很強(qiáng)的防御性。

與大眾有別的認(rèn)識(shí)：在中國(guó)當(dāng)前單一制的政府體制下，地方政府的負(fù)債是上一級(jí)政府的或有負(fù)債，上一級(jí)政府將作為地方政府財(cái)政的最后支付人。

城投企業(yè)作為地方政府的投融資平臺(tái)，行使的是政府職能，地方政府不會(huì)允許其違約或破產(chǎn)，因此其預(yù)期違約損失接近于0，其與央企債之間的利差反應(yīng)的是兩者之間的流動(dòng)性溢價(jià)?？紤]到2009年城投類企業(yè)發(fā)行量會(huì)激增，以及地方政府財(cái)政收入下降導(dǎo)致城投類企業(yè)發(fā)債成本的相對(duì)上升，我們認(rèn)為這是投資機(jī)構(gòu)加大對(duì)城投債配置的良好時(shí)機(jī)。另外，參照美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)市政債券的違約率遠(yuǎn)低于同評(píng)級(jí)的公司債券，一般責(zé)任債券幾乎沒有發(fā)生過違約事件。

債券基金風(fēng)險(xiǎn)小

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度收益為正的基金全部來自債券型基金和貨幣基金，而且純債基金受益于國(guó)債指數(shù)在一季度的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，表現(xiàn)相對(duì)較好，其中融通債券基金區(qū)間回報(bào)達(dá)到3.01%，在一季度全部基金品種中名列第一。

股市波動(dòng)加大，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求增多。而債券基金以波動(dòng)相對(duì)較小、收益相對(duì)穩(wěn)健的特點(diǎn)越來越受到市場(chǎng)青睞。從過去的業(yè)績(jī)也可看出債券基金具有較好的抵御通脹的能力。

王泉說，對(duì)大多數(shù)中小投資者而言，投資債券型基金要優(yōu)于直接投資債市。首先，投資債券市場(chǎng)會(huì)遇到投資策略和選債的問題，如通過騎乘策略、息差策略和套利模型來增加收益，選擇好的債券比選股更考驗(yàn)投資者的研究能力。就大多數(shù)中小投資者而言，對(duì)債券市場(chǎng)一般比較陌生，這樣，債券型基金的長(zhǎng)處就顯現(xiàn)出來了，這些基金一般由專業(yè)的投資者操盤，對(duì)市場(chǎng)熟悉程度遠(yuǎn)高于一般的投資者，再考慮到基金資金量大的特點(diǎn)，在投資債市時(shí)要優(yōu)于一般的中小投資者。

其次，基金可以通過銀行間市場(chǎng)進(jìn)行債券正回購(gòu)交易，盤活資金。為了提高收益水平，絕大多數(shù)債券型基金允許進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)新股投資。在現(xiàn)行的新股發(fā)行制度下，新股申購(gòu)仍是債券型基金提高收益的重要手段。每遇新股認(rèn)購(gòu)時(shí)，基金會(huì)將手中的債券質(zhì)押后融資，進(jìn)行新股認(rèn)購(gòu)，只要新股的收益大于融資成本，基金就能增加一塊額外的收益。而個(gè)人投資者在購(gòu)買債券后，資金將被鎖定，無法通過質(zhì)押等手段進(jìn)行融資，也無法參與新股認(rèn)購(gòu)，資金的收益率將大打折扣。

最后，債券型基金能在交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行投資，投資品種較個(gè)人投資者更多、更靈活。在銀行間債券市場(chǎng)上，有央行票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)等品種，部分券種的收益率高于交易所債券市場(chǎng)的券種，基金通過投資銀行間債券市場(chǎng)可以更加合理地配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、調(diào)整久期，使收益最大化。因此，通常情況下，中小投資者通過債券型基金投資債市具有一定的優(yōu)勢(shì)。