匯率的決定及人民幣匯率的走勢分析

［摘 要］本文主要討論的是匯率的決定機制，并在此基礎(chǔ)上分析人民幣匯率的走勢。中長期內(nèi)我國經(jīng)濟實力將快速上升，人民幣自由兌換基本實現(xiàn)，外匯管制基本取消，從西方的匯率決定理論分析，人民幣匯率上升是必然的。

［關(guān)鍵詞］人民幣匯率 匯率走勢 匯率決定 WTO

［中圖分類號］F830.92 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1009－5489(2009)01－0044－02

一、匯率的決定

匯率變化的研究是國際金融學的重要組成部分，匯率政策是各國政府經(jīng)濟政策的重要組成部分。筆者認為，分析人民幣匯率的變化趨勢，先應(yīng)考察匯率的決定理論、重要決定要素。

常見匯率決定理論(西方)

1.購買力平價說。它的主要形式絕對購買力平價和相對購買力平價。前者可用e=p/p*表示(e為匯率，p為本國物價指數(shù)，p*為外國物價指數(shù))，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比。后者由△e=△p-△p*(表示，它說明匯率的升值與貶值由兩國的通脹率的差異決定，如果本國通脹率超過外國，則本幣將貶值。

2.利率平價說。分為套利的利率平價和非套利的利率平價。前者認為當兩國的市場上平價不成立時，投資者就可以進行金融市場上的套利活動這種套利是利率平價始終成立的一個主要條件。非套利的利率平價則認為在不進行遠期交易時，投資者主要透過對未來匯率的預期進行投資活動。

3.國際收支說。該理論關(guān)系式可用e=f(y，y*，p，p*，i，i*，Eef)表示，即匯率主要由本外國國民收入、本外國價格水平、本外國利率和對未來匯率的預期(Eef)等因素決定的。這些因素的變化直接導致國際收支這一中間變量的變化，從而引起外匯市場上的外匯供需變化，使匯率發(fā)生變動。

4.資產(chǎn)市場說。其分析的基礎(chǔ)有兩個模型：匯率的貨幣模型和資產(chǎn)組合模型。前者假設(shè)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可互相替代，其關(guān)系式為e=α(y*-y)+β(i-i*)+γ(Ms-Ms*)，含義為本國貨幣供給(Ms)的增加，本國利率(i)的提高以及本國國民收入(y)的下降，都將導致本國貨幣的貶值。后者則認為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間不可互替，一國總財富在任何條件下均可表示為W=M+B+eF(W為一國總財富，M為本國貨幣，B為本國債券，eF為外國債券)。

二、人民幣匯率走勢分析

(一)人民幣匯率短期內(nèi)走勢分析

進入新世紀以來，國際經(jīng)濟環(huán)境步入嚴峻。首先，美國經(jīng)濟復蘇仍存在較大的不確定性，再次，日本經(jīng)濟因國內(nèi)外需求和內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題將繼續(xù)低速。最后，拉美地區(qū)經(jīng)濟增長也嚴重受挫，東亞經(jīng)濟復蘇受阻。中國的國際貿(mào)易特別是出口將受到嚴重影響。

從我國特殊的匯率制度來看，我國目前實行的是結(jié)售匯制度，加之近年貿(mào)易一直處于順差狀況，人民幣有升值的壓力。

(二)人民幣匯率中長期走勢分析

利用西方匯率決定理論分析

(1)從購買力平價理論看。從絕對購買力平價來看，按照比較的結(jié)果，扣除物價結(jié)構(gòu)等因素，人民幣匯率兌美元應(yīng)是2∶1左右。從相對購買力平價來看，假定未來20年，平均通貨膨脹率美國為5%，中國為15%，由△e=△p-△p*知，人民幣匯率每年貶值10%，經(jīng)過二十年后貶值到9∶1。如果中國把通貨膨脹率控制到15%以內(nèi)，則20年后人民幣匯率肯定高于目前的8.3∶1的水平。因此，從長期看，人民幣升值是趨勢。

(2)從國際收支角度來看。中國經(jīng)常項目下長期內(nèi)仍然會保持順差。在20年內(nèi)，外資對中國的直接投資規(guī)模也將進一步增大，同時，證券市場在發(fā)展完善后，外資對中國的間接投資需求進一步增大，資本項目下也有望實現(xiàn)順差。在這種經(jīng)常資本項目實現(xiàn)雙順差的情況下，人民幣會因供不應(yīng)求而呈升值趨勢。

(3)從資產(chǎn)市場說看人民幣匯率走勢。由貨幣模型e=α(y*-y)+β(i-i*)+γ(Ms-Ms*)知本國國民收入的增加，本國貨幣供給的減少及本國利率的相對下降，都會帶來本國匯率的升值。我國網(wǎng)絡(luò)普及、電子商務(wù)水平在未來發(fā)展速度相對會快于發(fā)達國家，金融機構(gòu)、企業(yè)、居民之間的資金流動必然相對加快，從而也使得實際貨幣需求量相對西方發(fā)達國家下降，貨幣供給也就相對呈下降。從以上三個角度都會促使e值的下降，即人民幣匯率有升值趨勢。

因此，在中長期內(nèi)，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，中國將成為世界經(jīng)濟強國，人民幣也可能成為繼美元、歐元、日元后的第四大國際貨幣。在各種體制、機制準備就緒后，人民幣匯率應(yīng)該是趨升的。

三、總結(jié)

我國目前的匯率制度，外匯市場、貨幣市場、資本市場不夠發(fā)達，微觀經(jīng)濟主體不夠健全，而人民幣匯率也基本由政府控制，人民幣匯率在短期內(nèi)保持穩(wěn)定是上策，也是必走之路。

中長期內(nèi)，經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展必將使中國成為經(jīng)濟強國的一員，人民幣自由兌換基本實現(xiàn)，外匯管制基本取消，從購買力平，國際收支，資本市場說等西方的匯率決定理論分析，人民幣匯率上升是必然的。

［參考文獻］

［1］姜波克：《國際金融學》，高等教育出版社1999年版。

［2］金德環(huán)、許謹良：《2001中國金融發(fā)展報告》，上海財經(jīng)大學出版社2001年版。

［3］姜波克：《人民幣自由兌換》，立信會計出版社1994年版。