資本項(xiàng)目開放的可行性研究

[摘要] 在全球化背景的今天， 一國經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)需要資本項(xiàng)目的自由化。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目不但增加國內(nèi)資本市場活力、優(yōu)化配置，還可降低監(jiān)管的高昂成本。但是，一旦操之過急，這將影響國內(nèi)市場的波動(dòng)，輕則加快通貨膨脹，重則引發(fā)金融危機(jī)?？v觀各國資本項(xiàng)目開放歷程，開放資本項(xiàng)目有其必備的條件。

[關(guān)鍵詞] 資本項(xiàng)目 人民幣可自由兌換 資本項(xiàng)目開放條件

IMF的研究表明，資本賬戶自由化能夠改善經(jīng)濟(jì)增長，提高資源配置效率，對(duì)國內(nèi)金融體系產(chǎn)生積極影響。過去幾年中，央行對(duì)資本項(xiàng)目的管制也在逐步放松。2005年以來，央行和國家外管局推出了QDII制度，港股直通車試點(diǎn)也在醞釀之中，這些都屬于資本項(xiàng)目開放的準(zhǔn)備工作。

但是近兩年來，由于國際資本大量流入和國際收支失衡，我國產(chǎn)生了較嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩的問題，這對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與宏觀調(diào)控的影響越來越大。一方面為了保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行只能增加基礎(chǔ)貨幣的投放來對(duì)沖不斷增加的外匯占款，從而導(dǎo)致我國貨幣政策某種程度上失效。根據(jù)蒙代爾的“三角悖論”，為改變貨幣政策失效的局面， 有重新考慮開放資本項(xiàng)目的必要性；另一方面，境外游資押注人民幣升值，一旦資本項(xiàng)目完全開放，勢(shì)必會(huì)有大量熱錢進(jìn)入我國，如果人民幣匯率調(diào)整到位，將會(huì)出現(xiàn)大量資金外逃，從而對(duì)中國金融體系的穩(wěn)定造成威脅。因此，我們必須慎重考慮資本項(xiàng)目的開放。

一、資本項(xiàng)目和資本項(xiàng)目開放的內(nèi)涵

資本項(xiàng)目是國際收支平衡表中用來記錄國際資本流動(dòng)的一個(gè)賬戶名稱，具體記錄一國同其他國家的金融資產(chǎn)交易情況及金融資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)。它是和經(jīng)常項(xiàng)目、平衡項(xiàng)目相并列的一級(jí)賬戶。根據(jù)IMF的修改，把傳統(tǒng)的資本項(xiàng)目改名為資本和金融項(xiàng)目，其主要包括只涉及資本轉(zhuǎn)移與非生產(chǎn)、非金融領(lǐng)域資產(chǎn)收買與放棄的資本項(xiàng)目和包括直接投資、證券投資、其他投資、儲(chǔ)備投資的金融項(xiàng)目。本文將沿用原始的“資本項(xiàng)目”的概念。

根據(jù)IMF的準(zhǔn)確定義，資本項(xiàng)目開放分為以下四個(gè)方面：(1) 居民不僅可通過經(jīng)常項(xiàng)目的交易，也可通過資本項(xiàng)目的交易獲得外匯；(2)所獲外匯既可在外匯市場上出售給銀行，也可在國內(nèi)或國外持有；(3)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下交易所需要的外匯可自由在外匯市場上購得;(4)國內(nèi)外居民也可自由將本幣在國內(nèi)外持有，以滿足資產(chǎn)要求。

二、資本項(xiàng)目開放的可行性

第一，開放資本項(xiàng)目需要有力的宏觀調(diào)控能力和穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。因?yàn)樵谛屡d市場國家或地區(qū)在開放資本項(xiàng)目后會(huì)面臨更大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果沒有很好的宏觀調(diào)控能力，新興市場國家有可能無法處理國際游資大量撤離后帶來的嚴(yán)重后果。根本原因就在于國際資本流動(dòng)有順周期性質(zhì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)蜂擁而至，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況放緩時(shí)則杳無蹤影。如果本國沒有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做背景，而是處于嚴(yán)重通脹、財(cái)政赤字不可控制、銀行存折巨額不良資產(chǎn)等狀況，那么當(dāng)發(fā)生國際資本大量撤資的情況，容易產(chǎn)生并發(fā)狀況，這樣實(shí)在很難避免經(jīng)濟(jì)的過度波動(dòng)，甚至?xí)l(fā)金融危機(jī)。而我國現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)狀況已經(jīng)出現(xiàn)通脹的跡象，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，在此時(shí)完全開放資本項(xiàng)目，實(shí)在不宜。

第二，資本項(xiàng)目開放必須有彈性的匯率形成機(jī)制。根據(jù)蒙代爾的三角悖論， 要想保持貨幣政策的獨(dú)立性和資本自由流動(dòng)， 必須實(shí)行浮動(dòng)匯率制。有彈性的浮動(dòng)匯率制能自發(fā)地調(diào)節(jié)資本流動(dòng)， 有效地防止投機(jī)資本攻擊。如此能夠客觀、真實(shí)地反映外匯市場的供求狀況，調(diào)節(jié)國際收支，保持本國國際收支的動(dòng)態(tài)平衡。因此一個(gè)富有彈性的匯率機(jī)制不僅是資本項(xiàng)目可兌換的前提，也是資本項(xiàng)目可兌換之后保證外匯市場穩(wěn)定的必要條件。但是以中國現(xiàn)在的狀況，人民幣內(nèi)貶外升，人民幣的匯率沒有真實(shí)反映國內(nèi)外市場價(jià)格變化和各國物價(jià)水平，而且人民幣匯率變化缺乏彈性。在這樣的情況下完全開放資本項(xiàng)目，將會(huì)導(dǎo)致外匯供求的失衡和外匯市場的混亂。

第三，資本項(xiàng)目開放必須有利率的市場化。全面的資本項(xiàng)目可兌換，必須以國內(nèi)金融的自由化（特別是利率自由化）為前提。利率市場化的反面就是利率管制。如果繼續(xù)維持利率管制，利率水平就不能反映市場供求，那么，投機(jī)者就無法獲得貨幣市場上關(guān)于資金供求和價(jià)格的準(zhǔn)確信息，也就是價(jià)格失真。當(dāng)受到管制的國內(nèi)利率水平明顯低于國際利率時(shí)，資本項(xiàng)目可兌換的結(jié)果將是資本外逃和貨幣貶值；反之，則可能引起短期資本的過度涌入誘發(fā)通貨膨脹。

第四，資本項(xiàng)目開放還需要有效的金融監(jiān)管。在資本流動(dòng)性不斷上升的總體背景下，只有在一個(gè)金融監(jiān)管嚴(yán)密有效的市場上，國際資本流動(dòng)的積極作用才能得到充分發(fā)揮，其破壞性影響才會(huì)被減至最低程度。雖然我國金融監(jiān)管體系的初步框架已經(jīng)形成， 但是由于監(jiān)管手段和激勵(lì)機(jī)制等方面存在諸多問題， 監(jiān)管效率并不理想，各種違規(guī)操作事件仍然屢有發(fā)生。金融法制建設(shè)也存在很多問題。同時(shí)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和金融全球化發(fā)展的形勢(shì)下，資金跨境流動(dòng)頻率越來越高，情況越來越復(fù)雜，外匯監(jiān)管的難度也越來越大。稍有不慎，會(huì)誘發(fā)金融市場波動(dòng)，甚至引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。因而需要對(duì)資本項(xiàng)目的各子項(xiàng)科目的開放對(duì)國際收支的影響進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)建立起高度靈敏的跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)體系，使有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)掌握大額資金流動(dòng)狀況，有效地防范國際游資大規(guī)模流動(dòng)的沖擊，防止或減少資本項(xiàng)目開放的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面影響。

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