淺談我國金融衍生品市場的發(fā)展

[摘要] 隨著我國金融市場的逐步放開，利率市場化、匯率自由化改革的不斷深化，進行金融創(chuàng)新以規(guī)避金融風(fēng)險的呼聲日漸高漲。加之2006年中國金融期貨交易所在上海落戶，以及滬深股指期貨300即將推出，發(fā)展我國金融衍生品市場勢在必行。

[關(guān)鍵詞] 金融衍生品市場 發(fā)展 風(fēng)險

一、發(fā)展金融衍生品市場的必要性分析

所謂金融衍生品，又稱衍生金融工具，是指其價值派生于標(biāo)的資產(chǎn)價格的金融工具。它主要由期權(quán)、期貨、遠期合約和互換交易構(gòu)成。前美聯(lián)儲主席格林斯潘曾說:“在國際貨幣市場的批判中成長的金融衍生品市場，極大地降低了成本，增加了避險機遇，使金融系統(tǒng)比30年前更加靈活有效，經(jīng)濟自身對金融動蕩更具有彈性。”精辟地概括了金融衍生品市場的作用。從微觀角度看，金融衍生品有規(guī)避風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格、套期保值，以及提高金融創(chuàng)新能力等功能。從宏觀的角度看，金融衍生品還能夠優(yōu)化資源配置，降低國家總體的金融風(fēng)險，吸納社會閑置資金，有效地增加市場的流動性，提高交易效率。

隨著2006年12月11日我國加入WTO過度期的結(jié)束，我國金融業(yè)將進一步深化改革、擴大開放程度，也就會帶來不可避免的直接競爭。同時金融全球化與自由化使我國金融機構(gòu)面臨日趨嚴重的金融風(fēng)險。在競爭和風(fēng)險的雙重作用下，推動金融創(chuàng)新，促進金融衍生品市場的發(fā)展，就成為我國金融機構(gòu)和金融市場發(fā)展的內(nèi)在需要，同時也是確保我國金融體系適度競爭和穩(wěn)定的客觀需要。

二、我國金融衍生品發(fā)展路徑選擇分析

我國發(fā)展金融衍生品市場應(yīng)遵循“適應(yīng)經(jīng)濟金融改革進程、滿足市場需求、結(jié)構(gòu)上由簡到繁、風(fēng)險上由低到高”的總體原則，在深入研究和吸收國外發(fā)展經(jīng)驗和教訓(xùn)的同時結(jié)合我國實際情況有選擇、有步驟地發(fā)展金融衍生品。

發(fā)達國家最先推出的金融衍生產(chǎn)品一般是外匯類合約，隨后是國債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產(chǎn)品。而新興工業(yè)化國家和地區(qū)則紛紛以股指期貨作為首選的衍生產(chǎn)品入市。從我國20世紀(jì)90年代初開展金融期貨交易試點的經(jīng)驗和教訓(xùn)出發(fā)，加之充分考慮中國國情，不難找出中國發(fā)展金融期貨的發(fā)展道路——以股指期貨為突破口，逐漸發(fā)展國債期貨、利率期貨等衍生產(chǎn)品，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢和政府的作用，以遵循強制性演進模式來完善金融衍生產(chǎn)品市場。

1.股指期貨。從當(dāng)前來看，推出股指期貨的條件相對來說最成熟。我國的股市至今已有十多年的發(fā)展歷史，滬深300指數(shù)業(yè)已建立，股指期貨可以作為首選品種。股指期貨對于投資者套期保值、轉(zhuǎn)移風(fēng)險都有一定的好處，特別是在我國股市還沒有做空機制的情況下，推出股指期貨有利于促進股市做空機制的建立，有利于股市的穩(wěn)定發(fā)展。

2.國債期貨。1995年初春的“3·27”國債事件表明我國的國債期貨仍存在一定風(fēng)險。目前國債市場的規(guī)模確實比1995年時大得多，但由于我國長期以來對國債實行總量管理，造成國債的期限結(jié)構(gòu)不盡合理，中長期國債多而短期國債少。2006年全國人大常委會決定對國債實行余額管理，這將有利于改善我國國債的期限結(jié)構(gòu)，但要達到合理的收益分布還需要一段時間。再加上我國目前國債交易市場分為交易所市場和銀行間市場，市場參與者也被人為地分成兩部分，所以在國債期貨推出前可能還要做一些工作。

3.利率期貨。隨著利率市場化的逐步推進，有可能推出利率期貨。利率市場化不僅是存貸款利率的自由浮動，更重要的是要根據(jù)市場信號來決定參考利率。我國目前已經(jīng)推出了上海銀行間拆放款利率作為參考利率，但還需要進一步完善。

4.匯率期貨。匯率期貨的推出需要較長時間。雖然我國自2005年7月21日對匯率形成機制進行了改革，由盯住美元到參考一籃子貨幣，但美元在我國外貿(mào)、外匯、外債中所占比例仍然非常大，而人民幣正在逐步升值。匯率改革的最終目標(biāo)是實現(xiàn)人民幣完全可自由兌換，但是目前距此目標(biāo)仍有一段距離。

5.掉期期貨。隨著我國商業(yè)銀行改革的深入發(fā)展和外資的進入，在利率掉期和匯率掉期方面的業(yè)務(wù)必將隨之發(fā)展，在掉期業(yè)務(wù)取得比較成熟的經(jīng)驗之后，可研究推出掉期期貨。

三、 發(fā)展我國金融衍生品市場的建議

完善的市場基礎(chǔ)設(shè)施是金融衍生品市場健康發(fā)展的關(guān)鍵。只有市場基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，市場上的投資者才有長期投資的準(zhǔn)備和動力，金融衍生品市場才有穩(wěn)定和高流動性的基礎(chǔ)。具體做法：一是加強相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)，如通過修訂《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》和《期貨交易管理暫行條例》等，為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境；二是完善人民幣匯率形成機制，穩(wěn)步推進人民幣利率市場化進程，為金融衍生品市場發(fā)展?fàn)I造良好的市場基礎(chǔ)環(huán)境；三是要進一步轉(zhuǎn)變政府職能，發(fā)揮政府引導(dǎo)和調(diào)節(jié)的作用，而不是行政干預(yù)；四是優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)交易，如股指期貨和期權(quán)、利率期貨和期權(quán)、匯率期貨和期權(quán)等，再適度利用場外交易。因為場內(nèi)交易有嚴格的監(jiān)管與交易體系，有保證金等一系列的制度保障，更加安全；四是提高金融機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的研發(fā)及定價能力。通過自主制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報價，提高國內(nèi)金融服務(wù)效率，增強金融機構(gòu)的核心競爭力；五是建立健全高度協(xié)同的金融衍生產(chǎn)品市場監(jiān)管體系。建立市場參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作的管理模式，加大對監(jiān)管人員的培訓(xùn)力度，迅速提升相關(guān)管理人員的監(jiān)管水平，同時還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作。

此外還應(yīng)強化金融機構(gòu)的內(nèi)部控制，防范在金融衍生產(chǎn)品交易過程中面臨的信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流通性風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險等，逐步采用最新的市場風(fēng)險管理技術(shù)及相應(yīng)模型，對風(fēng)險進行持續(xù)監(jiān)控，提高管控能力。并且不斷推進金融工具和金融制度的創(chuàng)新，加強理論研究和復(fù)合型金融理論人才的培養(yǎng)。

參考文獻:

[1]成思危:民建中央主席、全國人大副委員長.《中國金融衍生品問題研究》.《中國流通經(jīng)濟》，2007年第12期

[2]李義奇:中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院.《發(fā)展我國金融衍生品市場的幾點建議》.《觀察思考》，2007年第24期

[3]潘麗娟:東北財經(jīng)財大學(xué)職業(yè)技術(shù)學(xué)院.《我國發(fā)展金融衍生產(chǎn)品之障礙及策略分析》.《內(nèi)江科技》，2007年第3期