影響貨幣需求四大因素的實(shí)證分析

一、貨幣需求模型的設(shè)定

根據(jù)西方貨幣需求理論，一般認(rèn)為影響貨幣需求的因素主要有三類變量：規(guī)模變量、機(jī)會(huì)成本變量以及包括制度性因素在內(nèi)的其他變量?？紤]到有效數(shù)據(jù)的獲得，本文主要采用前兩類變量。對于規(guī)模變量，本文采用實(shí)際GDP作為規(guī)模變量；而測度持有貨幣機(jī)會(huì)成本的變量有很多，本文采用利率Rt、物價(jià)消費(fèi)指數(shù)CPI季度環(huán)比∏t＝CPIt/CPIt-1(CPIt以1998年為基期價(jià)格的季度消費(fèi)物價(jià)指數(shù))，以及國債的增發(fā)情況Dt作為機(jī)會(huì)成本的代理變量。同時(shí)，貨幣需求變量則采用狹義實(shí)際貨幣需求余額m1t。由于成本最小化行為引發(fā)的局部調(diào)整模型是一個(gè)短期動(dòng)態(tài)表達(dá)式。為了能夠體現(xiàn)變量百分比變化之間的關(guān)系，得出被解釋變量與解釋變量之間的彈性系數(shù)，也為了減少模型的異方差性，本文對各變量時(shí)間序列取對數(shù)，設(shè)定了如下的局部調(diào)整模型：

式（1）

其中，m1t為實(shí)際貨幣需求余額，m1t=M1t/Pt;mt-1是滯后變量；GDPt為實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值；Rt為商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款利率水平，采用一年期儲(chǔ)蓄存款平均利率表示，若某季度先后實(shí)行多個(gè)利率，則按時(shí)間長短加權(quán)平均；∏t＝CPIt/CPIt-1是與GDP平減指數(shù)相聯(lián)系的通貨膨脹率；Pt采用1998年為基期的季度消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPIt表示；Dt表示該季度國債的增發(fā)情況，Dt={1，增加國債發(fā)行量；0，不動(dòng);-1，減少國債發(fā)行量};為隨機(jī)變量。模型中含有Πt項(xiàng)，旨在能包含實(shí)際局部調(diào)整模型RPAM（b4=0）或名義局部調(diào)整模型NPAM（b4=-b3）。本文原始數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為2001年～2007年，所采用的季度數(shù)據(jù)均來源于各期的《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》和《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》，共168個(gè)樣本數(shù)據(jù)。由于數(shù)據(jù)的季節(jié)因素很強(qiáng)，因此，在進(jìn)行實(shí)證分析之前，本文使用Eviews軟件運(yùn)用“同期平均法”對m1t、GDPt、Rt及CPIt進(jìn)行了季節(jié)性調(diào)整，以剔除季節(jié)因素的影響。

二、貨幣需求模型的估計(jì)結(jié)果

利用Eviews5.0軟件對上述數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，可得到以下結(jié)果：

式（2）

表1 EVIEWS5.0的回歸擬合結(jié)果

式（2）中，給定，實(shí)際GDPt、利率Rt及滯后變量mt-1在=0.05的條件下，其t值通過顯著性檢驗(yàn)；通貨膨脹率∏t和國債增發(fā)情況Dt在=0.1的條件下，其t值通過顯著性檢驗(yàn)。這表明各解釋變量都是影響m1t的主要變量；樣本擬合優(yōu)度和調(diào)整后的，說明擬合結(jié)果較為理想；F=3854.7，表明總體模型的設(shè)定是顯著的；殘差平方和為0.00287，反映出模型的擬合結(jié)果良好，見圖1：

圖1 殘差圖分析

因?yàn)槭剑?）中含有滯后的被解釋變量，不能用D-W檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠翊嬖谝浑A自相關(guān)。因此，筆者構(gòu)建出Durbin-h統(tǒng)計(jì)量:，其中，，，可以得出。給定顯著性水平，標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布臨界值，表明式(2)不存在一階自相關(guān)；同時(shí)從圖1的殘差圖中也可以看出式(2)不存在一階自相關(guān)。

綜上所述，模型中各解釋變量與被解釋變量的變動(dòng)方向一致，但變動(dòng)程度有所差異，這可能與樣本區(qū)間較短、我國當(dāng)前邊際消費(fèi)傾向較小、非市場化的利率等因素相關(guān)。但式（2）仍可被認(rèn)為是一個(gè)大體上符合我國當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)特質(zhì)的穩(wěn)定的傾向需求函數(shù)。

三、實(shí)證模型分析及政策建議

1.加強(qiáng)我國利率市場化的改革，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。貨幣需求的利率彈性反映貨幣資金的使用效率，利率彈性越小貨幣資金的使用效率對利率就越敏感。從函數(shù)中看到，M1的利率彈性為-0.0204，即名義利率每上升(下降)1%，則M1會(huì)減少(增加)0.0204%。這也說明我國貨幣需求的利率彈性較為明顯的。筆者認(rèn)為從根本上來說這主要源于我國尚未真正的市場化，而貨幣當(dāng)局不應(yīng)僅因?yàn)樨泿耪叩男Ч牟焕硐攵唵蔚姆艞壺泿殴?yīng)量作為中介目標(biāo)，而應(yīng)該著眼于疏通利率的傳導(dǎo)機(jī)制，提高利率杠桿的作用，使利率能夠靈敏的反應(yīng)市場情況。

2.調(diào)整國債市場規(guī)模，加強(qiáng)我國的財(cái)政政策與貨幣政策的統(tǒng)一。模型中的啞元變量Dt與M1成負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就證明國債的發(fā)行也會(huì)對因變量造成影響。理論上來說如果把國債收入變成一種單純的財(cái)政支出，就會(huì)對基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生影響。雖然貨幣需求變化不僅是經(jīng)濟(jì)貨幣化的結(jié)果，還在于資本市場發(fā)展滯后和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一。當(dāng)前應(yīng)深化金融體制改革，建立多層次的資本市場體系，提高監(jiān)管質(zhì)量，強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性。

四、結(jié)語

綜上所述，筆者認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量依然是較穩(wěn)定的中介目標(biāo)，但應(yīng)逐步由單一貨幣供應(yīng)量向包括利率、通貨膨脹率在內(nèi)的指標(biāo)轉(zhuǎn)化。另外也要積極的研究和改進(jìn)對經(jīng)濟(jì)變量的統(tǒng)計(jì)方式，形成更為合理的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。