證券投資基金行為對(duì)股市穩(wěn)定性影響的分析

[摘 要] 本文分析得出我國(guó)證券投資基金的持股行為和羊群行為對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響，認(rèn)為我國(guó)證券投資基金到目前為止還沒(méi)有如大多數(shù)人們所期望的那樣表現(xiàn)出穩(wěn)定股市的作用；結(jié)合前面的理論分析對(duì)如何讓我國(guó)證券投資基金發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)功能提出政策建議。

[關(guān)鍵詞] 證券投資 基金投資行為 羊群行為 股市穩(wěn)定

中國(guó)的股票市場(chǎng)成立于1991年，到日前為止只經(jīng)歷了短短17年的時(shí)間。為了穩(wěn)定我國(guó)股票市場(chǎng)，降低我國(guó)股市的波動(dòng)幅度，國(guó)內(nèi)比較普遍的觀點(diǎn)就是借鑒國(guó)外成熟股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，特別是發(fā)展開(kāi)放式證券投資基金，利用其理性投資行為來(lái)增加市場(chǎng)的穩(wěn)定性，減弱或者抵消個(gè)人投資者的盲目投資行為對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。

一、證券投資基金行為與股市穩(wěn)定的關(guān)系

從理論上搞清楚兩方面問(wèn)題:一是證券投資基金是否有穩(wěn)定股市的動(dòng)機(jī)，；二是證券投資基金的具體行為又會(huì)受到什么條件的制約，不同的行為如何影響股市的穩(wěn)定。為此，本文會(huì)從以下三個(gè)方面展開(kāi)理論分析。

1.基于理性投資者的分析

證券投資基金作為專家理財(cái)，具有信息、技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，其先進(jìn)的投資理念、科學(xué)的投資品選擇可以對(duì)其他投資者起到正而的示范作用，從而帶動(dòng)整個(gè)股市的理性投資，促進(jìn)股市的穩(wěn)定性。但是，證券投資基金也追求風(fēng)險(xiǎn)一定下的利益最大化，在一定條件下出于盈利目標(biāo)的考慮會(huì)采取一些短視、不穩(wěn)定的投資方式，甚至憑借其巨大的資金實(shí)力在股市上呼風(fēng)喚雨，從而成為市場(chǎng)秩序的破壞者。

2.基于委托代理的分析

實(shí)際投資者和名義投資者處于相互分離的狀況，這表明其實(shí)質(zhì)是一種委托代理關(guān)系，存在兩級(jí)契約安排。證券投資基金委托人和代理人各自的效用函數(shù)就不是相互獨(dú)立的，存在典型的激勵(lì)不相容，容易產(chǎn)生利益沖突問(wèn)題。而在利益不一致下，基金經(jīng)理人是否會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，做出使基金表現(xiàn)出非理性、不利于股市穩(wěn)定的投資行為，這主要取決于基金相關(guān)內(nèi)、外約束機(jī)制完善與否。

3.基于證券投資組合理論的分析

從投資組合理論的角度分析可以看出:在一個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、投資組合品種豐富而且股票質(zhì)量較高的股票市場(chǎng)上，證券投資基金可以進(jìn)行有效而穩(wěn)定的投資組合，形成自己的投資風(fēng)格，促進(jìn)股市的穩(wěn)定。但是當(dāng)這些條件不具備時(shí)，證券投資基金很難進(jìn)行有效的投資組合，出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和賺取利潤(rùn)的考慮，也只能頻頻變動(dòng)投資組合，這在一定程度上會(huì)加大股市的波動(dòng)性。

二、我國(guó)證券投資基金行為對(duì)股市穩(wěn)定性的影響

穩(wěn)定性是證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重要現(xiàn)象，股價(jià)正常波動(dòng)是證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的基礎(chǔ)，正常的波動(dòng)可以促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，不合理的波動(dòng)會(huì)妨礙證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

1.中國(guó)證券投資基金行為表現(xiàn)之一是羊群行為，其具體表現(xiàn)在：

(1)公司規(guī)模越大羊群行為越不明顯。國(guó)外大量實(shí)證研究證明隨著樣本股票規(guī)模的增大，羊群行為的出現(xiàn)了明顯的下降。我國(guó)國(guó)內(nèi)學(xué)者大量的實(shí)證也都基本與此一致，伍旭川通過(guò)對(duì)中國(guó)開(kāi)放式基金的羊群行為進(jìn)行分析，同樣得出我國(guó)開(kāi)放式基金存在顯著的羊群行為。進(jìn)一步分析，得到隨著流通股本的增加，直到全流通，羊群行為明顯下降。

(2)收益率越高羊群行為越明顯。研究發(fā)現(xiàn)，基金對(duì)與歷史收益率較高的股票具有羊群傾向，而且收益率越高，羊群行為越明顯。這表明基金在購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)采取的是正反饋的交易策略，即“追漲”。但同時(shí)，基金在買(mǎi)入歷史收益率較低的股票時(shí)也存在一定的羊群行為。這表明，基金在某種程度上也采用逆反饋策略，即“低吸”。不過(guò)，“低吸”的羊群行為遠(yuǎn)沒(méi)有“追漲”時(shí)明顯。

2.我國(guó)證券投資基金行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響

各股股價(jià)變動(dòng)與基金持股變動(dòng)具有明顯的相關(guān)性，在基金增持過(guò)程中，股價(jià)持續(xù)飄升，而當(dāng)基金進(jìn)行減持后，股價(jià)出現(xiàn)大幅度下跌，這表明基金對(duì)重倉(cāng)個(gè)股的影響十分巨大?；鹳I(mǎi)賣股票的行為會(huì)對(duì)股票當(dāng)期的價(jià)格變動(dòng)造成明顯的影響，進(jìn)而可能會(huì)影響到整個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。如果基金在大盤(pán)上漲時(shí)增加其持倉(cāng)比例，那么，被基金買(mǎi)入的股票價(jià)格將進(jìn)一步上漲，從而推動(dòng)大盤(pán)進(jìn)一步上漲;同樣，如果大盤(pán)下跌時(shí)基金也減少其持倉(cāng)比例，則被基金賣出的股票價(jià)格也將下跌，從而造成大盤(pán)進(jìn)一步的下跌。這樣，基金的交易行為就不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。因此基金持股比例與大盤(pán)漲跌情況之間的關(guān)系也可從一個(gè)角度反映基金交易行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

三、提高我國(guó)基金穩(wěn)定股票市場(chǎng)的建議

1.樹(shù)立正確的監(jiān)管理念，改變政策市的現(xiàn)狀

政府應(yīng)當(dāng)建立動(dòng)態(tài)化的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制。從我國(guó)股票市場(chǎng)以往的監(jiān)管情況看，多是事后監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)建立股票市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管動(dòng)態(tài)化、制度化。

2.進(jìn)行證券市場(chǎng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，建立股市的避險(xiǎn)機(jī)制

借鑒國(guó)外金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)展金融品種的創(chuàng)新，改善證券交易品種結(jié)構(gòu)。金融市場(chǎng)品種創(chuàng)新首先要加快股指期貨的創(chuàng)新試點(diǎn)推出，它是證券市場(chǎng)上重要的套期保值工具，不僅可以為投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)也可活躍證券市場(chǎng)交易。

3.規(guī)范上市公司行為，提高上市公司質(zhì)量

從一定意義上講，提升上市公司的質(zhì)量也是保證基金長(zhǎng)期投資理念實(shí)現(xiàn)的重要條件之一。而要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)一方面要嚴(yán)把上市關(guān)，堅(jiān)持寧缺勿濫的原則，不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的絕不能上市，對(duì)虛假包裝上市的企業(yè)和相關(guān)人員，加大處罰力度；另一方面，必須在上市公司中建立一種競(jìng)爭(zhēng)、憂患意識(shí)，讓不好的上市公司退出股票流通市場(chǎng)。

4.完善基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，健全基金的外部約束機(jī)制

必須加強(qiáng)證券投資基金內(nèi)部監(jiān)控，基金管理公司應(yīng)實(shí)行獨(dú)立董事制度，進(jìn)一步完善內(nèi)部制衡機(jī)制。由一家機(jī)構(gòu)控股向分散持股轉(zhuǎn)化，各運(yùn)作環(huán)節(jié)相互制衡，基金管理人與其股東在人員、資產(chǎn)和運(yùn)作等方面應(yīng)嚴(yán)格獨(dú)立。

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