大商所大豆期貨市場功能檢驗

[摘 要] 中國的大豆期貨市場是中國目前發(fā)展最成熟的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，本文試著從價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險、投機性，以及以現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)幾個方面對于大商所大豆期貨市場進行檢驗，以期以更理性的態(tài)度面對市場風(fēng)險，規(guī)避風(fēng)險。

[關(guān)鍵詞] 價格發(fā)現(xiàn) 規(guī)避風(fēng)險 投機性

中國加入WTO后，按照入世日程表，中國的農(nóng)業(yè)將敞開國門接受沖擊與挑戰(zhàn)。目前中國農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，發(fā)展最為成熟的是大豆期貨，但大豆期貨市場在中國也只有15年的歷史，經(jīng)過十多年的規(guī)范發(fā)展，它的發(fā)展?fàn)顩r如何，本文就試著從期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、規(guī)避風(fēng)險功能、投機性以及以現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)幾個方面進行檢驗。

一、期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗

1.理論依據(jù)

價格發(fā)現(xiàn)是期貨交易的一個重要經(jīng)濟功能。在期貨市場上，眾多的買方和賣方聚集在一起，他們根據(jù)各自的成本收益情況、享有的供求信息及對價格的不同預(yù)期，公開競價。在這個過程中，綜合了不同角度的判斷和預(yù)期，把眾多影響供求的因素轉(zhuǎn)化為一個統(tǒng)一的交易價格，達(dá)到提前發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)貨市場均衡價格的目的。

2.檢驗方法

假設(shè)期貨市場買賣雙方對現(xiàn)貨價格的預(yù)期符合自適應(yīng)預(yù)期原理，即

（1）

其中，xt是表示第t期期貨價格，分別表示第t期，第t-1期現(xiàn)貨的預(yù)期價格，λ表示預(yù)期因子，由(1)式可得：

（2）

其中，wi=λ(1-λ)i， ，這意味著現(xiàn)貨價格的預(yù)期是當(dāng)期和歷史上各期現(xiàn)貨價格的加權(quán)平均，與本期越近的現(xiàn)貨價格的作用越大。

如果商品的期貨價格yt作為其現(xiàn)貨價格的預(yù)期，那么可表示為:

（3）

其中，μt為隨機擾動項。由(1)，(3)式得:

yt=axt+βyt-1+vt （4）

其中，a=λ，β=1-β，vt=ut-(1-λ)ut-1 。

對期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗，就歸結(jié)為對模型(4)的檢驗。

3.對大商所大豆期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗

本文選取了2004年3月至2005年9月的大商所的日大豆期貨價格和黑龍江省大豆現(xiàn)貨價格進行分析，經(jīng)濟計量檢驗如下：

ＦＰ＝０.00043×SP+0.99950×EP(-1)

（0.08736）(206.77860) (5)

（0.93040）（0.00000）

R2=0.98317，F(xiàn)(1，554)=16150.3

其中，F(xiàn)P表示大豆期貨價格，SP表示大豆現(xiàn)貨價格，F(xiàn)P(-1）表示大豆期貨滯后一期的價格。由于期貨價格隨著期貨合約交割期的臨近趨近于現(xiàn)貨價格，本文選取距離現(xiàn)貨價格交割期最近的期貨合約的價格數(shù)據(jù)。

4.結(jié)論

通過檢驗得出，模型具有較好的統(tǒng)計特性，判定系數(shù)接近于1，大豆期貨價格可以由它的滯后一期很有效的回歸。這表明中國大豆期貨市場具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能。

二、期貨市場規(guī)避價格風(fēng)險的檢驗

1.理論依據(jù)

規(guī)避風(fēng)險是期貨市場的又一個重要的經(jīng)濟功能?，F(xiàn)貨市場價格反映的只是一個周期的市場供求關(guān)系，它無法反映潛在的供求關(guān)系變化。而在期貨市場上，生產(chǎn)者與投資者根據(jù)期貨合約把自己將來某一時期買賣的商品的價格預(yù)先確定下來，這樣就避免了現(xiàn)貨價格不斷變動帶來的損失。

2.價格風(fēng)險的度量

期貨交易中的套期保值者在現(xiàn)貨市場和期貨市場上對同一商品進行數(shù)量相等但方向相反的交易，把現(xiàn)貨價格風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L(fēng)險?，F(xiàn)貨價格、基差的標(biāo)準(zhǔn)差反映了它們各自的波動程度，因此可以用現(xiàn)貨價格和基差的標(biāo)準(zhǔn)差來度量它們各自的風(fēng)險。

3.對大商所大豆期貨規(guī)避風(fēng)險功能的檢驗

仍然采用上述利用的數(shù)據(jù)，得出如下結(jié)果：基差的標(biāo)準(zhǔn)差大于現(xiàn)貨市場和期貨市場的標(biāo)準(zhǔn)差，表明大商所大豆期貨市場的規(guī)避風(fēng)險功能還有待進一步完善。

三、期貨市場投機性的檢驗

1.投機的作用

期貨市場上，套期保值者轉(zhuǎn)移的價格風(fēng)險由投機者承擔(dān)，投機者因此獲取相應(yīng)的風(fēng)險報酬。但投機過度會使期貨價格與現(xiàn)貨價格背離，擾亂市場秩序，因此市場要保持投機適度。

2.度量投機的變量

期貨市場反映現(xiàn)貨市場的供求關(guān)系，由于信息的不確定性，期貨價格與現(xiàn)貨價格會有所偏離，不過偏離不應(yīng)太大，但由于期貨交易以小搏大的性質(zhì)，吸引了大量的投機者加入。當(dāng)投機交易量超過一定量或者市場不規(guī)范時，期貨價格有時會表現(xiàn)劇烈波動，與現(xiàn)貨價格背離較大。

期價對現(xiàn)價的背離程度 用期價對現(xiàn)價的相對變動絕對值來刻劃，即 （6）

3.對大商所大豆期貨投機的檢驗

計算大商所和CBOT指標(biāo) 的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值，見下表：

比較大商所和CBOT指標(biāo)的各項取值，發(fā)現(xiàn)兩個市場相差并不大。但是個相對數(shù)，進一步比較會發(fā)現(xiàn)，大商所的期價對于現(xiàn)價的偏離要大于CBOT期價對其現(xiàn)價的偏離，其中大商所期價對現(xiàn)價偏離絕對值的標(biāo)準(zhǔn)差是262.4107，而CBOT該項指標(biāo)只有55.56574。說明中國大豆現(xiàn)貨價格波動大于美國市場的價格波動，同時也表明大商所的投機程度要大于CBOT。

四、期貨價格以現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)的檢驗

1.檢驗方法

對于以下模型:（7）

其中，μt為隨機誤差項。

如果對H0:a1=L=ap=0進行檢驗，結(jié)果是統(tǒng)計顯著的，則說明利用xt的過去比不利用它可以更好地預(yù)測yt，計量經(jīng)濟學(xué)家Granger將其稱為xt是yt的Granger原因。如果假設(shè)yt表示期貨價格，xt表示現(xiàn)貨價格，以上關(guān)系的滿足就表示期貨價格是以現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)的。

對模型(7)的原假設(shè)進行檢驗，在原假設(shè)成立的條件下有：

（8）

其中，vt為隨機誤差項。

檢驗統(tǒng)計量為：

（9）

其中，ESS(q，p)、ESS(q)分別是模型(7)、(8)的殘差平方和。 n是樣木容量，p、q分別是xt-j、yt-j系數(shù)的個數(shù)。

在顯著性水平a=0.05下進行F檢驗。F(p，n-p-q-1)是F分布臨界值，如果F>F(p，n-p-q-1)，則拒絕H0，說明現(xiàn)貨價格是期貨價格的原因，否則，表明現(xiàn)貨價格不是期貨價格的原因。

2.對大商所大豆期貨價格的檢驗

對大商所的期貨價格進行自回歸，通過檢驗確定期貨價格的最佳滯后階數(shù)是一階，現(xiàn)貨價格的最佳滯后階數(shù)是四階，所以得到如下方程：

yt=25.37382+0.99167×yt-1（10）

yt=37.69204+0.99474×yt-1-0.00726×Xt-1-0.00824×Xt-2+002353×Xt-3-0.01575×Xt-4(11)

則F統(tǒng)計量為:，大于臨界值F(1，548)，所以可得出結(jié)論，大連商品交易所的期貨價格是以現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)的。

從以上的分析中，可以看出，大商所大豆期貨市場具有一定的價格發(fā)現(xiàn)功能，但是規(guī)避風(fēng)險的功能還有待進一步完善，市場的投機性也要大于CBOT成熟的大豆期貨市場，但是大商所大豆期貨市場是以大豆現(xiàn)貨市場為基礎(chǔ)的，在些基礎(chǔ)上，我們可以期望大商所大豆期貨市場在逐漸完善中更好地發(fā)揮期貨市場的作用。