股權(quán)分置改革對上市公司財務(wù)績效影響的研究

[摘 要] 本文收集了45家股權(quán)分置改革試點企業(yè)的1800個原始財務(wù)指標(biāo)，采用T檢驗的數(shù)理統(tǒng)計分析方法，選擇樣本企業(yè)2003年至2006年的“每股收益”等10個財務(wù)指標(biāo)作為檢驗元，評估試點企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長等四個方面在改革前后的變化。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置改革 財務(wù)績效 T檢驗

一、問題的提出

股權(quán)分置是中國股市特有的現(xiàn)象，隨著股票市場的進(jìn)一步發(fā)展，表現(xiàn)出眾多弊端。2005年5月開始的股權(quán)分置改革，是對中國證券體制的重建，在股票市場上具有深遠(yuǎn)意義。它能否使企業(yè)提高資源利用效率，提升自身的價值？非流通股股份流通屬性的改變能否影響公司的財務(wù)績效？這些問題越來越引起改革相關(guān)者的關(guān)注。

對于上述實證問題，國外沒有現(xiàn)成的相關(guān)研究，而在國內(nèi)，由于改革時間較短，也還沒有成熟的研究成果。股權(quán)結(jié)構(gòu)包括股權(quán)屬性、股權(quán)集中度、內(nèi)部人持股和股權(quán)流通屬性，所以本文認(rèn)為股權(quán)分置改革從本質(zhì)上改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文采用以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對改革的第一、二批試點企業(yè)的財務(wù)績效（盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長）進(jìn)行分析，研究股權(quán)分置改革導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動對企業(yè)財務(wù)績效是否產(chǎn)生影響。

二、統(tǒng)計樣本及檢驗元的選擇

1.統(tǒng)計樣本。本文選擇的樣本包括45家企業(yè):(1)2005年5月9日，中國證監(jiān)會公布的首批股權(quán)分置改革三家試點公司：三一重工、紫江企業(yè)及金牛能源(剔除了首次改革方案遭到流通股股東否決的試點企業(yè)清華同方);(2)2005年6月19日，中國證監(jiān)會公布的第二批42家試點企業(yè)。

2.檢驗元。企業(yè)的財務(wù)績效可以從多個方面加以分析和衡量，按照自2006年5月7日起施行的《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》的規(guī)定，對企業(yè)財務(wù)績效的定量評價應(yīng)包括盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長四個方面。本文選擇了10項財務(wù)指標(biāo)去評價企業(yè)的財務(wù)績效，分別是：每股收益、凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率(限于篇幅，文中沒有附樣本企業(yè)的原始財務(wù)指標(biāo))。

三、假設(shè)檢驗

本文主要采用SPSS13.0統(tǒng)計分析軟件。各企業(yè)2006年和2005年度指標(biāo)的變化可認(rèn)為是改革后財務(wù)績效的變化程度，記成xi。各企業(yè)2004年和2003年度指標(biāo)的變化可認(rèn)為是改革前財務(wù)績效的變化程度，記成yi。數(shù)據(jù)xi和yi是成對的，同一對中兩個數(shù)據(jù)的差異可看成由股權(quán)分置改革所引起。假設(shè)各對數(shù)據(jù)的差di=xi-yi來自正態(tài)總體N（μd，σ2）(μd，σ2均屬未知)，若改革對企業(yè)的財務(wù)績效沒有影響，則各對數(shù)據(jù)的差異差d1，d2，…dn應(yīng)屬隨機誤差，隨機誤差可認(rèn)為服從正態(tài)分布，均值為零。因此本研究歸為基于成對數(shù)據(jù)的t檢驗，即對樣本企業(yè)改革前后財務(wù)績效的變化采用“T-檢驗：平均值的成對二樣本分析”進(jìn)行檢驗。于是本文提出的原假設(shè) H0：μd =0， 備擇假設(shè) H1：μd≠0。因為檢驗中各對數(shù)據(jù)的觀測值均為45個，所以“df”值為44、“t單尾臨界”值為1.68023、“t雙尾臨界”值2.015367。

四、分析與討論

1.樣本企業(yè)的盈利能力：樣本企業(yè)的“每股收益”、“凈資產(chǎn)收益率”和“每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量”t統(tǒng)計量分別是0.731075、1.697551和1.438239小于t雙尾臨界值2.015367，因此接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)的盈利能力無顯著差異。

2.樣本企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量：樣本企業(yè)“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”的t統(tǒng)計量1.736529小于t雙尾臨界值2.015367；“存貨周轉(zhuǎn)率”的t統(tǒng)計量1.012506小于t雙尾臨界值2.016691；“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”的t統(tǒng)計量-0.99369遠(yuǎn)小于t雙尾臨界值2.018082，因此接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量無顯著差異。

3.樣本企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險：樣本企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債率”的t統(tǒng)計量13.886遠(yuǎn)大于t雙尾臨界值2.015和t單尾臨界1.680，即t值落在拒絕域，表明改革后企業(yè)的“資產(chǎn)負(fù)債率”有明顯上升，又因為“資產(chǎn)負(fù)債率”是個逆向指標(biāo)，所以本文認(rèn)為改革后企業(yè)的長期債務(wù)風(fēng)險加大。樣本企業(yè)“流動比率”t統(tǒng)計量-1.416小于t雙尾臨界值2.015367，因此接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)的短期債務(wù)風(fēng)險無顯著差異。

4.樣本企業(yè)的經(jīng)營增長：樣本企業(yè)“主營業(yè)務(wù)收入增長率”的t統(tǒng)計量1.629548小于t雙尾臨界值2.015367；“總資產(chǎn)增長率”的t統(tǒng)計量0.5776766小于t雙尾臨界值2.015367；因此接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)的成長性無顯著差異。

五、結(jié)論

1.“每股收益”、“凈資產(chǎn)收益率”、“每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量”、“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”、“存貨周轉(zhuǎn)率”、“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率”、“流動比率”、“主營業(yè)務(wù)收入增長率”和“總資產(chǎn)增長率”等9個指標(biāo)的t統(tǒng)計量均小于t雙尾臨界值，“資產(chǎn)負(fù)債率”t統(tǒng)計量大于t雙尾臨界值。

2.經(jīng)歷了兩年多的股權(quán)分置改革雖然改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但沒有使企業(yè)從根本上提高創(chuàng)造價值的能力，企業(yè)的長期債務(wù)風(fēng)險卻明顯加大。

3.由于研究時間的限制，本文只選取了改革前后2003年～2006年四個會計年度的財務(wù)指標(biāo)作為樣本，無法驗證改革對2007年及以后年度業(yè)績的影響。

參考文獻(xiàn):

[1]吳曉求:股權(quán)流通性分裂八大危害-析中國資本市場為什么必須進(jìn)行全流變革[N]. 中國證券報，2004.01.05(16)

[2]蘇武康:中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效. 北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社，2003年1月

[3]劉 彤:所有權(quán)結(jié)構(gòu)研究綜述.經(jīng)濟研究資料.2002(7)

[4]江南春:上市公司股權(quán)分置改革財務(wù)績效研究(D)，南京理工大學(xué)碩士論文，2006年6月