從廣義貨幣供給與需求談中國流動性過剩

[摘 要] 本文從廣義貨幣（M2）的供給與需求談中國流動性過剩的問題，從貨幣的角度探討中國資本市場，并期待相應的貨幣政策得到改善。

[關鍵詞] 流動性過剩 廣義貨幣供給(M2) 貨幣需求 貨幣供給 基礎貨幣 貨幣乘數(shù)

當前，流動性問題是中國經(jīng)濟中的熱點和難點，嚴重影響經(jīng)濟各個層面的發(fā)展。本文將著重從供給與需求角度，對廣義貨幣供應量這一層次的流動性進行探討，并給出流動性過剩的一個基本判斷。

一、流動性的定義

一般來說，在宏觀意義上可以把流動性理解為貨幣與資金的統(tǒng)稱，即有獲利要求的、用于購買金融資產(chǎn)的所有可用貨幣與資金，在一些國家，其他一些流動性很強的資產(chǎn)如短期國債券也屬于“流動性資產(chǎn)”。宏觀意義上的流動性，一般有三個層次的界定:一是將流動性界定為銀行體系內(nèi)的超額存款準備金。流動性過剩是指超過健全的銀行業(yè)準則所要求的通常水平，銀行自愿或被迫持有的“流動性”。二是將與實體經(jīng)濟增長密切相關的廣義貨幣供應量(M2)視同于流動性。三是將經(jīng)濟社會中在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的全部金融資產(chǎn)視為流動性。

本文討論M2上中國流動性過剩問題。M2對實體經(jīng)濟增長和整體物價水平具有密切的聯(lián)系和影響。如果M2相對較高，那么公眾很可能會感覺流動性過剩。根據(jù)多倍存款創(chuàng)造模型，商業(yè)銀行通過貨幣創(chuàng)造對基礎貨幣進行放大， M2等于基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積。中央銀行通過自身資產(chǎn)負債表的調(diào)整，投放或回籠基礎貨幣，在數(shù)據(jù)度量上可用基礎貨幣的增長率變化來反映;商業(yè)銀行通過自身的資產(chǎn)負債表的運作，在央行創(chuàng)造的基礎貨幣的基礎上創(chuàng)造貨幣(可用M2衡量)。貨幣乘數(shù)則反映出商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的實際效率。

二、貨幣乘數(shù)的變化

廣義貨幣供應量M2等于基礎貨幣與貨幣乘數(shù)之積。M2=mm×MB，其中，mm為貨幣乘數(shù)。我國對廣義貨幣的統(tǒng)計定義是:M2=C+D+Q，其中C為流通中的現(xiàn)金，D為活期存款，Q包括定期存款、儲蓄存款和其他存款組成的準貨幣。對基礎貨幣的統(tǒng)計定義是:MB=CI+R，其中，CI為貨幣發(fā)行， R為準備金總量。

貨幣乘數(shù)為:mm=M2/MB=(C+D+Q)/(CI+R)=(1+cd+qd)/(cid+rd)

其中，cd為現(xiàn)金活期存款比率，qd為準貨幣活期存款比率，cid為貨幣發(fā)行活期存款比率，rd為準備金活期存款比率。由于cd與cid比率高度相近，可認為mm=(1+cd+qd)/(cd+rd)。貨幣乘數(shù)由cd、rd和qd比率決定，cd比率和rd比率均與貨幣乘數(shù)反方向變化。這些參數(shù)不斷變化，貨幣乘數(shù)也并非常數(shù)?，F(xiàn)金存款比率cd和準貨幣存款比率qd受到經(jīng)濟主體貨幣需求的直接影響，當貨幣需求發(fā)生變化時，必然要對持有的現(xiàn)金、活期存款、定期存款和儲蓄存款等金融資產(chǎn)組合的比率進行調(diào)整，使得cd和qd比率發(fā)生變化。同時，由于金融機構(gòu)的存款創(chuàng)造取決于公眾的資產(chǎn)偏好和資產(chǎn)選擇，經(jīng)濟主體的資產(chǎn)組合變化將影響存款貨幣銀行的資金供給，使整個存款貨幣銀行體系要調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而導致商業(yè)銀行準備金存款比率rd發(fā)生變化。

制度變遷對金融發(fā)展具有推動作用。經(jīng)過多年來的改革和發(fā)展，我國社會經(jīng)濟的發(fā)展和金融制度的完善，支付體系創(chuàng)新，以及銀行和居民行為的變化使得貨幣乘數(shù)上升。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，cd與rd比率的總體持續(xù)下降，是貨幣乘數(shù)上升的主要推動因素。cd比率下降既反映了我國居民收入在提高，同時也反映了我國金融制度的完善程度在提高。

三、貨幣需求分析

從目前來看，中國總體上正處于工業(yè)化和城市化的中期階段，還有很大的發(fā)展空間。中國工業(yè)化和城市化進程中涉及深層次的制度因素變革，正在改變著中國的經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)，并對貨幣需求、貨幣結(jié)構(gòu)和貨幣流通速度、金融市場結(jié)構(gòu)、勞動力結(jié)構(gòu)與供給因素、居民收入與需求、微觀主體行為等方面產(chǎn)生重要影響。社會發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國民收入的水平與結(jié)構(gòu)的顯著導致貨幣需求差異。大量貨幣作為給不斷擴張的市場領域提供必要的交易媒介而被經(jīng)濟所吸收。新一輪的工業(yè)化、貨幣化進程、居收收入增長等因素將成為廣義貨幣供應量M2需求上升的重要推動因素。

四、流動性過剩的基本判斷

貨幣當局的多任務性導致我國貨幣供給形成過程存在一定特殊性。由于對外凈資產(chǎn)的持續(xù)上升，貨幣當局采用發(fā)行央票這種負債管理，內(nèi)部資產(chǎn)管理逐漸讓步于外部資產(chǎn)管理。近年來，盡管我國的國際收支持續(xù)失衡在一定程度上推動了基礎貨幣的增長，但經(jīng)過貨幣當局的努力，基礎貨幣的增長勢頭得到了較好控制。但與此同時，由于金融市場結(jié)構(gòu)的廣度與深度的改善，加上經(jīng)濟正處于上升周期，貨幣乘數(shù)呈上升趨勢;中央銀行在應對持續(xù)性的國際收支失衡的同時，還得應對貨幣乘數(shù)長期上升。從貨幣需求方面來看，新一輪的工業(yè)化、貨幣化進程、居民收入增長、金融市場發(fā)展等因素推動貨幣需求上升，大量貨幣作為給不斷擴張的市場領域提供必要的交易媒介而被經(jīng)濟所吸收。貨幣供給與需求相互作用的結(jié)果是，盡管近幾年央行較好地控制住基礎貨幣的投放，但基礎貨幣供應速度放慢未充分抵消貨幣乘數(shù)提高，仍會出現(xiàn)貨幣供應量增長偏快，出現(xiàn)一定的貨幣供應壓力。這種結(jié)構(gòu)性變化也可能是在較長時期內(nèi)成為持續(xù)推動我國M2增長率上升的因素，因此，央行可能需要進一步加大操作力度，回籠更多的流動性，才能實現(xiàn)相同的M2的增長率。

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