基于改進(jìn)型主成分分析法的文化類上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

[摘要] 上市融資現(xiàn)已成為當(dāng)前文化類企業(yè)發(fā)展中的重要問題。對(duì)已上市的文化類公司進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，尋求適合上市融資的企業(yè)特征，對(duì)準(zhǔn)備上市的文化企業(yè)有較大的參考價(jià)值。針對(duì)目前主成分分析法用于綜合評(píng)價(jià)的不足，提出了基于等效時(shí)間點(diǎn)的改進(jìn)型評(píng)分方法。對(duì)13個(gè)文化類上市公司1998-2005年54個(gè)有效財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)樣本的分析，得出其綜合評(píng)價(jià)排名，進(jìn)而得出適合通過上市方式進(jìn)行融資的企業(yè)特征。

[關(guān)鍵詞] 文化產(chǎn)業(yè) 股票市場(chǎng) 主成分分析 綜合評(píng)價(jià) 等效時(shí)間點(diǎn)

一、引言

隨著一系列有關(guān)文化改革政策的出臺(tái)，我國文化企業(yè)上市融資已形成一股熱潮。目前國內(nèi)已有不少文化類上市公司，對(duì)這些公司進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)，尋求適合上市融資的企業(yè)特征，對(duì)文化企業(yè)制定融資策略有較大的參考價(jià)值。主成分分析法是一種簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)，常用于上市公司年報(bào)表數(shù)據(jù)的降維和綜合評(píng)價(jià)。[2]目前應(yīng)用該方法的文獻(xiàn)通常是將某一年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為評(píng)分依據(jù)。而企業(yè)每年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在波動(dòng)，因此評(píng)價(jià)結(jié)果有一定的局限性。為此，本文提出了基于等效時(shí)間點(diǎn)的改進(jìn)型評(píng)分方法。對(duì)13個(gè)文化類上市公司1998-2005年54個(gè)有效財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)樣本的分析，得到了它們的綜合評(píng)價(jià)排名，進(jìn)而得出適合通過上市方式進(jìn)行融資的企業(yè)特征。

二、主成分分析法簡介

在多數(shù)實(shí)際問題中，由于指標(biāo)較多及指標(biāo)間有一定的相關(guān)性，勢(shì)必增加分析問題的復(fù)雜性。主成分分析法是一種通過降維來簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的方法，即如何把多個(gè)變量（指標(biāo)）化為少數(shù)幾個(gè)綜合變量（綜合指標(biāo)），并反映原來多個(gè)變量的大部分信息。主成分分析法應(yīng)用廣泛，在此不再贅述，具體可參見文獻(xiàn)[2]。

為了使這些綜合變量所含的信息互不重疊，應(yīng)要求它們之間互不相關(guān)，它的數(shù)學(xué)模型是用變量來表示公因子。通過主成分分析，選擇m個(gè)主成分y1，y2，…，ym，以每個(gè)主成分yi的方差貢獻(xiàn)率αi作為權(quán)數(shù)，構(gòu)造綜合評(píng)價(jià)函數(shù)

其中為第i個(gè)主成分的得分（求出主成分的表達(dá)式后，將標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)再代入yi中）當(dāng)把m個(gè)主成分得分代入F函數(shù)后，即可得到每個(gè)樣本的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)得分，以得分的大小排序，可排列出每個(gè)樣本的名次。

三、文化類上市公司業(yè)績綜合評(píng)價(jià)

文中共收集了1998-2005年間上市的13個(gè)文化類公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有效樣本54個(gè)，具體如下：

13個(gè)文化類上市公司（股票簡稱及代碼）：賽迪傳媒（000504），聚友網(wǎng)絡(luò)（000693），中信國安（000839），電廣傳媒（000917），歌華有線（600037），中視股份（600088），永生數(shù)據(jù)（600613），ST國嘉（600646），萬鴻集團(tuán)（600681），廣電網(wǎng)絡(luò)（600831），東方明珠（600832），博瑞傳播（600880），ST信聯(lián)（600899）。

每個(gè)樣本含有5類34個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：

償債能力類指標(biāo)7個(gè)，分別為：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、營運(yùn)資金。

盈利能力類指標(biāo)12個(gè)，分別為：每股收益、扣除非經(jīng)營性損益的每股收益、扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、投資收益率、資產(chǎn)利潤率、毛利率、主營業(yè)務(wù)利潤率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、成本費(fèi)用利潤率。

成長能力類指標(biāo)7個(gè)，分別為：主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、固定資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、每股收益率增長率、每股凈資產(chǎn)增長率。

經(jīng)營效率類指標(biāo)5個(gè)，分別為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

現(xiàn)金流量類指標(biāo)3個(gè)，分別為：每股現(xiàn)金流量、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（短期債務(wù)）、經(jīng)營凈現(xiàn)金比率（全部）。

1.數(shù)據(jù)預(yù)處理[3]

(1)樣本指標(biāo)的正向化

本文34項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，逆向指標(biāo)包含管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率。它們分別指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營期間的管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷售總額的比例。此兩項(xiàng)指標(biāo)值越低，說明企業(yè)支出的管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用越少，即可以提高盈利能力。對(duì)于逆向指標(biāo)，采用取倒數(shù)的形式將其正向化。

流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率這5項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)控制在合理值范圍內(nèi)，為適度指標(biāo)，需要對(duì)其正向化。對(duì)于適度指標(biāo)采用以下的方式正向化：由于適度指標(biāo)的合理值與行業(yè)類別有很大關(guān)系，因此采用54個(gè)樣本對(duì)應(yīng)的5個(gè)指標(biāo)的平均值分別作為文化產(chǎn)業(yè)的合理值。計(jì)算每個(gè)樣本指標(biāo)值與合理值之間的絕對(duì)差值，該差值越小越好，即轉(zhuǎn)換成了逆向指標(biāo)，最后采用取倒數(shù)的方法將其轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)。

余下的27個(gè)涉及增長率，收益率，利潤率等指標(biāo)反映了企業(yè)成長，盈利能力，越高越好。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率較高說明企業(yè)經(jīng)營效率較高，這些指標(biāo)均為正向指標(biāo)，不需要正向化。

(2)樣本指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化

本文采用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)指標(biāo)具有不同的量綱和量綱單位，為了消除由此帶來的不可公度性，還應(yīng)將各評(píng)價(jià)指標(biāo)作無量綱化處理。標(biāo)準(zhǔn)化一般采用如下方法：把某樣本值和該樣本均值之差除以該樣本的標(biāo)準(zhǔn)差，得到的度量稱為標(biāo)準(zhǔn)得分，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)均值為0，方差為1。數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化過程使用SPSS13.0軟件完成。

(3)樣本的檢驗(yàn)

KMO檢驗(yàn)是取樣適當(dāng)性量數(shù)（Kaiser-Meyer-Olkin Measure of Adequacy）檢驗(yàn)，用于驗(yàn)證變量之間的偏相關(guān)系數(shù)是否足夠小。KMO值越大，表示變量間的共同因素越多，越適合進(jìn)行主成分分析。當(dāng)KMO檢驗(yàn)值處在0.5~1之間時(shí)，可以做主成分分析。Bartlett球形檢驗(yàn)也可以用來檢驗(yàn)衡量變量之間的相關(guān)系數(shù)，通常取顯著性水平p=0.01，當(dāng)該檢驗(yàn)得到的顯著性小于0.01時(shí)，認(rèn)為數(shù)據(jù)適合做全局主成分分析。使用SPSS13.0軟件對(duì)本文中54個(gè)樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，得到KMO檢驗(yàn)值為0.524，Bartlett球形檢驗(yàn)顯著性p=0.000，說明樣本充足，適合用主成分分析法對(duì)傳媒企業(yè)做綜合評(píng)價(jià)。

2.計(jì)算樣本的主成分及得分[5]

使用SPSS13.0軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)做主成分分析。選取前14個(gè)主成分，累積貢獻(xiàn)率達(dá)86.79%，可以較好的描述34項(xiàng)指標(biāo)的信息。根據(jù)每個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的權(quán)重得到綜合評(píng)價(jià)函數(shù)如下，經(jīng)計(jì)算得到每個(gè)樣本的主成分分析得分：

3.加入時(shí)間因素，計(jì)算評(píng)價(jià)總分

由3.2得到的結(jié)果是各樣本得分，由于年度不一致，無法將各企業(yè)的業(yè)績優(yōu)劣直接表示出來，需要對(duì)主成分分析的結(jié)果進(jìn)行處理。

為了使得分具有可比性，首先以企業(yè)為單位，計(jì)算每個(gè)企業(yè)的年平均分。該平均分在一定程度上反映了企業(yè)的業(yè)績。但是，由于某些年度的數(shù)據(jù)不全或有誤，使用平均分作為業(yè)績的惟一評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)略顯不足。為此，需要將企業(yè)的分?jǐn)?shù)換算到同一時(shí)間點(diǎn)上再進(jìn)行比較，以便較客觀地反映出企業(yè)的真實(shí)情況。

基于以上思想，以年度為單位，計(jì)算傳媒業(yè)54個(gè)樣本每年的企業(yè)平均得分，可以得到2000~2005年傳媒企業(yè)年增長平均分依次為-0.50146，0.521858，-0.28833，0.30628，1.197894。以最近年度2005年作為時(shí)間基準(zhǔn)點(diǎn)，將2004年的得分加上2004~2005年，以此作為考慮時(shí)間因素調(diào)整過的新分?jǐn)?shù)，其余年份同理遞推。企業(yè)根據(jù)年度數(shù)值的平均值與2005的差值確定需要在平均分基礎(chǔ)上再加多少分。以電廣傳媒為例，調(diào)整分?jǐn)?shù)為2000~2001年傳媒業(yè)年增長平均分的0.5倍和2001~2005年的累積傳媒業(yè)年增長平均分。

以前面得到的企業(yè)年平均分加上調(diào)整分?jǐn)?shù)得到的分?jǐn)?shù)可以認(rèn)為是換算到2005年底的等效得分，具有可比性，可以較客觀地反映出13家傳媒企業(yè)的業(yè)績情況。如表所示。

*ST信聯(lián)與ST國嘉分別于2003年和2002年退出傳文化業(yè)，后續(xù)年份不再調(diào)整分?jǐn)?shù)

四、結(jié)束語

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，將傳媒企業(yè)分成較好、一般、較差三類。

第一類：包含電廣傳媒、中視股份、永生數(shù)據(jù)、歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、東方明珠6家文化類上市公司。該類企業(yè)所有年份的主成分分析得分及調(diào)整后的分?jǐn)?shù)均大幅高于行業(yè)平均分，近年業(yè)績穩(wěn)步上升，屬于傳媒行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)。這一類企業(yè)有雄厚的資金實(shí)力，主業(yè)明確，規(guī)模大，業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力強(qiáng)，具備很強(qiáng)的競爭力。與它們類似的企業(yè)可以采用發(fā)行股票的融資方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，進(jìn)一步提高自身競爭力。

第二類：包含賽迪傳媒、中信國安、博瑞傳播4家文化類上市公司。這類企業(yè)在文化產(chǎn)業(yè)方面有較大的投入。但各項(xiàng)得分與第一類企業(yè)有明顯的差距，業(yè)績有一定的波動(dòng)，競爭優(yōu)勢(shì)不是特別明顯，但相對(duì)穩(wěn)定，處于傳媒行業(yè)的中等水平，有較大的上升空間。與它們類似的企業(yè)應(yīng)把握好資本擴(kuò)張與生存能力之間的尺度。作為文化企業(yè)，內(nèi)容始終是最重要的，金融資本并不是根本優(yōu)勢(shì)，資本擴(kuò)張的滯后或超前都有風(fēng)險(xiǎn)。其根本原則為著重提高可持續(xù)發(fā)展的生存能力，不要過分強(qiáng)求技術(shù)或市場(chǎng)在短期內(nèi)的超前發(fā)展。此外，還要在資本結(jié)構(gòu)、公司管理優(yōu)化等方面多花一些時(shí)間與精力。

第三類：包含萬鴻集團(tuán)、ST信聯(lián)、聚友網(wǎng)絡(luò)、ST國嘉4家文化類上市公司。該類企業(yè)各項(xiàng)得分大大低于平均水平，屬于行業(yè)中業(yè)績較差的企業(yè)。主要特點(diǎn)為：資本擴(kuò)張盲目，主營業(yè)務(wù)不明確。銀行貸款數(shù)額巨大，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)沉重，嚴(yán)重虧損。與它們類似的采用其他的融資方式可能會(huì)更快地提高企業(yè)競爭力。

最后，文中已上市的文化類企業(yè)數(shù)據(jù)來自公司年報(bào)，由于各公司內(nèi)部原因，年報(bào)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性不能保證。并且，文中使用的樣本數(shù)略顯不足，原因是有些樣本指標(biāo)值缺失，與各公司年報(bào)的完整性有關(guān)。相關(guān)政策的加強(qiáng)將有利于對(duì)我國文化類企業(yè)的準(zhǔn)確客觀評(píng)價(jià)。

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