對(duì)于跨國(guó)公司現(xiàn)金池融資方式的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

[摘要] 現(xiàn)金池作為國(guó)外成熟的資金融通模式，在提高跨國(guó)公司資金運(yùn)作效率，降低資金成本，防范財(cái)務(wù)與外匯風(fēng)險(xiǎn)方面，發(fā)揮了重要作用。本文站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，通過對(duì)現(xiàn)金池運(yùn)作模式的分析，闡明了我國(guó)本土企業(yè)在實(shí)施走出去戰(zhàn)略的同時(shí)，建立健全現(xiàn)金池模式的必要性與重要性。

[關(guān)鍵詞] 跨國(guó)公司 融資選擇 現(xiàn)金池

一、對(duì)于現(xiàn)金池的釋義

現(xiàn)金池（CashPooling）也稱現(xiàn)金總庫。最早是由跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)公司與國(guó)際銀行聯(lián)手開發(fā)的資金管理模式，以統(tǒng)一調(diào)撥集團(tuán)的資金，最大限度地降低集團(tuán)持有的凈頭寸。對(duì)于一家控制眾多成員公司的跨國(guó)公司來說，某個(gè)成員公司擁有大筆的外匯資金盈利與另一個(gè)成員公司存在大筆的外匯缺口的情況總是在發(fā)生著。母公司需要成員公司相互調(diào)劑外匯余缺，合理調(diào)配跨國(guó)公司內(nèi)部的資金，來避免公司體系內(nèi)部分成員有閑置資金，而另一部分成員申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款的狀況。

目前的外匯現(xiàn)金池制度就是跨國(guó)公司為了達(dá)到上述需求，基于外匯委托貸款框架設(shè)計(jì)的。由于我國(guó)法律限制企業(yè)間的借貸行為，參與現(xiàn)金池運(yùn)作的公司盡管屬于同一個(gè)母公司，但仍然需要維持法律和稅務(wù)上的相互分離。因此集團(tuán)內(nèi)部各子公司主要通過“委托貸款”的方式實(shí)現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)金池管理。委托貸款簡(jiǎn)單說就是一方向另一方貸款，委托第三方（商業(yè)銀行）進(jìn)行管理。商業(yè)銀行不承擔(dān)貸款損失風(fēng)險(xiǎn)，只負(fù)責(zé)按照委托人所指定的對(duì)象或投向、規(guī)定的用途和范圍、定妥的條件（金額、期限、利率等）代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回貸款。具體來講，現(xiàn)金池的運(yùn)作通常需要借助外部銀行系統(tǒng)的支持來完成，在這種制度體系中，外部的合作銀行擔(dān)當(dāng)貸款人角色，而跨國(guó)公司的母公司和成員公司分別作為委托人貸款人和貸款人，三者通過一系列法律協(xié)議，逐步將內(nèi)部資金的調(diào)配變成委托貸款業(yè)務(wù)。

現(xiàn)金池根據(jù)是否存在實(shí)際資金的轉(zhuǎn)移，分可為實(shí)體現(xiàn)金池（Physical Pool）和名義現(xiàn)金池（Notional Pool）。前者是賬戶零余額集合，即若干成員公司的現(xiàn)金以現(xiàn)金集中或現(xiàn)金清零的形式管理，成員公司通過零余額子賬戶來完成業(yè)務(wù)分離。名義現(xiàn)金池的運(yùn)作機(jī)制是：每個(gè)參與現(xiàn)金池的公司保留歸于現(xiàn)金池的貨幣所在賬戶，然后銀行綜合所有參與賬戶，綜合結(jié)出一個(gè)凈額以反映現(xiàn)金頭寸，并沒有實(shí)際資金轉(zhuǎn)移。

二、跨國(guó)企業(yè)建立現(xiàn)金池的動(dòng)因分析

跨國(guó)公司主要是指發(fā)達(dá)國(guó)家的一些大型企業(yè)為獲取巨額利潤(rùn)，通過對(duì)外直接投資，在多個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或子公司，從事生產(chǎn)、銷售或其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的國(guó)際企業(yè)的組織形式?？鐕?guó)公司擁有科學(xué)的管理經(jīng)驗(yàn)，生產(chǎn)技術(shù)，代表著先進(jìn)生產(chǎn)力，它通過全球性的資源配置，在各個(gè)國(guó)家與地區(qū)建立工廠，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)低成本優(yōu)勢(shì)，獲取豐厚利潤(rùn)。

現(xiàn)金池是降低跨國(guó)公司融資成本的關(guān)鍵。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，除了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，跨國(guó)公司還可能存在范圍經(jīng)濟(jì)，范圍經(jīng)濟(jì)理論的主要思想是，如果聯(lián)合生產(chǎn)幾種產(chǎn)出的支出比分別生產(chǎn)它們的支出要少，那么就稱聯(lián)合生產(chǎn)存在范圍經(jīng)濟(jì)?？鐕?guó)公司的生產(chǎn)過程所需的生產(chǎn)要素不外乎土地、勞動(dòng)、資金、企業(yè)家才能這四類，資金作為重要的生產(chǎn)要素，不斷地在眾多子公司中調(diào)劑余缺，無疑提高了資金的運(yùn)作效率，降低了資金成本，產(chǎn)生了近乎于成員公司之間聯(lián)合生產(chǎn)，所達(dá)到的范圍經(jīng)濟(jì)的效果。

跨國(guó)公司構(gòu)建現(xiàn)金池的目的之一，就是最大限度利用公司自有資金減少外部的融資成本。眾所周知，市場(chǎng)交易存在交易成本，企業(yè)之所以存在，就是因?yàn)槠髽I(yè)可以將市場(chǎng)交易內(nèi)部化，從而降低交易成本，貨幣（資本）市場(chǎng)上交易的是資金，利率即資金的價(jià)格，由于跨國(guó)公司所在的東道國(guó)有關(guān)法律法規(guī)限制，母公司與成員公司，以及成員公司之間不能直接劃撥資金，那么跨國(guó)公司借助銀行等其他第三方來獲得資金也具有了外部融資的特點(diǎn)。其實(shí)不然，在外匯資金池這一制度下，合作銀行很大程度上成為了跨國(guó)公司的資金管理中心，近乎于跨國(guó)公司內(nèi)部部門，為跨國(guó)公司提供著專業(yè)的長(zhǎng)期的服務(wù)，為跨國(guó)公司規(guī)避成員公司資金劃撥提供技術(shù)支持，實(shí)質(zhì)將企業(yè)的外部融資變?yōu)榱藘?nèi)部融資。合作銀行所扮演的角色與日常吸取存款，發(fā)放貸款業(yè)務(wù)有很大不同，跨國(guó)公司的母公司與成員公司既是資金的提供者，又是資金的需求者，合作銀行有穩(wěn)定的資金來源與貸款對(duì)象，可以節(jié)約大量資信調(diào)查成本與營(yíng)銷費(fèi)用，加之跨國(guó)公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，企業(yè)形象良好，合作銀行愿意也能夠在名義上提供資金（僅按照協(xié)議收取一定傭金），如此條件下，跨國(guó)公司就具有在資本（貨幣）市場(chǎng)進(jìn)行外部融資時(shí)，不具備的議價(jià)能力，從而實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部融資與資金成本的降低。

現(xiàn)金池是加強(qiáng)跨國(guó)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的客觀需要。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)有的經(jīng)營(yíng)策略，通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)自有資金的不足，還可以用借貸資金來擴(kuò)大總資產(chǎn)規(guī)模，但是在發(fā)揮這種財(cái)務(wù)杠桿作用的同時(shí)，高負(fù)債率也意味著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負(fù)債進(jìn)行的投資不能按期收回并取得預(yù)期收益的話，公司必將陷入無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果不僅會(huì)導(dǎo)致公司資金面緊張，甚至還可能因?yàn)橘Y產(chǎn)變現(xiàn)能力差，不能支付到期債務(wù)而遭受破產(chǎn)清算之災(zāi)。因此，跨國(guó)公司必須在相關(guān)賬戶保留一定的現(xiàn)金，或者現(xiàn)金等價(jià)物，從而保持一定的流動(dòng)性。

一般地情況下，公司往往會(huì)事先估計(jì)一段時(shí)間內(nèi)需要到期支付的債務(wù)總額，然后以此為基礎(chǔ)，適當(dāng)放大帳戶現(xiàn)金余額數(shù)目，建立一個(gè)財(cái)務(wù)安全邊際。當(dāng)然，資金作為不可或缺的生產(chǎn)要素，存在著機(jī)會(huì)成本，對(duì)于跨國(guó)公司來講，帳戶中究竟該保留多少現(xiàn)金更多地是一個(gè)權(quán)衡收益性與安全性的問題。在現(xiàn)金池制度下，跨國(guó)公司的成員公司只需保留少量現(xiàn)金，就可以實(shí)現(xiàn)安全性目標(biāo)，原因很簡(jiǎn)單，成員公司帳戶上零散的資金統(tǒng)一劃歸資金池，就實(shí)現(xiàn)了資金的化零為整，由于不是每個(gè)成員公司每日都存在到期債務(wù)的支付，資金池的容量只需滿足所有成員公司一天內(nèi)償還到期債務(wù)總和即可，那些帳戶余額不足的成員公司，可以在授信額度內(nèi)，向現(xiàn)金池拆借資金，而當(dāng)現(xiàn)金池入不敷出時(shí)，現(xiàn)金池又可以憑借跨國(guó)企業(yè)良好的信譽(yù)與雄厚的財(cái)力，按照與合作銀行的協(xié)議，以優(yōu)惠利率向銀行借入資金。由此可見，現(xiàn)金池極大地降低了不確定性的大額債務(wù)支付給單個(gè)成員企業(yè)造成的財(cái)務(wù)壓力，跨國(guó)公司的成員公司依托合作銀行先進(jìn)的通訊與快速的資金匯劃工具，可以迅速擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)，避免破產(chǎn)厄運(yùn)，以及由此帶來的公司形象的負(fù)面影響。

現(xiàn)金池也是跨國(guó)公司進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。跨國(guó)公司成員公司主要是指發(fā)達(dá)國(guó)家的一些大型企業(yè)在多個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或子公司，那么對(duì)跨國(guó)公司的成員公司來講，東道國(guó)的法幣即是外幣?？鐕?guó)公司以本幣或其他硬通貨投資東道國(guó)，根據(jù)市場(chǎng)形成的外匯匯率，將東道國(guó)貨幣計(jì)量的利潤(rùn)折算成本幣或其它硬通貨表示的利潤(rùn)，來衡量投資的回報(bào)率。外匯匯率取決于通貨膨脹率，利率，國(guó)家外匯儲(chǔ)備，外匯市場(chǎng)供需狀況，甚至短期的外匯投機(jī)行為也會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生巨大影響，跨國(guó)公司只能被動(dòng)地接受市場(chǎng)決定的外匯匯率，承擔(dān)持有東道國(guó)貨幣所產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)。固然，跨國(guó)公司可以采用套期保值，遠(yuǎn)期合約，外匯期貨等金融衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是金融衍生工具的運(yùn)用需要較高的專業(yè)知識(shí)，且由于基差風(fēng)險(xiǎn)的存在，金融衍生工具也很難完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，巨大的杠桿效應(yīng)也使金融衍生工具具有了雙刃劍的特點(diǎn)。在現(xiàn)金池制度下，跨國(guó)公司一方面利用現(xiàn)金池的資金融通機(jī)制，減少持有的東道國(guó)（外幣）現(xiàn)金頭寸，可以從根本上降低外匯風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，合作銀行擁有充足的外匯市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)I(yè)地預(yù)測(cè)外匯走勢(shì)，為跨國(guó)企業(yè)掌握合理有利的資金頭寸提供建議。

三、現(xiàn)金池模式在我國(guó)的實(shí)施情況與對(duì)我國(guó)本土企業(yè)的啟示

對(duì)跨國(guó)公司而言，在中國(guó)建立本地化的，用委托貸款的方式建立的現(xiàn)金池在支持跨國(guó)公司集團(tuán)總部與成員單位之間推行資金集中管理，以便更好管理其在華投資已經(jīng)不再是夢(mèng)想。無論是人民幣或是外幣現(xiàn)金池，委托貸款關(guān)系引入后使得原來可能存在的法律或政策問題迎刃而解。在技術(shù)層面上，中國(guó)地區(qū)商業(yè)銀行的IT支持系統(tǒng)已經(jīng)完全可以滿足建立一個(gè)高度自動(dòng)化的現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)的要求；招商銀行更是在實(shí)踐上展現(xiàn)了專業(yè)現(xiàn)金管理方案的設(shè)計(jì)和實(shí)施能力，如招商銀行與GE、愛立信、松下等大型跨國(guó)集團(tuán)的現(xiàn)金池業(yè)務(wù)合作，都是業(yè)界成功的典型案例。

現(xiàn)金池運(yùn)作實(shí)例

現(xiàn)金池在國(guó)際國(guó)內(nèi)有廣泛的應(yīng)用，國(guó)際上最為著名的就是GE公司“現(xiàn)金池”，而國(guó)內(nèi)開展較為成功的是中石油和廣東交通集團(tuán)。假設(shè)一個(gè)中石油公司ABC，由A公司、B公司和C公司構(gòu)成，A公司日均盈余400萬元人民幣；B公司日均透支300萬元人民幣；C公司日均透支200萬元人民幣。三家公司的銀行為所有的貸方余額支付一年期4.14%的利率，對(duì)所有的借方余額收取一年期7.47%的利率，即存貸息差為3.33%，面建立一個(gè)現(xiàn)金池來說明如何使中石油集團(tuán)受益：

根據(jù)假設(shè)，我們可以清晰地看到中石油利用現(xiàn)金池節(jié)約了64%的利息費(fèi)用，但考慮到中石油每年幾千億元的銷售收入，以及高達(dá)3.33%的存貸息差，現(xiàn)金池的效用更是驚人。按照我國(guó)目前的實(shí)際情況，大部分中央企業(yè)和國(guó)有大型集團(tuán)公司也建立了類似現(xiàn)金池的資金集中管理模式，主要有收支兩條線、結(jié)算中心、建立集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等，但以結(jié)算中心和財(cái)務(wù)公司兩種方式居多。結(jié)算中心通常是由企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立的，辦理集團(tuán)內(nèi)部各成員現(xiàn)金收付和往來結(jié)算業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，通常設(shè)立于財(cái)務(wù)部門內(nèi)，是一個(gè)資金運(yùn)作的職能部門。而財(cái)務(wù)公司是集團(tuán)公司下屬的、由人民銀行批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，它作為集團(tuán)企業(yè)的子公司設(shè)立。無論是結(jié)算中心還是財(cái)務(wù)公司，盡管都需要借助于外部合作銀行才能履行其職責(zé)，但合作銀行并沒有成為集團(tuán)實(shí)現(xiàn)各成員單位資金集中運(yùn)作和集團(tuán)內(nèi)部資金共享的管理主體，而僅僅是資金管控的“配角”。

第一，財(cái)務(wù)公司、結(jié)算中心作為母公司的成員公司或者部門，無疑加大了組織架構(gòu)的冗繁程度，以及管理的層級(jí)，管理與運(yùn)行成本也是相當(dāng)驚人，不符合當(dāng)今管理層級(jí)偏平化的發(fā)展趨勢(shì)；第二，世界范圍內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素瞬息萬變，利率匯率波動(dòng)平凡，財(cái)務(wù)公司、結(jié)算中心不具備合作銀行在利率匯率走勢(shì)分析上的專業(yè)優(yōu)勢(shì)；第三，況且我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，不少實(shí)力公司已經(jīng)初具跨國(guó)公司雛形，對(duì)外投資勢(shì)頭有增無減，大量的外幣收支與跨國(guó)分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立，合作銀行通過國(guó)外分行或代理行可以滿足本土公司快速、安全的資金融通需求。在可以預(yù)見的未來，隨著中國(guó)政策環(huán)境的進(jìn)一步開放，以及跨國(guó)公司對(duì)在中國(guó)，本土企業(yè)對(duì)在外國(guó)如何建立現(xiàn)金池認(rèn)識(shí)的加深，現(xiàn)金池將成為跨國(guó)公司實(shí)現(xiàn)資金集中管理的最佳選擇。

參考文獻(xiàn)：

[1]Paul A samuelson william D Nordhaus，《Economics 17th edtion》，McGraw-hill Companies Inc Press

[2]谷秀軍:跨國(guó)公司外匯資金管理9項(xiàng)改革在浦東試點(diǎn).金融時(shí)報(bào)，2005年10月24日

[3]張仁國(guó):跨國(guó)公司境內(nèi)外匯資金池的前景與模.中國(guó)外匯，2007年09期

[4]左創(chuàng)宏:跨國(guó)企業(yè)的最佳選擇：集團(tuán)本外幣現(xiàn)金池業(yè)務(wù).金融電子化，2007年05期