創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其作用分析

[摘要] 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)型企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立能夠完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高中小型企業(yè)融資效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)板 發(fā)展 作用

2008年3月5日，溫家寶總理在政府工作報(bào)中提出要建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見(jiàn)稿和征求意見(jiàn)稿起草說(shuō)明，籌劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指那些上市標(biāo)準(zhǔn)低于傳統(tǒng)證券交易所主板市場(chǎng)，主要為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間為處于初創(chuàng)期、規(guī)模小、但成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)和高科技企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)和成長(zhǎng)空間證券交易市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為中小企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資的場(chǎng)所，能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，起到優(yōu)化的作用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立不僅能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資支持、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供出口，而且對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、資本市場(chǎng)的完善，以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)都將產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義及其特征

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也稱(chēng)二板市場(chǎng)，是相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，屬資本市場(chǎng)的一部分。在世界范圍內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的含義有廣義與狹義之分：廣義上是指與針對(duì)大型成熟公司的主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，面向中小型公司的股票市場(chǎng)，包括科技板、創(chuàng)新板、另類(lèi)股票市場(chǎng)、新市場(chǎng)、增長(zhǎng)性股票市場(chǎng)、店頭和備案市場(chǎng)等市場(chǎng)類(lèi)型；狹義上是指協(xié)助高成長(zhǎng)的新興公司尤其是高科技公司籌資的市場(chǎng)。

就其性質(zhì)而言，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是具有前沿性的市場(chǎng)，即對(duì)企業(yè)的盈利及規(guī)模沒(méi)有更高的要求，上市標(biāo)準(zhǔn)比較低的市場(chǎng)；同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也是一個(gè)針對(duì)性很強(qiáng)的市場(chǎng)，主要吸納那些能夠提供新產(chǎn)品、新服務(wù)的，或者是運(yùn)行有創(chuàng)意和有增長(zhǎng)潛力的中小型公司，其中相對(duì)較多的是高新技術(shù)公司。由于中小型公司和高科技企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的不確定性、非成熟性，這就決定了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是比主板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更高的一個(gè)市場(chǎng)。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的特征就可以總結(jié)為：(1)對(duì)象為高科技，高增長(zhǎng)中小公司。發(fā)展中國(guó)家主要針對(duì)本國(guó)，而發(fā)達(dá)國(guó)家也吸引其他國(guó)家公司；(2)較低上市標(biāo)準(zhǔn)，較低的交易成本；(3)大多采用自律的監(jiān)管模式；(4)基本采用場(chǎng)外交易方式，鑒于風(fēng)險(xiǎn)較高，有明確條款對(duì)投資者加以保護(hù)。

二、國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展

1.國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

截至2007年底，全球有超過(guò)40家創(chuàng)業(yè)板在運(yùn)作，這些市場(chǎng)覆蓋了全球主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體和產(chǎn)業(yè)集中地區(qū)。目前，全球GDP前10名的國(guó)家中，只有中國(guó)沒(méi)有設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。從2002年到2007年的發(fā)展情況來(lái)看，大部分創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)受住了股市大幅波動(dòng)的考驗(yàn)，并得到新的發(fā)展。其中，市場(chǎng)建設(shè)比較成功、規(guī)模較大的有5家，所占比例為11％左右；能夠維持運(yùn)營(yíng)、穩(wěn)步發(fā)展的有40家，所占比例超過(guò)80％。

美國(guó)納斯達(dá)克、英國(guó)AIM、日本佳斯達(dá)克、韓國(guó)科斯達(dá)克、加拿大TSX-X等5家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已成為全球發(fā)展最為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。從2002年到2007年，這5家市場(chǎng)的總市值由21958.9億美元增長(zhǎng)到44961.57億美元，增長(zhǎng)了105%；成交量由75032億美元增加到162832億美元，增長(zhǎng)了117%。市場(chǎng)的流動(dòng)性和融資能力也得到大幅提升，有的甚至超過(guò)了相應(yīng)的主板市場(chǎng)。到2007年底，韓國(guó)科斯達(dá)克已有1015家上市公司，總市值占本國(guó)GDP的10%以上，交易額超過(guò)了主板市場(chǎng)。另有40家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在服務(wù)于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)需要的過(guò)程中，也得到了一定程度的發(fā)展，其上市公司總數(shù)由2002年的1108家增加到2006年的5207家，增長(zhǎng)了370%，總市值由2002年的531億美元增長(zhǎng)到2006年的2209億美元，增長(zhǎng)了416%。目前，創(chuàng)業(yè)板已成為各國(guó)高科技公司的主要融資場(chǎng)所，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的培育和孵化，已發(fā)展成為世界知名公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)軟件行業(yè)上市公司中的93.6%、計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備行業(yè)上市公司中的84.5%都在納斯達(dá)克上市。

三、 我國(guó)提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的進(jìn)程

事實(shí)上，在中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板的努力很早就已在進(jìn)行中。1998年12月，當(dāng)時(shí)的國(guó)家計(jì)委曾向國(guó)務(wù)院提“出盡早設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)的問(wèn)題”，隨后1999年1月深交所就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了《深圳證券交易所關(guān)于進(jìn)行成長(zhǎng)板市場(chǎng)的方案研究的立項(xiàng)報(bào)告》。2000年10月份開(kāi)始，為了備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，深圳證券交易所的A股發(fā)行及上市被停止。然而，2001年全球的科技網(wǎng)絡(luò)泡沫逐漸破滅，海外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遭遇了巨大困難，在深交所推出創(chuàng)業(yè)板的設(shè)想被束之高閣。之后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也遲遲未能推出，主要原因是當(dāng)時(shí)中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)的成熟程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，達(dá)不到推出創(chuàng)業(yè)板的要求，而且在此時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板勢(shì)必對(duì)主板市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。2002年11月，深交所在給中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的思考與建議》報(bào)告中，建議采取分步實(shí)施的方式推出創(chuàng)業(yè)板，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危也針對(duì)穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板提出了分三步走的建議：第一步是把證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已經(jīng)通過(guò)的小盤(pán)股集中起來(lái)，開(kāi)辟中小企業(yè)板塊;第二步是適當(dāng)降低條件，逐步擴(kuò)大這個(gè)板塊;第三步是條件成熟時(shí)建立一個(gè)完整、獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)板。于是，2004年5月27日中小企業(yè)板正式在深交所啟動(dòng)。隨后一批中小型企業(yè)在中小企業(yè)板市場(chǎng)陸續(xù)上市。與此同時(shí)，主板市場(chǎng)的股權(quán)分制改革分置也逐步完成，這就為創(chuàng)業(yè)板的推出提供了有利的外部市場(chǎng)條件。因此，中小企業(yè)板的設(shè)立呼之欲出。

四、國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的作用

國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出將在宏觀和微觀兩個(gè)層面上影響我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行。

1.宏觀方面

(1)完善我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。改革開(kāi)放20多年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的發(fā)展已經(jīng)呈百花齊放的局面。雖然國(guó)有大型企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中仍然起著非常重要的作用，但不可否認(rèn)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)整體中的比重越來(lái)越大，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，為包括中小企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類(lèi)企業(yè)，提供權(quán)益資本的融通渠道，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供制度保障越來(lái)越具有現(xiàn)實(shí)意義。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正是多層次資本市場(chǎng)體系中不可或缺的組成部分。從現(xiàn)今我國(guó)的資本市場(chǎng)的組成來(lái)看，資本市場(chǎng)的構(gòu)成缺乏層次性，資本市場(chǎng)中既有很大的企業(yè)，又有很小的企業(yè)，還有中等的企業(yè)，結(jié)構(gòu)比較混亂。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，對(duì)資本市場(chǎng)的資源可以進(jìn)行一輪重整，從而構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，努力打造上海藍(lán)籌股市場(chǎng)，培育深圳新興市場(chǎng)。

(2)化解間接融資帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)是直接融資與間接融資嚴(yán)重失衡的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)直接融資的比重只占10％～15%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)占50%以上。目前我國(guó)銀行體系的“存差”已接近11萬(wàn)億元，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄近16萬(wàn)億元，短期內(nèi)難以順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資金。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立，能夠打通一條新的國(guó)民經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化渠道，從這近11萬(wàn)億元的“存差”中分流一部分進(jìn)資本市場(chǎng)，支持中小企業(yè)，尤其是科技型中小企業(yè)上市，不失為推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)、完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一條現(xiàn)實(shí)選擇。

(3)緩解當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。由于我國(guó)改革開(kāi)放的日深入，居民收入水平不斷提高，個(gè)人已經(jīng)存有較高的金融資產(chǎn)，對(duì)金融產(chǎn)品需求日益旺盛。尤其是近兩年來(lái)隨著股權(quán)分置改革的基本完成，我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制逐漸完善，投資者投資熱情日益提高，A股市場(chǎng)的新增開(kāi)戶(hù)數(shù)不斷增加。中小板市場(chǎng)更是成為稀缺資源，不管一級(jí)市場(chǎng)上新股申購(gòu)凍結(jié)資金總量，還是新股上市首日漲幅近期都不斷刷新歷史記錄，中國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的矛盾已日益突出。因此創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就可以緩解主板及中小企業(yè)板供求矛盾。

(4)提高我國(guó)科研創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化能力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。盡管我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，但是發(fā)展過(guò)程中新技術(shù)參與度較低，科技轉(zhuǎn)化能力差。而資本市場(chǎng)被視為依托市場(chǎng)化方式解決科技與資本結(jié)合的最佳通道。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，我國(guó)中小型企業(yè)快速發(fā)展，科技創(chuàng)新能力逐步提高。在去年，中小型企業(yè)申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利占總數(shù)的60%以上。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出將進(jìn)一步提高了中小型企業(yè)的科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)化能力。在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的融資既能幫助中小型企業(yè)高起點(diǎn)地運(yùn)作，迅速進(jìn)入成熟、健全的發(fā)展軌道，又能以幫助企業(yè)外部融資和公司購(gòu)并等手段，幫助優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，形成合理的產(chǎn)業(yè)組織，加速高新技術(shù)的擴(kuò)散效應(yīng)、示范效應(yīng)和倍數(shù)效應(yīng)，迅速帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的生機(jī)與發(fā)展。

另外創(chuàng)業(yè)板的推出還可以解決部分就業(yè)問(wèn)題，為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要作用。

2.微觀方面

(1)開(kāi)辟中小型企業(yè)的融資新渠道，優(yōu)化資源配置，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為中小型企業(yè)提供了一種高效率的融資機(jī)制。在這種融資機(jī)制下，既能保證資金籌集與使用過(guò)程具有較高的透明度，避免了間接融資時(shí)的黑箱操作和與此相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)、低效率，促使社會(huì)資源配置到生產(chǎn)率最高的企業(yè)，又能通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資期限的轉(zhuǎn)換，將投資者進(jìn)入股市的短期資金來(lái)源轉(zhuǎn)換為一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)上市公司的長(zhǎng)期投資，保證充足的長(zhǎng)期資本供給，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信息披露、財(cái)務(wù)公開(kāi)等有較嚴(yán)格的要求，交易所的監(jiān)管力度較強(qiáng)，這就大大提高了上市公司的透明度，使中小高科技企業(yè)能夠按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范運(yùn)作，建立科學(xué)合理的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高內(nèi)部效率，化解、控制和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從創(chuàng)業(yè)投資者角度看，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市后，為創(chuàng)業(yè)投資者帶來(lái)巨大利潤(rùn)，這些利潤(rùn)可在二級(jí)市場(chǎng)上通過(guò)股權(quán)交易迅速變現(xiàn)，這樣就大大加速了創(chuàng)業(yè)投資資金的周轉(zhuǎn)，推動(dòng)了對(duì)創(chuàng)業(yè)階段高科技項(xiàng)目的投資，使資源利用和配置更有效，創(chuàng)建出更多的、真正高增長(zhǎng)的科技企業(yè);另一方面，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的股票交易，也使資金流向效益最好、成長(zhǎng)極佳的企業(yè)之中。這類(lèi)企業(yè)因股價(jià)較高，因此可獲得較多的配股機(jī)會(huì)和更多的配股資金，增加企業(yè)投入，擴(kuò)大再生產(chǎn)。反之，那些股價(jià)較低企業(yè)較少得到配股資金，企業(yè)被迫維持簡(jiǎn)單再生產(chǎn)或緊縮生產(chǎn)，同時(shí)還面臨著被購(gòu)并的壓力，這種市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)作用就使得資源配置更加優(yōu)化和合理。

(2)為創(chuàng)業(yè)投資提供完善的退出機(jī)制。我國(guó)政府一貫鼓勵(lì)創(chuàng)新型中小企業(yè)在金融市場(chǎng)上主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)業(yè)資本的支持下吸納和發(fā)展新技術(shù)。而這種高風(fēng)險(xiǎn)投資是需要完備的市場(chǎng)退出機(jī)制將股權(quán)即時(shí)變現(xiàn)的。推出規(guī)范、高效的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，將會(huì)最后打通創(chuàng)投運(yùn)作的回路，使創(chuàng)業(yè)投資資本順利從被投資企業(yè)中退出，實(shí)現(xiàn)回流和放大。這樣，資金鏈條配合技術(shù)創(chuàng)新鏈條、資金鏈條驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造資金回流的雙贏模式就能夠更加順暢地運(yùn)行。

另外，創(chuàng)業(yè)板的建立不但可以為包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者更多地提供獲取投資回報(bào)的股權(quán)手段，而且還會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)微觀主體的創(chuàng)業(yè)精神，激勵(lì)個(gè)人進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。

五、小結(jié)

創(chuàng)業(yè)板的推出無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生極大影響。因此，在設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時(shí)要注意風(fēng)險(xiǎn)，不能使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成為主板市場(chǎng)的累贅。在具體操作過(guò)程中應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格把握上市公司質(zhì)量，完善信息披露機(jī)制，從而確保創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的健康運(yùn)行，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的積極作用，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

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