一場“局外人”主導(dǎo)的“游戲”

作為證券業(yè)的“老兵”、《投資組合管理期刊》的創(chuàng)辦者兼首任編輯，彼得，伯恩斯坦見證了金融市場經(jīng)典理論的成長過程。一次次智慧火花的劇烈進發(fā)、里程碑式的理論創(chuàng)建、激情澎湃的市場反應(yīng)、毀譽參半的激烈評論，使伯恩斯坦激動不已，他在《投資革命》一書中，以生動的筆觸、深邃的洞見，為讀者描繪了一幅金融思想和投資實踐發(fā)展的全景圖。

伯恩斯坦對整個過程描述及點評的風(fēng)格，體現(xiàn)出強烈的人文主義精神。他將金融思想的發(fā)展放到一定的社會、經(jīng)濟和文化環(huán)境中加以考察，并饒有趣味地記述了金融思想家們的性格愛好和成長經(jīng)歷，從而清晰地刻畫了宏大而又曲折的金融思想發(fā)展軌跡。令人驚奇的是，席卷整個資本市場的革命性理論既不是由市場自身孵化，更不是由專職從業(yè)者所創(chuàng)立，而是由一批象牙塔中的學(xué)者經(jīng)多年探索所架構(gòu)。由于這些突破都遠離紐約市的世界金融中心，所以伯恩斯坦稱其為“資本理念：現(xiàn)代華爾街理論不可思議的起源”(注：中文版書名是意譯)。

30年前的華爾街投資人曾試圖拒絕這些從象牙塔發(fā)展出來的關(guān)于資本創(chuàng)新的理論，但現(xiàn)實卻迫使他們不得不把這些抽象理論轉(zhuǎn)換成控制風(fēng)險與中止客戶損失的操作策略，華爾街資本市場自此開始變得狂暴而喧鬧。這是一場地地道道由“局外人”主導(dǎo)的“游戲”，它不是源自曼哈頓下城區(qū)的高樓大廈之間，而是根植于學(xué)術(shù)象牙塔中以抽象方式進行資本市場研究的一小群英雄，他們是巴契里耶、馬科維茨、托賓、米勒、莫迪利安尼、夏普、法馬、布萊克、斯科爾斯、莫頓、羅斯。

天將降大任之前：抽象理論的坎坷身世與敝帚自珍式的成長

誠然，這些在象牙塔中孕育的抽象理論最終都披上了光輝的外衣，然而，從萌芽、產(chǎn)生，進而被市場認可，再到被廣泛應(yīng)用，它們經(jīng)歷了艱難曲折的歷程。由于思想遠遠領(lǐng)先于他的時代，巴契里耶具有里程碑意義的研究股票市場的論文被忽略了整整60年，并且只獲得了低于在學(xué)術(shù)圈謀職的基本要求的評級，迫使他花了很長時間才在一個偏遠省份的省立大學(xué)謀得教職。

創(chuàng)立投資組合選擇理論的馬科維茨，于1952年發(fā)表奠基之作后沉寂近十年之久，即使是弗里德曼這樣的巨擘都不能對其博士論文進行準確評判。在馬科維茨博士論文答辯會上，弗里德曼說：“我看不出你的數(shù)學(xué)有任何錯誤，但我有個疑問，這不是一篇經(jīng)濟學(xué)論文，因此我們不能授予你經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位。”

夏普關(guān)于CAPM的工作論文盡管被引用超過了2000次，還是被主編毫不猶豫地退稿，而后經(jīng)過七次修改才得以發(fā)表；而布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價公式則是在數(shù)度遭遇退稿后，經(jīng)芝加哥大學(xué)教授米勒和法馬向該校主辦的刊物《政治經(jīng)濟學(xué)雜志》美言才得以發(fā)表。

從早期巴契里耶的苦苦探索，到馬科維茨備受爭議的投資組合選擇理論、夏普的CAPM、法馬對股價可預(yù)測性進行深入探討的有效市場理論、破解財務(wù)結(jié)構(gòu)謎團的MM定理，以及布萊克、莫頓和斯科爾斯的期權(quán)定價公式，無不飽含著辛酸與爭議。比起華爾街的喧囂，象牙塔里的世界顯得更純潔，盡管同樣付出淚水和汗水，但是過程中并不會有財富的輸贏。掀起金融市場革命的研究者并非對投資游戲的樂趣著迷，而是被市場動態(tài)的純粹性所吸引。他們認為，根據(jù)過去與現(xiàn)在的價格無法預(yù)測未來的價格，這并不是經(jīng)濟法則失敗的象征，而是在市場競爭達到極致的情況下，經(jīng)濟法則的勝利。

象牙塔中的開創(chuàng)性學(xué)者以一種獨特的熱情，在譏諷聲中開創(chuàng)和完善自己的卓越理念。巴契里耶隱匿在巴黎素邦大學(xué)描繪投機市場行為的永恒真理；馬科維茨在一個寧靜的下午，在芝加哥大學(xué)圖書館閱讀威廉姆斯的《投資價值理論》，碰巧發(fā)現(xiàn)一個不朽的真理；托賓坦率承認自己是一位“象牙塔內(nèi)的經(jīng)濟學(xué)家”；薩繆爾森則把金融理論視為星期天的業(yè)余繪畫，搞不清楚究竟自己發(fā)現(xiàn)的是芝麻蒜皮之事，還是驚天動地的灼見；夏普經(jīng)過與林特納激烈的角逐，提出了貝塔值革命；法馬離開足球場前往芝加哥學(xué)術(shù)叢林，在那里他再次確認投資組合經(jīng)理人無法戰(zhàn)勝市場的悲觀看法；莫迪利安尼與米勒在卡內(nèi)基理工學(xué)院的一個隔間里唇齒相依，培育著對財務(wù)結(jié)構(gòu)理論的洞見；布萊克、斯科爾斯、莫頓專心注視著微分方程式，構(gòu)造出適于四海的金融工具。

華爾街輝煌的金融理論就是這樣，在寧靜的象牙塔中，以一種敝帚自珍的方式逐步成長起來。

完美的結(jié)局：光榮與夢想并存

伯恩斯坦描述了主要理論學(xué)家們對金融理論所作的突破性貢獻，這些開拓者們的遠見卓識構(gòu)成了孕育金融世界新理念、新產(chǎn)品和新策略的智力基石。如今我們所看到的既狂暴又喧鬧的資本市場，充斥著各種新金融工具及新奇的投資組合管理方法，這樣的氣氛，和先前學(xué)者們擘畫金融理論革命時的寧靜景象呈現(xiàn)出鮮明對比。伯恩斯坦書中所描述的投資組合、風(fēng)險分散、收益、投資保險、有效市場等概念已經(jīng)成為金融市場上的基本常識，源自象牙塔的現(xiàn)代華爾街理論已經(jīng)成為投資和風(fēng)險管理市場中重大革新的智慧核心。

在革命性的變化成為現(xiàn)實之后，那些曾經(jīng)備受冷遇的美妙理論的主要創(chuàng)立者，大多也贏得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的光環(huán)。然而，盡管關(guān)于理論的評價已經(jīng)蓋棺論定，但開拓者們對未來的夢想中依然充滿著思想的光芒。

黑格爾說：“不理解過去人們的思想，也就不能理解過去的歷史。正是在這種意義上，歷史就是思想史，一切歷史都是思想史?！薄锻顿Y革命》所展現(xiàn)的就是一部現(xiàn)代華爾街金融理論發(fā)展通俗史。因此，理解這些理論的本源思想，對于理解現(xiàn)代資本市場理論的演化過程有著甚為關(guān)鍵的意義。有人大話西游如癡如醉，有人品評三國有滋有味，有人解讀紅樓津津樂道，我們從市場的風(fēng)口浪尖回望伯恩斯坦講評的現(xiàn)代華爾街理論，也能體味個中韻味：理論上不失其深邃，進程中不失其艱辛，細節(jié)上不失其恬靜，而結(jié)果上不失其完美。