經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的寒冬仍將持續(xù)

受美國次貸危機和全球經(jīng)濟下滑的影響，中國國出口企業(yè)的經(jīng)營狀況比宏觀數(shù)據(jù)反映的更為嚴峻。雖然自7月下旬以來，政府已經(jīng)發(fā)出了政策轉(zhuǎn)向的信號，但短期內(nèi)貨幣政策立場還難以完全轉(zhuǎn)向促進經(jīng)濟增長。二元化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)使經(jīng)濟政策陷入兩難，外部需求下降已成共識，更令人擔心的是內(nèi)需放緩，對地區(qū)經(jīng)濟和企業(yè)利潤的考驗還在后頭。

摩根大通的分析師們最近對中國東北地區(qū)的企業(yè)進行了一次調(diào)研，結(jié)果令他們吃驚。在哈爾濱的國美電器和大連的大連商場，空調(diào)、電腦、手機、摩托車等非生活必需品銷量下降的速度和幅度，遠遠超出了他們的預期。在沈陽機床、華晨汽車、哈爾濱動力設備等工業(yè)企業(yè)的廠房里，公司管理人員優(yōu)心忡忡地表示，企業(yè)承受著很大的盈利壓力，由于成本和產(chǎn)品價格大幅提高，2008年下半年的經(jīng)營形勢仍然不容樂觀。宏觀數(shù)據(jù)顯示，6、7月份的工業(yè)產(chǎn)出等經(jīng)濟指標只是增幅趨緩，調(diào)整幅度尚屬溫和。但是，從草根層的感受來看，情況明顯要嚴峻得多。

同樣的情況也發(fā)生在南部沿海。根據(jù)廣州海關(guān)的統(tǒng)計，到2008年7月未，廣東大約有一半的鞋類產(chǎn)品出口商已經(jīng)停止出口，1－5月份的鞋類_出口量同比下降了16％。香港震雄集團和海天國際是兩家全球領先的注塑機(PIMM)制造商，如今，它們的國內(nèi)客戶訂單急劇下降。據(jù)公司管理人員介紹，2008年2季度的情況相比1季度進一步惡化?！?季度和4季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括2008年上半年的公司財報，可能會讓我們對當前的經(jīng)濟困難有更清晰的了解。”摩根大通亞太區(qū)聯(lián)席研究主管龔方雄表示。

政策轉(zhuǎn)向的幅度不會很大

近期的資本市場一直試圖解讀政府發(fā)出的政策信息，期盼明確的政策轉(zhuǎn)向。而央行等政府部門發(fā)出的政策聲明，為從緊派和放松派都提供了政策解讀空間。摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶認為，政府對于總體經(jīng)濟形勢仍然充滿信心，雖然控制通脹的政策目標非常突出，但是之前嚴厲的立場已經(jīng)出現(xiàn)明顯的政策轉(zhuǎn)變。他預測，下半年央行不會加息而且會降低存款準備金率上調(diào)的頻率，人民幣升值速度將放緩，信貸管制將有所放松，政府可能出臺的主要措施包括增加對農(nóng)民和城市低收入居民的補貼、上調(diào)個人所得稅起征點、增值稅由生產(chǎn)型轉(zhuǎn)為消費型、能源價格正?；取２贿^，“調(diào)控政策逐漸放松的目的是防止經(jīng)濟陷入衰退，而不是采用積極的擴張性政策使經(jīng)濟再度加速?！?/p>

高盛中國區(qū)首席經(jīng)濟學家梁紅認為，雖然在微觀方面有大量關(guān)于經(jīng)濟活動放緩、工廠關(guān)閉、很多沿海地區(qū)房價下跌的報道，但是從宏觀層面來看，各項主要數(shù)據(jù)仍然支持從緊派的觀點。“在經(jīng)濟實際增長10％、名義增長19％的情況下，央行為什么要放松政策呢?”她反問。雖然政府可能采取結(jié)構(gòu)性和微觀政策來解決微觀層面的困境，包括旨在改善中小企業(yè)融資的改革措施、針對困境中的出口企業(yè)的支持性政策以及稅收政策調(diào)整，但是政府究竟會多快、多果斷地轉(zhuǎn)向中性立場并隨后轉(zhuǎn)向促進增長的立場將取決于通脹壓力能夠多快地得到控制。在梁紅看來，這種立場轉(zhuǎn)變需要總體通脹率進一步下滑至5％的區(qū)間，而且是在沒有限價措施抑制的情況下發(fā)生，而這種情況最早可能在2008年4季度出現(xiàn)。

“我們預計貨幣從緊的態(tài)勢不變，不會轉(zhuǎn)向以促進經(jīng)濟增長為主?！敝薪鸸臼紫?jīng)濟學家哈繼銘的看法更為謹慎。他強調(diào)，中國經(jīng)濟目前正面臨通脹壓力上升，增長適度放緩的局面，這種局面過去從未發(fā)生，因此，對于宏觀政策組合的選擇亟需謹慎。在他看來，目前面對通脹壓力高企，放松貨幣政策將是一個錯誤的選擇，合適的政策組合應當是以保持政策穩(wěn)定性為主，緊貨幣防通脹，適度寬財政防滯脹。“畢竟，2008年中國經(jīng)濟增長10％仍然可期，而2009年也將在8％以上。在當今全球經(jīng)濟低迷的情況下，GDP增長8－10％顯然不低；且中國財政實力雄厚，將有助于實行積極的財政政策，刺激2009年經(jīng)濟增長達到9％?！?/p>

需求減弱的影響剛剛顯現(xiàn)

在本輪經(jīng)濟增長放緩的過程中，出口比重高的地區(qū)減速更為明顯，比如廣東省2008年1季度的GDP增速環(huán)比下跌了4個百分點，出口增速從2007年1季度的26.8％下降到2008年1季度的17.1％。雷曼兄弟中國區(qū)高級經(jīng)濟學家孫明春認為，廣東、浙江等地的GDP增速下滑不僅是受國際經(jīng)濟環(huán)境的影響，也是“次輪效應”的表現(xiàn)，也就是說，出口下降對國內(nèi)消費的沖擊已經(jīng)開始顯現(xiàn)。在廣東和浙江等以低端勞動密集型產(chǎn)品出口為主的地區(qū)，因為外部需求下降，一些出口企業(yè)被迫削減產(chǎn)量甚至停產(chǎn)，甚至有成千上萬的中小型企業(yè)倒閉。隨之而來的，是失業(yè)增加，居民收入水平下降，大量農(nóng)民工離開，消費水平和消費者信心下降。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，廣東和浙江的零售額增長率一直高于全國平均水平，但是自2007年后期開始，這一趨勢發(fā)生了改變。孫明春認為，未來其他地區(qū)也會經(jīng)受同樣的考驗。

“有別于大眾的認識是，我們今天面臨的比成本大幅上漲還可怕的是經(jīng)濟放緩帶來的需求疲軟。”申銀萬國宏觀研究組在近期的一份研究報告中指出，鋼材成本、原油價格并非2008年開始上漲，歷史上在這些成本上升的過程中相關(guān)行業(yè)的毛利率并沒有出現(xiàn)明顯下滑，而需求才是決定價格傳導能否完全實現(xiàn)的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟下滑導致的需求放緩對產(chǎn)業(yè)鏈中、下游行業(yè)毛利率的負面影響，遠大于原材料、人工、能源成本上升帶來的負面影響。申銀萬國策略研究組從采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)新訂單指數(shù)等指標判斷，3季度企業(yè)可能重新面臨需求下行的壓力。不過，由于近期國際油價出現(xiàn)回落，使得企業(yè)毛利率有所回升，因此，從某種意義上來說，3季度企業(yè)盈利環(huán)境面對的是下行的需求和下行的成本，最終利潤取決于兩種力量的較量。

改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)尚需時日

當前企業(yè)經(jīng)營壓力沉重的背后，是中國經(jīng)濟發(fā)展模式的局限，莫尼塔研究所首席經(jīng)濟學家馬青表示，當前的中國經(jīng)濟問題不單純是增加供給或者抑制需求就能解決的，平穩(wěn)增長的核心是發(fā)展模式的變革，而中國宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的二元化是主要矛盾所在。一方面，受資源供給制約的行業(yè)，由于需求增長快于供給增長，出現(xiàn)價格飛漲，特征是近一年的PPI和食品CPI，現(xiàn)狀是為了滿足國內(nèi)的需求需要進口大量的原油、鐵礦石、大豆等品種，PPI高企使得這些行業(yè)盡管面臨減速但是仍有過熱之憂；另一方面，以制造業(yè)終端產(chǎn)品為代表的行業(yè)，由于國內(nèi)需求不足而強烈依賴出口，外需的波動直接影響這些行業(yè)的生存，其代表是紡織服裝鞋帽，外需的減弱使得這些行業(yè)遭遇寒流。這種二元化的冷熱不均使得政府的貨幣政策很難兼顧兩方面，將來更多的政策焦點應該是在財政政策方面?！?％可能將是政府關(guān)注的一個重要警戒線，全國的增長水平回落至9％意味著部分地區(qū)增長可能回落到8％，這些地區(qū)的就業(yè)將面臨巨大的壓力?！瘪R青預測，為緩沖外需增長放緩對就業(yè)的沖擊，下半年人民幣升值速度應該明顯放緩。

雷曼亞洲固定收益研究部主管何華把中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的目標概括為三點：降低通脹、凈化環(huán)境和完善基礎設施。他表示，中國正在努力從一個低端制造中心轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€高附加值經(jīng)濟中心，由于中國在低端的紡織、玩具、服飾和其他制造類產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)出現(xiàn)過剩，而且政府采取本幣升值的方式抑制由能源、礦產(chǎn)資源等經(jīng)濟要素短缺而產(chǎn)生的通脹，導致低端制造業(yè)企業(yè)被迫從廣東和東部沿海遷離。在轉(zhuǎn)變的過程中，政府一直在努力維護高附加值經(jīng)濟和就業(yè)水平之間的平衡。“如何既保證每年提供數(shù)百萬就業(yè)機會，又能完成產(chǎn)業(yè)升級，在經(jīng)濟上和政治上都是一大挑戰(zhàn)。”何華說，近期政府為改善環(huán)境而強制關(guān)停了一些工業(yè)設備，也引發(fā)了很多爭議。

孫明春也認為中國目前受到“過剩”和“短缺”問題的雙重困擾：“雖然中國的制造業(yè)產(chǎn)能過剩，其他領域仍然面臨短缺，尤其是基礎設施、能源和自然資源?！痹谒磥恚袊?jīng)濟過去30年的成就很大程度上受益于相對完善的基礎設施，但是，進一步擴大基礎設施投資的需求也因而更加強烈。目前，比如在農(nóng)村地區(qū)、中西部地區(qū)和服務領域，鐵路、機場、公路和港口等基礎設施短缺的現(xiàn)象隨處可見。基礎設施不足導致水、食品、煤、油、氣的使用效率不高，導致處理污染的設施不足，導致開采礦業(yè)資源的電力不足，導致原材料的運輸能力不足……基礎設施投資在未來幾年甚至十幾年內(nèi)也仍然是當?shù)卣年P(guān)注重點，僅2009－2010年間的投資需求就高達約4000億美元。矛盾的是，基礎設施投資將在最近幾年帶來對能源和自然資源的大量需求，從而對已經(jīng)緊繃的供需平衡施加更大的壓力。