金融危機下的政治經(jīng)濟走向衰退考驗

席卷全球的金融危機，不僅快速吞噬了諸多歐美金融巨擘，為冰島、韓國、巴基斯坦等國帶來國際收支危機，令英國成為率先陷入衰退的發(fā)達經(jīng)濟體，外匯儲備充足的中國也不能幸免，大量出口企業(yè)受到?jīng)_擊，經(jīng)濟增長面臨大幅放緩的考驗。當前的經(jīng)濟危機將持續(xù)多久，會否演變成“L型”衰退甚至大蕭條，全球金融、經(jīng)濟、政治格局在危機中面臨怎樣的再平衡，中國如何危中尋機?本刊特邀耶魯大學教授陳志武、清華大學教授李稻葵、長江商學院教授梅建平、清華大學中國金融研究中心研究員張寧、安信證券首席經(jīng)濟學家高善文、中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘等權威經(jīng)濟學人，對相關問題進行了解讀。

對于金融危機后的經(jīng)濟危機，經(jīng)濟學家中最樂觀的估計是金融市場在3個月內穩(wěn)定下來，但經(jīng)濟與資本市場的恢復仍為時漫長，失業(yè)率會大幅攀升，美國的經(jīng)濟衰退可能長達2～3年甚至5年之久。拉動美國經(jīng)濟復蘇的動力，可能是硅谷在新能源與環(huán)保技術方面的創(chuàng)新。目前更令人擔憂的是周邊新興市場國家接連陷入國際收支危機，這會對中國經(jīng)濟帶來更直接的影響。

雖然出口壓力對中國的經(jīng)濟增長格局構成負面影響，但大宗商品價格的下降有助解除通脹威脅，中國的主權基金也有機會戰(zhàn)略性地投資境外，在維護世界金融穩(wěn)定方面發(fā)揮作用。經(jīng)濟學家們提出，在國內政策上，政府應當放松財政政策，通過減稅、投資基建等手段刺激消費增長，帶動經(jīng)濟復蘇，但在是否刺激房地產、減息與加息的問題上也存在分歧。

從宏觀層面看，盡管發(fā)達國家難免經(jīng)濟衰退，但現(xiàn)有的全球金融秩序短期內難以改變，美元地位可能削弱，不過目前仍無可替代，人民幣在地區(qū)貿易結算中的地位可能上升，中國有潛力成為未來的金融大國。

在政治格局上，美國的地位短期會削弱，新任美國總統(tǒng)可能改變小布什的單邊主義外交政策，中國的影響力明顯會加強，世界將由單極化向多元化演變。

全球化會被重新討論，一些跨國貿易制度會有所調整，對跨國公司、跨國業(yè)務的監(jiān)管將更趨嚴格。短期內的去全球化趨勢，有可能傷害中國的利益。

隨著華爾街投行被金融海嘯吞沒，金融機構的經(jīng)營模式將出現(xiàn)變化，杠桿比率降低，自營業(yè)務減少，高管們的高薪酬暫時有所收斂，對金融機構的嚴格監(jiān)管不可避免，對其資本充足率與透明度的要求會提高，對評級等中介機構的監(jiān)管也將提上議程。但華爾街投行傳統(tǒng)的中介業(yè)務仍值得中國金融機構學習，中國應在提高金融企業(yè)創(chuàng)新水平的同時，提升政府的監(jiān)管水平，為新一輪的經(jīng)濟增長奠定基礎。

經(jīng)濟恢復是一個漫長而痛苦的過程

陳志武：危機最低點已到

金融危機的最低點基本已到，但是，實體經(jīng)濟危機剛剛開始。最好的情況是經(jīng)濟衰退只持續(xù)一年，最壞的情況是經(jīng)濟大蕭條持續(xù)5年。從投資看，現(xiàn)在以現(xiàn)金為王，明年上半年是很好的增持股權的機會。

李稻葵：最好的情況是美國市場3月內穩(wěn)定，新興市場面臨考驗

就金融危機本身而論，目前處于第二階段。第一階段是美國的部分金融機構如貝爾斯登運轉不靈，資不抵債，出現(xiàn)破產；第二階段是以AIG、雷曼兄弟為代表的金融機構出現(xiàn)危機，金融機構全面的運行困難導致了信用市場和短期貨幣市場的半崩潰；第三階段，預計美歐金融市場會進入逐步穩(wěn)定的時期，股票價格可能仍然很低，但金融機構的破產可能告一段落，信用市場會逐步恢復。這一階段發(fā)生的最主要事件可能是一些新興市場國家的國際收支危機，我現(xiàn)在最關心的是韓國、印度和一些東歐國家。由于韓國的外匯儲備有限，同時有2000多億美元的短期外債，如果未來3個月國際金融界不給其債務續(xù)期、令其以新債抵舊債的話，韓國可能再次面臨亞洲金融危機時的困境。因為第三階段的危機主要發(fā)生在中國周邊國家，因此像1998年那樣，對中國的影響更為直接。

未來最好的結果是，在3個月左右的時間里，即美國新總統(tǒng)上任后，金融市場趨于穩(wěn)定；同時，新興市場國家的國際收支危機影響不是太大，只局限在現(xiàn)有的國家范圍內。最壞的情況是美、歐金融市場的混亂局面還要持續(xù)6個月，新興市場國家又接連陷入國際收支危機。我個人認為，由于美國、歐洲已經(jīng)充分認識到了危機的嚴重性，政府愿意史無前例地為銀行無限制地提供流動性，因此，美國金融市場很可能在3個月內穩(wěn)定下來，金融海嘯可能逐步退去，影響可能逐步緩解，股市會轉變?yōu)樾苁校蓛r依然低迷。但新興市場國家可能面臨考驗，比如匈牙利，其過去幾年的經(jīng)濟發(fā)展主要依靠歐洲銀行的貸款，與中國不同，外資銀行在匈牙利設立的并非獨立的法人機構，而是分支機構，這意味著，它們直接把歐洲的錢拿到了匈牙利投資，匈牙利的金融體系100％由外資控制。目前的危機中，這些外資銀行的第一反應是把錢撤回來保住總部，由此也將匈牙利置于風險之中。對于絕大部分新興市場國家而言，目前資金的倒流是一個風險，但中國是個特例，中國是資金充裕國，有高額的外匯儲備和儲蓄率，同時，海外金融機構在中國的分支必須是獨立法人，因此，中國不會受到這一趨勢影響。

梅建平：七八只鞋掉了五六只，美國經(jīng)濟恢復將呈L型

危機現(xiàn)在已進入中期，相當于有七八只鞋要掉下來，目前已掉了五六只。下一波新興市場可能受到更大沖擊，事實上，東歐、巴基斯坦已經(jīng)出現(xiàn)了問題；另外，可能有1/3的對沖基金面臨被平倉或清盤；對美國、歐洲實體經(jīng)濟的影響馬上會顯現(xiàn)出來，失業(yè)率會大幅上升，并比美國1990/1991年時更加嚴重。美國的經(jīng)濟蕭條可能長達2～3年之久，而經(jīng)濟的恢復將呈現(xiàn)L型的走勢，這將是一個漫長而痛苦的過程。但是，美國不會出現(xiàn)日本那樣持續(xù)15年的經(jīng)濟不振局面。如果硅谷在新能源和環(huán)保技術方面的創(chuàng)新出現(xiàn)突破，將會拉動美國經(jīng)濟的復蘇，但是即使如此，也需要兩年的時間，之后則可能重現(xiàn)克林頓時期美國資本市場全面成長、資產定價處于新高的盛況。最壞的結果是，金融市場兩年內都難以調整過來，并有大量對沖基金由于缺乏流動性而被平倉，導致大量資產被傾瀉到資本市場，使得資產價格下跌30％甚至更多。雖然目前市場的風險較大，并且這一局面可能沿續(xù)，但有很多好的資產都在以低價出售，甚至這樣都無人問津，這種情況下，投資者應采取分散風險的投資組合策略，合理配置資產，不要因為有風險就采取對其拒之千里的不理性的投資方式，有時不承受風險可能是最大的風險。比如QDII過去的表現(xiàn)不盡如人意，但從分散風險的角度看，這類資產在組合中不應被忽略。

張寧：事態(tài)發(fā)展最好的結果是，美國經(jīng)濟的深度衰退持續(xù)2～3年

目前金融系統(tǒng)崩潰的后果被美、歐各國政府不惜一切代價地扼制住了，下一步還要看實體經(jīng)濟受影響的程度有多嚴重。目前經(jīng)濟處于一個不平衡點，接近的參考系是日本上世紀90年代，應該不會像1929年美國大蕭條時那樣，GDP有25％的下滑，失業(yè)率達到25％，但金融體系到底多長時間可以初步重建，世界經(jīng)濟結構如何調整等問題還沒有解決。事態(tài)發(fā)展最好的結果是，美國經(jīng)濟的深度衰退(GDP增速比本輪高點下降2％)持續(xù)2-3年左右，之后經(jīng)濟多年極其緩慢地增長。最壞的結果是，銀行體系多年不能重建，金融機構遲遲不能恢復，美國GDP增速下降5～10％，并出現(xiàn)多年的通貨緊縮。長期下去政府注入的資金引起財政赤字，而注入的流動性帶來惡性通脹，導致經(jīng)濟進入蕭條時期。從投資看，當前要保持謹慎。在經(jīng)濟下行的風險下，要投資有確定性的品種，比如債券。與今年上半年相比，當前A股市場風險低了，預期回報也增加了，可以關注。

高善文：未來最壞的結果是全球陷入長期經(jīng)濟停滯

從目前的情況看，應該說金融危機最危險的時候剛剛過去。在10月初的時候，國際金融體系還處于懸崖邊緣、面臨崩塌的危險；現(xiàn)在則從懸崖邊后退了半步，各國剛剛取得了初步共識，確定了初步的救市框架，但未來仍充滿不確定性，路仍十分漫長。打個小比方說，這可能相當于中國的萬里長征剛剛開了遵義會議。中短期內，未來的國際金融體系面臨三個問題：恢復金融機構的清償能力；恢復市場流動性以重拾公眾信心；滿足優(yōu)質企業(yè)的信貸需求。從更長時間看，它還面臨著重建金融機構的信貸文化、創(chuàng)新文化以及監(jiān)管結構重組等問題。

由于在此次金融危機中實體經(jīng)濟受到了強大的沖擊，所以發(fā)達經(jīng)濟體能在3年時間內完成金融體系的重建、經(jīng)濟回到正常軌道上，這恐怕已經(jīng)是最樂觀估計了。未來最壞的結果是，全球陷入長期的經(jīng)濟停滯，且在2～3年內經(jīng)濟步入衰退。當然，由于可能出現(xiàn)政策應對失誤，這種金融體系的重建和經(jīng)濟增速的恢復也可能會有10年之久。

與1929年相比，本次美國、歐洲政府在響應方面更為及時，應對政策也比較得當，但麻煩在于全球范圍的政策與聯(lián)合行動難以協(xié)調。在金融業(yè)已經(jīng)深刻地全球化的背景下，由于各國在風險監(jiān)管、銀行體系發(fā)展、產業(yè)環(huán)境等方面仍然存在各自的問題，因此，一些處于危機邊緣的國家還可能出現(xiàn)問題。但我們相信在這場危機之后，可能會對金融風險的認定確立一定的全球標準，此外，在監(jiān)管的國家協(xié)作方面也會有所進步，在資本的跨境流動方面也相應會有更強的制度要求。

哈繼銘：美國經(jīng)濟仍有韌勁，可以避免大蕭條或L型衰退

全球金融風暴及其影響分為三個階段，目前處在第二階段。第一階段是美國房地產價格泡沫破滅刺破虛擬經(jīng)濟泡沫，令高杠桿率金融機構破產倒閉。第二階段是金融風險的提高導致信貸危機，盡管各國政府和央行向金融機構大量注入資金，但后者依然不愿向實體經(jīng)濟放貸，而且強烈的去杠桿化需求迫使它們在期貨市場上拋售大宗商品。因此，盡管貨幣存量在增大，但貨幣流通速度的放緩降低經(jīng)濟活動和資產價格水平。未來的第三階段是實體經(jīng)濟的萎縮和通貨緊縮導致企業(yè)虧損，無力償還債務，且融資需求下降，繼而影響商業(yè)銀行貸款質量和利潤。

次貸風暴引起的金融動蕩及對實體經(jīng)濟的影響均小于上世紀30年代的經(jīng)濟危機：大蕭條時期，美聯(lián)儲錯誤地在市場流動性極度匱乏的時候采取了緊縮性貨幣政策，結果導致通貨緊縮及銀行危機的急劇惡化；貿易保護主義使得國際貿易急劇萎縮，嚴重損害了各國實體經(jīng)濟。盡管現(xiàn)在主要經(jīng)濟體內需疲軟對國際貿易的負面影響已經(jīng)體現(xiàn)，但政府主導的如此大規(guī)模的貿易保護主義行動已難再現(xiàn)。此外，在次貸危機爆發(fā)的一年多里，工商企業(yè)貸款余額并未下降，因此，對投資、產出及就業(yè)市場的影響遠小于大蕭條時期。從實體經(jīng)濟看，盡管1960年以來美國經(jīng)歷了7次經(jīng)濟衰退，但長期生產率依然隨技術進步高速增長，目前生產率增速亦處于上行階段，體現(xiàn)了美國經(jīng)濟仍然有韌勁，大蕭條式或“L型”衰退可以避免。

歐美向左轉，政府角色不會變

梅建平：未來歐美政策會在公平與增長之間更向公平傾斜

危機會使歐美向左轉，但是自由經(jīng)濟理念在歐美學術界深入人心，不大可能改變。政府在經(jīng)濟危機時可以扮演救火隊，但重建經(jīng)濟時它就不可能越俎代庖，政府與市場之間的社會分工不會打破，在監(jiān)管加強后，政府最終會退出金融機構，在歐洲，政府介入的時間可能更長，但隨著經(jīng)濟的復蘇也會退出。未來歐美的政策會在公平與增長之間更向公平傾斜，向中產階級和低收入階層傾斜。

李稻葵：問題在于國家介入之后如何退出

歐美現(xiàn)在出重拳救市，并不違背自由市場的精神，因為任何成熟的市場經(jīng)濟必須有相應的輔助體制：第一，要救濟那些沒有競爭力的社會階層，為其提供福利；第二，在正常情況下，對于各行業(yè)進行監(jiān)管，其中，金融業(yè)可以說是任何一個成熟市場經(jīng)濟體系中受到最嚴厲監(jiān)管的行業(yè)(且不論它監(jiān)管程度是否足夠)：第三，當自由市場經(jīng)濟因失誤導致失火時，需要消防隊滅火，現(xiàn)在我們看到的政府救市就是消防隊的出動，這與正常的自由市場經(jīng)濟并不矛盾，不能因此說這個社區(qū)是警察社區(qū)，這個國家缺乏自由，任何自由市場經(jīng)濟都需要消防隊。

這場大火撲滅以后，歐洲和美國都有可能進入一個對金融行業(yè)過分監(jiān)管的時代，但進入國家資本主義時代或國家調控時代可能言重了。在1929年危機后，美國出臺了《格拉斯一斯蒂格爾法案》(Glass，Steagall Act)，把投行與商業(yè)銀行業(yè)務進行了分拆。經(jīng)過多年的爭論，基本的結論現(xiàn)在很清楚，這一法案屬于過分監(jiān)管，應該把投行與商業(yè)銀行間的防火墻拆掉，當然，相應的監(jiān)管也應跟上。同樣，在安然、世通事件之后，美國出臺了《薩班斯一奧克斯利法案》(Sarbanes-OxleyAct)，現(xiàn)在也知道這一過分監(jiān)管提高了美國股市的上市成本，使得美股相對歐洲逐步喪失了優(yōu)勢。一般認為，一旦國家介入了金融機構，就要7～8年才能逐步退出，西方金融體系的問題就在于未來國家如何退出。

陳志武：危機時政府介入不同于中國式調控

真正的全系統(tǒng)危機時政府的介入，跟中國式國家調控不是。是一回事。中國式調控是不管是正常時期還是危機時期，總是由國家控制經(jīng)濟。

張寧：救市不意味美國進入國家調控時代，最終加強的主要是金融機構的監(jiān)管

自由市場資本主義不等于政府會看著金融體系崩塌而袖手旁觀在正常的情況下，經(jīng)濟出現(xiàn)問題，政府會通過貨幣財政政策等市場化的手段進行調控，但此次政府以非市場手段干預危機，相當于危急情況下的救命之舉，是為了防范金融體系崩潰與經(jīng)濟陷入蕭條，如果政府不出手，美國經(jīng)濟無可避免會出現(xiàn)較大的蕭條。因此，救市并不有悖資本主義的精神，也不意味著美國進入國家調控時代。而美國在危機過后，經(jīng)濟恢復正常后，應該會盡快退出直接作為股東或不良資產的管理。最終加強的主要是金融機構的監(jiān)管。

高善文：政府與市場的邊界需要重劃

盡管自由市場的制度存在問題，需要修正，但救市并不違反自由市場精神。事實上，在全球經(jīng)濟的變遷中，一直有外在力量的干擾。比方說，國家調控在1929年大蕭條時代之后得到增強；此外，發(fā)達國家的經(jīng)濟也一直是通過貨幣、財政等政策來干預的，其市場經(jīng)濟也一直處在國家調控之下的。但現(xiàn)在的問題在于：政府與市場的邊界需要重劃，即監(jiān)管的范圍需要重劃。例如，未來央行的貨幣政策是否需要先發(fā)制人干預資產價格，從而維護資產價格的合理性以降低系統(tǒng)風險?如果出現(xiàn)這種情況，那么對于資產價格的標準，央行就要實時進行判斷。從這個意義來說，央行會更加注重對信貸創(chuàng)造、金融機構資產負債表的壓力以及表外業(yè)務等的監(jiān)管。

金融業(yè)將更多監(jiān)管，更趨透明

李稻葵：整合監(jiān)管機構，監(jiān)管中介機構，檢討會計制度

這個問題說來復雜，至少對美國而言有幾方面需要改進。其一，金融監(jiān)管機構需要整合。以前美國的金融監(jiān)管體系過于松散，其職能分散在財政部貨幣控制司、美聯(lián)儲SEC、FDIC(聯(lián)邦存款保險公司)、國會財政委員會等部門，未來這些機構可能需要整合。這教訓對中國相當重要，中國過去無形中學習美國的體制；設立了一行三會，其職能也非常分散其二，對中介機構要加強監(jiān)管，比如評級機構、以前沒有任何監(jiān)管，主要靠市場自律。事實上，這一問題在亞洲金融危機時已引起關注，有學者批評評級機構只是事后諸葛亮，還有研究發(fā)現(xiàn)往往是股價先跌評級后跌，相當荒唐，第三，是很重要但受到關注很少的會計制度需要檢討的問題，目前，資產按市場定價的方法有助于控制單個企業(yè)的風險，但對整個市場而言則有負面作用，會在泡沫時吹大泡沫、恐慌時放大恐慌，所以，會計制度中應該考慮系統(tǒng)風險。

梅建平：金融監(jiān)管國際化。限制衍生品和杠桿率

現(xiàn)在各國都在探討這一問題，目前來看有三個趨勢比較清晰：一是金融監(jiān)管趨于國際化：二是對衍生品的發(fā)展有更多限制，過去10年衍生品市場發(fā)展過快、監(jiān)管滯后的局面會改變：三是會對金融機構的杠桿率加以限制，對其資產負債表內和表外的資產會更嚴格地限制，金融機構把一些資產和負債放在表外會更加困難。

陳志武：重點在于提高透明度

還是該監(jiān)管的才管，不該管的不能管，重點在于信息披露，在于透明度的提高。

張寧：提高資本充足率，拓寬監(jiān)管范圍

危機之后的調整會表現(xiàn)在兩個層面，一是對金融業(yè)的監(jiān)管加強，一是對世界貨幣體系的修正。從對金融業(yè)的監(jiān)管看，會從兩個方面進行強化，一是對金融機構的資本充足率會提高要求；二是拓寬監(jiān)管范圍，以前主要的金融監(jiān)管對象是商業(yè)銀行，未來會強化對保險、證券公司的監(jiān)管，變相放大杠桿率的工具也會受到嚴格限制。同時，各國會探討在監(jiān)管跨國金融機構中的國際協(xié)調問題，金融資本在各國之間的流動會受到更多監(jiān)管，這方面，中國的經(jīng)驗值得借鑒，由于外資金融機構在中國為獨立法人，而非分支機構，因此，其較難調動中國境內資金。對跨國機構的監(jiān)管加強會影響金融資本在全球的流動，不過，雖然危機后的嚴格監(jiān)管不可避免，但不會太過分，因為基于1929年至上世紀60年代末的經(jīng)驗，過度監(jiān)管會影響金融市場與經(jīng)濟發(fā)展的效率，從而不利于經(jīng)濟的發(fā)展。

哈繼銘：監(jiān)管真空有待縮小，巴塞爾協(xié)議有待重新審視

金融監(jiān)管有待革新。當擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟申請破產保護，情況就如推倒金融體系中危機環(huán)環(huán)相扣的第一張骨牌。不健全的金融體系和金融監(jiān)管是問題的根源，放貸機構在缺乏風險管理的情況下向大量還貸能力存疑的人借貸購房，又透過投行的資產證券化產品和衍生工具向全球借貸。投資產品復雜的互聯(lián)關系和高杠桿比例，使資產快速地形成泡沫，2004年起資產支持證券的爆發(fā)式增長為危機埋下伏筆，而避險工具在此情況下根本發(fā)揮不到什么作用。如約1.3萬億美元的次貸，其中只是信用違約互換(CDS)的規(guī)模已接近次貸的50倍，可見金融衍生產品對次貸風暴可謂“功不可沒”。此外，在層出不窮的金融創(chuàng)新時代，監(jiān)管體制的改革根本追不上金融機構一日千里的金融創(chuàng)新，留下監(jiān)管真空，使信貸過度擴張，金融體系風險敝口增大。同時，金融管制放松引發(fā)了房市的泡沫并觸發(fā)金融體系內大量壞賬和流動性危機，美國在2004-2006年間積累了大量的房市泡沫，這成為觸動次貸危機的導火索。本次危機亦暴露了資本充足率在銀行風險監(jiān)管中的不足，事實上，危機爆發(fā)前，華爾街大投行的資本充足率一度使監(jiān)管者感到高枕無憂，全球金融監(jiān)管所倚重的巴塞爾協(xié)議(Basel Accords)有待重新審視，對信用評級機構的監(jiān)管也有待加強。

高善文：提高透明度，控制杠桿率

在此次危機平復后，未來政府對金融業(yè)的干預可能會增強，政府與市場的合理邊界會向更多干預方向發(fā)展。盡管關于如何干預會存在爭議，但我們猜測大方向應該是：提高金融機構的透明度、加強對金融機構資產負債表的監(jiān)管、控制合理的杠桿比率、改進交易流程等等。

新布雷頓森林會議不會出現(xiàn)

陳志武：短期難有實質改變，監(jiān)管的國際合作增加

短期內不容易有實質性改變，只是像IMF這樣的國際機構的重要性會提升，國家之間的金融監(jiān)管合作與協(xié)調會增加。

李稻葵：金融秩序不會動搖，美元地位肯定動搖

金融秩序是人為的約束，某種意義上講，這次危機不會帶來新的全球金融秩序。我不相信，危機后會出現(xiàn)像1944年那樣的布雷頓森林會議，大家能坐下談出一個規(guī)矩?，F(xiàn)在這個世界，歐洲和美國互不信任，而即使它們互相信任，但中國、俄羅斯、中東呢?我不認為能夠建立一個以美元、歐元為主導或美元與歐元相互掛鉤的格局，未來新的金融格局可能是一個不合作的格局所產生的均衡博弈。

危機后，美元的地位肯定會動搖，美元市場會有一定的萎縮，歐元、日元、瑞士法郎都可能逐步蠶食美元的一部分地盤，這是因為美國的投行不像以前那樣強勢，美國的國庫券市場肯定會有所擴大，債券市場(非國債)、股市會相應萎縮，所以，以美元計價的投資工具不會像以前那樣流行，投資者對投資于美國、投資于美元會打一定的折扣，各國央行會調低外匯儲備中美元的比重，國際投資者會調低美元資產在組合中的比重，國際貿易中以美元結算的比例會有所下降。目前好比是春秋戰(zhàn)國時期，倫敦、東京、法蘭克福、香港、新加坡都會趁機擴大自己在金融業(yè)的地盤，美國作為金融大國會走向衰落。

梅建平：自由兌換后人民幣將成硬通貨

未來美元的地位雖然會動搖，但不是根本性的，短期內它仍然無可替代。這次危機是中國的一個歷史性機遇，中國以前采取日本式的增長方式，雖然有部分內循環(huán)，但出口在外面，這次危機已使中國更深入地反省這一模式。今年中國將成為全球第三大經(jīng)濟體、第二大出口國，已不能再持續(xù)人民幣在資本項目下不可自由兌換的政策。中國因此積累了近2萬億的外匯儲備，遠遠高于穩(wěn)定匯率和國際支付的要求，并不得不配置了很多可能貶值的資產，中國應當在未來5年內逐步實現(xiàn)資本項目的自由兌換。在這一前提下，人民幣今后會成為硬通貨，并與美元、歐元、日元一起成為四大主要貨幣在全球流通。

張寧：美元、人民幣，歐元主導未來貨幣體系

世界貨幣體系的格局短期內很難變化，美元的地位可能會削弱，信譽會降低，部分國家可能將外匯儲備轉向資產，但目前來看，仍沒有貨幣可以替代美元。長期看，美元、人民幣、歐元未來會在國際貨幣體系中居于主導地位，英、日、印等國貨幣處于輔助地位。以中國的經(jīng)濟實力、統(tǒng)一的市場與財政政策，政府對貨幣政策負責任的態(tài)度，中國能成長為大型經(jīng)濟體，中國GDP趕上美國指日可待，因此，人民幣的地位會逐步走強，中國有潛力成為未來的金融大國，但前提是人民幣實現(xiàn)自由兌換，同時中國經(jīng)濟保持穩(wěn)健快速的發(fā)展。

高善文：美元地位可能逐步弱化

本次危機中，美元地位無疑會受到很大沖擊，但考慮到短期內難以找到合適的美元替代貨幣，預計美元作為儲備貨幣的地位將得以維持但其地位可能逐步弱化，各國外匯儲備與貿易貨幣將逐步出現(xiàn)去美元化、分散化的趨勢。人民幣國際化是中國的長期目標，人民幣在地區(qū)貿易結算中地位可能也有所上升，但短期內指望人民幣取代美元還不現(xiàn)實，因為這首先需要中國金融管制的進一步解除，同時也依賴于中國經(jīng)濟規(guī)模的進一步擴大。

從目前對美元構成威脅的貨幣或商品來看，就日元來說，盡管過去20年，日本政府一直推動日元的國際化，但其成效仍然有限。歐元替代美元也不現(xiàn)實，因為在本次危機中歐洲受到的損失不會少于美國。至于黃金替代美元，幾十年來一直有這種呼吁，但考慮到其供應增長受自然條件限制，這種可能性也不是很大。

哈繼銘：全球經(jīng)濟新秩序呼之欲出

原因有三。其一，在美歐日經(jīng)濟江河日下的背景下，美國經(jīng)濟的救命稻草——龐大的金融體系救助計劃不得不依賴于發(fā)展中國家的相助，這是發(fā)達國家有史以來第一次需要借助欠發(fā)達國家度過金融危機。其二，美國過度消費而債臺高筑，新興市場大量出口積累龐大外匯儲備的失衡狀況已到了難以維系的程度，以美國消費者為全球經(jīng)濟增長主要推動力的時代將結束，全球經(jīng)濟再平衡呼之欲出。其三，單一投資銀行模式消失，分業(yè)經(jīng)營制度備受質疑，監(jiān)管當局對金融創(chuàng)新監(jiān)管的缺位及僅靠資本充足率來衡量金融體系安全性的弊端已經(jīng)暴露，對巴塞爾協(xié)議的重新審視迫在眉睫。

盡管這場金融危機起源于美國，但是美元不貶反升，在不久的將來，美元升至與歐元等價不足為奇。這不是因為美國強，而是其他國家更弱。有四個因素促使近期美元對歐元的大幅升值。一是早在去年9月美國就開始運用擴張性的宏觀經(jīng)濟政策緩解危機，包括大幅減息和財政退稅，而歐洲央行和政府無所作為。二是歐洲許多國家的房地產泡沫大于美國，而且價格下跌遲于美國，意味著未來下跌的空間更大，時間更長。三是對其金融機構的援助將使歐洲政府債臺高筑，許多國家的財政赤字和債務水平將遠遠超過《馬斯垂克條約》(MaastrichtTreaty)規(guī)定的GDP的3％和60％的上限，而且成員國的財政狀況參差不齊，這將動搖歐元的根基。歐洲的經(jīng)濟規(guī)模與美國旗鼓相當，但歐洲國家宣布的金融援助計劃規(guī)模三倍于美國的7000億美元，顯示其財政負擔更大。四是目前的國際信貸危機對歐洲經(jīng)濟的打擊大于美國，因為歐洲經(jīng)濟的融資結構中銀行貸款占比遠高于美國。隨著大宗商品價格的回落，資源出口國的貨幣也對美元大幅貶值。利差交易的平倉和國際資本尋求安全避風港的需要會推高美元匯率和國債價格。研究數(shù)據(jù)顯示，考慮匯率因素后，美國國債近期回報率遠高于美歐股市、新興市場股市、黃金、石油等資產。美國經(jīng)濟放緩對主要發(fā)達國家的負面影響正逐步蔓延，且通常有1年左右的時滯?，F(xiàn)在歐洲、日本及新興市場經(jīng)濟前景惡化加劇，2009年將面臨更大風險，使美元得以保持強勢。此外，美國經(jīng)常賬戶逆差逐漸縮小亦對美元構成支撐。除非美國為救市計劃募集資金的國債發(fā)行受阻，美國當局不得不以增印貨幣來解決債務問題而使美元大幅貶值，否則美元仍可保持強勢。

從單極化走向多極化

李稻葵：美國單邊主義外交策略會改變

世界會由單極化向多元化發(fā)展。美國單邊主義的外交策略會改變，奧巴馬一旦當選，會在國際政治上追求溝通各國、多邊協(xié)商；美國對伊拉克、伊朗的政策會收斂，由于國力與8年前已經(jīng)不同，美國會更小心地衡量自己的實力。歐洲會有一些國家干預的傾向，典型如法國總統(tǒng)薩科齊雖然屬于右派政黨，但如今也主張國家干預；俄羅斯在普京的領導下強調世界多極化，其態(tài)度會更趨強硬，與美國的對話會更追求對等。

陳志武：美國地位短期內減弱，聯(lián)合國地位提高

全球政治格局基本不變，但美國的地位短期內會有所減弱，聯(lián)合國的地位會提高。但美國的自我糾錯機制會發(fā)揮作用，回復美國的形象。

梅建平：多極化取代單邊主義

從世界政治格局看，將向多極化發(fā)展，單邊主義過去5年的經(jīng)歷被證明是失敗的，美國新總統(tǒng)上臺后，會吸取過去的教訓。

張寧：美國力量削弱，中國更加強大，歐洲去向令人關注

美國力量未來會削弱，受到更多制約，中國明顯會更加強大一些，其他國際力量則不會有太大變化，印度能否成長為第三大經(jīng)濟體還有待確認。歐洲的去向令人關注，其目前變數(shù)比較大，主要原因在于受到金融危機的沖擊，部分歐元區(qū)國家的財政條件惡化，而歐元區(qū)各國政治相對獨立，沒有統(tǒng)一的中央財政政策，因此，應對危機的政策難以集中執(zhí)行，未來歐洲可能會出現(xiàn)一些變化，以應對類似事件。

去全球化會否傷害中國

梅建平：全球化短期面臨嚴峻挑戰(zhàn)

一些國家會從國家利益考慮進行自我保護，產生自顧家門的傾向，因此，短期內全球化會走回頭路。但是，全球化提高了各國的生產、生活水平，如果回頭，可能使全球經(jīng)濟過去一二十年的發(fā)展成果受到影響，因此，經(jīng)濟趨于穩(wěn)定后，我希望中國、美國、歐洲等大國能認識到國際貿易的益處，推動全球化繼續(xù)深入。如果全球化回頭，中國受到的傷害會更大。

李稻葵：美國精英去全球化，亞歐區(qū)域合作加強

未來會向去全球化方向發(fā)展。美國的精英階層以前一直支持全球化，經(jīng)歷了危機之后，他們會重新思考美國的利益，北美自由貿易協(xié)定的三國(美國、加拿大及墨西哥)會重新談判，而在亞洲和歐洲，區(qū)域化合作會有所加強。

陳志武：跨國貿易制度會調整

全球化會被重新討論，但總結經(jīng)驗后會繼續(xù)發(fā)展，一些跨國貿易制度會有所調整。

張寧：金融業(yè)全球化的倒退更加明顯

未來全球化會出現(xiàn)倒退，尤其是金融的倒退更加明顯，對于全球化，各國會更加謹慎，對跨國公司、跨國業(yè)務的監(jiān)管會更趨嚴格。

高善文：全球化力量可能相對處于守勢

從政治層面的沖擊看，未來全球化的步伐會放緩。一般而言，全球化支持者大都支持自由市場。但在金融危機和全球經(jīng)濟衰退的背景下，全球化風險給大家?guī)砩羁痰慕逃枺虼速Q易保護主義勢力將會上升，估計區(qū)域貿易自由化、一體化模式將會增加，相對來說全球化的力量可能會出于守勢。

中國危中尋機

陳志武：幫助貿易伙伴走出危機，財政手段刺激消費增長

金融危機對中國先是危、后是機，長遠講對中國是好事。在國際政策上，中國應當利用外匯儲備投資境外，同時積極幫助資源國家和長遠的盟國解除短期金融危機，為它們提供必要的金融支持；在國內政策上，應當利用減稅、退稅以及其他財政手段刺激本國的消費增長，帶動經(jīng)濟復蘇。

李稻葵：對外提升領導力，對內進行消費性投資

此次金融危機對中國是機大于危，是重大戰(zhàn)略機遇。其一，危機發(fā)生后，美國、日本經(jīng)濟低速發(fā)展，而中國經(jīng)濟可以維持相對高速的增長，使中國經(jīng)濟的相對實力上了一個臺階；其二，會有國家主動提出尋求中國的幫助，比如已經(jīng)得到中國幫助的巴基斯坦，這是提升中國領導力的機遇，如果中國能夠用好外匯儲備，更會增加中國的經(jīng)濟控制力，有利于中國未來抵御外來的金融沖擊。

中國本已面臨經(jīng)濟增長方式的轉變，當前更應當充分認識自身的需要，大力提升國內最終消費，由政府主導進行大量消費性投資，以提升內需。政府應當加強在基建、節(jié)能、環(huán)保等一次性消費項目上的投資，其后果可能是財政赤字，但對中國來說，赤字并不可怕，中國擁有大量的國有資產，未來刺激內需的任務完成后，可以通過減持或將國有資產民營化等方式削減財政赤字。

梅建平：有條件出借“水龍頭”，同時減稅，加息，建城際鐵路

危機為中國帶來的挑戰(zhàn)中，最嚴峻的是中國的出口未來若干年會大幅降低，人民幣不得不升值，并必須考慮資本項目自由兌換問題，由于中國的金融機構缺乏國際化運作的相關經(jīng)驗，這會帶來相當大的挑戰(zhàn)。同時，中國要在很短的時間內啟動內需市場，也是一個繁重的任務。對中國的機遇是，在目前不斷蔓延的“森林大火”中，中國形勢較好，有滅火的“水龍頭”，在保護本國利益同時，也可以考慮把“水龍頭”有條件地借給需要的國家，從而實現(xiàn)國家利益與全球利益兼顧。

目前的形勢下，中國必須要實現(xiàn)經(jīng)濟的內循環(huán)，提升國內消費，主要的舉措應當包括兩方面，一是減稅，二是提高利率，減少存貸差。中國過去一直保持低息，使得居民未來的生活缺乏保障，而隨著壽命的延長、生活水平的提高，居民今后的經(jīng)濟負擔越來越高，如果銀行繼續(xù)對居民儲蓄進行變相剝奪，居民會出于對未來的擔憂而不敢在今天消費，因此，應當一方面提高利率，一方面發(fā)行與通脹掛鉤的債券，使老百姓能夠放心儲蓄、放心消費。同時，積極的財政政策也應向納稅人傾斜，不能只限于政府投資建設更多的公共工程，應當拿出真金白銀建立健全全民社會保障體系。在政府投資方面，上一波亞洲金融危機中，中國政府建設了大量高速公路等基礎設施，為之后的經(jīng)濟發(fā)展奠定了基礎，這一輪金融海嘯中，政府可以考慮加大對城際鐵路建設的投入，由此不僅可以拉動消費，對節(jié)能、環(huán)保、緩解交通壓力也大有裨益。

張寧：發(fā)揮中國資金作用，適當放松貨幣，財政政策

金融危機對中國的負面影響表現(xiàn)在出口受拖累較大，中國的經(jīng)濟增長因此會放緩；從資金層面看，危機也使中國大量外匯儲備的安全性受到威脅。從正面看，危機所暴露出的西方金融體系的問題，使得中國有機會進行學習、修正，避免受到類似的沖擊，同時，中國也可以適當修正政策，利用龐大的資金規(guī)模在全球市場占據(jù)更優(yōu)勢的地位，在維護世界金融穩(wěn)定方面發(fā)揮作用。當然，其前提做好自己的事，保護住自己金融體系、保持經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展，這也是中國對世界經(jīng)濟最大的貢獻。短期內世界商品價格的快速下降其實已經(jīng)幫助中國最后解決了之前面對的通貨膨脹的威脅。

短期看，由于金融危機的形勢迅速惡化，使得中國能放松貨幣政策，清除通脹危機，但這也使中國經(jīng)濟下滑的風險增加，因此，當前政府可以適當放松貨幣、財政政策，并隨國際基本面惡化的程度調整政策的力度。

高善文：果斷實施一系列刺激性的財政、貨幣政策、主權基金可戰(zhàn)略性投資

對于中國而言，此次危機所帶來的風險主要表現(xiàn)為出口部門面臨較大的外需疲軟的壓力，而這將對中國經(jīng)濟增長構成負面影響，同時也會對中國原有的增長方式形成挑戰(zhàn)。但是另一方面，需要看到的機遇是，由于全球經(jīng)濟陷入衰退，大宗商品價格出現(xiàn)暴跌，這對于中國這樣大宗商品凈進口國而言，無疑是具有支持作用的。

在這次危機中，由于中國的基本面相對較好，政治影響力也得到一定提高，因此盡管可能存在國際資本向發(fā)達國家回流的可能，但即使從避險的角度來看，中國對資本的吸引力應該在上升，很可能成為FDI、避險資本青睞的目的地，海外投資者可能將更多地配置中國資產。退一步說，即使遭遇資金回流，由于中國擁有龐大的外匯儲備，其對經(jīng)濟的沖擊也是可以管理的。

此外，面對金融危機所帶來的機遇，中國可以考慮積極參與到國際市場中去。比如，中國的主權基金可以考慮作為財務投資者，戰(zhàn)略性地投資與中國存在密切聯(lián)系的公司，也可以回購中國在境外的大型上市公司的股票。因為從估值來看，海外上市的中國資產已經(jīng)處于折讓水平，另外一些國家的能源企業(yè)也同樣有相當大的折價水平，可以考慮戰(zhàn)略性收購持有。

對于中國目前的情況而言，首要目標就是維護經(jīng)濟的穩(wěn)定。為此，一方面政府需要果斷地實施一系列刺激性的財政、貨幣政策，比如降息、降準備金、大范圍減稅以及擴大基礎建設投資等等；另一方面，政府最好盡快解凍目前冷清的房地產市場，使得銷售量能夠回到正常的水平，比如2009年的商品房交易量最好能在2007年的基礎上增長15～20％。當然，這一政策存在催生新的地產泡沫的風險，但是考慮到目前全球金融市場動蕩以及房地產市場低迷的狀況，我們認為出現(xiàn)這種情況的可能性并不很大。

哈繼銘：推動人民幣國際化，緩解國內資產價格泡沫

危機對中國經(jīng)濟的沖擊正在加劇。西方主要貿易伙伴已經(jīng)降低了對中國出口產品的需求，而現(xiàn)階段信貸危機使這些國家進口商難以獲得融資，進一步抑制了中國的出口，例如，中國的造船業(yè)開始出現(xiàn)已繳納定金的客戶因難以籌措后續(xù)資金而“舍定棄船”的情況。近期大宗商品價格的急劇下降，還將降低中國對資源國的出口。但危機也創(chuàng)造了提升人民幣國際地位和中國企業(yè)“走出去”兼并收購的機遇。短期內增持美元資產并要求美國放松對中國出口高科技產品的限制，也是中國尋求共贏的一種方式。

長期來看，本次危機重創(chuàng)了國際主要儲備貨幣的地位，提供了人民幣國際化的良機。近年來人民幣已在亞洲許多國家可以自由兌換，應當繼續(xù)使其成為區(qū)內國家的儲備貨幣之一，為此，可以考慮在上海建立人民幣國際結算中心。不過，國際儲備貨幣的更迭并非立即由各國的經(jīng)濟實力決定，譬如美國GDP在1900年就超過英國，人均收入亦早在1913年超過英國，但美元的國際儲備貨幣地位在1944年的《布雷頓森林協(xié)定》中才正式確立。美元的國際地位短期內仍難撼動。

中國應當利用本次危機緩解國內資產價格泡沫。當前的全球經(jīng)濟和金融問題在基本面和資金面上要求房地產價格進入下降周期，目前國內外房價共降的情形下，國際和本土資本難以拋此增彼，減少了資本逃逸風險，可謂是釋放資產價格泡沫的最好時機。然而，如果中國房地產市場由于政策干預而失去了釋放泡沫的機會，而國際房價卻逐漸回歸合理水平，到那時，中國房地產市場乃至宏觀經(jīng)濟的風險將在全球范圍內凸現(xiàn)，導致“熱錢冷錢”同時流出，拋此增彼套利。

至于企業(yè)走出去，應當“眼前現(xiàn)金為王，等待未來時機”。全球金融依然動蕩，需求走軟和去杠桿化將使資產和資源價格繼續(xù)周期性下降，此刻言底過早。中國的優(yōu)勢在于自身的經(jīng)濟發(fā)展對國際資源價格的影響，而不是國際金融機構的管理和運作。中國經(jīng)濟何時見底，中國自己最清楚；而國際金融危機何時了結，西方國家更明白，中國沒有優(yōu)勢，應當揚長避短。

中國金融業(yè)應避免“別人生病、自己吃藥”

梅建平：中國應提高金融企業(yè)的市場化與創(chuàng)新水平

金融業(yè)的經(jīng)營模式未來可能分化為單一經(jīng)營和混業(yè)經(jīng)營兩種趨勢并存的局面。單一經(jīng)營的金融機構由于風險較高，市場會對其另眼相看，對它的監(jiān)管也會更嚴格，這類機構有可能向更專業(yè)化的方向發(fā)展?；鞓I(yè)經(jīng)營機構的優(yōu)勢在于資產更加雄厚，融資能力更強，但杠桿率會受到限制。

對私營企業(yè)而言，過多監(jiān)管不利于企業(yè)的創(chuàng)新，對高管的激勵機制是有必要的。在金融企業(yè)的杠桿率、資產負債表等問題解決與財務制度健全后，高管的薪酬仍然會交由董事會根據(jù)企業(yè)的業(yè)績來決定。在目前的金融機構國有化的特殊時期，從政治、公平的角度看，有必要限制高管的薪酬，但是當這些機構重新私有化后，政府不應再對高管薪酬指手劃腳，因為政府不可能有足夠的信息來為高管的工作定價。

對中國金融業(yè)而言，應當避免“別人生病、自己吃藥”的可能。中國與歐美不同，歐美是市場化程度過高而監(jiān)管不足，中國的情況正好相反，未來中國應當提高政府的監(jiān)管水平、金融企業(yè)的市場化與創(chuàng)新水平。中國此前對于衍生品的推出采取穩(wěn)健的做法是合適的，因為衍生品的放大作用在新興市場會比成熟市場表現(xiàn)更為明顯。但在企業(yè)上市、股票回購等方面，應當有步驟地放開，對泡沫采取更積極、更市場化的方式監(jiān)管，使股市更好發(fā)揮融資、配置資源的功能。在目前的大跌之后，中國股市已基本喪失了融資功能。

陳志武：中國還應模仿華爾街模式

華爾街的危機是金融發(fā)展過程中必然要時常經(jīng)歷的，這是由人的本性所決定的，是人的學習過程中的必然。所以，金融業(yè)的經(jīng)營模式不會有本質上的改變，只是在杠桿率上會有更多限制。中國還是應該模仿華爾街的模式，開放、競爭、允許創(chuàng)新是基本的路徑特征。

李稻葵：華爾街高杠桿模式改寫，中介業(yè)務仍值得學習

金融機構的經(jīng)營模式肯定有變化，現(xiàn)在單純的華爾街投行已經(jīng)消失，機構在向商業(yè)銀行的方向發(fā)展，以后金融業(yè)會進入一個低杠桿的時期，高杠桿業(yè)務也會受到抑制。金融業(yè)的公司治理結構也會變化，未來美國政府會派出一些非金融從業(yè)人士，比如做實業(yè)的人，進入所接管的金融機構的董事會。這次危機的發(fā)生是因為很多公司低估了違約風險，也沒有考慮巨大的系統(tǒng)性風險，因此，今后金融機構的風險控制體系也會改變，計算風險時可能把百年甚至200年不遇的事件考慮進去，打進更多的富裕量。

金融機構的高管激勵機制肯定也會有所變化，因為此事不只涉及管理學的邏輯，政治邏輯可能會占上風。從管理學上講，應當把高管的薪酬和企業(yè)業(yè)績緊密掛鉤，有研究顯示，美國上市公司高管的工資雖然比較高，但和本公司的業(yè)績掛鉤還不是很強，比如美國股東的財富每上升1000美元，高管的工資只上升0.13美元，仍然偏低。但由于金融機構被政府接管，其高管的工資從絕對數(shù)額上講不可能維持高水平，新上任的國會議員很可能出臺一些法律，明文限制上市公司高管的工資。

美國金融業(yè)雖然遭遇了重大危機，但仍有很多值得中國學習的地方，華爾街投行傳統(tǒng)的核心業(yè)務，即面對企業(yè)融資的中介業(yè)務仍然很好，英國前首相撒切爾夫人就曾很羨慕美國投行在配置資源上的優(yōu)勢。華爾街投行的問題在于借貸太多，開展了太多高風險業(yè)務，中國要以此為鑒，嚴格控制金融業(yè)的杠桿與借貸，并對投行的資本充足率提出要求。在中國未來的金融開放中，要避免韓國式風險，即借美元、歐元貸款時要回避外匯收支風險。

張寧：謹慎推進金融改革，防止泡沫，慎對杠桿

由于金融業(yè)具有社會屬性，因此，危機后的嚴格監(jiān)管無疑會對金融機構的經(jīng)營模式帶來影響，如投行不能再過于依靠自營業(yè)務，相關利潤會減少，回報會降低，但其傳統(tǒng)的中介業(yè)務并不會萎縮，雖然一些老牌機構沒有了，但新的投行會壯大。未來，大型商業(yè)銀行可能更占優(yōu)勢，其集中度會提高，跨國金融機構的資金流動也不再那么方便。

在公司治理、風險控制等層面，危機之后會有所改善，金融機構的風險控制模型仍然可用，但風險比率需要隨外部監(jiān)管的要求而調整。由于金融危機屬于周期性現(xiàn)象，限制高管薪酬并不會降低金融企業(yè)的風險，反而會使這些高管轉而另謀他就。但是，由于有國家資金的參與，其高薪現(xiàn)象暫時會有所收斂，但這只是過渡性的安排，隨著國家資金的退出，高薪現(xiàn)象可能重現(xiàn)，畢竟，人才是金融機構的重要資源。

華爾街模式的問題有兩個，即代理問題和監(jiān)管寬松。代理問題源于從業(yè)人員與股東利益的分隔，在中國也有一定表現(xiàn)；至于監(jiān)管，中國金融業(yè)的監(jiān)管問題則在于太嚴格，因此，在金融改革中，中國應堅持過去謹慎、務實的態(tài)度，對跨境銀行的監(jiān)管要嚴格。長期看，要控制金融業(yè)的系統(tǒng)風險，防止資產泡沫膨脹過大，并慎對杠桿，同時謹慎開放資本市場。

高善文：中國投行應提高專業(yè)技術水平

當前，金融機構回到混業(yè)經(jīng)營是一個現(xiàn)實的趨勢，單純的依靠批發(fā)融資的方式已經(jīng)消失。過去十幾年，華爾街投行越來越有成為擁有投行牌照的對沖基金的趨勢，其高風險業(yè)務比率大幅增加，表外業(yè)務資產比重過高。之所以如此依賴這種業(yè)務模式，其背景就是在于傳統(tǒng)業(yè)務競爭激烈，利潤太薄。這促使投行轉向高風險的自營與交易業(yè)務，但同時所產生的另一個問題就是這些新業(yè)務缺乏有效的風險隔離措施。隨著華爾街五大投行的分崩離析，未來投行的格局將會改寫，行業(yè)進入門檻會降低，更多從事投行的機構將會出現(xiàn)，但其經(jīng)營將區(qū)別于傳統(tǒng)的華爾街模式，未來投行業(yè)務將更加專業(yè)化和精細化，比如可能出現(xiàn)專門從事經(jīng)紀業(yè)務的投行，這有助于促進更廣泛的競爭。

所謂華爾街模式一般是指以交易和自營為主要業(yè)務的投行模式，這種模式風險較大，中國不太可能也沒有必要去復制。對于中國的投行而言，更重要的是要提高自己的專業(yè)技術水平，提高對市場、企業(yè)價值的判斷能力，提高對產品的定價能力。相比華爾街的同行，國內投行的資產負債表比較簡單，風險壓力相對較小。同時中國的監(jiān)管哲學對金融創(chuàng)新始終保持警惕。與美國不同，中國監(jiān)管層的政策順序通常是先監(jiān)管后創(chuàng)新，在監(jiān)管時已考慮創(chuàng)新的可能，這一點在這次危機中充分顯露其穩(wěn)健之處。