國家資本主義取代華盛頓共識(shí)

華盛頓共識(shí)：是冷戰(zhàn)之后減少政府監(jiān)管、干預(yù)，企業(yè)私有化，經(jīng)濟(jì)市場化的標(biāo)志。國家資本主義的誕生，意味著華盛頓共識(shí)的徹底死亡。次貸危機(jī)過后的世界經(jīng)濟(jì)，再也不會(huì)回復(fù)到以前的格局，不過美國可能是全球較早復(fù)蘇的國家之一，日本經(jīng)濟(jì)地位勢必進(jìn)一步下降，資金出走、利率上升會(huì)給新興市場帶來強(qiáng)烈影響，不過危機(jī)過后她們?nèi)允歉挥谐瘹獾囊蛔濉?/p>

歡迎蒞臨國家資本主義時(shí)代。我們熟識(shí)的花旗銀行、美國銀行、高盛、摩根士丹利、巴克萊、皇家蘇格蘭銀行，已經(jīng)統(tǒng)一改名為美利堅(jiān)合眾國銀行或大不列顛王國銀行。銀行國有化，成為蘇聯(lián)解體、冷戰(zhàn)結(jié)束以來最大的世界性政治、經(jīng)濟(jì)變局，其影響將十分深遠(yuǎn)。

在過去的一個(gè)多月中，全球金融市場的動(dòng)蕩如同海嘯般震撼，威力之猛、波及之廣、殺傷之大，實(shí)為1929年大蕭條以來之最。在9月中之后的七個(gè)星期里，全球超過9萬億美元的財(cái)富被摧毀，這是人類歷史上罕見的金融浩劫。

次貸危機(jī)爆發(fā)至今，已有一年多的時(shí)間。金融市場由困難變成恐慌，源自投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)。美國財(cái)政部聽任雷曼破產(chǎn)，令市場突然意識(shí)到?jīng)]有“大得不能倒下”的銀行。今天的銀行普遍面臨資本金受到重創(chuàng)的困境，手中握有的資產(chǎn)中又有一批無法估值的“有毒資產(chǎn)”。與這種對(duì)手作交易，又沒有政府擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)甚大，資金隨時(shí)可能有去無回。出于自保，銀行選擇“寧可不做生意，也要保住資本”的策略，于是資金市場成交驟減，價(jià)格(LIBOR)激升。

資本市場的停擺，對(duì)于現(xiàn)代資本主義來說可能是致命的。從企業(yè)發(fā)工資到廠家做貿(mào)易，都少不了銀行的短期拆借。資金市場是資本主義的肺部，平時(shí)沒有大腦、手腳那樣的榮耀，不過一旦有事則可能使整個(gè)身體迅速崩潰。

恐慌開始蔓延，人們開始擠提較弱的銀行，資金開始逃離較弱的國家?？墒乾F(xiàn)代金融體系中，銀行與銀行之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，跨越國境、跨越資產(chǎn)種類，幾家金融機(jī)構(gòu)出事，勢必拉倒其他機(jī)構(gòu)，最終導(dǎo)致全面的、系統(tǒng)性的災(zāi)難。

信心崩潰，現(xiàn)代資本主義支柱之一的金融體制面臨著全面的解體危機(jī)。英國、美國、瑞士、德國等國先后動(dòng)用公幣，注資入股本國金融機(jī)構(gòu)，以國家信用和國家財(cái)政實(shí)力來穩(wěn)定市場情緒，挽救危難中的銀行，制止金融業(yè)的骨牌效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)散。

但是這樣做，實(shí)質(zhì)上是將企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)捆綁著轉(zhuǎn)化成國家的信用風(fēng)險(xiǎn)。國家的財(cái)政實(shí)力強(qiáng)過個(gè)體企業(yè)，既有鑄幣權(quán)又有稅收的現(xiàn)金流，主權(quán)評(píng)級(jí)在絕大多數(shù)情況下高過企業(yè)的信貸評(píng)級(jí)。在信心崩潰時(shí)，國家的介入有利于平復(fù)市場情緒，迅速制止擠提所帶來的連鎖反應(yīng)。但是，國家資金其實(shí)根本不足以擔(dān)保整個(gè)金融業(yè)。金融業(yè)是短借長貸，杠桿運(yùn)作，沒有一個(gè)國家有能力百分之百擔(dān)保本國的金融資產(chǎn)。政府介入賭的是鎮(zhèn)定情緒，將擠提消弭于未然。其實(shí)政府信譽(yù)既是龐大的，又是脆弱的。以美國政府和許多歐洲國家政府已有的巨額財(cái)政赤字，再加上金融危機(jī)可能造成的銀行或然債務(wù)，擠提國家并不是不可想象的。只要一個(gè)人叫出“皇帝沒有穿衣服”，國債投資者便可能一夜間消失，政府便可能面臨前所未有的融資困境。

衰退風(fēng)險(xiǎn)是另一個(gè)難題。金融危機(jī)之后，哪怕銀行免于破產(chǎn)，它們的借貸行為也必然趨向?qū)徤?，消費(fèi)信貸緊縮勢必導(dǎo)致消費(fèi)的下降，就業(yè)市場惡化則難以避免，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。市場動(dòng)蕩、資產(chǎn)價(jià)格暴跌，已經(jīng)使得金融經(jīng)濟(jì)血流成河，但是美國的就業(yè)市場(非農(nóng)業(yè)職位)僅收縮了0.6％，這低于過去9個(gè)下行周期平均1.6％的水平。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整仍有相當(dāng)長的路要走，而企業(yè)盈利的惡化又會(huì)帶來新的市場動(dòng)蕩。

次貸危機(jī)過后的世界經(jīng)濟(jì)，再也不會(huì)回復(fù)到以前的格局。美國是危機(jī)的始作俑者和金融地震的震中，其經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)為此付出了沉重的代價(jià)，美元的信譽(yù)也遭到難以彌補(bǔ)的破壞，美式(盎格魯一撒克遜式)自由經(jīng)濟(jì)模式必然遭到質(zhì)疑。不過筆者認(rèn)為，美國可能是全球經(jīng)濟(jì)體中較早復(fù)蘇的國家之一，其資源和科技創(chuàng)新能力非其他發(fā)達(dá)國家所能媲美，美國企業(yè)的變通能力也較好。歐洲金融業(yè)實(shí)際上遭到了美國的打劫，盡管政府在救市上動(dòng)作迅速，其企業(yè)、社會(huì)對(duì)求變的惰性，很可能拖緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。日本受次貸危機(jī)的正面沖擊有限，但是整個(gè)國家依賴于出口，人口老化和政治無能化下，日本經(jīng)濟(jì)在世界上的地位勢必進(jìn)一步下降。不少新興市場國家是這輪全球化的直接受益者，經(jīng)濟(jì)、政治也出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的進(jìn)步，但是新興市場的增長，少不了全球需求這個(gè)催化劑，短期內(nèi)不是受到商品價(jià)格暴跌就是受到出口訂單急降的沖擊，資金出走、利率上升對(duì)金融體質(zhì)本來就不強(qiáng)壯的新興市場帶來強(qiáng)烈影響。不過危機(jī)過后，這些國家仍將是富有朝氣的一族。

過去20年的流動(dòng)性失控和貨幣乘數(shù)效應(yīng)，勢必出現(xiàn)調(diào)整，信貸杠桿下降勢在必行。美國消費(fèi)者過度消費(fèi)，也已走到盡頭。隨著美國經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目赤字減少，其他多國的貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備升勢也會(huì)放緩。

華盛頓共識(shí)，是冷戰(zhàn)之后減少政府監(jiān)管、干預(yù)，企業(yè)私有化，經(jīng)濟(jì)市場化的標(biāo)志。國家資本主義的誕生，意味著華盛頓共識(shí)的徹底死亡。經(jīng)濟(jì)思潮大致每20-30年有一次鐘擺式的反轉(zhuǎn)，上世紀(jì)50～70年代，凱恩斯主義大行其道，至80年代的里根/撒切爾革命，帶來了小政府大市場的轉(zhuǎn)變，其理論基礎(chǔ)是貨幣主義的自由經(jīng)濟(jì)至上論。這場金融海嘯為國家資本主義拉開了帷幕，干預(yù)不再是可恥的事。相應(yīng)的政治背景，是新保守主義思潮的式微。政壇和學(xué)術(shù)精英們，今后會(huì)從加強(qiáng)監(jiān)管人手，制造出一系列大政府理論。這是一個(gè)新時(shí)代的開始。