淺析通貨膨脹目標(biāo)制的框架設(shè)計(jì)

通貨膨脹目標(biāo)制(IT：Inflation targeting)是20世紀(jì)90年代以來貨幣政策領(lǐng)域重要的變革，眾多發(fā)達(dá)國家和新興市場國家紛紛采用。而在流動(dòng)性過剩、通貨膨脹嚴(yán)重抬頭的背景下，國內(nèi)有不少學(xué)者認(rèn)為IT是我國貨幣政策一個(gè)可選的框架，甚至有人大代表在2008年兩會(huì)召開之際也建議采用。故本文對24個(gè)IT實(shí)施國(新西蘭、加拿大、英國、瑞典、澳大利亞、冰島、挪威7個(gè)工業(yè)化國家和以色列、捷克、波蘭、巴西、智利、哥倫比亞、南非、泰國、韓國、墨西哥、匈牙利、秘魯、菲律賓、斯洛伐克、印度尼西亞、羅馬尼亞和土耳其17個(gè)新興市場國家)的框架設(shè)計(jì)進(jìn)行綜述性分析，以期對正在轉(zhuǎn)型之際中國貨幣政策框架的選擇有所裨益。

一、通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵

IT產(chǎn)生于各國中央銀行的政策實(shí)踐，因此并沒有統(tǒng)一的定義，國際上經(jīng)濟(jì)學(xué)家都提出對IT的看法。其中Bernanke和Mishkin(1997)強(qiáng)調(diào)IT是介于簡單規(guī)則和相機(jī)抉擇之間的一套系統(tǒng)的貨幣政策框架。Mishkin(2000)指出IT包括5個(gè)主要因素：(1)中央銀行或政府公開宣布在某一時(shí)期內(nèi)要達(dá)到通脹率的量化目標(biāo)：(2)在制度上明確穩(wěn)定的物價(jià)水平為貨幣政策的首要目標(biāo)，而其他政策目標(biāo)都處于從屬地位：(3)使用比貨幣總量和匯率更廣泛的指標(biāo)體系獲取有關(guān)未來通脹走勢的信息，并根據(jù)這些信息制定貨幣政策，操作貨幣政策工具；(4)提高貨幣政策的透明度，廣泛利用各種溝通手段向公眾和市場說明央行未來的計(jì)劃、目標(biāo)和決定；(5)應(yīng)當(dāng)提高對央行實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)任務(wù)的可問責(zé)性。

二、通貨膨脹目標(biāo)制的制度安排

IT的可信度建立在中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性、問責(zé)機(jī)制和以物價(jià)穩(wěn)定為優(yōu)先目標(biāo)相一致的決策框架的基礎(chǔ)之上。

(一)IT要求中央銀行具有較高的獨(dú)立性

Debelle和Fischer(1994)把中央銀行獨(dú)立性區(qū)分為目標(biāo)獨(dú)立性和工具獨(dú)立性。1，目標(biāo)獨(dú)立性是指中央銀行可以獨(dú)立制定貨幣政策的最終目標(biāo)，并以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)。所有IT國家的央行法律框架規(guī)定物價(jià)穩(wěn)定為貨幣政策目標(biāo)，但這并不是實(shí)施IT的先決條件。很多工業(yè)化國家的立法是在采用IT后進(jìn)行修正，而新興市場國家在實(shí)施IT前修改中央銀行法，把物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的首要目標(biāo)，并授予中央銀行一定程度的獨(dú)立性，以期形成一個(gè)正式的法律框架，為實(shí)施IT打下基礎(chǔ)。在目標(biāo)值獨(dú)立性上，不同國家差異較大，8個(gè)國家的中央銀行有完全的目標(biāo)設(shè)定權(quán)，4個(gè)中央銀行完全沒有目標(biāo)設(shè)定權(quán)，12個(gè)國家的目標(biāo)設(shè)定由政府和中央銀行共同完成。在實(shí)踐中，中央銀行如果沒有獲得政府的同意，不會(huì)單方面采取IT。政府間接地承諾以財(cái)政政策支持IT，可以增加中央銀行可信度。2-中央銀行具有工具獨(dú)立性是實(shí)施IT的前提，要求中央銀行對工具設(shè)定單獨(dú)負(fù)責(zé)，貨幣政策操作并不取決于政府的批準(zhǔn)或否決，不會(huì)受到政府直接或間接的壓力，不會(huì)因?yàn)樨?cái)政主導(dǎo)而妥協(xié)。為保證工具獨(dú)立性，多數(shù)中央銀行明確規(guī)定限制為政府融資。所有IT國家的中央銀行都具有一定工具獨(dú)立性，但澳大利亞、智利、挪威、新西蘭、泰國、韓國、英國等8個(gè)國家規(guī)定政府在特殊情況下可以干預(yù)中央銀行工具的選擇。當(dāng)政府參與決策機(jī)構(gòu)時(shí)，只是作為一個(gè)觀察員，通常無票權(quán)。當(dāng)一國面臨巨大的自然災(zāi)害、戰(zhàn)爭、外匯市場過度波動(dòng)等情況，政府有延遲實(shí)行或否決通脹目標(biāo)的權(quán)力，但政府否決權(quán)的使用必須向公眾說明，并且只是在短期內(nèi)有效(如3個(gè)月)。至今沒有一個(gè)政府使用過否決權(quán)。

(二)可問責(zé)性

可問責(zé)性是指當(dāng)中央銀行未實(shí)現(xiàn)預(yù)先宣布的通脹率目標(biāo)時(shí)，公眾及政府有權(quán)力對央行展開問責(zé)，要求央行做出合理解釋。各個(gè)國家的問責(zé)機(jī)制不盡相同，其主要內(nèi)容包括：經(jīng)常出版通貨膨脹或貨幣政策報(bào)告；當(dāng)目標(biāo)發(fā)生重大偏離時(shí)，發(fā)布特別報(bào)告或公開信；使用免責(zé)條款規(guī)定在特定情況下中央銀行可以不用承擔(dān)責(zé)任，這提前表明政策會(huì)對一定的沖擊做出反應(yīng)；在合理的時(shí)間內(nèi)出版貨幣政策會(huì)議記錄；通過行政或立法機(jī)關(guān)(向行政、議會(huì)、聽證會(huì)提供特別報(bào)告)監(jiān)督；通過中央銀行監(jiān)事會(huì)來監(jiān)督；如果表現(xiàn)不佳，可以解雇決策制定者。一旦通脹目標(biāo)沒有實(shí)現(xiàn)，巴西、加拿大、冰島、印度尼西亞、新西蘭、菲律賓、瑞典、泰國、土爾其、英國等10個(gè)國家要求中央銀行發(fā)表一份公開信，解釋通貨膨脹率偏離目標(biāo)的原因，并對如何實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)做出說明。15個(gè)國家對通貨膨脹目標(biāo)有國會(huì)聽證或者向國會(huì)報(bào)告的要求。15個(gè)國家不公開決策的會(huì)議記錄，但巴西、智利、捷克、匈牙利、以色列、菲律賓、瑞典、土耳其、英國等9個(gè)國家公開會(huì)議記錄，公開時(shí)間從幾天到幾個(gè)月不等，其中巴西在會(huì)議后8天就公布投票情況，智利則在3個(gè)月后公開，所有IT國家的中央銀行都發(fā)表貨幣政策報(bào)告。

(三)多數(shù)IT國家貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)是貨幣政策委員會(huì)(MPC)或者類似的機(jī)構(gòu)

MPC由外部成員和中央銀行內(nèi)部成員組成，作為一個(gè)工具獨(dú)立的部門使貨幣政策的決策不再依賴于單一的個(gè)體，也增加了信息決策的范圍，有助于抵制政府強(qiáng)加給中央銀行實(shí)施寬松的貨幣政策的壓力，最終減少政府對貨幣政策施加的短期影響。加拿大、以色列、新西蘭的貨幣政策委員會(huì)只是提供建議，實(shí)質(zhì)上是中央銀行行長決策。會(huì)議通常包括對最近經(jīng)濟(jì)指數(shù)的全面評估以及對未來通脹的估算，頻率通常是每月一次，或是一個(gè)季度兩次。

三、通貨膨脹目標(biāo)的設(shè)計(jì)

迄今為止，世界上并沒有統(tǒng)一的通貨膨脹目標(biāo)制，一般都是根據(jù)各國的實(shí)際情況如央行的可信度、抵御國際游資的沖擊能力、采集經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的廣度和深度等來設(shè)計(jì)和實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度，適時(shí)調(diào)整通脹目標(biāo)，在設(shè)計(jì)通貨膨脹目標(biāo)，要考慮到目標(biāo)的持續(xù)時(shí)間，價(jià)格指數(shù)的選取，目標(biāo)點(diǎn)和區(qū)間，長期通脹目標(biāo)的選擇等。

(一)確定通貨膨脹水平的計(jì)量方法：價(jià)格指數(shù)的選擇

在其他所有的價(jià)格指數(shù)都無法取代消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。這是因消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是最好的、被更新最快的價(jià)格指數(shù)，是經(jīng)濟(jì)預(yù)測的核心，公眾最容易理解，而且不容易受中央銀行操縱。從各國實(shí)踐看，許多國家傾向于總消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(Headline CPI)，也有一些國家采取扣除食品、能源價(jià)格和公共部門稅費(fèi)的核心通貨膨脹率作為參考指標(biāo)，可調(diào)整的CPI也逐漸受到一些國家的重視。

(二)合理地確定通脹目標(biāo)值

所有的IT國家的通脹目標(biāo)都確定在零通脹率以上，發(fā)達(dá)國家的通脹目標(biāo)中間點(diǎn)落在2％-3％之間，新興市場國家的目標(biāo)中間點(diǎn)較為分散，部分原因是有些新興市場國家還沒降低通脹。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，零通脹會(huì)導(dǎo)致貨幣政策過緊的誤解和通貨緊縮的擔(dān)憂；過高的目標(biāo)會(huì)削弱中央銀行反通脹的可信度。通脹路徑的選擇也是一個(gè)重要的問題，大多數(shù)國家選擇逐漸下降的路徑來減少短期波動(dòng)性，通常每年降低少于2％。

(三)目標(biāo)期限，即應(yīng)當(dāng)規(guī)定在多長時(shí)間之后實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)

由于一國的通貨膨脹總是受到不可預(yù)測沖擊的影響，加上貨幣政策產(chǎn)生效果總是要經(jīng)歷一個(gè)時(shí)滯，因此央行不可能在任意時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)惟一的通脹目標(biāo)，而分期實(shí)現(xiàn)不同的通脹目標(biāo)的做法更為可行。一般地，通貨膨脹目標(biāo)期限包括實(shí)施的初期、轉(zhuǎn)型期(通常為大約3年或更長點(diǎn))、穩(wěn)定期(要確定未來一年的年目標(biāo)，常見的是兩年；或確定一個(gè)可以達(dá)到長期目標(biāo)的年目標(biāo)路徑)。實(shí)際操作中，期限過短或過長都沒有意義。如果期限過短，通貨膨脹率不由貨幣政策控制，而如果期限過長則缺乏可信度。經(jīng)驗(yàn)證明，通貨膨脹目標(biāo)期限一般為4年。IT國家(除韓國、新西蘭、秘魯、波蘭，羅馬尼亞)都有明確的貨膨脹目標(biāo)預(yù)測期限，通常會(huì)提前一兩年，或者是幾個(gè)季度，比如瑞典提前1～2年公布預(yù)測的通貨膨脹目標(biāo)，智利、哥倫比亞、南非等則提前8個(gè)季度公告。

(四)點(diǎn)目標(biāo)和區(qū)間目標(biāo)

通脹目標(biāo)通常分為點(diǎn)目標(biāo)和區(qū)間目標(biāo)，區(qū)間目標(biāo)又包括純粹區(qū)間目標(biāo)和瞄準(zhǔn)區(qū)間中點(diǎn)的區(qū)間目標(biāo)。點(diǎn)目標(biāo)一旦實(shí)現(xiàn)，中央銀行可獲得較高的信譽(yù)度。但是只有瑞典和智利選擇點(diǎn)目標(biāo)，其它都是區(qū)間目標(biāo)。這是因?yàn)辄c(diǎn)目標(biāo)的難度相當(dāng)大，而區(qū)間目標(biāo)為中央銀行提供了更多的靈活性來平滑通脹波動(dòng)所帶來短期產(chǎn)出波動(dòng)。目標(biāo)區(qū)間的寬度取決于通貨膨脹率的波動(dòng)狀況、貨幣政策的時(shí)滯以及貨幣當(dāng)局在靈活性與可信度間的權(quán)衡等因素。

(五)免責(zé)條款的內(nèi)容

主要是當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到非中央銀行可以控制的沖擊(如匯率、石油價(jià)格、貿(mào)易條件等沖擊)目標(biāo)發(fā)生偏離時(shí)，央行重新設(shè)定通脹目標(biāo)避免擔(dān)負(fù)不必要的責(zé)任。目前，只有加拿大、捷克、新西蘭、南非、瑞士等5個(gè)國家在IT框架中包含了正式的免責(zé)條款，以增加框架的靈活性。該條款的缺點(diǎn)是會(huì)被隨意引用，不能應(yīng)對所有潛在的沖擊。

四、貨幣政策的溝通

與公眾溝通是IT框架中一個(gè)重要的內(nèi)容。貨幣政策的有效性很大程度上取決于中央銀行承諾的可信度以及公眾是否相信中央銀行的行動(dòng)和目標(biāo)是一致的；認(rèn)識到政策傳導(dǎo)滯后比較長，所以必需向公眾解釋如何區(qū)分貨幣政策和其它因素對通脹的影響；在實(shí)現(xiàn)長期通脹穩(wěn)定的前提下，在彈性的通貨膨脹目標(biāo)框架下，必需向公眾解釋納入決策中非通脹因素的考慮。為了維持在公眾眼中的可信度，中央銀行要及時(shí)提供有關(guān)整體經(jīng)濟(jì)、央行的貨幣政策及政策意圖的信息。多數(shù)IT國家已經(jīng)形成慣例。除此，中央銀行有責(zé)任教育公眾，鼓勵(lì)公眾理解并參與政策制定過程。中央銀行通常采取如下方法和公眾溝通：發(fā)表文件，如包括貨幣政策或通脹報(bào)告、統(tǒng)計(jì)公告、年度報(bào)告、公布的貨幣政策決策委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)錄、報(bào)告和公開信等；公開介紹，包括公開演說、新聞發(fā)布會(huì)等；非官方的介紹；對公眾進(jìn)行有關(guān)貨幣政策知識的教育；中央銀行的網(wǎng)站；中央銀行直接回應(yīng)公眾。

五、中國離通貨膨脹目標(biāo)制有多遠(yuǎn)

IT在我國是否可行已成為當(dāng)今熱門話題。當(dāng)前己初步具備實(shí)行IT的相關(guān)條件：在貨幣政策獨(dú)立性方面，法律禁止中央銀行為財(cái)政部門直接融資的規(guī)定消除了財(cái)政部門對貨幣政策的干預(yù)和約束，明確設(shè)立貨幣政策委員會(huì)為貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)；中國的貨幣政策目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”，這實(shí)際上從法律上規(guī)定了中國貨幣政策的首要目標(biāo)是維持幣值穩(wěn)定；在貨幣政策的透明度方面，中國人民銀行公開出版《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》等出版物，在公開市場業(yè)務(wù)操作方面已經(jīng)建立了具有透明性的公告制度，并建立有一定透明度的中國人民銀行的網(wǎng)站。由于我國處在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中，經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比國外還有一定的距離。筆者以為IT的實(shí)施這不但取決于政府和中央銀行對物價(jià)穩(wěn)定的看法，還要取決于貨幣政策的效力、決策機(jī)制的完善等諸多因素，在我國體制條件和經(jīng)濟(jì)條件相對成熟后，非常有可能引進(jìn)該框架。