論對社會(huì)熱錢流動(dòng)的監(jiān)管

一、熱錢的概念及其特征

熱錢(hot money)，又稱為游資或逃避資本，是資金持有者或者出于對貨幣價(jià)值變動(dòng)的投機(jī)心理，或者受不同金融市場之間利差的刺激，在不同的存在著障礙的市場之間掀起的大規(guī)模流動(dòng)的短期資本。若將“不同市場”視為國內(nèi)市場與國際市場的話，所提熱錢就是指游離于國際之間的國際熱錢；若將其視為一國國內(nèi)的銀行、證券、保險(xiǎn)及房地產(chǎn)等不同市場的話，所分析的游資就是指國內(nèi)民間熱錢，主要是民間的短期流動(dòng)資本。

熱錢具有如下一些特征：

第一，高敏感性。熱錢對一國或世界經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀和趨勢，對各個(gè)金融市場匯差、利差和各種價(jià)格差，對國家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感，并能迅速地做出反映。

第二，高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性。追求高收益是熱錢在各個(gè)金融市場運(yùn)動(dòng)的最終目的。然而高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，因而它們所取得的是高風(fēng)險(xiǎn)利潤。它們可能在這個(gè)市場賺錢而在另一個(gè)市場虧損，或在這個(gè)時(shí)期賺錢而在下一個(gè)時(shí)期虧損。

第三，高流動(dòng)性與短期性。在敏感性的基礎(chǔ)上，它們會(huì)迅速進(jìn)入有錢可賺的地方。而迅速逃離風(fēng)險(xiǎn)加大的地方。因而它們表現(xiàn)出極大的短期性，甚至超短期性，即在一天或一周之內(nèi)迅速進(jìn)入或迅速退出。

第四，投資的虛擬性與投機(jī)性。熱錢在各個(gè)有價(jià)證券市場和貨幣市場間流動(dòng)，以便從證券和貨幣的每天、每小時(shí)、每分鐘的價(jià)格波動(dòng)中取得利潤，也就是以錢生錢。因而它們既不創(chuàng)造就業(yè)，也不提供服務(wù)，具有極大的虛擬性和投機(jī)性。

二、我國社會(huì)熱錢的特殊性

相對于國外熱錢主要存在于金融領(lǐng)域，我國國內(nèi)社會(huì)熱錢更傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域，其造成的影響也不完全同于國際熱錢。其原因主要在于：

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)

國外有發(fā)達(dá)的資本市場，即通常所說的虛擬經(jīng)濟(jì)，使得隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸積累起來的資本有了施展的舞臺(tái)，釋放其逐利的欲望，這大大緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本過剩的壓力，正是因?yàn)檫@樣，西方發(fā)達(dá)資本主義國家并沒有出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。而與發(fā)達(dá)國家擁有完善的市場體系和發(fā)達(dá)的資本市場不同的是，我國的市場體制正在建立和完善，有些領(lǐng)域還處于壟斷，有待開放，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)較深，實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速增長和繁榮，而資本市場等虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢、規(guī)模較小且偏冷。

(二)資本持有人投資偏好不同

與西方的購買系——既有專門的投資基金，又有理財(cái)專家為之接手操盤不同，我國由于沒有合理的投資渠道，既沒有投資基金，也沒有產(chǎn)權(quán)交易(購買企業(yè)的股權(quán)，使投資企業(yè)者可進(jìn)可退)，而且上市公司的量很少，更多的是柜臺(tái)交易，資金持有者更喜歡看得見摸得著的東西，這就是為什么前幾年會(huì)有炒煤、炒房產(chǎn)、炒棉花、炒油田、炒商鋪、炒車、炒電等等，什么都炒，就是不炒股。

三、熱錢流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響

熱錢流動(dòng)是一把雙刃劍，既會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來正面的影響，也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面的影響。

(一)熱錢流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用

1 熱錢流動(dòng)可以增進(jìn)國內(nèi)投資。資本流動(dòng)與國內(nèi)投資經(jīng)濟(jì)理論顯示，資本將會(huì)從資本富余國家流向資本匱乏國家，因?yàn)樵谫Y本匱乏國家獲得新投資機(jī)會(huì)的可能性較大。這樣的資本再分配將促使投資轉(zhuǎn)向那些需要資本的國家。但這一理論確立的前提是，保證資本的如數(shù)收回和形成新的結(jié)構(gòu)，但事實(shí)上卻并非始終如此，或者甚至并非普遍如此。新的投資會(huì)促使那些擁有熟練技術(shù)工人和具備較好基礎(chǔ)設(shè)施的國家形成更大的生產(chǎn)能力，這就是盧卡斯所強(qiáng)調(diào)的為什么資本沒有從富裕國家流向貧窮國家的原因。因此，一個(gè)肯定的結(jié)論是，新的資本將趨于流向那些過去曾經(jīng)已經(jīng)回收巨額資本且在投資者看來業(yè)已形成良好商業(yè)環(huán)境的國家。Deepak Mishra的分析進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，流入非洲的資本增加1％，它所引發(fā)的投資額增加則超過1％，也就是說私人資本流動(dòng)能夠增進(jìn)投資。由于我國國內(nèi)社會(huì)熱錢更傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域的特性，我國社會(huì)熱錢的流動(dòng)顯然也能夠促進(jìn)投資。這得到了鄭長德等研究的證實(shí)。鄭長德等的研究發(fā)現(xiàn)：我國東部地區(qū)資本的流入帶來了更高的資本存量。

2 熱錢流動(dòng)可以提高生產(chǎn)率。博倫茨泰恩(Eduardo Borentztein)、格里戈里奧(jose de Grigoria)和李(Jong WhaLee)的跨國回歸研究確認(rèn)，在具備受過較好教育的勞動(dòng)力的國家中，外國直接投資更能促進(jìn)生產(chǎn)率。實(shí)際上，在馬來西亞及我國的臺(tái)灣和東南沿海諸省，外國直接投資就顯著地促進(jìn)了生產(chǎn)率的提高。顯然，對于以進(jìn)入金融市場為主的國際熱錢來說，難以有此效果。但對于傾向于進(jìn)入房地產(chǎn)、原輔材料等領(lǐng)域的我國社會(huì)熱錢來說，必然能發(fā)揮此作用，雖然其短期性特性有可能會(huì)削弱這種效果。

3 熱錢流動(dòng)可以發(fā)揮行業(yè)平衡杠桿作用。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，或發(fā)展過程中遇到資金瓶頸約束，游資可能會(huì)代替主流資金進(jìn)入，維持行業(yè)平衡發(fā)展。美國的納斯達(dá)克就是以善于發(fā)現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)投資資本，支持以生物制藥、新材料、半導(dǎo)體、集成電路、網(wǎng)絡(luò)科技為代表的高科技公司而聞名于世，，同時(shí)也獲得了豐厚的回報(bào)。世界單日最大漲幅股票就出自納斯達(dá)克，納斯達(dá)克因此也成為高科技公司上市的首選之地。

(二)熱錢流動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用

1 擾亂正常的市場運(yùn)行秩序。熱錢因其逐利本性，根本不管它所攻擊的行業(yè)如何發(fā)展，根本不會(huì)考慮經(jīng)濟(jì)過熱過冷以及造成的社會(huì)效應(yīng)，除了斬獲高效回報(bào)外，把留下的一切亂攤子丟給當(dāng)?shù)卣c其他市場參與者。這樣，使得生產(chǎn)要素的供給、需求偏離正常軌道，造成價(jià)格畸高、結(jié)構(gòu)落差拉大。

2 干擾宏觀調(diào)控。熱錢的無序流動(dòng)造成宏觀調(diào)控?zé)o法把握，結(jié)構(gòu)干預(yù)無效或干預(yù)過度。從2007年下半年以來，隨著國家宏觀調(diào)控政策的加強(qiáng)，各大銀行收縮貸款，結(jié)果民間借貸異?；钴S，利率狂飆，月息高達(dá)10％。

3 加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。熱錢的擾動(dòng)經(jīng)市場的放大還會(huì)造成行業(yè)發(fā)展甚至整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。2001～2003年間，溫州游資大量注入上海，滬上樓市隨之波瀾起伏，最火爆時(shí)，不少樓盤的三成到四成都被溫州游資“侵占”。

四、對社會(huì)熱錢流動(dòng)的對策

當(dāng)前我國對社會(huì)熱錢流動(dòng)的對策應(yīng)一手抓監(jiān)控、一手抓引導(dǎo)，且重在引導(dǎo)，以抑制社會(huì)熱錢流動(dòng)的負(fù)面作用：發(fā)揮其積極作用。

(一)完善監(jiān)控機(jī)制，對資金的流向做到心中有數(shù)

對熱錢的監(jiān)控可以從以幾個(gè)方面人手：(1)嚴(yán)格監(jiān)控銀行資金的流動(dòng)，建立銀行資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資的控制體系，規(guī)范銀行資金運(yùn)作流程，防止資金的不當(dāng)運(yùn)用；(2)大力打擊存在于地下的洗錢活動(dòng)，規(guī)范非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作機(jī)制；(3)規(guī)范保險(xiǎn)、基金、證券領(lǐng)域的資金流動(dòng)，防止其單獨(dú)逐利的不理性行為；(4)建立完善的游資(包括國際游資與一國的社會(huì)游資)測算方法與體系，增強(qiáng)我國對社會(huì)游資的掌控能力。

(二)加強(qiáng)對社會(huì)熱錢的疏導(dǎo)，防范熱錢無序流動(dòng)

1 完善民間融資體系和集資方式，提高社會(huì)熱錢的組織化程度。組織化程度不高，是制約社會(huì)熱錢效率的內(nèi)在重要原因。對此，第一，要規(guī)范作為最基本民間融資方式的民間借貸的發(fā)展，把民間信用的資金引導(dǎo)到發(fā)展生產(chǎn)、繁榮經(jīng)濟(jì)上。第二，要建立民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)體系，并在此基礎(chǔ)上發(fā)展成為本地地方性資本市場。第三，要放寬金融市場準(zhǔn)入，允許組建民營金融機(jī)構(gòu)。第四，要鼓勵(lì)社會(huì)熱錢組建項(xiàng)目公司、投資公司，開展項(xiàng)目融資。另外，對于以民資組成財(cái)團(tuán)的新型融資組織形式，應(yīng)允許嘗試、鼓勵(lì)發(fā)展、積極規(guī)范。

2 充分發(fā)揮杠桿作用，增強(qiáng)金融、財(cái)政對社會(huì)熱錢的支持力度。包括完善適應(yīng)社會(huì)熱錢投資的金融服務(wù)體系，通過金融服務(wù)加強(qiáng)對社會(huì)熱錢的引導(dǎo)，包括產(chǎn)業(yè)投向引導(dǎo)、資金區(qū)域流向引導(dǎo)等。制定和出臺(tái)進(jìn)一步利用社會(huì)熱錢的財(cái)政政策，如加強(qiáng)財(cái)政投資和民間投資的融合，為部分社會(huì)熱錢投資項(xiàng)目提供貼息等。完善民營中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，以信用擔(dān)保業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，建立包括信用征集、信用評價(jià)、信用擔(dān)保在內(nèi)的社會(huì)化信用體系，改善社會(huì)熱錢運(yùn)行的信用環(huán)境。還要積極鼓勵(lì)和支持社會(huì)熱錢直接進(jìn)入資本市場。

3 打破投資壁壘，引導(dǎo)社會(huì)熱錢進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資領(lǐng)域。對此，要打破行業(yè)“進(jìn)人壁壘”，以城市基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)事業(yè)市場化經(jīng)營為突破口，為社會(huì)熱錢提供新的投資機(jī)會(huì)，并借以改善投資硬環(huán)境。以建設(shè)——經(jīng)營——轉(zhuǎn)讓或“逆向”模式引導(dǎo)社會(huì)熱錢進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)國有資本與社會(huì)熱錢的交替，合理釋放民間潛在資本。在這過程中，前提是要加強(qiáng)政府公信力建設(shè)，使社會(huì)熱錢所有者充分信任政府部門的代理人信用，消除“道德風(fēng)險(xiǎn)”顧慮。

4 建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和體系。引導(dǎo)民間投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。合理引導(dǎo)社會(huì)熱錢投向是政府的一項(xiàng)重要任務(wù)，要制定既有可行性又有前瞻性的地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，謹(jǐn)慎選擇重點(diǎn)支持的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群、培育有增長潛力的新興產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，應(yīng)加快構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資體系，將風(fēng)險(xiǎn)投資本身視為一種產(chǎn)業(yè)來大力扶持，給予優(yōu)惠政策藉此推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。