當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的熱點(diǎn)問(wèn)題

一、流動(dòng)性過(guò)剩的深層原因

我國(guó)新一輪物價(jià)上漲的深層原因，在于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在持續(xù)5年10％以上的高速度增長(zhǎng)，積累了一些結(jié)構(gòu)性矛盾。突出表現(xiàn)在兩個(gè)失衡：即國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄、投資與消費(fèi)失衡以及內(nèi)需與外需失衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在需求上過(guò)多地依賴投資和出口，在產(chǎn)業(yè)上過(guò)多地依賴工業(yè)尤其是重化工業(yè)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論與實(shí)踐表明，只有高儲(chǔ)蓄，才能維持高投資、高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)的總儲(chǔ)蓄率從20世紀(jì)90年代年平均39.8％上升到2006年的49％，上升近10個(gè)百分點(diǎn)。2006年，居民儲(chǔ)蓄率占總儲(chǔ)蓄率的比重為38.5％，企業(yè)儲(chǔ)蓄率占總儲(chǔ)蓄率的比重為42.2％，政府儲(chǔ)蓄率占總儲(chǔ)蓄率的比重為19.3％。居民儲(chǔ)蓄率的比重比20世紀(jì)90年代下降11.9％。與其相聯(lián)系的，2003年至2007年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資一直保持在25％的增長(zhǎng)速度，5年累計(jì)增長(zhǎng)2.12倍。2007年投資率上升到42.1％，而消費(fèi)率則降到49％，為1978年以來(lái)最低。我國(guó)最終消費(fèi)率從20世紀(jì)80年代的62％以上下降到2006年的50％，下降12個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)率從1991年的48.8％下降到2006年的36％，均達(dá)到歷史的最低水平。儲(chǔ)蓄率則從2001年的38.9％上升到2005年的47.9％，5年間快速增長(zhǎng)了9個(gè)百分點(diǎn)。儲(chǔ)蓄率過(guò)高、消費(fèi)率過(guò)低的結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的一系列問(wèn)題，已經(jīng)成為當(dāng)前宏觀調(diào)控需要應(yīng)對(duì)的突出挑戰(zhàn)。投資過(guò)度擴(kuò)張?jiān)斐梢恍┬袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，必須依賴出口擴(kuò)張消化，從而使外貿(mào)順差占GDP的比重從2003年的1.5％上升到2007年的8％。以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為載體的加工貿(mào)易型所帶來(lái)的貿(mào)易順差和巨額的外匯儲(chǔ)備，使得外匯占款成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的主渠道，由此引發(fā)的流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格的非理性波動(dòng)，即大起大落。

在投資增長(zhǎng)過(guò)快、投資率持續(xù)上升的情況下，儲(chǔ)蓄率仍然大于投資，表現(xiàn)為凈出口和資本凈流出。這說(shuō)明了投資增長(zhǎng)過(guò)快、貨幣信貸投放過(guò)多、外貿(mào)順差過(guò)大，其根源在于儲(chǔ)蓄率過(guò)高，而這又與國(guó)民收入分配格局的不合理密切相關(guān)。2003年至2007年，財(cái)政收入與企業(yè)利潤(rùn)年均增長(zhǎng)分別超過(guò)22％和35％，而城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)民人均純收入年均增長(zhǎng)分別為9.8％和6_8％。國(guó)家與居民的分配關(guān)系存在著嚴(yán)重失衡。2003～2007年，我國(guó)稅收收入增長(zhǎng)速度分別為：20.4％、25.7％、20％、21.9％、31.4％；同期城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度為：19.2％、15.4％、18％、14.6％、6.8％。前者平均每年增長(zhǎng)23.9％，后者平均每年增長(zhǎng)14.8％。1997～2004年，我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)204.7％，城鎮(zhèn)居民可支配收入增長(zhǎng)82.6％，農(nóng)村居民人均純收入增長(zhǎng)40.5％。國(guó)民收入分配格局的這種變化，是投資與消費(fèi)失衡的重要原因。針對(duì)這一傾向性問(wèn)題，胡錦濤總書(shū)記在2008年7月21日中央召開(kāi)的黨外人士座談會(huì)上指出，要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求尤其是消費(fèi)需求。胡錦濤總書(shū)記在黨的十七大報(bào)告也指出，要逐步提高居民收入在國(guó)民收入分配中的比重，提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比重。這種以消費(fèi)不足為代價(jià)的內(nèi)部失衡和內(nèi)外失衡，在貨幣上表現(xiàn)為銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩。近年來(lái)消費(fèi)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格上漲，其根源就是流動(dòng)性過(guò)剩。那么，為什么會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩呢?問(wèn)題又得回到前面所說(shuō)的兩個(gè)失衡上。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與消費(fèi)失衡，儲(chǔ)蓄率過(guò)高，直接表現(xiàn)為銀行體系資金過(guò)剩，引起貨幣信貸投放過(guò)多、投資增長(zhǎng)過(guò)快、一些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，從而導(dǎo)致出口快速增長(zhǎng)、外貿(mào)順差不斷擴(kuò)大，加上資本項(xiàng)目順差以及從其他渠道流入的境外資金，造成國(guó)家外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)，使中央銀行不得不吐出大量基礎(chǔ)貨幣用于購(gòu)匯。基礎(chǔ)貨幣是高能量貨幣，到了商業(yè)銀行就可以產(chǎn)生幾倍的乘數(shù)效應(yīng)。中央銀行雖然采取多種措施對(duì)沖、凍結(jié)商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣，但流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題仍然較為嚴(yán)重地存在著。我國(guó)目前的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫都是由投資和出口拉動(dòng)的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，以及作為出口導(dǎo)向模式配套的本幣低估的匯率政策。因此要從根本上治理通貨膨脹，就必須解決銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。這又必須解決國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與消費(fèi)失衡以及內(nèi)外需失衡問(wèn)題。

二、房市泡沫的形成與抑制

房地產(chǎn)價(jià)格是人們關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。按照世界銀行聯(lián)合國(guó)人居中心的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個(gè)地方的房?jī)r(jià)收入比超過(guò)7以上，就被世界公認(rèn)為“國(guó)際房?jī)r(jià)最難承受地區(qū)”。而我國(guó)一線城市目前房?jī)r(jià)收入比普遍明顯高于7。北京內(nèi)城區(qū)達(dá)到38.2，上海內(nèi)環(huán)為34.1，深圳為25.7，廣州為15.2。我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格之所以嚴(yán)重偏離安全邊際，出現(xiàn)泡沫現(xiàn)象，有以下幾個(gè)方面原因：l iE常性的供不應(yīng)求。我國(guó)房地產(chǎn)需求旺盛，主要來(lái)自三個(gè)方面。一是正處城市化快速發(fā)展階段，帶來(lái)新增城市人口的置業(yè)需求。二是城市居民收入水平提高帶來(lái)舊房換新房、小房換大房的改善性需求。三是人口結(jié)構(gòu)變化和持續(xù)的舊城改造、城鎮(zhèn)房拆遷帶來(lái)的刺激性需求。2.過(guò)度性的投資與投機(jī)需求。流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹壓力以及負(fù)利率造成的投資性、投機(jī)性需求，加上人民幣升值、熱錢(qián)大量涌入帶來(lái)的外資投機(jī)需求。房地產(chǎn)商品是一種特殊的商品，可以滿足兩種不同的需求，即消費(fèi)需求和投資需求，以及在投資需求基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的投機(jī)需求。房地產(chǎn)商品一旦賦予投資和投機(jī)性需求，就很容易形成價(jià)格泡沫現(xiàn)象。3.股市與房市的相互催化作用，股市起著催化劑的作用。2006年至2007年，由于牛市股市的財(cái)富效應(yīng)，刺激了股民的購(gòu)房需求，形成房?jī)r(jià)看漲預(yù)期，推動(dòng)著房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司上市股票價(jià)格的上漲，使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商可以用較低的成本在股市上籌集巨額的資金，從而不惜以高于競(jìng)拍底價(jià)數(shù)倍的高價(jià)競(jìng)相購(gòu)地，其結(jié)果必然推動(dòng)著高地價(jià)、高房?jī)r(jià)。而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商土地儲(chǔ)備的迅速增加和房?jī)r(jià)的迅速上漲，又會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司上市股票價(jià)格的上漲。一旦房地產(chǎn)價(jià)格與社會(huì)最終購(gòu)買力(消費(fèi)者)嚴(yán)重脫節(jié)，以及股票市場(chǎng)價(jià)格與開(kāi)發(fā)商的基本面嚴(yán)重脫節(jié)，資產(chǎn)泡沫就會(huì)破滅。

面對(duì)這種發(fā)展態(tài)勢(shì)，有人主張由政府出面管制房地產(chǎn)價(jià)格，即實(shí)行行政定價(jià)。我們認(rèn)為，這樣做只能加劇房地產(chǎn)供不應(yīng)求的矛盾，為房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈反彈留下更大的空間。在解決住房供求矛盾問(wèn)題上，必須毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持市場(chǎng)取向改革，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。1998年以來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的人均住房面積之所以能夠從7平方米增加到30平方米，在很大程度上是由于市場(chǎng)取向改革所帶來(lái)的成果。但是，住房既是人類生存的必要品，又是高附加值的商品，不是絕大多數(shù)家庭都能買得起，這就要求必須把市場(chǎng)調(diào)節(jié)房和政府保持房有機(jī)協(xié)調(diào)起來(lái)。我國(guó)新成立的住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部，有一個(gè)比較完整的思路：即低收入家庭依靠政府提供廉租房解決住房困難，中低收入家庭依靠經(jīng)濟(jì)適用房解決住房問(wèn)題。政府只研究限價(jià)房(即面積與價(jià)格都有所限制)、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房的新的住房政策，高收入家庭的住房問(wèn)題由市場(chǎng)解決。值得注意的是，國(guó)務(wù)院2008年的工作要點(diǎn)，有一個(gè)重要轉(zhuǎn)變，即特別強(qiáng)調(diào)抓緊建立住房保障體系，重點(diǎn)發(fā)展面向中低收入家庭的住房，加大廉租住房和經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)的力度。這標(biāo)志著我國(guó)房地產(chǎn)政策開(kāi)始向住房保障傾斜。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)由以往單純市場(chǎng)化改革轉(zhuǎn)向市場(chǎng)與保障并行的雙軌制。人們期待著一個(gè)平穩(wěn)理性的房地產(chǎn)市場(chǎng)的到來(lái)。

2008年8月5日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布經(jīng)濟(jì)述評(píng)稱，目前無(wú)論從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策，還是市場(chǎng)需求層面，都找不到支持房?jī)r(jià)持續(xù)高漲的因子。在以往房?jī)r(jià)的上漲過(guò)程中。一方面是人們買漲不買跌的心理，過(guò)度地消費(fèi)了人們的潛在需求；另一方面是過(guò)度的投資和投機(jī)需求，成為房?jī)r(jià)上漲的主導(dǎo)因素。因此，長(zhǎng)達(dá)10年的房?jī)r(jià)上漲之后，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始向理性回歸，有客觀必然性。2005年以來(lái)，中央政府為了整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序，采取了一系列貨幣政策、土地政策、稅收政策和行政手段，并敦促地方政府實(shí)施房地產(chǎn)新政，希望過(guò)熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸理性，但不少地方的土地政策、銀行信貸政策、二手房交易的稅費(fèi)政策并沒(méi)有貫徹宏觀調(diào)控要求，隨后的兩年里房?jī)r(jià)這頭瘋牛越?jīng)_越高。這些措施在2008年以后，才伴隨國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化漸次生效。2008年上半年各地房?jī)r(jià)環(huán)比出現(xiàn)下降，說(shuō)明了國(guó)家宏觀調(diào)控的效果終于得到顯現(xiàn)。從需求的角度看，當(dāng)一種商品的價(jià)格上漲至遠(yuǎn)離其基本價(jià)值，或遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)民的消費(fèi)能力，其價(jià)格的最終回落，便成為必然。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年1至5月，40個(gè)重點(diǎn)城市新建商品房、二手房累計(jì)成交面積同比分別下降24.9％、20.9％。而上半年全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比和環(huán)比漲幅均呈下降趨勢(shì)。為了抑制投機(jī)性需求，自從2007年下半年以來(lái)，央行、銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了多次加息和提高存款準(zhǔn)備金率的政策措施，從開(kāi)發(fā)商和購(gòu)買者兩頭收緊信貸閘門(mén)，提高貸款條件，抑制投機(jī)需求。2008年1月，國(guó)務(wù)院又下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》，對(duì)土地閑置2年以上的將無(wú)償收回。2008年上半年，央行依然執(zhí)行從緊的貨幣政策，在半年內(nèi)5次人提高民幣存款準(zhǔn)備金率，這意味著房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商獲得開(kāi)發(fā)貸款的難度更大，資金面更趨緊張。與其同時(shí)，維持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金快速回籠的另一通道，即銷售，在2008年表現(xiàn)一直不佳。統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示。2008年上半年，北京住宅銷售面積為349.3萬(wàn)平方米，同比下降49.5％；上海商品房銷售面積比2007年同期下降18.5％；深圳新建商品房銷售面積同比減少54.38％。與此同時(shí)，在全國(guó)重點(diǎn)城市公布的2008年度住房建設(shè)計(jì)劃中，住房保障和供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整成為各大城市住房市場(chǎng)發(fā)展的主要著力點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，全國(guó)10個(gè)重點(diǎn)城市2008年度住房建設(shè)計(jì)劃中，新建住房面積15294.17萬(wàn)平方米，其中保障性住房面積共4090.18萬(wàn)平方米，占新建住房面積的26.7％。其中武漢比例最大，占70.8％，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)適用房實(shí)行最高限價(jià)，高層建筑每平方米2950元，小高層建筑每平方米2820元。北京的保障性住房也占40％以上。往后我國(guó)住房層次將更加明晰，商品房歸商品市場(chǎng)運(yùn)作，中低收入階層的保障房由政府解決。這對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走向?qū)a(chǎn)生重大而又深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)保障房的比例達(dá)到一定的高度，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商壟斷房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的時(shí)代就會(huì)終結(jié)。那么，今后我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)不會(huì)大幅度回落?如果出現(xiàn)大幅度回落，其后果也是不堪設(shè)想的。2008年7月出版的新華社主辦的《瞭望》周刊，稱我國(guó)城市房?jī)r(jià)過(guò)快上漲會(huì)帶來(lái)一系列嚴(yán)重問(wèn)題，必須加以有效地控制，但也要警惕大漲之后出現(xiàn)大落。如果未來(lái)住房市場(chǎng)持續(xù)低迷，加上銀行貸款緊縮，估計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的房地產(chǎn)企業(yè)因資金鏈斷裂而陷入困境，房地產(chǎn)業(yè)就有可能進(jìn)入周期性調(diào)整。

房地產(chǎn)是我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要支柱之一，與工業(yè)化、城市化有著密切的聯(lián)系。房地產(chǎn)建設(shè)帶動(dòng)生產(chǎn)性行業(yè)有50多個(gè)，僅建筑業(yè)的就業(yè)人數(shù)就達(dá)3000多萬(wàn)人。更何況房地產(chǎn)與銀行金融業(yè)關(guān)系極為密切，一旦房地產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，其負(fù)面效應(yīng)不可低估。我國(guó)的城市化是政府主導(dǎo)型的城市化。城市的發(fā)展越來(lái)越依賴于房地產(chǎn)業(yè)的效益。這就必須從地方政府的生存與發(fā)展條件即稅收說(shuō)起。地方政府追求稅收最大化。1994年的分稅制，規(guī)定地方工業(yè)增值稅75％上繳中央政府，25％留給地方政府。如果地方政府只搞工業(yè)化，財(cái)政收入就會(huì)大大降低。于是地方政府就找到了城市化。城市化的稅收，第一是建筑業(yè)，第二是房地產(chǎn)業(yè)，第三就是與土地相關(guān)的稅收。房地產(chǎn)稅和建筑稅差不多占地方政府稅收的50％，土地稅收占10％，兩者加起來(lái)就是60％。我國(guó)現(xiàn)行的稅收分為預(yù)算內(nèi)稅收和預(yù)算外稅收。其中預(yù)算內(nèi)稅收50％來(lái)自城市化中占地稅收；預(yù)算內(nèi)稅收主要是解決地方政府吃飯問(wèn)題，預(yù)算外收入來(lái)自建設(shè)規(guī)模。地方政府要過(guò)好日子，就必須大搞建設(shè)，擴(kuò)大預(yù)算外收入。所以，地方政府就選擇城市化，選擇土地，因?yàn)橥恋厥潜坏胤秸畨艛嗟馁Y源。而且現(xiàn)行的城鄉(xiāng)二元土地制度，為地方政府低價(jià)從農(nóng)民那里征購(gòu)?fù)恋靥峁┝朔奖?。地方政府的建設(shè)資金，即城市化投資主要靠預(yù)算外財(cái)政，而預(yù)算外財(cái)政主要靠土地。因?yàn)檎荒茈S便到銀行取錢(qián)，必須以土地作為抵押貸款。土地出讓收入支持地方政府30％左右的城市化投資，其余的城市化投資是以土地抵押的形式提供貸款。從某種意義上說(shuō)，我國(guó)的城市化是以土地抵押的金融為依托的城市化。當(dāng)農(nóng)業(yè)用地變?yōu)檎恋貎?chǔ)備中心，土地儲(chǔ)備中心持土地證找評(píng)估中心對(duì)土地作評(píng)估，銀行接評(píng)估值的70％給政府放貸。接下來(lái)就要看這個(gè)地方的地價(jià)上漲是否能夠真實(shí)地與評(píng)估值相對(duì)應(yīng)。而土地市場(chǎng)的發(fā)展又取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的80％左右的資金是以房產(chǎn)和土地抵押貸款的，房地產(chǎn)消費(fèi)者的75％左右的購(gòu)房款是以其收入為抵押貸款的。整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展幾乎完全取決于金融的承受能力。房地產(chǎn)一旦碰到嚴(yán)重挫折，首當(dāng)其沖的是金融。所以，中央政府和地方政府是不愿意看到房地產(chǎn)價(jià)格的大起大落，因?yàn)槠浜蠊遣豢霸O(shè)想的。

根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，如果房地產(chǎn)價(jià)格下跌45％，絕大多數(shù)2007年買房的家庭，將面臨著市場(chǎng)價(jià)格低于應(yīng)償付貸款額的挑戰(zhàn)，屆時(shí)斷供現(xiàn)象將有可能大面積發(fā)生。在貨幣政策緊縮的情況下，如果房?jī)r(jià)下調(diào)預(yù)期形成，那么，投資和投機(jī)性房產(chǎn)需求將會(huì)退出市場(chǎng)，自給性需求將會(huì)延遲釋放，階段性的房地產(chǎn)供求將會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，處于高位的房?jī)r(jià)也就會(huì)失去支撐，房地產(chǎn)市場(chǎng)就會(huì)持續(xù)低迷，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸累積。房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)非常特殊的市場(chǎng)，其運(yùn)行與銀行體系相當(dāng)密切。其變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。即使房地產(chǎn)市場(chǎng)出了問(wèn)題，擠泡沫也要非常講究藝術(shù)。亞洲金融危機(jī)后，香港房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)暴跌，出現(xiàn)較為嚴(yán)重的負(fù)資產(chǎn)現(xiàn)象，經(jīng)過(guò)香港金融當(dāng)局長(zhǎng)達(dá)5年的調(diào)整，市場(chǎng)逐步走上正軌，并沒(méi)有向其他領(lǐng)域蔓延。而日本在房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始積聚時(shí)沒(méi)有采取積極措施，等到泡沫很大時(shí)采用比較劇烈的手段捅破，結(jié)果導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)20年的低迷。經(jīng)驗(yàn)告誡我們，處理房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題，要特別注意講究藝術(shù)。

三、股市泡沫的形成與抑制

最近1年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的回落。2008年上半年跌幅高達(dá)48％，和全球股市大體相當(dāng)，基本上回落到2006年的水平。2007年11月至2008年7月，我國(guó)股票價(jià)格跌幅接近60％，市場(chǎng)市值縮水15萬(wàn)億元左右。應(yīng)當(dāng)這樣看，2007年11月以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)的這輪深幅調(diào)整有其必然性。一是對(duì)當(dāng)前股市上漲的累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放。2006年以來(lái)，隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的飛速上漲(從2005年6月的998點(diǎn)，上漲到2007年10月的6124點(diǎn)，漲幅超過(guò)500％以上)，A股市場(chǎng)的市盈率也急劇上升。至2007年6月，滬、深兩市加權(quán)市盈率達(dá)80多倍，大大高于通常認(rèn)為的30\"---40倍之間的合理市盈率標(biāo)準(zhǔn)。這表明，A股市場(chǎng)的股票價(jià)格已經(jīng)大大超出了其內(nèi)在價(jià)值，股市泡沫已經(jīng)形成。二是受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢和周邊股市調(diào)整的影響。2007年第4季度以后，美國(guó)的次貸危機(jī)越演越烈，對(duì)全球金融市場(chǎng)造成強(qiáng)烈的沖擊。全球主要股票市場(chǎng)半年左右的時(shí)間，下跌幅度超過(guò)20％。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放慢加劇了人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)的擔(dān)憂，降低了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。投資的意愿也因此受到抑制。三是中央宏觀調(diào)控的成效。近年來(lái)，為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中央多次調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，存貸款基準(zhǔn)利率，嚴(yán)把土地、信貸兩個(gè)閘門(mén)，調(diào)整證券交易印花稅，使流動(dòng)性過(guò)剩逐步緩解，股市的供求關(guān)系出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

但是，當(dāng)前我國(guó)股市價(jià)格如此大幅度猛跌，是不正常的，其估值已經(jīng)偏離我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。股票市場(chǎng)價(jià)格的漲跌在相當(dāng)程度上是和人們的心理預(yù)期聯(lián)系在一起。股票市場(chǎng)是一種虛擬經(jīng)濟(jì)。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)買賣的不是具有使用價(jià)值的商品，而是可以在未來(lái)獲得收益的金融資產(chǎn)。股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格波動(dòng)相比，往往更為劇烈，更為頻繁。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，越來(lái)越多的資金被吸引進(jìn)來(lái)，這又會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的進(jìn)一步上漲，并使更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)，在牛市樂(lè)觀氣氛感染下，無(wú)論是優(yōu)質(zhì)股，或者是垃圾股，都紛紛上漲，人們總是能找到股價(jià)不斷上漲的“理論根據(jù)”，并把所有的利好消息加以放大，直到某一天泡沫破裂，股價(jià)暴跌。當(dāng)股票價(jià)格持續(xù)下跌時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)相反的現(xiàn)象，價(jià)格持續(xù)下跌，資金持續(xù)流出，悲觀失望情緒持續(xù)蔓延。我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)作的一種很特殊的現(xiàn)象，即往往是上市公司賺股民的錢(qián)，老股民賺新股民的錢(qián)。當(dāng)股市持續(xù)下跌，把大量資金逼回銀行，還會(huì)帶來(lái)諸多難題。即加重銀行經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)，降低銀行的經(jīng)濟(jì)效益。近年來(lái)，我國(guó)銀行面臨的突出問(wèn)題，是存款嚴(yán)重超過(guò)貸款，即“存貸差”嚴(yán)重。以2007年為例，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款余額為40.1萬(wàn)億元，貸款余額為27.8萬(wàn)億元，“存貸差”12.3萬(wàn)億元。由于銀行股在股權(quán)指數(shù)中權(quán)重較大，儲(chǔ)蓄回流銀行越多，銀行效益越差，到頭來(lái)銀行股越是下跌，整個(gè)股指跟著下跌。更為嚴(yán)重的，銀行存貸差越大，必然誘發(fā)大量放款沖動(dòng)，乃至發(fā)生嚴(yán)重信貸風(fēng)險(xiǎn)。胡錦濤總書(shū)記在2008年7月21日召開(kāi)的黨外人士座談會(huì)上指出，要引導(dǎo)資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期。新華社因此連續(xù)發(fā)表七論A股。一論的題目是：股市完全可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定健康發(fā)展；二論的題目是：經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快，股市長(zhǎng)期向好基礎(chǔ)未改；三論的題目是：讓股市發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)格；四論的題目是：為什么要促進(jìn)股市健康發(fā)展；五論的題目是：市場(chǎng)信心重聚，穩(wěn)定已成強(qiáng)音；六論的題目是：長(zhǎng)期投資價(jià)值日益顯現(xiàn)；七論的題目是：在復(fù)雜形勢(shì)下經(jīng)受錘煉與洗禮。中國(guó)證券會(huì)負(fù)責(zé)人2008年7月下旬，強(qiáng)調(diào)指出：總體上看，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力沒(méi)有發(fā)生根本改變，國(guó)家大力發(fā)展資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略部署沒(méi)有變，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的根基沒(méi)有變，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展途徑?jīng)]有變。引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，已被列入2008年下半年經(jīng)濟(jì)工作的重要內(nèi)容。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展股票市場(chǎng)，大幅度提高直接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中的比重，是我國(guó)市場(chǎng)取向改革繼續(xù)深化的客觀要求。今后我國(guó)的資本市場(chǎng)和股票市場(chǎng)還會(huì)有一個(gè)較大的發(fā)展。那么，如何預(yù)測(cè)今后股票市場(chǎng)的基本走向呢?在奧運(yùn)會(huì)期間維持股市穩(wěn)定，已經(jīng)成為市場(chǎng)各界的共識(shí)。奧運(yùn)會(huì)之后，股市很難出現(xiàn)大的下跌。因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)已經(jīng)處于比較低的位置。況且宏觀調(diào)控已基本到位，不會(huì)進(jìn)一步加大力度。“有保有壓”的靈活政策(如放寬對(duì)中小企業(yè)的貸款)逐漸貫徹落實(shí)。因而，2008年下半年的宏觀調(diào)控環(huán)境，會(huì)比上半年寬松一些。即股市會(huì)處于比較寬松的氛圍中。上市公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)比預(yù)期的好。國(guó)際上被認(rèn)為只會(huì)漲不會(huì)跌的國(guó)際原油價(jià)格，最近也開(kāi)始回落。在通貨膨脹和流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩的情況下，資金如何尋找出路呢?股票市場(chǎng)恐怕是較好的投資場(chǎng)所。