震蕩市調(diào)整基金組合 流動(dòng)性避險(xiǎn)是主題

從2007年1月始至2008年6月底，我們的投資者見(jiàn)證了上證A股在中國(guó)股市歷史上罕見(jiàn)的珠峰攀登和幾近垂直的降落過(guò)程。

在長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的震蕩調(diào)整中國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)損失慘重。截至6月20日，上證綜指相對(duì)去年6124點(diǎn)跌幅已達(dá)56％，使得投資者對(duì)2008年的收益預(yù)期大大降低，而投資難度也不斷加大。隨著股指跌破3000點(diǎn)關(guān)口，基金的損失進(jìn)一步加大，超跌損失已經(jīng)超過(guò)了大多數(shù)投資者的心理極限，投資者信心也遭受重挫。

虧損的基金怎么辦?

市場(chǎng)的變化常常出乎意料之外，如何有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵取決于我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)或者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感性的強(qiáng)弱。說(shuō)來(lái)容易，做起來(lái)確實(shí)困難，投資的心理困境總會(huì)讓人深陷其中，難以抽身。

在趨勢(shì)性下跌的過(guò)程中，有些人回到原點(diǎn)，有些人被深度套牢，我們可能會(huì)為自己投資決策懊悔，也可能會(huì)在市場(chǎng)的暴漲暴跌中喊冤。但是，無(wú)論是市場(chǎng)不成熟之果還是制度不健全之果，抑或國(guó)際市場(chǎng)時(shí)運(yùn)不幸之果，我們都必須為投資的虧損買(mǎi)單。市場(chǎng)要求我們必須學(xué)會(huì)變化，在不同市場(chǎng)特點(diǎn)下改變我們的投資策略，基金投資亦是如此，普通基民學(xué)做組合調(diào)整、合理基金理財(cái)?shù)囊饬x也在于此。

從6000點(diǎn)下來(lái)，基金的虧損情況十分普遍，覆巢之下，安有完卵?對(duì)于絕大多數(shù)人，2007年的基金投資更多的是一種驚險(xiǎn)的體驗(yàn)。普遍虧損的基金組合，大體有兩種情況，一種是在2007年股指高點(diǎn)或者高點(diǎn)之前買(mǎi)入的基金，在市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整階段以來(lái)一直未調(diào)整組合，這部分是“持久戰(zhàn)”投資者：另一種是在趨勢(shì)性下跌行情中的若干個(gè)波段中，一直抄底的投資者，屢抄屢跌，越抄越跌，這類(lèi)人被稱(chēng)作是“游擊戰(zhàn)”投資者。到目前為止，這兩種投資者持有基金都有不同程度的虧損，不同的只是虧損幅度。

面對(duì)虧損，我們顯然不能置之不理。那么到底該怎么辦呢?我們一直強(qiáng)調(diào)在趨勢(shì)性行情中，倉(cāng)位的控制遠(yuǎn)勝過(guò)品種的選擇。減倉(cāng)是首選的避險(xiǎn)策略，也是最積極的方式，而結(jié)構(gòu)性調(diào)整便是較為消極的避險(xiǎn)方式，最好的策略便是兩者的結(jié)合。

首先，趨勢(shì)下跌，減倉(cāng)先行。這種方式雖然激進(jìn)，卻是避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效策略。但是實(shí)際上很多基民很難下狠心減倉(cāng)，“持久戰(zhàn)”的投資者便是如此。這樣的結(jié)果只能是越虧越大，深度套牢。我們一向主張趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)下必須有效降低倉(cāng)位。

對(duì)于及時(shí)減倉(cāng)者，減倉(cāng)的時(shí)機(jī)也很重要。一般投資者在虧損之后都期望虧損最小或者回本，想再等一等，而這樣的想法卻常常貽誤時(shí)機(jī)。對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，選擇反彈時(shí)機(jī)較難，但結(jié)合趨勢(shì)性的市場(chǎng)時(shí)機(jī)還是不難判斷的。

其次，結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然重要，差異性品種值得配置。這里差異性投資品種主要指?jìng)拓泿攀降攘鲃?dòng)性較強(qiáng)的基金。其實(shí)，我們很多基民也是在本輪下跌中才重視對(duì)這些品種的投資的，要認(rèn)識(shí)到債券和貨幣基金在牛市和熊市下都是值得配置的品種。這一點(diǎn)，下面會(huì)作詳細(xì)分析。

這是在基金投資中應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本策略。就目前點(diǎn)位來(lái)講，“持久戰(zhàn)”的投資者不妨打開(kāi)思路，不要困死在收益的樹(shù)上，可在市場(chǎng)反彈時(shí)對(duì)一些預(yù)期表現(xiàn)較差的品種優(yōu)先減倉(cāng)，而對(duì)于一些預(yù)期表現(xiàn)較好的不妨進(jìn)行對(duì)沖操作，而這一點(diǎn)主要在于對(duì)流動(dòng)性較強(qiáng)的基金配置； “游擊戰(zhàn)”投資者由于介入的時(shí)點(diǎn)在股指下坡的時(shí)候，虧損相對(duì)前者要小些，不妨逐步轉(zhuǎn)換品種。

債券、貨幣基金是配置主題

由于2007年牛市“財(cái)富效應(yīng)”影響，債券和貨幣基金的投資價(jià)值一定程度上被邊緣化了。但是從流動(dòng)性角度來(lái)看，債券和貨幣基金相較股票基金流動(dòng)性更強(qiáng)，一般情況下可作為配置基金加入組合。

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前貨幣基金的整體投資規(guī)模僅為1113.39億元，債券型基金投資規(guī)模為592.56億元，偏債型基金投資規(guī)模81.53億元；而股票型和偏股型的投資規(guī)模18000.2億元。相對(duì)邊緣的地位，造成債券、貨幣基金的小規(guī)模。

自本輪調(diào)整以來(lái)，相對(duì)謹(jǐn)慎的倉(cāng)位以及差異性的投資特點(diǎn)，貨幣、債券基金在震蕩市場(chǎng)的投資價(jià)值也逐漸顯示，應(yīng)該說(shuō)，無(wú)論從市場(chǎng)角度還是投資者角度都可以看出，債券和貨幣都是我們組合配置、調(diào)整中的重要品種。

首先，作為結(jié)構(gòu)性避免基金虧損的策略之一，對(duì)債券貨幣基金的增配，首先在于其差異市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能。牛市之下重收益，熊市之下重避險(xiǎn)，這一點(diǎn)可以作為我們?cè)谮厔?shì)性市場(chǎng)特點(diǎn)下組合調(diào)整的基本點(diǎn)。

其次，由于貨幣、債券基金的高流動(dòng)性，使得我們對(duì)倉(cāng)位的調(diào)整具有更多的機(jī)動(dòng)性?？梢栽谛苁性黾迂泿?、債券基金配置，而降低股票倉(cāng)位，在向上市場(chǎng)時(shí)則將流動(dòng)性轉(zhuǎn)為收益性。配置這類(lèi)基金可以避免在減倉(cāng)時(shí)的大成本問(wèn)題，既可以避險(xiǎn)又可以穩(wěn)定收益。

把債券基金納入基金組合，無(wú)疑是組合配置的萬(wàn)全之策。我們應(yīng)該摒棄對(duì)唯獨(dú)以收益能力衡量基金的單向標(biāo)準(zhǔn)，須知收益型和風(fēng)險(xiǎn)控制能力在基金投資中同樣重要。

避險(xiǎn)品種重在優(yōu)選

結(jié)構(gòu)調(diào)整重在對(duì)避險(xiǎn)品種的選擇，除了一般性避險(xiǎn)品種貨幣和債券基金外，還有一些抗跌性較強(qiáng)的混合基金、保本基金等也是較好的避險(xiǎn)品種。由于同類(lèi)基金相對(duì)較少，投資的自由度較大，這類(lèi)基金的業(yè)績(jī)差異分化很大，但也正是這種靈活配置的方式，使得基金在不同市場(chǎng)均有特殊的表現(xiàn)。

目前市場(chǎng)中的保本型基金僅有4只，分別是南方保本、銀華保本、寶石動(dòng)力、金鹿保本二期。由于保本基金時(shí)限、保本的特點(diǎn)也限制了基金的流動(dòng)性，所以作為避險(xiǎn)的品種還是略差一些，從今年以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，寶石動(dòng)力和銀華保本相對(duì)跌幅較小外，南方避險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還是非常大的，短期或者中長(zhǎng)期避險(xiǎn)顯然是不合適的。

但是作為攻守皆宜的品種，部分混合基金品種還是很有吸引力的。目前市場(chǎng)中的混合基金相對(duì)保守的配置基金，還是表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，如盛利配置、德盛安心等。另外，偏債混合基金投資特點(diǎn)十分類(lèi)似債券基金，但是收益略低于債券基金，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的綜合平衡來(lái)看，混合基金的配置還是可以根據(jù)實(shí)際情況而選擇的。

總之，以債券和貨幣為投資主體的基金仍是進(jìn)行虧損基金組合調(diào)整，以及重新構(gòu)建組合配置的優(yōu)選品種。無(wú)論是純粹市場(chǎng)投資基金還是混合型投資基金，選擇的關(guān)鍵點(diǎn)還是在于投資標(biāo)的的流動(dòng)性強(qiáng)弱及基金本身業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。