ＶａＲ框架下的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

順應(yīng)巴塞爾監(jiān)管實(shí)踐的國際化和我國銀行業(yè)改革的現(xiàn)實(shí)要求，中國銀行業(yè)監(jiān)督與管員會(huì)于2004年～2005年先后出臺(tái)了《商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管現(xiàn)查手冊(cè)》等指導(dǎo)性文件，為商業(yè)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)的測度和監(jiān)管提供了一套完整的政策性框架。信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)目前已成為我國商業(yè)銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，建立完善的市場風(fēng)險(xiǎn)管理框架，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確、全面的計(jì)量，并對(duì)其進(jìn)行有效管理，是銀行目前面臨的一項(xiàng)重要工作。目前銀行對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方法多停留在如缺口分析、久期分析等傳統(tǒng)的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法上，此類方法思路過于簡單，沒有考慮期權(quán)資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也忽略了銀行所持有的各種交易資產(chǎn)價(jià)格和收益之間的相互關(guān)聯(lián)性。本文以某銀行（以下簡稱A行）間回購市場的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量為例，采用以VaR為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型法，通過對(duì)回購交易的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量，來揭示內(nèi)部模型法在市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中的應(yīng)用，并對(duì)今后A行市場風(fēng)險(xiǎn)管理提出一定的政策建議。

一、計(jì)量方法的選取

1.市場風(fēng)險(xiǎn)的定義。市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格）的不利變動(dòng)而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。其存在于銀行的交易和非交易業(yè)務(wù)中。市場風(fēng)險(xiǎn)可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)（包括黃金）、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，分別是指由于利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格的不利變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)按照來源的不同，可以分為重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.VaR理論模型。(1)VaR的定義。VaR的英文全稱是ValueatRisk，即“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，是指市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切地，它是指在市場正常波動(dòng)下和給定的置信水平，資產(chǎn)組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大潛在損失（可以是絕對(duì)值，也可以是相對(duì)值）用公式表示為:prlb(△p

(2)VaR的一般性原理。考慮一個(gè)資產(chǎn)組合，假設(shè)該組合的期初價(jià)值為，R是持有期內(nèi)的投資回報(bào)率，那么該組合的期末價(jià)值為。若在某一置信度1-α下，資產(chǎn)組合的最低價(jià)值為 ，則根據(jù)VaR的定義——在一定置信水平下，該組合在未來特定一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失為:。由此可見，計(jì)算VaR就相當(dāng)于在一定置信度下計(jì)算最小的或最低回報(bào)率。VaR的最普遍形式可以從未來投資組合價(jià)值的概率分布中獲得，在給定的置信度1-α下，根據(jù)，我們可以找到資產(chǎn)組合的最低價(jià)值，即該組合未來價(jià)值低于的概率為α。

VaR計(jì)算模型能夠更加精確地計(jì)算持有交易資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)；更為準(zhǔn)確，是一種全面考慮資產(chǎn)在未來時(shí)間段里可能發(fā)生的最大概率損失的方法，能更有效地支持對(duì)銀行市場風(fēng)險(xiǎn)的管理。VaR計(jì)算中最有代表性的方法是歷史模擬法、Delta一正態(tài)法和 MonteCarlo模擬法。本文主要采用歷史模擬法測算交易性資產(chǎn)的預(yù)期損失。

(3)歷史模擬法。就歷史模擬法而言，市場因子模型采用的是歷史模擬的方法，即用給定歷史時(shí)期上所觀測到的市場因子的變化，來表示市場因子的未來變化；在估值模型中，歷史模擬法采用的是全值估計(jì)法，即根據(jù)市場因子的未來價(jià)格水平對(duì)頭寸進(jìn)行重新估計(jì)，計(jì)算出頭寸的價(jià)值變化（損益）；最后，在歷史模擬中，將組合損益從最小到最大排序，得到損益分布，通過給定置信度下的分位數(shù)求出VaR。如對(duì)于 1000個(gè)可能的損益情況，95%的置信度對(duì)應(yīng)的分位數(shù)為組合的第50個(gè)最大損益值?？紤]一個(gè)資產(chǎn)組合VP，其市場因子為 (i=l，2，…，n)，用歷史模擬法計(jì)算其95%置信度下的日VaR。首先預(yù)測市場因子的日波動(dòng)性，選取市場因子過去101個(gè)交易日的歷史價(jià)格序列，可以得到市場因子價(jià)格的100個(gè)日變化：

F(i)的歷史價(jià)格水平向量 觀測到的變化向量

假定這100個(gè)變化在未來的一天都可能出現(xiàn)。于是，對(duì)于每一個(gè)市場因子，將市場因子的當(dāng)前值和觀測到的變化向量相加，就可以得到100個(gè)市場因子未來可能的價(jià)格水平，以向量n來表示：

根據(jù)相關(guān)的定價(jià)公式，可以計(jì)算出市場因子當(dāng)前價(jià)值和未來的可能價(jià)值。于是，可求出資產(chǎn)組合的未來收益：

將損益從小到大排列，得到組合的未來損益分布，根據(jù)95%置信水平下的分位數(shù)（由于有100個(gè)變化樣本，則95%的分位數(shù)對(duì)應(yīng)的是第5個(gè)最不利的變化），可以求出VaR的值。

二、VaR在回購業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的實(shí)證研究

假設(shè)A行有一筆1000萬的7天回購和一筆800萬的14天回購交易，我們想得知當(dāng)天A行針對(duì)這兩筆交易性資金所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。即如果給定的的置信度為95%，持有期為一天，則我們想知道在95%的可能下，明天A行針對(duì)這兩筆交易性資產(chǎn)所可能面臨的最大損失是多少。用歷史模擬法計(jì)算VaR。這里選取2007年11月28日到2008年1月22日40個(gè)交易日每日加權(quán)利率，通過excel計(jì)算每天該組合頭寸的損益。

然后我們將得到的40個(gè)可能損失或者收益按照從最壞到最好的順序排列，由于給定的置信度為95%，則VaR就是第2個(gè)最大損失。見下表，則VaR為人民幣15.41萬元。即，我們有95%的把握認(rèn)為，該回購頭寸在1月23日這天由于匯率的變動(dòng)，所可能遭受的最大損失為人民幣15.41萬元。

通過此種方法，可以計(jì)算A行回購頭寸的市場風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)計(jì)算出的風(fēng)險(xiǎn)損失估計(jì)值來確定所應(yīng)設(shè)置的充足性資本保證金。從而達(dá)到對(duì)A行交易頭寸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理的目的。

該方法的優(yōu)點(diǎn)是：相比于傳統(tǒng)的計(jì)量方法，該方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測更加敏感；反映了風(fēng)險(xiǎn)因子收益分布，因此不需要任何分布假設(shè)，也無須計(jì)算波動(dòng)率、相關(guān)系數(shù)等模型參數(shù)；該方法的風(fēng)險(xiǎn)因子的歷史收益本身已完全包含了風(fēng)險(xiǎn)因子之間的相關(guān)關(guān)系，因而可以全面反映風(fēng)險(xiǎn)因子和組合價(jià)值的各種關(guān)系，是一個(gè)完全估值模型。其缺點(diǎn)是：該方法對(duì)數(shù)據(jù)樣本選擇區(qū)間較為敏感，既可能包括極端的價(jià)格波動(dòng)，也可能排除極端情況。忽略了交易品期限結(jié)構(gòu)的不一致性。假定根據(jù)過去可以準(zhǔn)確地預(yù)測將來，電腦軟件與硬件的投入較大，所有歷史數(shù)據(jù)都具有相同的權(quán)重。

三、政策建議

1.分級(jí)管理。所謂分級(jí)管理指的是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)建一個(gè)分級(jí)分層次的全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，通過各個(gè)層次的監(jiān)督和控制，使風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)全面覆蓋每一個(gè)可能的漏洞和問題。筆者認(rèn)為，A行可以構(gòu)建三個(gè)層級(jí)的市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。第一層級(jí)是一線業(yè)務(wù)部門。執(zhí)行相應(yīng)專業(yè)條線管理部門對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，控制本業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險(xiǎn)。第二層級(jí)是各專業(yè)條線管理部門。定期監(jiān)控相應(yīng)一線業(yè)務(wù)部門面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過計(jì)量、監(jiān)測市場風(fēng)險(xiǎn)，給出指導(dǎo)性建議、制定有關(guān)規(guī)則。第三層及是A行風(fēng)險(xiǎn)管理部門。根據(jù)銀監(jiān)局、總行等上級(jí)部門下達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)指引、行里的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)政策等擬定全分行統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)政策和風(fēng)險(xiǎn)限額，以及對(duì)限額的分配系數(shù)，分析、監(jiān)測和計(jì)量全行的風(fēng)險(xiǎn)水平，并通過業(yè)務(wù)管理部門將風(fēng)險(xiǎn)管理意圖傳導(dǎo)到一線業(yè)務(wù)部門。同時(shí)通過定期考核等辦法來監(jiān)督各業(yè)務(wù)管理部門的市場風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行情況。

2.集中控制。所謂集中控制，指的是行領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)站在全局角度來把握市場風(fēng)險(xiǎn)管理。建議，在分層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，A行可考慮成立獨(dú)立于業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)全行市場風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制進(jìn)行決策，從全局角度來把握風(fēng)險(xiǎn)，減少經(jīng)營性的業(yè)務(wù)部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理決策的影響。市場風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)可定期評(píng)價(jià)A行總體市場風(fēng)險(xiǎn)控制的有效性和獨(dú)立性以及市場風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)設(shè)施狀況。同時(shí)，可對(duì)那些能夠量化的市場風(fēng)險(xiǎn)頒布量化風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)（比如限額、風(fēng)險(xiǎn)資本衡量方法等），對(duì)不易量化的市場風(fēng)險(xiǎn)做出評(píng)估，建立相應(yīng)得操作規(guī)程，根據(jù)A行實(shí)際情況設(shè)計(jì)或修正A行的市場風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，使總體市場風(fēng)險(xiǎn)水平、結(jié)構(gòu)與A行的經(jīng)營方針相一致。

3.研發(fā)系統(tǒng)。目前A行開發(fā)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)分布在各個(gè)專業(yè)條線，多數(shù)系統(tǒng)的構(gòu)建是以考核指標(biāo)為依據(jù)，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、監(jiān)測系統(tǒng)。同時(shí)，以VaR為基礎(chǔ)的內(nèi)部模型法的應(yīng)用對(duì)歷史數(shù)據(jù)依賴較大，因此，建立一個(gè)完備、集中的數(shù)據(jù)庫至關(guān)重要。市場風(fēng)險(xiǎn)管理部門的人員可以通過“數(shù)據(jù)+計(jì)量”來監(jiān)測各專業(yè)條線的市場風(fēng)險(xiǎn)情況，計(jì)量A行整體風(fēng)險(xiǎn)狀況，并根據(jù)計(jì)量出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，結(jié)合銀監(jiān)局、總行等上級(jí)部門下達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)指引、行里的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)政策等來確定各部門的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)，通過經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)的調(diào)節(jié)來體現(xiàn)A行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和政策導(dǎo)向。

4.改進(jìn)技術(shù)。目前，A行對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法多停留在如缺口分析、久期分析等傳統(tǒng)的市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法上，此類方法思路過于簡單，沒有從真正意義上去計(jì)算銀行所持有的交易類資產(chǎn)可能發(fā)生的損失，沒有考慮期權(quán)資產(chǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也忽略了銀行所持有的各種交易資產(chǎn)價(jià)格和收益之間的相互關(guān)聯(lián)性。因此，A行應(yīng)逐漸采用如參數(shù)法、歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法等內(nèi)部模型法來計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的計(jì)量方法相比，內(nèi)部模型法具有更高的敏感性，可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險(xiǎn)用一個(gè)確切的數(shù)值（VaR值）表示，它能在不同業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)類別之間進(jìn)行比較、匯總；并且，將隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化后，更有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測、管理、控制，能更加準(zhǔn)確的計(jì)量A行交易類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。并可針對(duì)計(jì)量出的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，來確定各部門的經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)，通過經(jīng)濟(jì)資本分配系數(shù)的調(diào)節(jié)來體現(xiàn)A行的風(fēng)險(xiǎn)偏好和政策導(dǎo)向。